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第一節(jié) 兩人構(gòu)筑的帝國(guó) 　　2009年,，《彭博商業(yè)周刊》以分析師和投資者為對(duì)象做了一份調(diào)查。當(dāng)參與者被問及誰是最偉大的股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)家時(shí),，沃倫·巴菲特獲得了最高（23%）的支持率,。支持者們認(rèn)為巴菲特在2008年的金融危機(jī)中作出了聰明而成功的投資決定。排在第二位的是美國(guó)太平洋投資管理公司創(chuàng)始人比爾·格羅斯,。比爾被稱做“債券王”,，他獲得了16%的支持率。喬治·索羅斯以10%的支持率位列第三,。調(diào)查結(jié)果表明,，與其他投資大師相比，沃倫·巴菲特依然擁有巨大的影響力,，另外,，索羅斯的影響力似乎有所減弱。 　　伯克希爾·哈撒韋公司和量子基金分別是巴菲特和索羅斯各自構(gòu)筑的金融帝國(guó),。事實(shí)上,，當(dāng)兩人剛剛走出校門，還在為別人工作的時(shí)候,，他們的投資成績(jī)就已經(jīng)十分耀眼了,。普通投資者只會(huì)簡(jiǎn)單地選擇某一只股票進(jìn)行買賣，然后獲得收益,，但兩位大師卻不同,。巴菲特和索羅斯各自都有屬于自己的投資理論，并且提前制定了投資原則,。在進(jìn)行投資之前,，他們會(huì)先做充分的準(zhǔn)備工作，然后才進(jìn)行投資并最終獲利,。 　　按照巴菲特自己的說法,，買下伯克希爾·哈撒韋公司是一個(gè)錯(cuò)誤。但正是在巴菲特的手上,，伯克希爾·哈撒韋公司從一個(gè)日趨沒落的紡織企業(yè)變成了今天規(guī)模龐大的企業(yè)集團(tuán),。最開始巴菲特將自己的資本投資于伯克希爾·哈撒韋，之后,，巴菲特又以伯克希爾·哈撒韋的名義進(jìn)行投資,。巴菲特曾經(jīng)非常明確地表示，他所做的所有投資都是為了使伯克希爾·哈撒韋公司股東獲利,。 　　索羅斯一生經(jīng)歷了諸多波折,。1973年，索羅斯成立了量子基金（一開始名叫索羅斯基金,，后來改名為量子基金）,，之后量子基金長(zhǎng)期保持超高的收益率，并最終發(fā)展成為對(duì)沖基金領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊,，索羅斯本人也成了對(duì)沖基金領(lǐng)域的教父級(jí)人物,。索羅斯將自己的哲學(xué)思想與對(duì)金融的洞察力結(jié)合起來，提出假說并通過市場(chǎng)驗(yàn)證其假說,，再根據(jù)市場(chǎng)的反饋對(duì)自己的假說作出修正（索羅斯提出反射性理論,，認(rèn)為投資者的投資行為和市場(chǎng)的反饋會(huì)相互影響）。 　　僅僅分析伯克希爾·哈撒韋公司和量子基金的歷史,，當(dāng)然不可能了解巴菲特和索羅斯這兩位投資天才的全部,。但是毫無疑問，巴菲特和索羅斯各自為自己的公司傾注了大量心血,。伴隨著公司的成長(zhǎng),，兩人經(jīng)歷了自己投資生涯的挫折和挑戰(zhàn)，也感受到了成功的喜悅,。在下面的章節(jié)中,，我將首先分析作為巴菲特和索羅斯投資主體的伯克希爾·哈撒韋和量子基金的情況。 　　 　　1.兩人的投資主體——控股公司和對(duì)沖基金 　　 　　◆控股公司：伯克希爾·哈撒韋公司 　　控股公司指的是不直接從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),，憑借持有其他公司的股份進(jìn)行資本營(yíng)運(yùn)的一種企業(yè)形式,。 　　作為一家投資控股公司，伯克希爾·哈撒韋旗下既有保險(xiǎn)公司,，也有發(fā)行報(bào)紙,、雜志及提供其他服務(wù)的子公司。伯克希爾·哈撒韋公司是美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500股的成分股之一,，公司賬面價(jià)值在美國(guó)所有上市公司中排名第四,；公司的主要特征包括位于美國(guó)南部海濱城市奧馬哈的公司總部很不起眼，定期發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告通俗易懂,，公司董事長(zhǎng)長(zhǎng)相普通,，不定期公開持股調(diào)整情況，等等,。伯克希爾·哈撒韋公司股東大會(huì)每年五月份召開,，屆時(shí)來自全球各地的投資者將會(huì)聚奧馬哈，聆聽“股神”的教誨。股東大會(huì)也為股東們向巴菲特表示信任提供了好機(jī)會(huì),。 　　即使是處于經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期,，伯克希爾·哈撒韋旗下的子公司也都保持著50%以上的自有資本收益率。1989年,，受益于成本節(jié)約,，收益率更是高達(dá)67%，不能不說是令人驚羨的奇跡,。 　　從制鞋,、服裝等制造業(yè)企業(yè)到珠寶連鎖店，伯克希爾·哈撒韋公司旗下?lián)碛袨閿?shù)眾多的子公司,。集團(tuán)正式職工超過25萬名,，雇員總數(shù)在美國(guó)排第25位。伯克希爾·哈撒韋還是美國(guó)股價(jià)最高的上市公司,。擁有能帶來大量現(xiàn)金的保險(xiǎn)公司,、大規(guī)模的股票和債券投資、控股和掌握經(jīng)營(yíng)權(quán)的子公司,，是公司的三大支柱,，被集團(tuán)完全掌控的子公司正源源不斷地為伯克希爾·哈撒韋賺取數(shù)額巨大的利潤(rùn)。 　　 　　◆對(duì)沖基金：量子基金 　　對(duì)沖基金（Hedge Fund）指的是以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金,，投資區(qū)域和投資對(duì)象都不受當(dāng)局監(jiān)管,。對(duì)沖基金資本投機(jī)性強(qiáng)，收益率高,，風(fēng)險(xiǎn)也大,。“對(duì)沖”原意是規(guī)避,、分散風(fēng)險(xiǎn),，不過，相較分散風(fēng)險(xiǎn),，對(duì)沖基金投機(jī)性強(qiáng)的特征更加明顯,。對(duì)沖基金屬于私募基金，從少數(shù)富有的投資者那里募集資金,，然后將募集到的資金投資于股票和債券市場(chǎng),，具體操作時(shí)會(huì)大量使用金融衍生工具，追求高收益,，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也很大,。 　　對(duì)沖基金針對(duì)的是全球范圍內(nèi)的富有投資者，通常從不超過100名投資者那里募集資金,，與投資者結(jié)成合伙人關(guān)系后,，到百慕大等稅率低的地方注冊(cè),，然后開始資本運(yùn)營(yíng)。進(jìn)行資本運(yùn)作時(shí),，基金經(jīng)理們使用金融杠桿原理調(diào)動(dòng)數(shù)倍于本金的資本投資期貨等金融衍生品,，最終的投資規(guī)模甚至可能高達(dá)基金規(guī)模的數(shù)十倍。索羅斯的量子基金就是在有“避稅天堂”之稱的開曼群島注冊(cè)（位于加勒比海岸）的,，資金來自個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者,，最少出資額100萬～500萬美元,。 　　最近有不少人認(rèn)為索羅斯的影響力正逐步下降,，然而對(duì)關(guān)注對(duì)沖基金的投資者來說，索羅斯的地位仍在,，其觀點(diǎn)仍不能忽視,。 　　 　　2.兩家公司的市值到底有多高 　　 　　◆伯克希爾·哈撒韋是美國(guó)股價(jià)最高的上市公司 　　依照伯克希爾·哈撒韋公司2009年財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)，截至2009年年末公司凈資產(chǎn)1140億美元（按照美元對(duì)人民幣匯率1∶6.57計(jì)算,，約合7490億人民幣）,，每股凈資產(chǎn)84,487美元（A股）。以2009年6月股價(jià)為準(zhǔn),，伯克希爾?哈撒韋公司每股股價(jià)高達(dá)116,455美元,，折算成人民幣為765,097元，以巴菲特持有的伯克希爾?哈撒韋56萬股A股股票計(jì)算,，其身價(jià)高達(dá)450億美元,。盡管第一季度遭受了超過15億美元的投資損失，但是整個(gè)2009年伯克希爾·哈撒韋仍然獲得了218億美元的收益,。 　　 　　◆量子基金在27年里平均每年進(jìn)賬9億美元 　　據(jù)估算,，索羅斯擁有的財(cái)富約140億美元，大概是巴菲特財(cái)產(chǎn)總額的1/3,。在《福布斯》雜志最新發(fā)布的全球富豪榜榜單上,，索羅斯排名第46位。索羅斯掌控的量子基金投資規(guī)模高達(dá)280億美元,，但收益率卻一點(diǎn)也不低,，在過去的27年里平均每年獲利超過9億美元。量子基金所有的資本金都來自于投資者,，基金所雇傭的員工不超過300名,。 　　直接比較索羅斯和巴菲特的財(cái)富沒有什么意義，但很顯然索羅斯的表現(xiàn)更加優(yōu)秀,。企業(yè)界常用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是平均每位員工所創(chuàng)造的收益,，巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋公司一年創(chuàng)造財(cái)富218億美元，是索羅斯量子基金收益的24倍,，但是伯克希爾·哈撒韋公司的雇員超過25萬,，而索羅斯的員工不超過300名,，前者人數(shù)是后者的800倍。相較而言,，索羅斯更勝一籌,。 　　 　　3.只屬于兩人的帝國(guó)，伯克希爾·哈撒韋和量子基金的歷史 　　 　　◆從紡織企業(yè)到控股公司 　　在被沃倫·巴菲特收購(gòu)并最終發(fā)展成為一家控股公司之前,，紡織企業(yè)伯克希爾·哈撒韋公司的歷史可以說與美國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)的歷史一樣悠久,。伯克希爾紡織公司1806年開業(yè)，位于馬薩諸塞州,，哈撒韋公司1868年開業(yè),，原本也是一家紡織企業(yè)。1954年,，兩家公司合并,，合并后的新公司改名為伯克希爾·哈撒韋公司。哈撒韋公司的初始投資者中有一位女富豪赫蒂·格林非常有名,，只不過她是以臭名昭著的吝嗇鬼形象而出名,。 　　赫蒂·格林被稱做“華爾街巫師”，1906年去世,。按照今天的購(gòu)買力計(jì)算,，她去世時(shí)財(cái)富約為35億美元。值得注意的是,，與巴菲特一樣,，她的財(cái)富主要來自于投資所得，而非儲(chǔ)蓄,，也就是說,，“副業(yè)”是她財(cái)富的主要來源。赫蒂·格林一生生活簡(jiǎn)樸,，并不奢華,，也許是因?yàn)閾?dān)心別人覬覦她的財(cái)富。企業(yè)創(chuàng)始投資者的生活態(tài)度是否影響了公司后來的所有者（巴菲特）,，我們就不得而知了,。 　　1962年，伯克希爾·哈撒韋公司的股票首次進(jìn)入巴菲特的投資組合,，巴菲特平均為每股股票支付了7美元,。巴菲特購(gòu)買股票時(shí)，擔(dān)任伯克希爾·哈撒韋公司總經(jīng)理的西伯格?斯坦承諾幾年以后會(huì)以每股11美元50美分的價(jià)格回購(gòu)股票,，然而這位經(jīng)理最終卻食言了（巴菲特的投資原則中有一條叫做“握手和信用”,，即雙方握手之后，交易時(shí)就要守信用,，據(jù)說收購(gòu)伯克希爾?哈撒韋是巴菲特唯一沒能遵守這一原則的一次例外）,。西伯格?斯坦不愿履行承諾回購(gòu)股票惹惱了巴菲特,，巴菲特開始從西伯格·斯坦長(zhǎng)子和伯克希爾·哈撒韋公司當(dāng)時(shí)的董事長(zhǎng)手中收購(gòu)股票。1965年,，巴菲特最終掌握了公司的經(jīng)營(yíng)權(quán),。在巴菲特買下整個(gè)公司之后，沒有履行承諾的西伯格·斯坦和他的兒子立刻被巴菲特清除出局了,。 　　從那之后,，在巴菲特的控制之下，伯克希爾·哈撒韋公司開始將觸角伸向美國(guó)眾多歷史悠久的公司,。伯克希爾·哈撒韋也由一家生產(chǎn)和出售紡織品的實(shí)業(yè)公司轉(zhuǎn)變成了投資公司,，直到最后變成一家純粹的控股公司�,？梢哉f,，今天伯克希爾·哈撒韋公司的產(chǎn)品已經(jīng)不再是具體的商品，而是巴菲特進(jìn)行投資時(shí)所用的工具——錢,。 　　買下伯克希爾·哈撒韋之后，1967年巴菲特購(gòu)買了國(guó)民賠償公司的股票,，伯克希爾開始涉足保險(xiǎn)行業(yè),。1969年，巴菲特又購(gòu)買了出版公司和提供金融服務(wù)的公司,，伯克希爾·哈撒韋的經(jīng)營(yíng)種類越來越多,。巴菲特的外祖父曾經(jīng)擁有一家報(bào)社，巴菲特的母親也曾在報(bào)社工作,，繼承了家族傳統(tǒng)的巴菲特持續(xù)關(guān)注著報(bào)紙行業(yè)的發(fā)展,，直到后來巴菲特買下了《華盛頓郵報(bào)》。關(guān)于伯克希爾?哈撒韋公司的最新報(bào)道如下： 　　 　　巴菲特的傷痛——伯克希爾·哈撒韋公司信用等級(jí)被下調(diào) 　　投資天才沃倫·巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司失去了信用等級(jí)最高的AAA評(píng)級(jí),，巴菲特的投資神話正在動(dòng)搖,。據(jù)美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)S&P最近將伯克希爾·哈撒韋公司的信用等級(jí)由最高級(jí)別AAA下調(diào)為AA+,，理由是伯克希爾·哈撒韋巨資并購(gòu)伯靈頓北方圣塔菲鐵路公司之后,，公司資金的安全性有所減弱。2009年11月,，伯克希爾·哈撒韋宣布將以260億美元巨資并購(gòu)伯靈頓北方圣塔菲鐵路公司時(shí),，S&P就已經(jīng)對(duì)伯克希爾?哈撒韋公司提出信用等級(jí)將有可能被下調(diào)的警告。 　　為了湊足并購(gòu)柏林頓北方圣塔菲鐵路公司所需的260億美元巨款,，伯克希爾·哈撒韋必須發(fā)行債券,。伯克希爾·哈撒韋已經(jīng)向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）申請(qǐng)發(fā)行80億美元優(yōu)先債券。S&P分析后認(rèn)為動(dòng)用大規(guī)模資金并購(gòu)鐵路公司,，投資風(fēng)險(xiǎn)很高,，并購(gòu)?fù)瓿芍�后�?huì)使原本資金安全性處于最高級(jí)別的伯克希爾·哈撒韋面臨資金流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn),。S&P同時(shí)認(rèn)為，由于旗下保險(xiǎn)公司資金安全性也有所下降,，伯克希爾·哈撒韋無法繼續(xù)保持最高等級(jí)的AAA信用評(píng)級(jí),，并且短期內(nèi)信用等級(jí)也不可能恢復(fù)。2009年3月和4月,，世界最大的另外兩家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)率先下調(diào)了伯克希爾?哈撒韋公司的最高信用等級(jí),。 　　 （《韓國(guó)經(jīng)濟(jì)》，2010年2月5日） 　　 　　◆從索羅斯基金到量子基金 　　講索羅斯基金的歷史,，就不能不提到一個(gè)人——吉姆·羅杰斯,。最初索羅斯和羅杰斯一起在安賀·布萊施洛德公司工作，兩人從合作取得的成績(jī)中受到鼓舞,，決定獨(dú)立出去合伙成立一個(gè)基金,。1973年8月，索羅斯基金成立,。不過,，索羅斯和羅杰斯最終決裂。二人分道揚(yáng)鑣之后,，索羅斯將基金的名稱改為“量子（Quantum）基金”,，按照索羅斯的說法，之所以取名“量子”,，與他對(duì)金融市場(chǎng)的理解和他的投資理論有關(guān),。 　　謬誤、反射性（reflexivity,，也叫再歸性）,、自身結(jié)論的不完整性……索羅斯在譏諷這些現(xiàn)象的同時(shí)，也尊重它們,；另外還因?yàn)椤傲孔印卑�含大躍進(jìn)的意思,，所以最終索羅斯決定將自己的對(duì)沖基金命名為“量子基金”。 　　正像量子這個(gè)名字本身所意味的那樣,，索羅斯基金在成立之后的12年里真正實(shí)現(xiàn)了大躍進(jìn),。雖然最近有許多人認(rèn)為索羅斯的影響力在下降，但不可否認(rèn)的是,，索羅斯仍然是對(duì)沖基金界的巨擘之一,，眾多投資者也無法對(duì)索羅斯的一舉一動(dòng)視而不見。 　　 　　世界十大基金經(jīng)理 　　姓名 基金名稱 基金規(guī)模（美元） 投資收益（美元） 成立時(shí)間（年） 　　喬治·索羅斯 Quantum Fund 280億 320億 1973 　　約翰·保爾森 Paulson & Co 330億 264億 1997 　　雷德蒙·戴利奧 Bridgewater 520億 133億 1975 　　布魯斯·科文納 Caxton Associates 60億 128億 1983 　　塞思·卡拉曼 Baupost 210億 125億 1983 　　艾倫·霍華德 Brevan Howard 244億 125億 2003 　　大衛(wèi)·泰珀 Appaloosa Management 125億 124億 1993 　　路易斯·培根 Moore Capital 150億 115億 1990 　　斯蒂夫·科恩 SAC 120億 109億 1992 　　愛德華·蘭伯特 ESL 100億 95億 1988 　　 　　 　　索羅斯依然是對(duì)沖基金行業(yè)的王者,。最近英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引LCH（倫敦票據(jù)交換所）投資分析的數(shù)據(jù)稱,，索羅斯的量子基金自1973年成立以來共獲得320億美元的投資收益，全球排名第一,。索羅斯和他基金團(tuán)隊(duì)的300名員工賺的錢比蘋果公司3萬4300名員工賺的還要多,。排名第二位的是Paulson & Co的約翰?保爾森,，1994年至今共賺264億美元。索羅斯和保爾森的收益加在一起超過了迪斯尼和麥當(dāng)勞的盈利總和,。全球十大基金經(jīng)理共獲得了1540億美元的收益,，這個(gè)數(shù)字約是全球7000名基金經(jīng)理所創(chuàng)造的收益總和的1/3�,！巴顿Y天才”們的共同特點(diǎn)是制定投資戰(zhàn)略時(shí)盡量避免投資失誤,，同時(shí)嚴(yán)格控制資金流入。大部分對(duì)沖基金成立于20世紀(jì)90年代或者更早,，對(duì)沖基金經(jīng)理中除了艾倫?霍華德是英國(guó)人,，其余均為美國(guó)人。 　　 （韓國(guó)《每日經(jīng)濟(jì)》,，2010年9月12日） 　　 　　4.那么,，兩人到底投資什么 　　 　　◆巴菲特——小心翼翼地投資實(shí)體企業(yè) 　　2010年伯克希爾·哈撒韋公司年度股東大會(huì)召開之前，沃倫?巴菲特在給股東寫的信中再次闡述了他的投資原則,。巴菲特在信中說自己盡量避免投資那些很難預(yù)測(cè)未來的生意,。20世紀(jì)90年代IT熱潮時(shí)巴菲特就曾袖手旁觀，看來“股神”的想法至今未變,�,！耙�?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)清晰可見，所以肯定能獲得投資收益”,，巴菲特不這樣想，他不相信這樣的判斷,。巴菲特想表明的是,，只有遇到那些未來數(shù)十年的投資收益能夠被計(jì)算出來的企業(yè)，他才會(huì)動(dòng)手,。 　　伯克希爾·哈撒韋公司可以分成四大事業(yè)部門,，保險(xiǎn)部門、金融部門,、純粹的投資部門和包括服務(wù),、電力等企業(yè)的實(shí)業(yè)部門。無論是通過企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張,，還是單純進(jìn)行股票投資,，巴菲特都會(huì)經(jīng)過深思熟慮之后才作決定。巴菲特將華爾街的金融衍生產(chǎn)品比喻為“大規(guī)模殺傷性武器”,，對(duì)投資金融衍生產(chǎn)品持否定態(tài)度,，態(tài)度很明確。 　　但是,，巴菲特的話并不是說自己不懂金融衍生產(chǎn)品所以選擇敬而遠(yuǎn)之,。我們可以這樣理解,，在巴菲特看來，投資股票是最容易的,，作為普通投資者,，沒有必要放棄容易賺錢的投資方式，而冒著巨大風(fēng)險(xiǎn)去投資金融衍生產(chǎn)品,，因?yàn)楹笳咧粸楂@得短期收益,。巴菲特依然堅(jiān)持自己的原則，投資自己能看懂的生意,。巴菲特坦言,，自己從來不買IT和技術(shù)類的股票，并不是因?yàn)檫@些股票風(fēng)險(xiǎn)高,，太“危險(xiǎn)”,，而是自己無法為微軟這樣的高科技公司找到“護(hù)城河”。談到高科技公司,，巴菲特坦承自己對(duì)這類企業(yè)有很多地方不能理解,。 　　巴菲特的投資秘訣是：避免投資金融衍生產(chǎn)品和避免進(jìn)行外匯投機(jī)買賣，努力尋找那些能夠獲得長(zhǎng)期收益的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和好的商業(yè)模式進(jìn)行投資,。但這并不意味著巴菲特永遠(yuǎn),、完全不碰金融衍生產(chǎn)品，伯克希爾·哈撒韋公司旗下的保險(xiǎn)公司General Re就有一家專做金融衍生產(chǎn)品的子公司General Re Securities,，通過這家公司,，巴菲特會(huì)在某些金融衍生產(chǎn)品價(jià)格很合適的時(shí)候進(jìn)行投資。數(shù)據(jù)顯示,，General Re Securities的收益率并不高,。最近巴菲特還進(jìn)行了外匯套利交易。 　　雖然一直對(duì)金融衍生產(chǎn)品持批評(píng)態(tài)度,，但巴菲特卻游說國(guó)會(huì)在已通過的金融監(jiān)管法案中加入一項(xiàng)關(guān)于金融衍生品的條款（該條款將使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)為它們的衍生品交易提供擔(dān)保）,。聯(lián)想到巴菲特也進(jìn)行金融衍生品投資，雖然最后游說失敗了,，但還是不可避免地會(huì)讓人產(chǎn)生疑問：到底巴菲特的真實(shí)想法是什么,？ 　　 　　◆索羅斯——只要有利潤(rùn)，哪怕是投資地獄 　　1949年,，阿爾弗來德·瓊斯（Alfred Winslow Jones）在美國(guó)成立了第一家對(duì)沖基金,。最初的對(duì)沖基金經(jīng)理們專注于怎樣使投資風(fēng)險(xiǎn)最小化以確保投資安全。后來隨著對(duì)沖基金的投資范圍從股票和債券市場(chǎng)擴(kuò)大到金融衍生產(chǎn)品,、原油,、期貨、貴金屬以及大宗商品，對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)迅速增加,，追求高風(fēng)險(xiǎn),、高收益也成了對(duì)沖基金最明顯的特征。很明顯,，盡管對(duì)沖基金是向私人投資者募集資金,，資金的使用要受到一定制約，但追求利潤(rùn)最大化仍是最重要的目標(biāo),。 　　今天的對(duì)沖基金不僅積極地進(jìn)行外匯套利交易,，也積極參與企業(yè)的公開募股。為了獲得高收益,，對(duì)沖基金甚至插手企業(yè)的并購(gòu)和重組,。以索羅斯為例，他會(huì)選擇所有可能帶來收益的對(duì)象進(jìn)行投資,。1978年,，索羅斯曾被美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC調(diào)查，原因是涉嫌操縱股價(jià),。 　　根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)的指控,，1977年美國(guó)計(jì)算機(jī)科學(xué)（Computer Science）公司上市前一天，索羅斯突然大量拋售計(jì)算機(jī)科學(xué)公司的股票,，導(dǎo)致其價(jià)格被人為壓低,，然后索羅斯又在價(jià)格被打壓下去之后大量買進(jìn)獲利。事情的結(jié)果是索羅斯與美國(guó)證券交易委員會(huì)達(dá)成協(xié)議和解,，索羅斯保證以后不再進(jìn)行類似的行動(dòng),。這件事情充分證明了大型基金公司會(huì)積極介入企業(yè)公開募股。為了獲利,，它們的操作手法和投機(jī)對(duì)象的選定幾乎不受限制,。 　　羅杰斯在談到索羅斯的基金操作方式時(shí)，也說這是殘酷追求收益的一個(gè)極端事例,。 　　“我們?cè)谌�世界范圍�?nèi)買入和賣出大宗商品、債券,、外匯和股票,。在外匯和商品交易（原油、谷物等）中,，我們會(huì)最大可能地利用信用杠桿原理,。我們是最徹底的金融杠桿使用者。當(dāng)我們打算購(gòu)買某一種商品時(shí),，如果資金不足,，我們會(huì)選出投資組合中最差的那一種，將其剔除出去。比如說,，我們想買進(jìn)大量的谷物農(nóng)產(chǎn)品,，但是我們賬戶上的錢不夠，我們要么放棄谷物的購(gòu)買,，要么不得不用別的方式籌集所需資金,。” 　　 　　5.從投資中兩人到底賺了多少 　　 　　◆巴菲特,，以平均每年20%的收益率穩(wěn)定增長(zhǎng) 　　在最近一次寫給股東的信中,，巴菲特說過去45年里伯克希爾?哈撒韋每股股票所包含的資產(chǎn)價(jià)值（BPS）年平均增長(zhǎng)20.3%。關(guān)于對(duì)比的標(biāo)準(zhǔn),，巴菲特曾說最合適的是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）,，但是考慮到進(jìn)行收益率的比較解釋起來并不容易，巴菲特還是選擇了每股凈資產(chǎn)（BPS）作為比較的標(biāo)準(zhǔn),。按照股價(jià)計(jì)算,，伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)年平均增長(zhǎng)率為22%。如果分析巴菲特將投資組合轉(zhuǎn)移到伯克希爾?哈撒韋公司之前那幾年的收益率,，他發(fā)揮的天才投資能力更加讓人嘆服,。 　　 　　年份 道瓊斯 巴菲特投資組合 　　1957 -8.4 10.4 　　1958 38.5 40.9 　　1959 20.0 25.9 　　1960 -6.2 22.8 　　1961 22.4 45.9 　　1962 -7.6 13.9 　　1963 20.6 38.7 　　1964 18.7 27.8 　　1965 14.2 47.2 　　1966 -15.6 20.4 　　1967 19.0 35.9 　　1968 7.7 58.8 　　1969 -11.6 6.8 　　 　　 　　如果只是簡(jiǎn)單比較二者的年平均收益率，巴菲特在某些年份確實(shí)表現(xiàn)卓越,，但有的年份表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意,。但是，仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn),，13年中道瓊斯指數(shù)曾經(jīng)有5次收益率為負(fù),，同樣的情況在巴菲特的投資組合中卻一次也不曾出現(xiàn)。作為公認(rèn)的全美最偉大的投資家,，連續(xù)13年平均年收益率高出道瓊斯指數(shù)7個(gè)百分點(diǎn),，巴菲特卓越的投資才能足以得到充分認(rèn)證。 　　1963年巴菲特曾經(jīng)向合伙人談及他對(duì)復(fù)利的偏愛,。巴菲特舉了一個(gè)例子,，歷史上伊莎貝拉女王曾經(jīng)資助哥倫布3萬美元，按照年息4%的復(fù)利計(jì)算,，到1962年那筆錢已經(jīng)高達(dá)2萬億美元,。巴菲特對(duì)復(fù)利的偏愛溢于言表，他向合伙人保證投資的錢將像復(fù)利那樣不斷翻滾,。 　　 　　◆索羅斯,，對(duì)沖基金行業(yè)永遠(yuǎn)的第一 　　從前文引述的報(bào)道中可以看出，索羅斯的投資成績(jī)與巴菲特相比毫不遜色,。從1970年開始到2000年的30年間,，索羅斯掌管的基金平均年收益率為35%，1992年和1993年量子基金的年收益率都超過了60%，是名副其實(shí)的賺錢之王,。1974年是索羅斯基金成立后開始投資的第一年,，當(dāng)年道瓊斯指數(shù)下跌24%，索羅斯基金的收益率卻高達(dá)17.5%,，第二年這一數(shù)字又上升到27.6%,。1976年，道瓊斯指數(shù)上升23%,，同一年索羅斯基金的收益率達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的61.9%,。 　　1978年索羅斯與美國(guó)證券交易委員會(huì)進(jìn)行了一場(chǎng)訴訟。之后那一年,，1979年改名后的量子基金收益率為59%,。1980年道瓊斯大漲22%，同期量子基金的收益率為102%,。從成立開始,，量子基金一直保持了高收益率，遭受損失的年份卻一次也不曾出現(xiàn),。這一段時(shí)期可以說是索羅斯人生的黃金時(shí)期,。如果1969年一位投資者拿出1000美元交給索羅斯進(jìn)行投資，到2000年他的投資將變成514萬美元,。2000年之后,，量子基金的年收益率有所下降，市場(chǎng)上也傳出索羅斯影響力下降的消息,。不過,，相關(guān)的數(shù)據(jù)依然表明，索羅斯仍然牢牢占據(jù)著收益率最高的對(duì)沖基金經(jīng)理的寶座,。 　　 　　6.保衛(wèi)帝國(guó)的人們 　　 　　◆查理·芒格和聚集在巴菲特身邊的價(jià)值投資擁躉 　　平民形象已經(jīng)成為巴菲特的標(biāo)志之一,，巴菲特看起來就像鄰居家和藹可親又無比謙遜的大叔。巴菲特?fù)碛袠O強(qiáng)的個(gè)人魅力,，許多人都以認(rèn)識(shí)巴菲特為榮,，那些人一旦與巴菲特相識(shí)，往往保持終生的友誼,。所有巴菲特的朋友中查理·芒格無疑是最重要的一位,。他是伯克希爾?哈撒韋公司的副董事長(zhǎng)，與巴菲特一起經(jīng)營(yíng)著公司,。 　　在巴菲特寫給股東的信中經(jīng)常提到查理·芒格，兩人具有非同一般的友誼,。巴菲特喜歡親切地稱呼他“查理”,，提到與查理·芒格的關(guān)系，巴菲特說查理是他的“同志、老師,、上司和部下”,。 　　可以說，芒格給巴菲特最大的幫助是他改變了巴菲特的思考方式,。最開始時(shí)巴菲特嚴(yán)格遵守老師本杰明·格雷厄姆的價(jià)值投資原則,，尋找市場(chǎng)上被低估的股票，低價(jià)買進(jìn),，等價(jià)格回歸正常后便賣出獲利,。但是芒格認(rèn)為，最好的投資方法應(yīng)該是尋找那些長(zhǎng)期投資會(huì)帶來高收益的股票,，芒格最終說服了巴菲特,。 　　芒格認(rèn)為，不應(yīng)該只關(guān)注那些股價(jià)偏低的股票,�,？紤]到企業(yè)未來的高成長(zhǎng)率，只要有價(jià)值,，即使股價(jià)有些高也仍然值得投資,。芒格的觀點(diǎn)與格雷厄姆的價(jià)值投資理論相差很大，巴菲特花了很長(zhǎng)時(shí)間才完全理解,。芒格曾說過,，如果沒有格雷厄姆，巴菲特會(huì)成為更加偉大的投資家,。從巴菲特在一次有關(guān)查理·芒格的談話中也能看出,，芒格對(duì)巴菲特的投資哲學(xué)產(chǎn)生了多么重大的影響。 　　“本杰明·格雷厄姆教會(huì)了我一定要買便宜的股票,，但是芒格的想法稍有不同,。在芒格看來，只要股票有價(jià)值,，即使股價(jià)高也值得買進(jìn),。芒格最終說服了我，這就是芒格帶給我的真正的重大影響,。芒格身上有一股知性的力量,，他幫助我擴(kuò)大了思考范圍�,！� 　　投資喜詩(shī)糖果可以看做是巴菲特思考方式的轉(zhuǎn)折點(diǎn),。在購(gòu)買喜詩(shī)糖果的交易中，巴菲特支付的價(jià)格高出了其賬面價(jià)值,，但這筆收購(gòu)無疑是成功的,。與之相反,，同期低價(jià)買下的霍柴德.孔恩百貨公司（Hochschild Kohn）最終證明是一次失敗的收購(gòu)。巴菲特后來回憶說,，是成功與失敗的強(qiáng)烈對(duì)比讓他改變了自己的想法,。 　　1993年10月27日，巴菲特在哥倫比亞大學(xué)研究生院作了一場(chǎng)演講,。在演講中,，巴菲特將單純尋找低價(jià)股票買入的投資比喻為“雪茄煙蒂投資法”，巴菲特還強(qiáng)調(diào)說,，煙蒂就是煙蒂,，不可能繼續(xù)抽下去，煙蒂應(yīng)該被處理掉,。買下那些已經(jīng)獲得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè),，并長(zhǎng)期持有，巴菲特由此形成的投資方法一直延續(xù)至今,。 　　 　　◆吉姆·羅杰斯,、斯坦利·德魯肯米勒和任期短暫的基金經(jīng)理們 　　索羅斯經(jīng)常更換手下的基金經(jīng)理們。這或許與索羅斯本人的冷酷性格有關(guān),，但最根本的原因還是基金經(jīng)理這一職業(yè)所要承受的巨大心理壓力,。 　　德魯肯米勒曾長(zhǎng)期擔(dān)任索羅斯的基金經(jīng)理，后來他自立門戶成立了自己的對(duì)沖基金,，最后又關(guān)閉了它,。德魯肯米勒寫信給投資者說自愿將自己的對(duì)沖基金解散，投資收益和資本金將一起還給投資者,，他在信中坦陳作為基金經(jīng)理“心理壓力過重”,，對(duì)自己近幾年的投資成果“不滿意”。德魯肯米勒在索羅斯手下工作時(shí),，因?yàn)楣芾韺?duì)沖基金獲得高收益而揚(yáng)名,，最后卻又因?yàn)橥顿Y結(jié)果不好而喪失自信，前后對(duì)比,，壓力之大可想而知,。 　　德魯肯米勒在信中坦言：“能為投資者創(chuàng)造收益我感到非常高興。但是,，最近幾年令人失望的投資成績(jī)是讓人無法接受的,，這成為我巨大的心理負(fù)擔(dān)”，“長(zhǎng)久以來,，殘酷的競(jìng)爭(zhēng)也讓我受到很大壓力,。” 　　毫無疑問,，曾經(jīng)與索羅斯關(guān)系最密切的人是吉姆·羅杰斯,。1968年,，26歲的羅杰斯和索羅斯同在安賀·布萊施洛德公司工作，公司里大多數(shù)同事都把羅杰斯看做是麻煩制造者,，只有比他年長(zhǎng)12歲的索羅斯認(rèn)定這個(gè)年輕人正是自己要找的人。 　　索羅斯和羅杰斯的性格很相似,，野心很大,、優(yōu)秀、誠(chéng)實(shí),，兩個(gè)人都酷愛讀書,，更重要的是，兩人都對(duì)華爾街那些所謂的規(guī)矩不屑一顧,，并且十分鄙視華爾街的傳統(tǒng)投資者們,。本質(zhì)上兩人都很固執(zhí)，屬于異類,。但是另一方面,，兩人的差異也很顯著。同樣是對(duì)自己的才華充滿自信,，索羅斯并不會(huì)在他人面前表現(xiàn)出來,，羅杰斯則正相反。羅杰斯生性好戰(zhàn),，經(jīng)常以市場(chǎng)分析師的身份出現(xiàn)在電視上,，與領(lǐng)結(jié)一起成為他當(dāng)時(shí)的標(biāo)志。索羅斯是一位研究宏觀經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，關(guān)注市場(chǎng)大的波動(dòng),，羅杰斯則更喜歡研究特定的行業(yè)和公司。后來索羅斯再回憶起那段時(shí)期時(shí)曾經(jīng)說道： 　　“我們的職責(zé)分工很明確,。我是那個(gè)掌控全局,、負(fù)責(zé)決策的人，羅杰斯則負(fù)責(zé)具體事務(wù),。我負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng),，羅杰斯負(fù)責(zé)研究。我作為公司的代表直接簽署協(xié)議,，羅杰斯接在后面負(fù)責(zé)分析和出主意,。” 　　索羅斯具有掌控全局的能力,，上文中提到的德魯肯米勒正是在索羅斯的領(lǐng)導(dǎo)下,，1992年成功發(fā)動(dòng)了對(duì)英鎊的強(qiáng)行阻擊，一戰(zhàn)成名,。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 頁