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第三節(jié) 造就兩人的人 　　巴菲特和索羅斯是擁有卓越才能的天才人物,，從無到有,，他們在金融市場上賺到了巨額財富。但我們不應(yīng)該只看到兩人的天賦特質(zhì)，那些影響他們想法的人和理論,，才是我們應(yīng)該關(guān)注的,。只有這樣,，才能更容易理解他們的投資哲學(xué)和投資方法,。 　　索羅斯將哲學(xué)家卡爾?波普當(dāng)做自己的老師，巴菲特是價值投資理論大師本杰明?格雷厄姆的學(xué)生,。很顯然,，巴菲特和索羅斯并不是靠著自己的天賦，某一天突然“頓悟”之后便成了億萬富翁,，而是在老師,、同事以及周圍其他人的影響下，不斷努力才變成了今天的“投資天才”,。 　　東方哲學(xué)也重視師生,、朋友、同事間的影響,，但是巴菲特和索羅斯所處的西方金融市場是以市場經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的,，二者并非完全一致。 　　價值投資理論已經(jīng)成了巴菲特的標(biāo)簽,，巴菲特首先從老師格雷厄姆那里學(xué)到了價值投資的基礎(chǔ)知識,，然后又吸收了菲利普?費(fèi)雪的成長理論。在這個過程中,，巴菲特并非僅僅閱讀他們的著作,，而是與他們直接交流，深入探討相關(guān)問題,。接下來又與朋友兼老師的查理?芒格共事多年,，受到他的部分影響，才最終整理出了我們今天稱為“價值投資”的投資哲學(xué),。巴菲特投資成功的秘訣還包括與并購企業(yè)的CEO交談,，讓他們的想法與自己保持一致，擅長說服別人也是巴菲特的長處之一。 　　索羅斯從哲學(xué)家卡爾?波普那里獲得了靈感,，雖然并非波普的弟子,，但是波普的理論卻被索羅斯當(dāng)做自己哲學(xué)思想的基礎(chǔ)。索羅斯正是在此基礎(chǔ)上提出了反射性理論假說,。如果沒有波普,，也許索羅斯只是華爾街上通過短期投機(jī)交易獲利的反應(yīng)敏捷的對沖基金經(jīng)理中的一員而已，而且我們不能判定他最終會失敗還是取得成功,。 　　 　　1.兩人的老師 　　 　　有的人僅靠自己的天才自然而然就獲得了世界性的名聲，但更多的是在別人影響的基礎(chǔ)上靠自己的努力取得成功,。巴菲特和索羅斯屬于后者,，巴菲特的老師包括本杰明?格雷厄姆，菲利普?費(fèi)雪,，還有老師兼朋友的查理?芒格,，索羅斯無論走到哪里，都說自己的老師是哲學(xué)家卡爾?波普,。 　　 　　◆巴菲特的三位老師 　　巴菲特的第一位老師是提出價值投資理論的本杰明?格雷厄姆,，第二位老師是讓巴菲特學(xué)會分析企業(yè)價值的菲利普?費(fèi)雪，最后一位老師是巴菲特永遠(yuǎn)的合作伙伴查理?芒格,。如果說格雷厄姆為巴菲特打好了基礎(chǔ),，費(fèi)雪就是為巴菲特裝上翅膀的人，查理和巴菲特則像一對雙胞胎一樣出現(xiàn),。在回答怎樣看待老師格雷厄姆時,，巴菲特說價值投資者是“在格雷厄姆種的樹下休息”，提到價值投資時巴菲特永遠(yuǎn)不會漏掉格雷厄姆,。格雷厄姆就是在價值投資的舞臺上永遠(yuǎn)登場的那個人,。 　　1930年，本杰明?格雷厄姆出版了《聰明的投資者》一書,，第一次系統(tǒng)地提出了PER,、賬面價值、純利潤增長率等概念,，這些現(xiàn)在都已經(jīng)成為價值投資者分析企業(yè)的基礎(chǔ)指標(biāo),。格雷厄姆透過財務(wù)數(shù)據(jù)分析企業(yè)的價值，讓巴菲特學(xué)會了用低于企業(yè)價值的價格購買股票和債券,。 　　 　　◆本杰明?格雷厄姆的價值投資法 　　本杰明?格雷厄姆非常喜愛數(shù)學(xué),，他不依靠企業(yè)的質(zhì)量和經(jīng)營者的素質(zhì)，而是僅僅通過財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行證券分析,。格雷厄姆將資金分散投資于那些符合自己投資公式的企業(yè),，取得的收益率高于市場平均收益率。格雷厄姆的投資公式考慮了市場的兩個層面，首先是安全性,，其次是收益性,。安全性來自通過財務(wù)指標(biāo)計算出的資產(chǎn)價值對比，如果處于安全線以下,，股價就算便宜,。安全性來自于公司債務(wù)和流動收益率的對比，比率高的企業(yè)股票被認(rèn)定能夠帶來投資收益率,。大體方法如下： 　�,。�1）如果股價低于平均每股資產(chǎn)價值的2/3，買入,！也就是說,，當(dāng)股價低于公司破產(chǎn)清算時獲得的返還現(xiàn)金，可以購買,。 　�,。�2）當(dāng)股價收益率超過AAA級企業(yè)債券收益率的兩倍時，買入,！但是要注意,，負(fù)債不能超過企業(yè)純資產(chǎn)價值。 　�,。�3）如果每股收益率高于AAA級企業(yè)債券收益率的2/3,，買入！但是要注意,，負(fù)債不能超過企業(yè)純資產(chǎn)價值,。 　　（4）如果按照以上標(biāo)準(zhǔn)挑選出的股票在買入2年～3年之后,，股價仍然沒有回歸到本身價值水平時,，無條件賣出。 　　前文已經(jīng)提到,，20世紀(jì)50年代巴菲特在哥倫比亞大學(xué)讀書時跟隨格雷厄姆系統(tǒng)地學(xué)習(xí)了價值投資方法,，也就是財務(wù)指標(biāo)分析法。通過分析企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù),，大概算出企業(yè)的價值,，然后找出股價相對于價值被低估的企業(yè)，買下它們的股票并長期持有直到價格回歸到價值水平時為止,。這就是價值投資的基本方法,。 　　巴菲特的第二位老師是菲利普?費(fèi)雪。提到費(fèi)雪,，巴菲特說“費(fèi)雪完全弄懂了什么樣的企業(yè)才是優(yōu)秀的企業(yè),，我完全同意他的價值理論和哲學(xué)”,。讀完費(fèi)雪所著的《怎樣選擇成長股》，巴菲特深受啟發(fā),，他甚至飛往舊金山向費(fèi)雪親自請教,。從那之后，巴菲特就把費(fèi)雪當(dāng)做自己的老師,。費(fèi)雪對巴菲特的最大影響是：他教會了巴菲特關(guān)于成長股的基本概念,。 　　當(dāng)時主導(dǎo)華爾街的投資方式是買賣景氣循環(huán)股票，費(fèi)雪使巴菲特從這種投資方法中跳出來,，轉(zhuǎn)而投資那些成長性高的股票,。為了找出那些有競爭力、能夠持續(xù)成長的公司,，巴菲特開始一家接著一家拜訪企業(yè),，搜集材料。費(fèi)雪還提出了“持有股票3年論”,，主張投資一家企業(yè)應(yīng)該最少持有它的股票3年以上，費(fèi)雪本人就持有摩托羅拉公司股票長達(dá)40年,。 　　相比格雷厄姆,，巴菲特說費(fèi)雪對自己的幫助更大。在投資生涯的早期,，巴菲特曾嚴(yán)格遵照老師格雷厄姆的投資方法,，挑選出相對于內(nèi)在價值股價被低估的企業(yè)，買入并長期持有,，但是效果并不理想,。后來學(xué)習(xí)了費(fèi)雪的理論之后，巴菲特轉(zhuǎn)而投資那些股價高于內(nèi)在價值但成長性好的企業(yè),，比如可口可樂,，巴菲特買入了大量可口可樂的股票，最后也獲得了巨大成功,。為了讓巴菲特將企業(yè)的成長性計算在企業(yè)價值里面,，芒格起到了重要作用。關(guān)于芒格的影響,，下文中我們還會提到,。 　　 　　◆菲利普?費(fèi)雪的投資成長股理論 　　菲利普?費(fèi)雪主張投資偉大的企業(yè)，相較于通過財務(wù)數(shù)據(jù)計算出的企業(yè)價值,，費(fèi)雪認(rèn)為企業(yè)的質(zhì)量更加重要,。也就是說，一家企業(yè)的經(jīng)營者,、研究和開發(fā)能力,、銷售能力,，以及能否生產(chǎn)出比競爭者價格更低的產(chǎn)品、管理層和工會的關(guān)系等都是投資一家企業(yè)時應(yīng)該考慮的,。 　　費(fèi)雪認(rèn)為應(yīng)該重視分析企業(yè)的質(zhì)量,，然后集中投資于三四種行業(yè)。如果企業(yè)經(jīng)營者將股東利益放在優(yōu)先考慮的地位,，即使企業(yè)經(jīng)營環(huán)境變化,，或者發(fā)生其他不好的情況也沒有必要處理掉股票，應(yīng)該繼續(xù)持有,。費(fèi)雪給出了買入優(yōu)質(zhì)股票的15個要點(diǎn)： 　�,。�1）這家公司的產(chǎn)品或服務(wù)有沒有充分的市場潛力──至少幾年內(nèi)營業(yè)額能大幅增長。 　�,。�2）管理階層是否決心開發(fā)新產(chǎn)品或設(shè)備,，在目前有吸引力的產(chǎn)品成長潛力利用殆盡之際，能否進(jìn)一步提升總銷售潛力,。 　�,。�3）和公司的規(guī)模相比，這家公司的研發(fā)努力有多大的效果,？ 　�,。�4）公司有沒有高人一等的銷售組織？ 　�,。�5）公司的利潤率高不高,？ 　　（6）公司做了什么事,，以維持或改善利潤率,？ 　　（7）公司的勞資和人事關(guān)系好不好,？ 　�,。�8）公司的高級主管關(guān)系很好嗎？ 　�,。�9）公司管理階層深度夠嗎,？ 　　（10）公司的成本分析和會計記錄做得好嗎,？ 　�,。�11）是不是有其他的經(jīng)營層面，尤其是本行業(yè)較為獨(dú)特的地方,，投資人能得到重要的線索,，得知一家公司相對于競爭同行，有多突出,？ 　�,。�12）公司有沒有短期或長期的盈余展望,？ 　　（13）在可預(yù)見的將來,，這家公司是否會因?yàn)槌砷L而必須發(fā)行股票,，以取得足夠資金，使得發(fā)行在外的股票增加,，現(xiàn)有持股人的利益因預(yù)期的成長而大幅受損,？ 　　（14）管理階層是否報喜不報憂,？ 　�,。�15）管理階層的誠信、正直態(tài)度是否毋庸置疑,？ 　　 　　◆卡爾?波普,，索羅斯永遠(yuǎn)的導(dǎo)師 　　索羅斯將卡爾?波普當(dāng)做自己的哲學(xué)老師，稱波普是為自己的投資哲學(xué)提供理論基礎(chǔ)的那個人,�,？���?波普著有《開放社會及其敵人》一書，索羅斯后來將自己的慈善基金會命名為“開放社會”,。其實(shí)并沒有資料證明卡爾?波普將索羅斯當(dāng)做自己哲學(xué)上的學(xué)生,。更準(zhǔn)確地說，當(dāng)年在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院索羅斯曾經(jīng)請卡爾?波普擔(dān)任自己的論文指導(dǎo)老師,，他們的聯(lián)系僅限于此。對卡爾?波普而言,，索羅斯只是自己眾多學(xué)生中的一個,，甚至索羅斯都沒有聽過卡爾?波普講課。 　　索羅斯“研究哲學(xué)的欲望”依然強(qiáng)烈,。放棄哲學(xué),，走上投資道路的索羅斯把對金融市場的研究和慈善活動當(dāng)做自己的“哲學(xué)平臺”。索羅斯最近公開聲稱美國式資本主義模式是失敗的,，市場需要一定的國家管制和介入,。索羅斯反駁說，自己仍然認(rèn)為民主主義是最重要的政治形態(tài),，說自己具有某種傾向,，也是傾向于社會民主主義。 　　雖然對帝國主義的殖民地政策持肯定態(tài)度,，但波普從未將“開放社會”與現(xiàn)有的政治體制聯(lián)系在一起,，也并不是完全的民主主義者。但是顯然波普的理論對索羅斯的金融哲學(xué)影響是巨大的,。索羅斯曾經(jīng)說過這樣一段話： 　　“卡爾?波普并沒有對‘開放社會’給出一個準(zhǔn)確的定義,，他采取了相反的方式,，作了一個近似的描述。在對已經(jīng)存在的多種社會形態(tài)進(jìn)行說明,、歸類之后,，他說民主主義是與開放社會組織最接近的。之所以這么做,，是因?yàn)槟軌蚴姑裰髦髁x具有理論上的合理性,。人類靠自己的智慧是無法達(dá)到全知全能狀態(tài)的，有了這個前提,，相對于控制意識形態(tài)的社會,，擁有言論和選舉自由的民主社會就顯得更加進(jìn)步。得益于波普哲學(xué)理論的幫助,，我在金融市場上更加關(guān)注‘錯誤’所起的作用,。反射性理論解釋了金融市場泡沫形成的原因，也讓我最終從金融困境中走出來,�,！� 　　 　　2.兩人的朋友與合作伙伴 　　 　　巴菲特和索羅斯都有自己的合作伙伴。查理?芒格是巴菲特的朋友和老師,，在伯克希爾?哈撒韋地位相當(dāng)于巴菲特的分身,。最近這些年，巴菲特又多了一個朋友——比爾?蓋茨,。 　　吉姆?羅杰斯,、德魯肯米勒都曾與索羅斯一起工作并給了他很大的幫助。索羅斯慈善基金會的許多人與索羅斯的交情也都很好,。 　　 　　◆巴菲特的朋友與精神導(dǎo)師查理?芒格 　　芒格比巴菲特大6歲,，畢業(yè)于哈佛大學(xué)法學(xué)院，當(dāng)過律師,。1959年,，巴菲特與芒格第一次見面，之后兩人一起建立了投資組合,，再后來分別擔(dān)任伯克希爾?哈撒韋公司的董事長和副董事長,，成為同事和人生路上的同伴并延續(xù)至今。 　　從1959年兩人初次見面算起,，巴菲特和芒格已經(jīng)相處50多年了,。兩人都來自美國內(nèi)布拉斯加州的首府和最大城市奧馬哈。巴菲特和芒格小時候都曾經(jīng)在巴菲特祖父經(jīng)營的雜貨鋪里打工,，只是當(dāng)時互不認(rèn)識,，也沒見過面。 　　芒格對巴菲特的投資思想產(chǎn)生了至關(guān)重要的影響,。遇到芒格之前,，巴菲特嚴(yán)格遵守老師格雷厄姆的價值投資方法,，尋找價格便宜的股票進(jìn)行投資，但并沒有獲得很高的收益,。芒格認(rèn)為成長性好的企業(yè)即使價格不便宜也值得投資,，并說服了巴菲特接受自己的觀點(diǎn)，將巴菲特的眼光轉(zhuǎn)向成長股,。 　　“查理讓我明白,，像格雷厄姆那樣尋找便宜的股票還不夠，這是他給我的最重要的影響,�,！� 　　今天再提起巴菲特，常常還會提到另外一個人,，那就是微軟公司的前董事長比爾?蓋茨,。蓋茨是世界首富，巴菲特稱蓋茨是自己的好朋友,。如果現(xiàn)在問蓋茨除了微軟CEO之外最喜歡的CEO是誰,，蓋茨肯定回答喜歡巴菲特。蓋茨說巴菲特是個會思考的人,，會思考的人不會被普通人那些共同的想法所束縛,，他很喜歡巴菲特這一點(diǎn)。 　　巴菲特則說自己和蓋茨是“特別的一對”,，他說自己很難評判蓋茨的技術(shù)水平,，但是他可以肯定蓋茨的商業(yè)能力很強(qiáng)。巴菲特還開玩笑說,，如果蓋茨在大街上賣熱狗,，將來肯定會成為“熱狗大王”。他相信不管從事什么事業(yè),，蓋茨最終都會取得成功。巴菲特甚至認(rèn)為,，如果自己的公司讓蓋茨來經(jīng)營,，蓋茨也能做好。但是蓋茨能做的事情自己卻沒辦法做好,。這也是巴菲特將自己的財富捐給蓋茨基金會的理由,，他相信蓋茨能將慈善做到最好。 　　 　　◆查理?芒格的投資原則 　　查理?芒格是伯克希爾?哈撒韋公司副董事長,，與巴菲特一起管理公司的投資事業(yè),。相對于投資家的稱號，芒格反倒更像一位學(xué)者,。芒格的氣質(zhì)讓他看起來更像一位思想家,，這與索羅斯很像,。芒格的智慧走在了其他投資大師前面。 　　芒格認(rèn)為,，在金融市場所有最需要的素質(zhì)中,，心態(tài)比智慧更加重要。他和巴菲特都本能地懷疑群眾的無意識反應(yīng),，他意識到這種反應(yīng)是一種成功的特質(zhì),，他希望強(qiáng)化自己的這種特質(zhì)。芒格不認(rèn)為金融界需要天才,，但是需要具有一定特質(zhì)的人才,。芒格強(qiáng)調(diào)人們不應(yīng)該關(guān)心將來肯定會發(fā)生的事，而應(yīng)該集中思考未來不確定會發(fā)生的事,。他不相信市場有效假說,，市場有時有效，有時無效,，關(guān)鍵是機(jī)會到來時,，集中所有力量一決勝負(fù)。他的忠告是,，在自己最擅長的領(lǐng)域準(zhǔn)備三個框子,，分別裝“能做的事”、“做不到的事”,、“最難的事”,，其中“最難的事”框子里放的東西應(yīng)該最多。 　　芒格強(qiáng)調(diào),，想要成為一名成功的投資者,，基礎(chǔ)的數(shù)學(xué)知識是必備的。芒格說最應(yīng)該重視的是將持有股票當(dāng)做是擁有事業(yè)的一部分,，判斷處于競爭優(yōu)勢地位時企業(yè)的質(zhì)量是否能夠持續(xù)保持,，與現(xiàn)在支付的價格相比，未來的現(xiàn)金流有更重要的價值,。 　　 　　◆曾與索羅斯一起共事的人 　　講索羅斯不能不提羅杰斯,，吉姆?羅杰斯被稱做華爾街的印第安納?瓊斯，他與索羅斯共同創(chuàng)立了索羅斯基金,，并共同實(shí)現(xiàn)了索羅斯基金早期投資的巨大飛躍,。羅杰斯不是華爾街基金經(jīng)理們最尊敬的人，但是,，如果問他們最希望成為的人是誰,排名第一的肯定是羅杰斯,。 　　1969年，索羅斯和羅杰斯共同創(chuàng)立了索羅斯基金，當(dāng)時對沖基金還不像今天這樣流行,。兩人分工明確,，索羅斯負(fù)責(zé)交易，羅杰斯負(fù)責(zé)分析,，他們縱橫股票市場,、大宗商品交易市場、債券市場和外匯市場,，12年里從未出現(xiàn)收益率為負(fù)的情況,。從1969年到1980年，索羅斯基金12年的復(fù)合收益率為3365%,，年平均收益率超過300%,。 　　考慮到同期S&P指數(shù)僅僅上升47%，索羅斯基金的表現(xiàn)真可以稱得上是傳奇,。羅杰斯拿到了1400萬紅利,，實(shí)現(xiàn)了永遠(yuǎn)的財務(wù)自由。然后花22個月時間騎摩托車游遍世界六大洲,。 　　 　　★羅杰斯投資十誡 　�,。�1）強(qiáng)勢市場常常伴隨神經(jīng)質(zhì)的爆發(fā)結(jié)束，弱勢市場也總是與恐慌一起落幕,。 　�,。�2）從一種極端走出來才能賺大錢。 　�,。�3）成功投資者尋找低價買進(jìn)有價值股票的機(jī)會并且長期持有,。 　　（4）如果股票市場冷清,，商品市場一定火暴,。 　　（5）股票價格有可能跌至零,，但是商品無論何時總能給人帶來價值,。 　　（6）商品市場價格活躍的原因是供求的相互作用,。 　�,。�7）整天盯著商品實(shí)時變動狀況，無論對身體還是對錢都不好,。 　�,。�8）戰(zhàn)爭和政治動蕩會進(jìn)一步拉升商品價格,。 　�,。�9）如果價格低得超出想象，絕對不要做空。 　�,。�10）一個國家的經(jīng)濟(jì)狀況如何并不是決定商品價格的因素,。 　　 　　索羅斯領(lǐng)導(dǎo)著全球最大的對沖基金，包括量子基金(Quantum Fund),、配額基金(Quota Fund)和類星體國際基金（Quasar Fund）,。1989年隨著蘇東劇變，索羅斯成立了“開放社會基金會（The Open Society Fund）”,，在全球31個國家開展慈善活動,。今天的索羅斯已經(jīng)退出了基金投資的一線經(jīng)營，我們可以將索羅斯旗下基金看做是一家控股公司,，索羅斯是董事長,，旗下掌管各個基金的經(jīng)理的是公司子公司的經(jīng)理人。1988年索羅斯從Dreyfus基金為量子基金挖來德魯肯米勒擔(dān)任基金經(jīng)理,，1992年又從羅斯柴爾德那里挖來羅迪提（Nicholas Roditi）擔(dān)任配額基金的經(jīng)理,。 　　羅迪提掌管的配額基金1995年扣除20%的手續(xù)費(fèi)之后，收益率高達(dá)159%,，足夠讓人驚羨,。第二年，配額基金收益率仍然高達(dá)82%,。當(dāng)時配額基金可支配資產(chǎn)不過15億美元,，在羅迪提的掌管下，1996年一年就獲得了1.25億美元收益,，1997年配額基金的規(guī)模增加到30億美元,。 　　羅迪提是像索羅斯一樣果斷的人，他支配的資產(chǎn)一度高達(dá)380億美元,。1997年春天羅迪提購買了190億美元?dú)W洲和美國政府發(fā)行的債券,，僅僅過了3個月之后，又投資了價值130億美元的日本債券,。1998年,，羅迪提遭受46%的損失之后暫時沉寂了一段時間，第二年便又通過日本股票市場獲得巨大收益,，重新恢復(fù)了活力,。 　　索羅斯說德魯肯米勒是最像自己的人，德魯肯米勒在擔(dān)任索羅斯旗下量子基金經(jīng)理之前20年里一直將索羅斯奉為偶像,。索羅斯近幾年頻繁地更換基金經(jīng)理人,，這是無可奈何的事。因?yàn)榛�金�?jīng)理職業(yè)周期都不長,，一旦獲得名聲,，往往會自立門戶成立自己的基金。所以，索羅斯無法像巴菲特那樣與周圍的人長期合作,。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 頁