爛股就猶如愛(ài)情騙子一樣,，經(jīng)常甜言蜜語(yǔ),，編出各種動(dòng)聽(tīng)故事使投資者入市,，每次投資者都失望而回,，最后分手離場(chǎng),，而愈遲退出者則傷痕愈深,、痛苦愈大,。
香港有剩女,，股市有剩股,。截至2011年底,，香港的上市公司達(dá)1496家，其中主板占88.6%,，創(chuàng)業(yè)板占余下的11.4%,。根據(jù)彭博（彭博社）數(shù)據(jù)，有證券分析師追蹤及作投資建議的上市公司約540家（它們大部分市值都高于3億美元）,，換句話(huà)說(shuō)超過(guò)六成多的上市公司都是不被機(jī)構(gòu)投資者為意的剩股,！
剩股的特色是三低：1.
市值低（通常低于1億美元）；2. 成交低（通常接近零或最多平均不到數(shù)十萬(wàn)港元一天）,；3.
人氣低──少人拜訪,，少人建議�,；鹣訔壦鼈儧](méi)有流通量,，所以沒(méi)興趣拜訪。因?yàn)槿狈Τ山涣�,，投行分析師沒(méi)誘因去追蹤及撰寫(xiě)報(bào)告,，而銷(xiāo)售部同事也不會(huì)容許他們?nèi)プ鰺o(wú)利可圖的投資建議。成交低所以沒(méi)有人留意,，沒(méi)有人留意即是沒(méi)有人買(mǎi)賣(mài),，所以就越加沒(méi)有成交。
冷落剩股三大原因
20年的投資及研究生涯中,，筆者拜訪過(guò)大小不下一二百家這類(lèi)缺乏成交及不為市場(chǎng)留意的剩股,，有的可能因業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而有幸短暫脫離剩股行業(yè)（通常都是只可維持一兩年，業(yè)績(jī)一倒退又打回原形），但大部分包括很多基本因素不俗的公司始終都無(wú)人垂青,。筆者歸納有以下三點(diǎn)原因：
1.管理被動(dòng)缺乏公關(guān)活動(dòng)或不愿投放資源在投資者關(guān)系上,。筆者認(rèn)識(shí)過(guò)最主動(dòng)的管理層（某公司首席財(cái)務(wù)官）在高峰時(shí)花差不多一半的工作時(shí)間做路演推廣。一個(gè)電話(huà)或電郵查詢(xún),，他就不辭勞苦立刻由老遠(yuǎn)的九龍工業(yè)區(qū)跑到中環(huán)登門(mén)拜訪,，對(duì)大小基金和證券商都一視同仁；
2.業(yè)績(jī)?nèi)狈Ψ�(wěn)定性或派息欠奉,。剩股業(yè)績(jī)通常都很飄忽,，行業(yè)周期上揚(yáng)時(shí)就賺錢(qián)，反之不是盈利大幅倒退就是虧損,。長(zhǎng)線基金一般都不喜歡這類(lèi)缺乏增長(zhǎng)持續(xù)性的公司,，所以就算它們某年賺大錢(qián)，但市盈率仍舊可能非常低迷,。另外有一類(lèi)資產(chǎn)估值大折讓的公司（通常是三四線的香港地產(chǎn)股），它們經(jīng)常以保留現(xiàn)金作發(fā)展為理由不愿派息,，就算愿意派息,，派息比率都偏低（通常15%都不到）。這類(lèi)股票估值一般對(duì)資產(chǎn)值都有平均60%～80%的折讓?zhuān)?BR> 3.金玉其外,，敗絮其中,。很多估值便宜吸引的剩股繼續(xù)廉宜，因?yàn)榛鹜顿Y者知道公司有管治問(wèn)題或者質(zhì)疑其財(cái)務(wù)真確性,，所以敬而遠(yuǎn)之,。前者一般是大股東有欺騙或誤導(dǎo)投資者的往績(jī)，最常見(jiàn)的是管理層把前景夸大,，吸引基金投資,。財(cái)技了得的屢屢在股市高峰或業(yè)績(jī)見(jiàn)頂時(shí)趁高位減持或配股，之后業(yè)績(jī)立刻走樣無(wú)以為繼,，然后在股市低潮或股價(jià)低殘時(shí)作大折讓供股增持甚至私有化,。
假若大股東素有榨取小股東利益或其他不良聲譽(yù)，這些剩股基金通常都會(huì)避之則吉,，所以估值很難作大翻身�,，F(xiàn)在坊間很多所謂股神和專(zhuān)家都喜歡在媒體上推介這類(lèi)表面超值但內(nèi)里有管治問(wèn)題或財(cái)務(wù)有水分的小型股。單憑年報(bào)上的表面數(shù)字去判斷估值便宜而作出投資建議是一個(gè)危險(xiǎn)的決定,。
股票和男女關(guān)系最相似的地方是大多數(shù)上市公司都希望被基金追求及持有,，但只有少數(shù)的藍(lán)籌股、高增長(zhǎng)股和高管理質(zhì)素公司會(huì)被長(zhǎng)線基金挑選中,。有很多由小型股成長(zhǎng)為中大型的基金愛(ài)股其實(shí)也經(jīng)歷和基金約會(huì)戀愛(ài)一段長(zhǎng)時(shí)間,，建立互信關(guān)系后才能成為其投資組合中的一部分。
10個(gè)上市公司老板9個(gè)都認(rèn)為自己的股票價(jià)值被市場(chǎng)低估，但大部分都是孤芳自賞,，不明白市場(chǎng)的四高要求（高流通量,、高持續(xù)性、高增長(zhǎng)和高派息）,。市場(chǎng)上有接近1500只股票,，基金組合一般只持有20～60只，所以三四線公司一定要懂得打扮包裝推廣才會(huì)突圍而出獲得基金青睞,，否則很難脫離剩股一族身份,。
好股，壞股,，爛股
民企造假,，談股色變。由民企主導(dǎo)的中小型股板塊從2011年中開(kāi)始就壞消息一個(gè)緊接一個(gè),，令投資者焦頭爛額,，身邊不少的基金朋友也決定短期不碰這類(lèi)股票，就算估值再便宜也不作考慮,。而事實(shí)上,，假若公司決意造假賬，任何有經(jīng)驗(yàn)的審計(jì)和分析師也沒(méi)可能在短期內(nèi)察覺(jué)出來(lái),。筆者一直認(rèn)為要確認(rèn)一家上市公司的真實(shí)性與業(yè)績(jī)基礎(chǔ),，一定需要觀察管理層一段較長(zhǎng)時(shí)間，最好是經(jīng)歷起碼1～2個(gè)行業(yè)和股市低潮,。穩(wěn)定和較高的現(xiàn)金派息率永遠(yuǎn)是上市公司貨真價(jià)實(shí)的最佳保證,。但也不一定
！筆者以前在瑞士銀行研究部舊同事張化橋最近在他的博客中就指出公司分紅和回購(gòu)股份并不代表公司賬目一定真實(shí),，因?yàn)楣芾韺涌赡苤徊贿^(guò)利用配股集資的一小部分資金回饋小股東,。用小股東的一小部分錢(qián)換取更高估值和市值，然后又可在更高位配股集資,，除笨有精,。
一家日本股神長(zhǎng)期建議的中國(guó)消費(fèi)概念股票就是采用這種模式在資本市場(chǎng)操作：公司上市10年有5年派息（平均派息率為14.9%），但每年配股或供股接近一次（過(guò)去10年8次在二級(jí)市場(chǎng)集資合共17.8億港元,，另IPO集資5000萬(wàn)港元）,，每年的資本開(kāi)支都十分巨大（10年合共約24.1億港元），純利雖然有增長(zhǎng),，但每股盈利經(jīng)攤薄后一定原地踏步或倒退（2011年的每股盈利比10年前倒退了近17%）,，同期股本收益率由32.7%下滑至只有4.4%。這表示公司的投資愈多回報(bào)就愈低,。今天的股價(jià)只比10年前的招股價(jià)略升不到17%,，現(xiàn)在市值只有11億港元,，比在市場(chǎng)集資的總金額還要少
！基本上這是一家不停摧毀股東價(jià)值的公司,，所以基金早已敬而遠(yuǎn)之（筆者認(rèn)識(shí)曾長(zhǎng)線持有的基金大部分最后都止蝕離場(chǎng)）,。從更壞的角度看，公司根本是透過(guò)不停的集資再投資,，然后把股東的錢(qián)消耗掉和轉(zhuǎn)移到管理層自己的口袋（透過(guò)昂貴的收購(gòu),、擴(kuò)產(chǎn)或開(kāi)支），一旦集資游戲中止,，業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流能否維持將會(huì)是一個(gè)疑問(wèn),。
長(zhǎng)線投資股票最重要的是押注在有質(zhì)素及穩(wěn)健的管理上。香港的小型股當(dāng)中有好些是上市經(jīng)年,、業(yè)績(jī)和派息穩(wěn)定而又估值便宜的公司,。
低管治，低估值
有一家上市11年的小型石化公司和上面談及的消費(fèi)股可說(shuō)是難兄難弟,，兩者都是香港人做大股東及高級(jí)管理,，兩者都是中國(guó)概念股，后者數(shù)年前兼且曾一度持有前者超過(guò)13%的股份,。兩者最雷同的地方就是在市場(chǎng)集資次數(shù)很頻密,。
石化公司在過(guò)去11年里配股或供股共10次，加上IPO的集資金額達(dá)18.6億港元,，它今天的市值只有不到1.2億港元。在11年里,，資本開(kāi)支和投資總額達(dá)31億港元,，它的股本收益率由上市初的33.5%下降到2011年只有3.1%，每股盈利同期倒退78.5%,，更甚的是它過(guò)去9年從未派息,，現(xiàn)今市賬率只有0.04倍
！換句話(huà)說(shuō),，市場(chǎng)認(rèn)為它現(xiàn)在96%的資產(chǎn)值都可以作廢,。如果按IPO價(jià)買(mǎi)入這只股票并持有至現(xiàn)在，賬面上虧損達(dá)91.3%
,！在以往8次（最近一次供股仍在進(jìn)行中）集資認(rèn)購(gòu)而持有至現(xiàn)在者都要虧蝕,，最少的虧85.5%，最多的虧達(dá)96.4%,，亦即是接近全部報(bào)銷(xiāo),。
這些公司管理最常見(jiàn)的伎倆通常是把公司包裝成價(jià)值股，將前景描繪得非常秀麗,，例如未來(lái)市盈率只有5～6倍而盈利增長(zhǎng)有30%以上,，但需要擴(kuò)展產(chǎn)能或作新投資，所以有必要集資。它們的借貸比例很多時(shí)候都偏低甚至沒(méi)有,，表面上看來(lái)非常健康,，但實(shí)際上可能根本沒(méi)有銀行愿意貸款，更可能它們一心只是為了在市場(chǎng)集資,，然后透過(guò)資本開(kāi)支把資金消耗掉,。因?yàn)閷?duì)很多上市大股東而言，資本市場(chǎng)集到的資金是公司的錢(qián),，而公司的錢(qián)亦即是等于自己口袋里的錢(qián),。而向銀行借貸的錢(qián)，就算利率怎樣的低,，有一天終歸要償還,，所以最好是集街外錢(qián)作投資。
奇怪的是為何一家不停摧毀股東價(jià)值的公司,，仍然能夠在市場(chǎng)集資,？理由頗多，第一,，市場(chǎng)上不斷有新進(jìn)場(chǎng)的投資新手,，可能是剛學(xué)投資的散戶(hù)，也可能是剛投資中國(guó)的基金經(jīng)理和分析師,，他們對(duì)公司以往的歷史不熟悉,，沒(méi)有太大的包袱去抗拒。第二,，市場(chǎng)上永遠(yuǎn)有一些價(jià)值投資者被低迷的估值吸引,，向高難度進(jìn)發(fā)，總認(rèn)為自己的目光比人強(qiáng),，眼光比人準(zhǔn),，這次的投資論點(diǎn)和以前的不一樣。第三,，每次牛市重臨,，雞犬皆升之際，必定有財(cái)經(jīng)媒體推介一些落后股或超值股,，貪婪的投資者往往因股價(jià)突然大升而跟風(fēng)追入,，而爛股就把握時(shí)機(jī)在高位配股。第四,，公司在每次高位配股前必定有新的故事告訴投資者,，可能是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧為盈，可能是物色到新的投資項(xiàng)目,，可能是收購(gòu)合并,，總之要令投資者覺(jué)得這次和上次不一樣,，這次是進(jìn)入收成期，以往都是投資期,。第五,，每次配股總是有一些中小型的本地投行為了賺取較高的包銷(xiāo)費(fèi)用而愿意協(xié)助推介給新的投資者。
爛股就猶如愛(ài)情騙子一樣,，經(jīng)常甜言蜜語(yǔ),，編出各種動(dòng)聽(tīng)故事使投資者入市，每次投資者都失望而回,，最后分手離場(chǎng),，而愈遲退出者則傷痕愈深、痛苦愈大,。分手后,，愛(ài)情騙子又會(huì)尋覓下一個(gè)對(duì)象，按股市周期,，循環(huán)不息,。這些個(gè)案告訴投資者買(mǎi)進(jìn)一只小型股時(shí)，要清楚知道股東及管理者的背景,，藝高人膽大者如果硬是要和愛(ài)情騙子一類(lèi)交往,，最多也只可發(fā)展極短線的愛(ài)情，絕不能交心,。
（摘自《避開(kāi)股市的地雷》,，原文有刪減）