人們對(duì)于流動(dòng)性抱有諸多虛幻的憧憬,。在這種情況下,，流動(dòng)性仍然是一筆資產(chǎn)在預(yù)定時(shí)間轉(zhuǎn)換為預(yù)期價(jià)值的可能性，但所需價(jià)值可能是金子、巧克力,、魔戒,、魔鞋或魔豆。
衍生品交易并不是什么新鮮事兒,。
將期權(quán)定價(jià)法作為唯一的交易正統(tǒng)思想體系的金融人士寥寥無(wú)幾,，但金融業(yè)中被衍生產(chǎn)品及其交易沖昏頭腦的卻大有人在。
期權(quán)定價(jià)理論假定你可以在你的選擇時(shí)間里（或選擇間隔中）輕松地交易,。在金融世界里,，這個(gè)假設(shè)并不總是行得通的；事實(shí)上,，在你最需要的時(shí)候它總是靠不住,。一些危機(jī)，諸如長(zhǎng)期資本管理公司的崩潰,、21世紀(jì)初的銀行業(yè)危機(jī)等之所以如此極端,，還有流動(dòng)性瞬間消失的原因。
在流動(dòng)性中溺水
流動(dòng)性的基本定義是一筆資產(chǎn)在預(yù)期時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換為預(yù)期價(jià)值的概率,。如果你知道你的魚竿一小時(shí)之內(nèi)可以賣到100美元,，那么你就可以稱之為流動(dòng)資產(chǎn)。如果你不確定你手上由兩位作者雙雙簽名的這本書值多少錢,，更不要說(shuō)這本書要多久才能出手,、在哪里能出手、能向誰(shuí)出手,，那就打消這個(gè)念頭吧,，這本書是低流動(dòng)性的。
現(xiàn)在我們回到魚竿的假設(shè)上,。假設(shè)魚竿含有石墨成分，相當(dāng)昂貴,；這是一個(gè)價(jià)值100美元流動(dòng)性強(qiáng)的魚竿,，或是一個(gè)價(jià)值1000美元流動(dòng)性不強(qiáng)的魚竿。當(dāng)然,，如果有一個(gè)魚竿交易所,，你的魚竿也許就會(huì)有超乎你理解的流動(dòng)性，即便魚竿很干,，根本流不起來(lái),。如果你所在的集鎮(zhèn)每周三都有一個(gè)大型魚竿交易集市，而你在缺錢時(shí)提前一周知道自己將要用錢,，那你的魚竿流動(dòng)性就更強(qiáng)了,。如果你知道可以在eBay(微博)上出售魚竿，那么魚竿的流動(dòng)性又增強(qiáng)了。這就是市場(chǎng)的關(guān)鍵作用：它使人們更加確定一項(xiàng)資產(chǎn)在預(yù)期時(shí)間內(nèi)是否可以轉(zhuǎn)換為預(yù)期價(jià)值,。市場(chǎng)提供了流動(dòng)性,。沒有流動(dòng)性，由于匹配買賣雙方的成本（尋求交易對(duì)手的成本）會(huì)上漲,，價(jià)格會(huì)出錯(cuò),，交易效率就會(huì)降低。市場(chǎng)增加了賣家需要時(shí)以合適價(jià)格售出商品的可能性,。
通常來(lái)講,，現(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，因?yàn)樗膬r(jià)值最為確定,。如果股價(jià)不變,，那么流動(dòng)性就不成問題，因?yàn)槟憧梢酝贫憧偰苷业劫I家,。如果你知道某個(gè)股票的價(jià)格是固定的,，那么流動(dòng)性的成本就僅僅只是帶息成本減去已得紅利。注意,，現(xiàn)金可以轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金,。你可以和朋友互換20美元的鈔票，雙方在交易這個(gè)實(shí)體資產(chǎn)時(shí)都對(duì)價(jià)值感到確定,，無(wú)任何擔(dān)憂,。在這個(gè)高流動(dòng)性的交易中，沒有人會(huì)損失一分一毫,。但如果你和朋友交換魚竿,，特別當(dāng)對(duì)方是一個(gè)喜歡以次充好糊弄你的小氣鬼時(shí)，至少你們中有一方會(huì)在交易中擔(dān)心蒙受損失,。
電子銀行賬戶的流動(dòng)性比現(xiàn)金流動(dòng)性弱一點(diǎn),，只弱一點(diǎn)點(diǎn)。股票的流動(dòng)性比電子銀行賬戶的流動(dòng)性更弱,。房子的流動(dòng)性比股票弱：賣房可能會(huì)有困難,，房子價(jià)值會(huì)波動(dòng)，有時(shí)波動(dòng)劇烈,。賽馬聯(lián)盟的股份,，其流動(dòng)性就更弱了。要苦苦尋找買家才能賣出的商品,，其流動(dòng)性差,。對(duì)沖基金有流動(dòng)性嗎？邁克爾·尼斯特羅姆指出：
在次貸危機(jī)期間,，把錢投入這個(gè)基金,，流動(dòng)性比底特律的房產(chǎn)還差。一些對(duì)沖基金暫停基金贖回,，這就好比說(shuō)：“對(duì),！你的錢在我這兒，很保險(xiǎn),，但現(xiàn)在不能兌現(xiàn)……”那你什么時(shí)候能兌現(xiàn),？這個(gè)，看情況,�,；蛟S永遠(yuǎn)也拿不到？
人們需要的或許不是現(xiàn)金,。人們對(duì)于流動(dòng)性抱有諸多虛幻的憧憬,。在這種情況下，流動(dòng)性仍然是一筆資產(chǎn)在預(yù)定時(shí)間轉(zhuǎn)換為預(yù)期價(jià)值的可能性,，但所需價(jià)值可能是金子,、巧克力、魔戒,、魔鞋或魔豆,。
在個(gè)人層面上，流動(dòng)性的重要性不難理解,。如果你欠人錢,，對(duì)方規(guī)定償還時(shí)間，你最好有可以確信輕松兌換為現(xiàn)金的流動(dòng)性資產(chǎn),。如果在需要現(xiàn)金時(shí)不能籌款,，即便你坐擁巨額資產(chǎn)，還是會(huì)面臨流動(dòng)性危機(jī),。出于流動(dòng)性考慮,，你持有股票要好過(guò)馬場(chǎng)股份。我們都聽說(shuō)過(guò),，有的富人可能擁有大宗房產(chǎn),，手頭卻現(xiàn)金短缺。自然有人會(huì)嘗試?yán)眠@種情況所創(chuàng)造的商業(yè)機(jī)會(huì),，例如以一定代價(jià)向流動(dòng)性差的資產(chǎn)提供流動(dòng)性的典當(dāng)商就是以此為生的。
交易員喜歡把流動(dòng)性一詞掛在嘴邊,，樂此不疲地談?wù)摦?dāng)下的市場(chǎng)流動(dòng)性如何強(qiáng),、如何差。
有趣的是,，當(dāng)一個(gè)交易員在交易中掙到一筆時(shí),，他會(huì)說(shuō)那是他選對(duì)了市場(chǎng)時(shí)機(jī)。但是，當(dāng)他在交易中賠錢的時(shí)候,，他就會(huì)抱怨市場(chǎng)流動(dòng)性消失,。這實(shí)在失之公允。
這里的關(guān)鍵問題在于,，要確定市場(chǎng)是否出現(xiàn)了于某人不利的變動(dòng),，或者說(shuō)出現(xiàn)了流動(dòng)性變?nèi)醯那闆r，這是非常困難的,，甚至是不可能的,。流動(dòng)性很少作為影響因子被納入交易模型，一方面是因?yàn)榻灰椎拇笸婕覀儾焕聿橇鲃?dòng)性問題,，另一方面則是因?yàn)橐獙⒘鲃?dòng)性納入交易模型并不容易,。我們應(yīng)該在交易模型中輸入什么樣的流動(dòng)性？是妨礙了持倉(cāng)調(diào)整的一種摩擦形式（交易成本）嗎,？是頭寸大小與整個(gè)市場(chǎng)的關(guān)系（價(jià)格成本）嗎,？是特定價(jià)格水平（買入賣出區(qū)域）上的交易量計(jì)算嗎？是不會(huì)顯著影響價(jià)格（常規(guī)市場(chǎng)規(guī)模）的交易量上限（臨界量）嗎,？
時(shí)間,、價(jià)值、可能性及金錢
我們對(duì)流動(dòng)性的定義——某一資產(chǎn)預(yù)期時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換為預(yù)期價(jià)值的可能性,，有些雜亂,，因?yàn)槟阈枰瑫r(shí)考慮到流動(dòng)性的三個(gè)特點(diǎn)：可能性、價(jià)值和時(shí)間,，同時(shí)還要承認(rèn)有關(guān)流動(dòng)性的一個(gè)基本假設(shè),，即你理解金錢。我們的討論從時(shí)間開始,。
英語(yǔ)詞組caught
short有兩個(gè)意思,，都與流動(dòng)性有關(guān)，一個(gè)意思很直截了當(dāng),，就是“缺錢”,，另一個(gè)意思是“捉襟見肘”，確切地講就是在需要錢的時(shí)候沒有錢,，和時(shí)間有關(guān),，指在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間點(diǎn)上流動(dòng)性出現(xiàn)凍結(jié)。與人一樣,，企業(yè)需要密切注意流動(dòng)性的時(shí)間問題,。企業(yè)流動(dòng)性越強(qiáng)，就越有能力履行短期債務(wù),。流動(dòng)比率是用來(lái)評(píng)估一家公司流動(dòng)性程度的標(biāo)準(zhǔn),。盡管這些比率給人一個(gè)數(shù)學(xué)上的確定性,，但實(shí)際上企業(yè)和個(gè)人常常遭遇流動(dòng)性危機(jī)，特別是當(dāng)你的債主上門討債,，而你的債務(wù)人又遲遲不付他對(duì)你的欠賬的時(shí)候（三角債）,。這種情況對(duì)有些人或機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也是商機(jī)，例如,，向公司提供短期信貸業(yè)務(wù)的銀行和向個(gè)人提供短期信貸業(yè)務(wù)的信用卡公司,。銀行通過(guò)縮短平均貸款期限來(lái)增強(qiáng)自身流動(dòng)性。我們可不喜歡時(shí)間上的“意外”,，一旦出現(xiàn)時(shí)間上的意外,，就會(huì)發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)�,！傲鲃�(dòng)”（go
liquid）的時(shí)間（也就是變現(xiàn)的時(shí)機(jī)）是理解流動(dòng)性概念的關(guān)鍵,，但不是全部。
接下來(lái)探討流動(dòng)性的價(jià)值,。人們感到能在賣出之前從市場(chǎng)中獲知價(jià)格是最為理想的,。在拍賣會(huì)這樣的市場(chǎng)上，如果你設(shè)定了一個(gè)內(nèi)定保底價(jià),，意味著你想知道自己要出售商品時(shí)最低能得到多少,，但你會(huì)滿心歡喜地期待更多。如果你賣出的價(jià)格低于預(yù)期或是你買入的價(jià)格高于預(yù)期,，你會(huì)十分失望,。失望的原因有二：其一，你或許不曾料到市場(chǎng)收費(fèi)（服務(wù)費(fèi)等）這么高,；其二,，你未能實(shí)現(xiàn)所期望的價(jià)格�,；氐劫u房這個(gè)例子上,。如果房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)費(fèi)用過(guò)高，或是你收到的參考價(jià)格被事實(shí)證明其實(shí)被嚴(yán)重高估,，最終你會(huì)感到失望,。即便對(duì)于職業(yè)交易員而言，一小筆固定成本也會(huì)增大“不交易”范圍（no-trade
regions）,，從而對(duì)流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生重大影響,。我們也不喜歡價(jià)值上的“意外”，價(jià)值上的意外可能也會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。
我們來(lái)探討第三個(gè)特點(diǎn)：可能性,。風(fēng)險(xiǎn)常常被定義為可能性（概率）乘以影響，所以你想要賣出某物卻不能如愿以償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)可以被量化,。如果你知道你1000美元的魚竿可以賣到1000美元,，還有50%的概率最低賣到500美元，平均下來(lái)你的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)（value
at risk）就是250美元,。如果你知道你的魚竿可以一周內(nèi)賣出,，還有50%最壞的可能要三周內(nèi)賣出，那么你的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)（timing at
risk）就是兩周：常規(guī)的一周,，加上平均風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間一周,，共兩周。要將時(shí)間和價(jià)值結(jié)合為一個(gè)單一的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn),，你就要知道這多出來(lái)的不能變現(xiàn)的一周應(yīng)該算是多少價(jià)值成本,，或許就因?yàn)檫@多拖的一周，你就會(huì)錯(cuò)過(guò)某個(gè)付款截止日,，因此會(huì)遭受一大筆罰款,，那就把這個(gè)罰款價(jià)值加到前面計(jì)算出來(lái)的平均價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)250美元之上。
傳統(tǒng)的流動(dòng)性成本價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)方法是：確保你選取的價(jià)格變動(dòng)幅度至少高于流動(dòng)性正常時(shí)期水平,，但忽略極端情況,。你也可以想方設(shè)法把時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為成本，這樣就能得出一個(gè)單一數(shù)值,。但在試圖將復(fù)雜的概率函數(shù)轉(zhuǎn)換為便捷的單個(gè)數(shù)值時(shí),，會(huì)存在各種陷阱�,？傊�
時(shí)間流動(dòng)性+價(jià)值流動(dòng)性+市場(chǎng)流動(dòng)性=確定性（價(jià)值,、時(shí)間）
流動(dòng)性的測(cè)量工作仍然任重道遠(yuǎn)。理論上講,，可以看看整個(gè)市場(chǎng)的情況,、每家公司的庫(kù)存、每家公司想要買入與賣出的數(shù)量和點(diǎn)位,。但實(shí)際上,，交易員的嗅覺還是最好的預(yù)測(cè)儀器：交易員們似乎能夠嗅出什么樣的交易會(huì)震動(dòng)市場(chǎng)，但他們也承認(rèn)這種情況并無(wú)一定的標(biāo)準(zhǔn),，每天都會(huì)不同,，不同的證券之間也相去甚遠(yuǎn)。
最后,，也是相當(dāng)重要的是,，我們必須審視自己對(duì)錢、貨幣政策和全球貨幣供應(yīng)的假設(shè),�,？死锼雇懈ァげ祭�-休姆斯（Christopher
Brown-Humes）說(shuō)道：
19世紀(jì)早期，英格蘭銀行的主要政策工具是一個(gè)風(fēng)向標(biāo),。當(dāng)東風(fēng)吹起,，船只出發(fā)駛向倫敦時(shí),，銀行會(huì)向交易商提供貨幣，使其有能力購(gòu)買卸在碼頭上的貨物,。如果西風(fēng)吹起,，銀行會(huì)收起過(guò)剩的貨幣，以免大量貨幣追逐少量商品,，引發(fā)通貨膨脹,。
（摘自《魚價(jià)引爆經(jīng)濟(jì)學(xué)》第9章，原文有刪減）