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第一節(jié) 兩位帝王的成功故事

市場就像神，法則是自助者天助,。但是市場又與神有所不同,，市場不會容忍那些不知道自己在做什么的人。 
　　——沃倫·巴菲特
　　索羅斯擁有扣動扳機(jī)的天才能力,，扣動扳機(jī)不像對市場進(jìn)行分析和預(yù)測,，而是一種本能,，是一門藝術(shù)。這種能力不像科學(xué),，不是通過學(xué)習(xí)可以掌握的,。
　　——德魯肯米勒
　　
　　通過研究兩位投資大師的成功我們能夠?qū)ふ业揭粭l成為投資家所要走的路。與普通投資者相比,，索羅斯與巴菲特在股市的成功既有相似之處,，也有完全不同的地方。與世界眾多其他富豪相比,，兩人最明顯的特征是他們的財(cái)富是通過金融市場賺得的,，他們通過投資致富,，投資領(lǐng)域并沒有什么限制�,，F(xiàn)在回過頭去看,，兩人的成功堪稱傳奇。雖然巴菲特和索羅斯在各自投資道路上都經(jīng)歷了痛苦與挫折,。
　　有一種說法,，所謂成功者都只是很好地順應(yīng)了自己所處的那個(gè)時(shí)代而已,。這種說法恰恰證明了巴菲特和索羅斯具有一種能力——讓周圍環(huán)境朝對自己有利的方向發(fā)展,。巴菲特帶著自己的想法回到故鄉(xiāng)，開始了投資之路,。索羅斯的職業(yè)生涯在英國起步,，最后漂洋過海到了美國才抓住機(jī)會。身處不同的環(huán)境,，但索羅斯和巴菲特一直努力,，從不懈怠,，都擁有了屬于自己的投資哲學(xué)和投資原則。
　　巴菲特是世界公認(rèn)的價(jià)值投資大師,，顯然他還具有杰出的洞察力和眼光,。例如，收購伯克希爾?哈撒韋公司之后,，巴菲特立刻又買下了國家賠償公司進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)，用保險(xiǎn)公司提供的現(xiàn)金進(jìn)行再投資,，顯示出對金融行業(yè)超出常人的洞察力,。
　　索羅斯也被認(rèn)為是具有杰出洞察力的投資大師,，而且索羅斯的企業(yè)分析能力絲毫不遜于巴菲特,。正是依靠高超的企業(yè)分析技能,，索羅斯的基金才能保持長期的高收益率。
　　接下來這一章將分析索羅斯和巴菲特投資路上成功與失敗的事例,，找出他們身上值得學(xué)習(xí)的地方。
　　
　　1.職場生活是如何開始的
　　
　　最開始時(shí)巴菲特和索羅斯都度過了一段職場生活,。索羅斯在英國,，巴菲特在美國，兩人開始了各自的第一份工作,。工作一段時(shí)間之后,，兩個(gè)人又作出了類似的選擇,，成立自己的投資組合,。如果說兩人有什么區(qū)別的話，索羅斯的第一份工作屬于金融業(yè),，巴菲特最初從事的工作則屬于證券業(yè),。不管怎么說,，巴菲特的起點(diǎn)更有優(yōu)勢。
　　
　　◆巴菲特,，在奧馬哈開始自己的職業(yè)生涯
　　以歷史最好的成績從哥倫比亞大學(xué)研究生院畢業(yè)之后，巴菲特想進(jìn)入老師格雷厄姆的投資公司——格雷厄姆-紐曼公司——工作,。盡管巴菲特提出愿意義務(wù)工作（不拿薪水），但還是被老師拒絕了,。格雷厄姆想把工作機(jī)會留給自己的猶太同胞,。巴菲特只好回到了故鄉(xiāng)奧馬哈,。奧馬哈國民銀行為他提供了一份工作,，但他拒絕了，他更樂意去父親的巴菲特－福爾克公司工作,。1951年,，巴菲特開始在父親的經(jīng)紀(jì)公司上班,，并一直工作到1954年,。
　　在父親的公司工作期間，巴菲特研讀了大量的金融書籍,，并且忍受長途顛簸之苦往返于奧馬哈市和林肯市,，只為能夠一字不落地全文閱讀保險(xiǎn)公司的統(tǒng)計(jì)資料,。巴菲特很有眼光，他沒有關(guān)注股票經(jīng)紀(jì)人的分析報(bào)告,，將精力集中在未加工的原始材料和數(shù)據(jù)上面,。
　　巴菲特當(dāng)時(shí)偏好價(jià)格便宜的股票,，認(rèn)為股票價(jià)格便宜自有便宜的理由,。普通投資者剛開始投資時(shí)總會犯一系列常見的選股錯誤，巴菲特也經(jīng)歷了類似的過程,。本書前文提到過，巴菲特后來將之比喻為“雪茄煙蒂投資法”。用我們的話說就是“便宜沒好貨”,。
　　在父親的公司，巴菲特一邊工作,，一邊閱讀材料。巴菲特將學(xué)校里學(xué)到的投資知識與實(shí)際市場結(jié)合起來,，將老師教授的基本投資方法應(yīng)用于市場的實(shí)踐,，選出真正有用的部分,。巴菲特后來回憶說，找到優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)股票并不容易，先要分析股票的平均每股收益，再分析股價(jià),，如果價(jià)格足夠便宜,，才值得買,。為了找到好股票,，巴菲特把所有能夠取得的公開資料閱讀兩遍以上,。這段期間的經(jīng)歷對后來巴菲特再次回到故鄉(xiāng)開始自己的投資事業(yè)有很大幫助,。在父親的公司工作期間,，巴菲特掌握了證券市場最基本的投資方法,，他邊學(xué)習(xí)邊在故鄉(xiāng)講授投資課程，聽課的學(xué)生很多后來成了巴菲特最早的一批投資人,。
　　
　　◆索羅斯,，開始時(shí)毫不起眼
　　索羅斯的第一份工作是在一家經(jīng)營時(shí)尚用品的公司找到的,。那家公司位于倫敦，管理并不規(guī)范,。索羅斯不得不既干生產(chǎn),，又干銷售,，都是些無聊,、乏味,、無意義的工作,。在多個(gè)部門輾轉(zhuǎn)之后,，索羅斯最后的崗位是——手提包推銷員,。
　　在倫敦漂泊了幾年，索羅斯最后卻成了一名手提包推銷員,，負(fù)責(zé)給街上的雜貨店供貨。那段時(shí)間還發(fā)生了一件事，與索羅斯交往的女孩進(jìn)入劍橋大學(xué)讀書,，然后把索羅斯給甩了,。索羅斯認(rèn)為自己再次陷入了最悲慘的境地，索羅斯很想家,，又想到父母肯定會對自己感到失望，索羅斯后來回憶說自己內(nèi)心很糾結(jié),。為了換工作，索羅斯給倫敦所有的銀行經(jīng)理們寫信,，請求給自己一個(gè)面試的機(jī)會,。
　　一個(gè)名叫辛哥爾?弗雷德蘭德的匈牙利人給了索羅斯一個(gè)實(shí)習(xí)生的機(jī)會，工資是每周7英鎊,。就這樣,，索羅斯在投資銀行有了新工作。公司一開始給索羅斯安排的是些很簡單的整理賬簿,、核對數(shù)據(jù)的活兒,，索羅斯不是個(gè)細(xì)心的人，工作中沒少出錯,，常常受到上司的批評,。
　　在公司多個(gè)部門待過之后，索羅斯最后去了套利交易部門,。索羅斯的座位與研究部門離得很近,，他與研究部一位同事走得很近,。這期間索羅斯從親戚那里借來幾百英鎊開始了自己的投資,。匈牙利同事先透露給他消息，然后索羅斯就以那些信息為基礎(chǔ)進(jìn)行初步的套利交易,。不久之后,，索羅斯為與哥哥見面去了一趟巴黎，結(jié)果因?yàn)轱w機(jī)沒能按時(shí)起飛導(dǎo)致周一無法趕回公司上班,，工作也丟了,。
　　
　　2.在華爾街的生活
　　
　　華爾街是美國的金融中心，也是全世界金融市場的風(fēng)向標(biāo),。巴菲特和索羅斯都曾在華爾街工作和生活過,，但是后來一個(gè)人選擇留在華爾街，另一個(gè)則決定遠(yuǎn)離華爾街,，回到1800千米以外的故鄉(xiāng)奧馬哈。最終兩人都獲得了成功。巴菲特回到故鄉(xiāng)也許是因?yàn)椴幌矚g每天接觸陌生人,，不喜歡華爾街的喧鬧,，也可能與不愿透露自己的投資組合有關(guān)。有意思的是,，索羅斯也說自己不喜歡每天接觸陌生人,，并盡量避免出現(xiàn)在眾人面前。巴菲特離開華爾街回到故鄉(xiāng)奧馬哈之后,，索羅斯走進(jìn)了華爾街,，兩人在華爾街的時(shí)間沒有重疊。但是,，在投資方面,，兩人有共同點(diǎn)，巴菲特和索羅斯都同意套利交易是能夠產(chǎn)生收益的重要交易方式,，并且都對套利交易很感興趣,。
　　
　　◆巴菲特，與老師一起在華爾街工作
　　事實(shí)上巴菲特是不得已才回到奧馬哈的,，主要原因并不是沒能在華爾街謀到一份工作,。由于兵役問題，按規(guī)定,，巴菲特當(dāng)時(shí)不能離開家鄉(xiāng),，所以從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)之后巴菲特只能先待在奧馬哈。1954年8月,，老師格雷厄姆終于同意給巴菲特一份工作——那家巴菲特愿意不拿報(bào)酬也要去工作的公司（格雷厄姆-紐曼投資公司）,，巴菲特終于如愿以償有機(jī)會去工作了。
　　格雷厄姆-紐曼投資公司是格雷厄姆與紐曼兩人1926年合伙成立的,，他們的投資組合一直維持到1956年,。格雷厄姆給巴菲特的年薪是12,000美元，同時(shí)推薦巴菲特去附近學(xué)校講授與投資有關(guān)的課程,。在公司里,，不論是一般性的投資還是對沖基金投資巴菲特都有參與。當(dāng)時(shí)兩個(gè)部門合起來交易,，規(guī)模約為1200萬美元,。正是在老師手下工作期間，巴菲特領(lǐng)略了套利交易的魅力（當(dāng)同一種商品同時(shí)在兩個(gè)或者兩個(gè)以上的市場交易時(shí),，從價(jià)格較低的市場買進(jìn),，在價(jià)格較高的市場賣出獲利）。
　　在巴菲特的投資生涯中,，他不斷強(qiáng)調(diào)套利交易的重要性,。但也有人批評說,，套利交易是一種差額交易，與收購和經(jīng)營企業(yè)不同,，套利交易是純粹的投機(jī)行為,，與巴菲特投資原則的基礎(chǔ)相違背。
　　格雷厄姆1956年宣布退休,，同時(shí)解散了自己的投資公司,，所以巴菲特只在華爾街工作了兩年。當(dāng)時(shí)的巴菲特有些急性子,，與他人對話時(shí)總是搶過話頭,，但他充滿激情和活力，身上有賺錢的野心和欲望,。巴菲特也得到了格雷厄姆身邊所有人的認(rèn)可,，大家都認(rèn)為他將是格雷厄姆的繼承人。
　　
　　◆索羅斯,，走進(jìn)華爾街,，抓住機(jī)會
　　幸運(yùn)之神果真是悄悄來到身邊嗎？為了與哥哥見面去了巴黎的索羅斯,，因?yàn)轱w機(jī)延誤周一沒能趕回公司上班,，上司就對索羅斯下了驅(qū)逐令——“這份工作干脆別干了”。心情糟糕透了的索羅斯當(dāng)天與公司一位實(shí)習(xí)生一起吃飯,，實(shí)習(xí)生告訴索羅斯,，自己的父親在華爾街有一家名叫F.M.梅葉的小經(jīng)紀(jì)公司正在招聘進(jìn)行套利交易的員工，并讓索羅斯考慮一下,。因?yàn)闀绻け还鹃_除的索羅斯抓住了這次去華爾街的機(jī)會,。因?yàn)樗髁_斯剛滿25歲，要拿到護(hù)照需要等幾個(gè)月,，所以索羅斯沒有立刻起程趕往美國,。
　　確定去美國之后，索羅斯的膽子變大了,。在等護(hù)照的那段時(shí)間,，索羅斯通過對福特汽車股票的套利交易賺了一筆錢，使自己擁有的投資額達(dá)到了5000美元,。投資福特的成功讓索羅斯重新找回了自信,。從那以后，索羅斯開始尋找屬于自己的投資風(fēng)格,。
　　1956年9月,，索羅斯穿越大西洋走進(jìn)了機(jī)會之地——美國金融中心華爾街。索羅斯當(dāng)時(shí)的想法是希望自己能在未來5年掙夠50萬美元,，然后返回英國做一名獨(dú)立學(xué)者,，繼續(xù)自己的哲學(xué)研究,。到達(dá)華爾街后，索羅斯立刻在F.M.梅葉公司開始了自己的工作,，索羅斯負(fù)責(zé)的是對國外有價(jià)證券進(jìn)行套利交易,，以及買賣與黃金和石油有關(guān)的股票,。F.M.梅葉公司不是美國紐約證券交易所的會員,，而是一家場外交易公司。索羅斯剛工作不到一個(gè)月,，幸運(yùn)之神便再次光顧了他,。市場上的石油股票突然變得活躍起來，索羅斯抓住機(jī)會,，利用自己在歐洲的關(guān)系獲得合約,，然后在粉單市場（Pink Sheets，紐約進(jìn)行場外交易的場所）賣出,。索羅斯那段時(shí)間非常忙,，以至于父母從匈牙利來到紐約都是委托哥哥去接的。
　　不久之后,，1959年索羅斯跳槽到維特公司,，繼續(xù)進(jìn)行歐洲證券的套利交易。維特公司是紐約證券交易所的會員企業(yè),，正是在維特公司期間,，索羅斯確立了自己歐洲證券分析專家的地位，財(cái)產(chǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)初預(yù)想的50萬美元,。索羅斯具有與眾不同的洞察力,，能夠發(fā)現(xiàn)市場的矛盾之處。
　　索羅斯的洞察力從他參與加拿大一家礦產(chǎn)公司的股票發(fā)行就能看出來,。當(dāng)時(shí),，索羅斯制訂了一個(gè)計(jì)劃，將礦產(chǎn)公司的新股購買權(quán)證和新股購買分開出售,。也就是說,，索羅斯通過導(dǎo)入權(quán)證，建立了權(quán)證市場,。
　　舉例來說,，當(dāng)公司發(fā)行新股票時(shí)，證券經(jīng)紀(jì)人向新股承購者提供一種憑證,，約定在特定的時(shí)間可以以一定的價(jià)格交易股票,，承購者在交易之前也可以將憑證拿出去和他人交易。
　　當(dāng)時(shí)發(fā)行新股還沒有同時(shí)發(fā)行權(quán)證的市場,，所以可以說索羅斯想出了一個(gè)絕妙的主意,。因?yàn)闄?quán)證能夠在市場上股票價(jià)格波動時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)時(shí)正在流行的企業(yè)并購交易都存在風(fēng)險(xiǎn)，索羅斯從這種現(xiàn)象中想到了這種變通的方法,。這其實(shí)不是索羅斯獨(dú)創(chuàng)的,，索羅斯這時(shí)全身心忙于自己的工作，并沒有成為富豪的想法,，而是專注于利用哲學(xué)思想解決問題,。
　　
　　3.兩人取得了什么成就
　　
　　直到今天，索羅斯和巴菲特仍然繼續(xù)著他們的投資活動,，兩人在金融市場上所創(chuàng)造的長期高收益率仍未被超越,。雖然索羅斯和巴菲特都是通過金融市場賺到財(cái)富，但方法有所不同,。巴菲特是一個(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資者,，恪守自己的價(jià)值投資原則，購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)并且長期持有,，伯克希爾?哈撒韋已經(jīng)成了一家投資集團(tuán)公司,；索羅斯則是在復(fù)雜的金融系統(tǒng)中通過多樣性投資戰(zhàn)略獲得財(cái)富。
　　
　　◆巴菲特,，在奧馬哈開始偉大征程并最終獲得成功
　　與老師格雷厄姆一起工作的過程中,，巴菲特發(fā)現(xiàn)實(shí)際上兩人在投資觀念上存在差異，有些地方甚至是相對立的,。比如巴菲特希望更加深入地分析企業(yè),，格雷厄姆卻不愿意那么做。當(dāng)格雷厄姆1956年決定退休時(shí),，巴菲特覺得,，與其去別的證券公司繼續(xù)工作還不如建立自己的投資組合。
　　巴菲特回憶說,，格雷厄姆追求的是能夠?yàn)橥顿Y者提供安全的簡單的投資方法,。在挑選股票時(shí)，格雷厄姆傾向于選擇那些價(jià)格便宜的股票,。格雷厄姆不關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和未來價(jià)值,，不愿意深入進(jìn)行企業(yè)的基本面分析。但是巴菲特認(rèn)識到,，自己不僅僅是希望低價(jià)買入股票,，還要考察企業(yè)的運(yùn)營狀況，以及將來成長的可能性,。
　　巴菲特不僅嚴(yán)格遵守價(jià)值投資原則,，從數(shù)據(jù)著手，列出表格,，對照分析與企業(yè)競爭力有關(guān)的市盈率,、利潤率,、資產(chǎn)回報(bào)率、增長率等指標(biāo),，還關(guān)心所投資企業(yè)的成長預(yù)期,。
　　巴菲特弄清了自己對投資的獨(dú)特想法，1956年他決定挑戰(zhàn)自我,，回到了故鄉(xiāng)內(nèi)布拉斯加州奧馬哈市,。巴菲特決定在故鄉(xiāng)定居，因?yàn)閮?nèi)布拉斯加州有清新的空氣,、較低的犯罪率,、好學(xué)校，還有美國中西部獨(dú)有的職業(yè)倫理,。
　　為了使經(jīng)費(fèi)降到最低，巴菲特還要節(jié)省開支,。巴菲特的想法最初并沒有獲得大家的一致認(rèn)同,，但巴菲特并沒有氣餒，他首先說服了姨媽投資自己,。到1956年年終,，巴菲特最終成立了自己的投資組合，邁出了偉大成長的第一步,。建立投資組合時(shí),，巴菲特對投資者們說過的話讓人印象深刻。
　　“我會像掌管自己的錢一樣管理大家的投資基金,，有了利潤大家分,，有了損失大家一起承擔(dān)。只有一條,，我不能向各位公開投資資金的操作方法,。”
　　巴菲特第一次闡明了他的投資原則：誠實(shí)運(yùn)用資金,，不公開投資方法,。在他的報(bào)告公開之前，連投資人是誰都沒人知道,。他拜訪了奧馬哈的醫(yī)生,，還有他的親戚和朋友們，請他們投資自己,，最后巴菲特一共募集到105,100美元的初始啟動資金,。
　　投資組合1969年被巴菲特解散，解散時(shí)的資金總額令人咂舌,，高達(dá)104,429,431美元,。巴菲特管理投資組合的10余年中,，給自己定的目標(biāo)是年平均收益率達(dá)到道瓊斯指數(shù)的兩倍，實(shí)際投資組合年平均收益率為29.8%,。這個(gè)數(shù)字在巴菲特掌管伯克希爾?哈撒韋公司之后依然保持在年平均20%以上,。
　　10年而已，解散投資組合時(shí)白手起家的巴菲特總資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)2500萬美元,。這是一筆非常巨大的資金,，按今天的購買力計(jì)算約為4.6億元人民幣。巴菲特本人成了美國股票市場上的明星,。1969年,，巴菲特宣布解散投資組合，之后美國股市便陷入長期低迷,，直到1973年～1974年才又重新復(fù)蘇,，足以看出巴菲特選擇時(shí)機(jī)的精明。
　　比較之后,，26年間伯克希爾?哈撒韋公司和美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年收益率,，巴菲特只有9年落后于美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。在股票市場上獲得長期收益的投資者們有一個(gè)共同點(diǎn),，那就是不論發(fā)生什么情況,，永遠(yuǎn)堅(jiān)守投資原則。巴菲特很好地證明了這一點(diǎn),。
　　
　　◆索羅斯,，有洞察力的投資
　　索羅斯對競爭有著超越一般人的執(zhí)著，這種強(qiáng)烈的競爭心理來自父親的教誨,。父親提瓦達(dá)對兩個(gè)兒子保羅和索羅斯的教育是以培養(yǎng)競爭意識為核心的,，兩個(gè)孩子從小就要相互競爭。雖然比哥哥小兩歲,，但是小索羅斯的競爭意識被激發(fā)了出來,，網(wǎng)球、游泳,、滑雪……或者超過哥哥,，或者只比哥哥差一點(diǎn)點(diǎn)。
　　在索羅斯看來,，對任何人而言,，競爭都是必要的。勝利時(shí)充滿歡喜,，失敗了坦率承認(rèn),，然后反省自己的失誤，是一個(gè)人應(yīng)該有的正確態(tài)度。后來因?yàn)橐袷坠ぷ�,，業(yè)余時(shí)間減少,，索羅斯開始用賺到的錢填充渴望競爭的心。
　　由于對沖基金的特性,，索羅斯無法按照自己的速度和節(jié)奏隨心所欲地操作旗下基金�,，F(xiàn)實(shí)的制約讓索羅斯逐漸形成了盡可能速戰(zhàn)速決，追求短期獲利的投資風(fēng)格,。
　　巴菲特選擇那些價(jià)值被低估的企業(yè),，買下它并且持有數(shù)十年，幫助解決企業(yè)遇到的問題,，靠企業(yè)的業(yè)績增長獲利,。索羅斯則不然，他瞬間進(jìn)入,，又在瞬間抽身而去,，只關(guān)注自己的利潤。換句話說,，索羅斯喜歡那些能讓自己獲利的企業(yè),，但是碰到讓自己遭受損失的企業(yè)時(shí)，索羅斯會反省自己,，而不是去詛咒那家企業(yè)本身。
　　這一時(shí)期的索羅斯也開始研究股票市場上的參與者們——他們的心態(tài),，以及市場的反應(yīng),，索羅斯開始擁有了自己獨(dú)特的洞察力。索羅斯整理出了反射性理論的頭緒,，通過觀察和分析人產(chǎn)生謬誤并且影響股價(jià),、股價(jià)又和市場相互影響的現(xiàn)象，以及市場的偏離和自身強(qiáng)化,，最后形成泡沫和泡沫破裂的過程,，建立了自己的投資模型。
　　
　　4.他們的投資總是成功嗎
　　
　　盡管被稱做投資天才,，巴菲特和索羅斯也并非永遠(yuǎn)都是成功的,。從1982年到2000年，巴菲特的表現(xiàn)有9年落后于道瓊斯指數(shù),，伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)也有6年是下跌的,。1987年美國股市崩盤，索羅斯基金損失慘重,，市場一度盛傳索羅斯將退出基金行業(yè),。研究兩人投資失敗的案例和失敗后又是如何反省的很有意義，因?yàn)樗麄兊姆磻?yīng)和一般投資者有很大區(qū)別。成功的投資家和普通的投資家最大的不同在于：如何面對失敗,。
　　
　　◆巴菲特也會失手
　　有關(guān)巴菲特承認(rèn)自己投資失敗的新聞報(bào)道并不難找,，巴菲特敢于承認(rèn)自己犯的錯誤，尤其是整個(gè)市場不景氣,，股市下跌的時(shí)候,。
　　巴菲特最近幾年自己承認(rèn)的失敗案例有好幾個(gè)，對醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)股票的投資就是其中之一,。伯克希爾?哈撒韋公司公開自己過去25年所持有的股票記錄的同時(shí),，清算了身處健康產(chǎn)業(yè)的偉彭醫(yī)療公司（WellPoint）和聯(lián)合健康集團(tuán)（UnitedHealth Group），巴菲特賣出這兩家公司股票的價(jià)格低于買入時(shí)的價(jià)格,。2009年巴菲特承認(rèn)投資康菲石油是個(gè)錯誤,，他選錯了買入的時(shí)間點(diǎn)，2008年國際油價(jià)處于最高水平時(shí)巴菲特大量購買了美國康菲石油公司的股票,，結(jié)果損失慘重,，成為巴菲特投資失敗的又一案例。關(guān)于這次失敗,，巴菲特在給股東的信中坦言“2008年我犯了嚴(yán)重的投資錯誤”,。還有一個(gè)巴菲特和芒格都承認(rèn)的失敗，雖然今天的伯克希爾?哈撒韋作為一家控股公司是成功的,，但是當(dāng)年巴菲特買下它的決定顯然是錯誤的,。
　　1966年，巴菲特對伯克希爾?哈撒韋公司的評價(jià)令人鼓舞,，他將伯克希爾?哈撒韋公司的股票納入了自己的投資組合,。
　　“1962年，我們以每股7.62美元買了一些伯克希爾?哈撒韋公司的股票,。我們很幸運(yùn),，公司里才能突出的管理者都還在崗位上，即使不計(jì)算設(shè)備等的價(jià)值,，每股所包含的純資產(chǎn)也有19美元之多,。總之,，伯克希爾?哈撒韋是一家讓人眼紅的好企業(yè),。”
　　巴菲特提到的那位有才能的管理者名叫肯?大通（Ken Chase）,。然而,，當(dāng)巴菲特控制了伯克希爾?哈撒韋公司的經(jīng)營權(quán)之后，企業(yè)經(jīng)營卻陷入困境,。進(jìn)入1970年以后,，美國紡織業(yè)收益就開始急劇下降，然而巴菲特直到1985年仍然沒有關(guān)閉所有的紡織廠。巴菲特后來檢討自己的錯誤時(shí)稱伯克希爾?哈撒韋是一個(gè)“抽剩了的雪茄煙頭”,，巴菲特說自己沒能認(rèn)清紡織產(chǎn)業(yè)面臨的日趨嚴(yán)酷的競爭,，紡織廠在行業(yè)其他企業(yè)的攻擊下沒能產(chǎn)生收益，拖了公司后腿,。
　　1961年,，巴菲特通過自己的投資組合大量買入了一家名叫Demister Melds的公司股票。巴菲特對公司進(jìn)行了詳細(xì)分析,，并且定期訪問那家公司,，結(jié)果很短時(shí)間之后巴菲特就將其賣出了（1963年），原因是不必要的浪費(fèi)和庫存拖累了公司業(yè)績,。這讓巴菲特第一次意識到了組織的惰性,。對一家公司來說，遠(yuǎn)景非常重要,，但是,，像經(jīng)營自己的企業(yè)一樣管理公司的經(jīng)理們和短期投資者之間還是有很大差異的。
　　
　　◆1987年,，索羅斯遭遇巨虧
　　索羅斯第一次經(jīng)受考驗(yàn)是在1962年,，他在斯圖德貝克公司的股票上發(fā)現(xiàn)了一個(gè)套利機(jī)會。這家公司正在發(fā)行“A”股,，這種股份將在一年后變成普通股,。它們的交易價(jià)格比普通股低得多。于是索羅斯買進(jìn)“A”股并賣空斯圖德貝克普通股,，以期賺取價(jià)差,。他還預(yù)計(jì)普通股一開始會下跌。如果確實(shí)如此,，他打算平掉賣空頭寸，只持有“A”股,，等待他預(yù)期中的價(jià)格反彈,。如果普通股不下跌，他覺得他可以穩(wěn)賺已經(jīng)鎖定的價(jià)差,。但是沒想到,，斯圖德貝克的股票開始瘋漲，更糟糕的是,，價(jià)差并不是鎖定的,，因?yàn)锳股的漲速慢于普通股。
　　索羅斯承認(rèn)自己無法保持超然態(tài)度,，這次失敗給索羅斯帶來巨大的心理壓力,。“我從哥哥那里借了錢，而且我有徹底破產(chǎn)的危險(xiǎn)”,，那個(gè)時(shí)候索羅斯的哥哥剛剛開辦了自己的企業(yè),，他的錢是不能虧的。
　　1987年美國紐約股市暴跌之前,，索羅斯預(yù)計(jì)到日本股票市場將崩盤,，于是大量賣空日本股票。但是后來紐約股市卻先崩盤了,，10月16日紐約股市暴跌之后,，索羅斯又投入10億美元大量買入標(biāo)準(zhǔn)普爾500成分股。但是到了10月19日,，股市再次暴跌,，這一次索羅斯處理掉了所持有的所有美國股票。巧合的是,，索羅斯離場之后,，股價(jià)止跌回升了。
　　1987年10月,，紐約股市崩盤,，索羅斯遭受了8億4000萬美元的損失，這筆錢相當(dāng)于索羅斯基金全部資產(chǎn)的28%,。當(dāng)時(shí)市場盛傳索羅斯的投資生涯將就此結(jié)束,，索羅斯自己也回憶說一度打算低價(jià)處理掉所有資產(chǎn)，然后空手走出辦公室,，返回倫敦,。
　　1998年，索羅斯在俄羅斯遭受的損失超過20億美元,。1999年1月,，歐元開始在市場上流通，索羅斯相信歐洲央行會保護(hù)歐元幣值,，阻止其下跌,，最終卻在對賭中損失慘重,。1999年達(dá)到高潮的納斯達(dá)克科技泡沫進(jìn)入2000年開始破裂,，索羅斯這次又逃走得太慢了。當(dāng)年納斯達(dá)克暴跌讓巴菲特和索羅斯的收益率都下降了,。
　　
　　5.兩人頑強(qiáng)的生存本能從何而來
　　
　　正如前文所說的那樣,，索羅斯與巴菲特并非永遠(yuǎn)保持成功。然而,，當(dāng)其他投資者在失敗面前倒下去的時(shí)候,，這兩個(gè)人卻生存了下來,，并且至今仍然活躍在舞臺上。
　　那些成功的人常常說自己對成功既不陶醉也不感到幸福,，他們的感情大概是超越了某種界限,，達(dá)到了另一個(gè)境界。其實(shí)最重要的是在整個(gè)過程中巴菲特和索羅斯從不曾離開股市,，“活下去才是最重要的”,。那么，兩個(gè)人頑強(qiáng)的生存本能從何而來,？
　　
　　◆巴菲特,，靠天才般的執(zhí)著從市場起落中抓住機(jī)會
　　當(dāng)巴菲特還在掌管自己的投資組合時(shí)，他回憶說每次看到繳稅清單都會想,，如果這么一大筆錢能夠留下來繼續(xù)投資該多好�,。“头铺氐牧邌莺蛷氖≈袑W(xué)到的謙遜最終讓他成為一名在市場上屹立不倒的偉大投資家,。
　　伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)也經(jīng)歷過下跌,。
　　1973年～1974年美國股市處于熊市，這是美國經(jīng)濟(jì)衰退的一段時(shí)期,，伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)也由每股70美元跌至40美元,。1987年10月紐約股市崩盤，當(dāng)年伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)由每股4000美元下跌到3000美元左右,。
　　1990年～1991年,，伯克希爾?哈撒韋公司股價(jià)由每股8900美元跌至5500美元。1998年～2000年,，巴菲特買下通用再保險(xiǎn)公司之后伯克希爾?哈撒韋公司股價(jià)由每股8000美元跌至每股5000美元,。1999年是慘不忍睹的一年，但也是從這一年開始,，伯克希爾?哈撒韋公司每股賬面價(jià)值又開始了一飛沖天的上升期,。
　　巴菲特具有常人難以匹敵的勇氣。他手握足夠的現(xiàn)金,，當(dāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)遇到困難時(shí)果斷出手買下它們,。巴菲特恪守自己的價(jià)值投資原則，從不后悔,，他總是將危機(jī)轉(zhuǎn)變成發(fā)展的良機(jī)。1999年市場上全是壞消息,，重視現(xiàn)金流的巴菲特卻依靠自己的眼光,，制定了偉大的戰(zhàn)略，最終為伯克希爾?哈撒韋購買了許多能提高公司價(jià)值的資產(chǎn),。巴菲特從不考慮怎樣躲過危機(jī),，他只是堅(jiān)守自己的投資原則,，他的想法從他的話語中可以體會到。
　　巴菲特說自己從報(bào)紙上看到股市暴跌,、投資者損失慘重的新聞時(shí)臉上會掛著笑容,。他不斷強(qiáng)調(diào)，當(dāng)股市下跌時(shí),，賣出者最終將遭受損失,，買入者才會獲利。這個(gè)原則用在巴菲特自己身上也很合適,。巴菲特說自己總是不斷重復(fù)犯的一個(gè)最大錯誤是：他不愿意為優(yōu)秀的企業(yè)支付高價(jià)格。他反省說,，心里總是希望能用更便宜的價(jià)格買下那些優(yōu)質(zhì)企業(yè),。也就是說，巴菲特喜歡某家公司,，卻嫌股票價(jià)格太高沒有買下它,，然后股價(jià)又上升了，巴菲特又錯過了買入的機(jī)會,。巴菲特對便宜的股票入迷,，當(dāng)股價(jià)上升,，巴菲特往往中斷購買,，這是巴菲特最常犯的失誤。
　　
　　◆索羅斯,，只要活下去就還會有機(jī)會
　　與巴菲特一樣，索羅斯的生存能力也很強(qiáng),�,；鸸疽惶鞊p失幾億美元的事經(jīng)常發(fā)生，許多對沖基金也因?yàn)橥蝗缙鋪淼木揞~虧損而被迫關(guān)閉,。然而，索羅斯的量子基金自1973年成立以來卻一直表現(xiàn)出很強(qiáng)的盈利能力,。到底原因何在,？索羅斯有什么魔力？
　　1987年紐約股市崩盤,，索羅斯損失慘重,，市場一度盛傳索羅斯將關(guān)閉基金,。索羅斯后來回憶說自己當(dāng)時(shí)的確有關(guān)閉基金的想法,。但索羅斯是個(gè)敢于擔(dān)當(dāng)?shù)耐顿Y家,，在巨額虧損面前，索羅斯沒有退卻,，靠自己的出色才能在當(dāng)年年底就扳了回來,。在索羅斯看來，只要能活下去,，總會有挽回?fù)p失的機(jī)會,。索羅斯對自己有足夠的信心，所以能在金融市場屹立40年不倒,。
　　索羅斯曾經(jīng)一天損失9億美元,，但掌管的基金卻連續(xù)保持了年均14%的收益率。1998年,，索羅斯在俄羅斯市場遭受了20億美元的損失,，當(dāng)年年底旗下量子基金年收益率仍然高達(dá)17%。索羅斯似乎擁有某種魔力,，德魯肯米勒對索羅斯的評價(jià)一語中的：
　　“許多投資者甚至在承認(rèn)失敗的那一瞬間,，心里還是無法接受自己虧損的事實(shí)。但是索羅斯在這方面做得很好,，他能立刻忘掉已經(jīng)發(fā)生的損失,，對外界的評論也能做到毫不在意�,！�
　　具有諷刺意味的是,，德魯肯米勒看到了索羅斯的優(yōu)點(diǎn)，也與索羅斯一起共事多年,，卻仍然沒能學(xué)會,。2010年8月德魯肯米勒因?yàn)橥顿Y業(yè)績不理想和巨大的心理壓力解散了離開索羅斯之后自己創(chuàng)辦的基金。索羅斯說自己最大的長處就是能夠自我克制,。說索羅斯的自制力來自于小時(shí)候面對生死考驗(yàn)的經(jīng)歷并非沒有道理,，因?yàn)闀簳r(shí)的虧損與生死存亡相比，危險(xiǎn)程度無法相提并論,，是輕微的損失,，甚至根本不值一提。
　　
　　◆斬倉
　　像索羅斯和巴菲特這樣的投資大師不使用“斬倉”之類的用語,，但是仔細(xì)分析兩人的投資方法,，又分明包含“斬倉”的內(nèi)容。巴菲特說自己發(fā)現(xiàn)所投資的公司“不再符合投資標(biāo)準(zhǔn)”的時(shí)候,，不會在乎是否盈利或者虧損,，會立刻處理掉所持有的那家公司的股票。索羅斯的情況是,，仔細(xì)聆聽市場的聲音,，當(dāng)“市場反應(yīng)不對”的時(shí)候，不管損益情況立刻抽身而去,。
　　那么,，普通投資者為什么不愿意賣掉已經(jīng)虧損的股票？投資大師威廉?歐奈爾(William J.O.Neil)也有過類似的疑問,，為什么普通投資者在股票虧損7%～8%的情況下仍然不斬倉,？為什么基金經(jīng)理在投資組合下跌40%的時(shí)候還將其握在手中,？同一只股票,，如果賺7%～8%就選擇賣出，為什么虧損同樣的比例卻留在手中,？是因?yàn)橥顿Y者預(yù)先設(shè)定的盈利目標(biāo)和虧損目標(biāo)并不統(tǒng)一,，還是虧損后不能繼續(xù)堅(jiān)持原則？
　　歐奈爾從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主丹尼爾?卡恩曼(Daniel Kahneman)的一個(gè)實(shí)驗(yàn)中找到了答案,�,？ǘ髀鼘⒔�(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)結(jié)合起來，開創(chuàng)了行為經(jīng)濟(jì)學(xué),�,？ǘ髀膶�(shí)驗(yàn)與紐約一位神經(jīng)科醫(yī)生所做的實(shí)驗(yàn)類似。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,，看到利潤之后,，人們更傾向于采取安全而非危險(xiǎn)的投資方法，當(dāng)看到虧損時(shí),，則為了避免損失而甘愿忍受損失,。因?yàn)樘潛p時(shí)承受的痛苦更加強(qiáng)烈，所以當(dāng)虧損發(fā)生時(shí),，人們更傾向于選擇進(jìn)行更加危險(xiǎn)的賭博,。為了將自己已經(jīng)發(fā)生的虧損彌補(bǔ)回來，結(jié)果會遭受更大的虧損,，這是因?yàn)槿藗儍?nèi)心對損失和獲利的反應(yīng)不同所致,。這就是所謂的展望理論（Prospect Theory）。

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