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作者：張化橋
出版：中國人民大學(xué)出版社 |
說真話，往往是不討喜的,。美國金融海嘯以前,，一些獨立學(xué)者和媒體記者根據(jù)分析對美國房市、次貸等熱潮發(fā)出警示，迎來的是華爾街、美國主流媒體乃至美國公眾的群起炮轟。同樣的事情也出現(xiàn)在中國,，股市、房市,、藝術(shù)品市場等市場領(lǐng)域泡沫驚人,，“地雷”不斷，但若要揭破這一切,，也會反過來招來質(zhì)疑,，先從動機入手（居心何在），然后拿水平說事,，最后則歸于道德抹黑,。
中國股市有三類“地雷”，分別由上市公司或其大股東,、高管,，政府和股民們埋下。上市公司埋下的“地雷”通常包括假賬,、報喜不報憂（違法不公布關(guān)鍵信息）,、豪言壯語（對將公布的關(guān)鍵信息動手腳，大肆美化）。這類情況在各國金融市場上都存在,，但在中國股市顯得十分嚴重,，因為造假者（埋雷者）的違法成本太低、監(jiān)管部門的監(jiān)管效能又不高,、財經(jīng)專業(yè)媒體的監(jiān)督空間受到嚴重限制、股民維權(quán)成本太高甚至根本找不到維權(quán)的路子,。第二類“地雷”是主管部門或地方政府,，甚至二者攜手埋下的，包括幫助上市公司數(shù)據(jù)造假,、給予特定的政策優(yōu)惠使之“做”出好看的數(shù)據(jù),、低價注資等手法，都是不恰當(dāng),、不合法的政府干預(yù)行為,，在當(dāng)前體制和輿論背景下也很難得到實質(zhì)的監(jiān)督與制約。第三類“地雷”由股民自己種下,。絕大部分散戶都知道“安全邊際”,、“量力而行”、“股市風(fēng)險”等常識和詞匯,，但其行為基本上違反了這些要求,，反映出過度的投機性、盲目自信,、僥幸心理,。
很顯然，說破風(fēng)險,、排查并公開揭示“地雷”的存在,，等于開罪了這個市場上方方面面的利益主體。即便事后證明發(fā)出警告的人所言屬實,，市場不僅善忘,，而且往往還很涼薄。
1998年12月,，張化橋撰寫報告,，指稱某項債券發(fā)行存在巨大風(fēng)險，會導(dǎo)致“雙輸”,。報告見報當(dāng)天就讓他丟了工作,。所幸的是，他沒有遵從證券分析從業(yè)人員逆向性的競爭和淘汰機制,，在后來的工作仍然堅持說真話,、以數(shù)據(jù)分析和調(diào)查而非隨大流或迎合人情提出預(yù)測報告。長期堅持終于換得了市場承認，張化橋被多次選為“最佳中國分析師”,，投資者再也不能無視他的預(yù)測意見,。
張化橋的新作《避開股市的地雷》，繼前一本《一個證券分析師的醒悟》后,，再度向投資者發(fā)出吶喊和警告,。《避開股市的地雷》一書不改他過往的犀利風(fēng)格,，將批評指向了浮躁的股民，“大家很憤怒,，于是怪政府，怪投行,，怪貪婪和欺詐的企業(yè)家,，還有怪自己”。
非但中國內(nèi)地的股民,，海外市場上，投資者都熱衷聆聽別人的意見,；并且,，很容易在極短的時間內(nèi)拋棄之前了解到的專家意見，只要新聽到的見解更具蠱惑性,。這樣一來，股民便很容易喪失對風(fēng)險及市場本身的畏懼,。張化橋認為，股民要從憤怒中走出來,，學(xué)會獨立思考,，冷靜的認識以下幾條投資常識：第一，投資贏利很困難,，持續(xù)贏利更困難,，這是因為股票市場容易受到其他場外因素的影響,，具有脆弱性；第二，正確預(yù)測宏觀經(jīng)濟很困難,，且宏觀經(jīng)濟指標與股市聯(lián)系未必緊密，這一點在中國內(nèi)地股市體現(xiàn)尤為明顯,，當(dāng)然,，要做好投資,，了解宏觀經(jīng)濟是不可缺少的功課；第三,，沒有真正意義上的“股神”，預(yù)測股票市場的大趨勢及具體走向,，根本無法做到,，即便是全球最有名的基金經(jīng)理、跑贏過標準普爾500指數(shù)的基金經(jīng)理,，也有連續(xù)幾年潰敗的操盤記錄,；第四,，股民要對自己的投資負責(zé)，過分自信就是騙自己,、害自己；第五,，無論中期、短期,，還是長期，多數(shù)股民和多數(shù)基金必然跑輸大市,；第六，股民要想實現(xiàn)獨立思考和投資決策,，應(yīng)保證有時間、有能力做調(diào)研,，且有能力做出判斷,。
要想避開股市的“地雷”,，有必要看看張化橋這本新書當(dāng)中的第三章“我從股票得到的深刻教訓(xùn)”,。在這一章中，張化橋介紹了他對國內(nèi),、香港股市一些熱門股票（企業(yè)）及相關(guān)行業(yè)的分析評價意見,，也談到了如何避開“地雷”的判斷和操作策略,。通過對某知名家電連鎖銷售企業(yè)的分析，張化橋概括指出,，零售和餐飲行業(yè)沒有“護城河”，只能在行業(yè)快速成長時看起來不錯,，客戶叛逃成本太低,，沒有黏性；因而，股民在購買這一類企業(yè)的股票時,，要重點盯緊“自由現(xiàn)金流”,，而非運營現(xiàn)金流,。而在對到香港上市的某燃氣國企的分析文章中,，張化橋指出“好行業(yè)也有壞公司”，特別要認識到國企很難真正持續(xù)履行“股東價值最大化”義務(wù)的問題,。他還談到了房地產(chǎn)業(yè),、礦業(yè)等內(nèi)地和香港股市上倍受投資者追捧的股票（企業(yè)）,，可能淪為“價值陷阱”的巨大風(fēng)險,。
張化橋亦承認，他自己經(jīng)常掉進“價值陷阱”,，即大量買進看起來很便宜而實際上價格已超出價值的股票,�,！皟r值陷阱”的誘惑在于,，它們在一些數(shù)據(jù)上“好得幾乎無可挑剔，市盈率不高,，負債率可能也不高，擁有的工廠和持有的物業(yè)或者其他非主營業(yè)務(wù)的投資都在升值或者已經(jīng)升值,，重置成本遠遠高于公司現(xiàn)在的賬面價值或者股票市值,，等等”,。他將“價值陷阱”分為兩類,，一是夕陽行業(yè)的公司,，二是不思進取的公司，認為人們之所以一次又一次掉進“價值陷阱”,，源于“靜態(tài)思維”在作怪以及投資者的懶惰,。