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經(jīng)濟(jì)滑坡的四個階段 　　我曾經(jīng)通過觀察四個階段來判斷經(jīng)濟(jì)滑坡,。 　　階段1：峰頂（the peak）,。經(jīng)濟(jì)狀況通常較好，實(shí)際GDP及消費(fèi)支出等主要組成部分增長態(tài)勢強(qiáng)勁,，公司利潤不斷增加,，就業(yè)前景明朗，股票市場達(dá)到新的峰頂,，投資者滿懷熱情地期待光明的經(jīng)濟(jì)前景,。 　　階段2：適度減緩（a modest slowing）。通常,，階段1期待的光明經(jīng)濟(jì)前景并沒有出現(xiàn)在這一階段,，取而代之是經(jīng)濟(jì)增長率（rate of growth）適度減緩,，尤其是位于經(jīng)濟(jì)周期最前端的消費(fèi)支出增速放緩，零售銷售增長速度也有所下降,。利率隨著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢而逐漸升高,，這時人們對利率和通貨膨脹開始有些擔(dān)心，但是這種似有似無的憂慮不足以打消企業(yè)和投資者的樂觀情緒,。資本支出和就業(yè)仍然強(qiáng)勁增長（此時,，人們也更樂觀地談?wù)撝�“充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)”），公司利潤仍然在增加,，但是增長速度比起前一期的強(qiáng)勢有所回落,。幾乎沒有預(yù)測人員擔(dān)心經(jīng)濟(jì)滑坡（經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出確實(shí)下降）即將出現(xiàn)。股票市場剛好不漲也不跌,，或者可能下跌5％～10％，但是人們會認(rèn)為這僅僅是前一期強(qiáng)勢上漲后出現(xiàn)的“喘息”,。 　　階段3：擔(dān)憂加�,。╥ntensifying worry）。經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入擔(dān)憂加劇期,，利率和通貨膨脹率都會上升,，實(shí)際消費(fèi)支出與實(shí)際GDP增長率下降，從峰頂?shù)?％～6％下降到“適度增長”的2％～3％,。經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及其他人開始認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退期,，而預(yù)測的焦點(diǎn)集中在衰退可能持續(xù)多長時間以及程度如何。在階段2的基礎(chǔ)上,，股票市場在這一階段又下跌了10％甚至更多,，熊市即將到來。盡管如此,，資本支出增長仍然較強(qiáng)勁,，而失業(yè)率也保持在較低水平，這些事實(shí)使人們感到有所安慰,。 　　階段4：衰退到來（the advent of recession）,。此時，經(jīng)濟(jì)確實(shí)進(jìn)入了衰退期,，在這一時期實(shí)際GDP絕對下降,，公司利潤大幅度下滑，資本支出開始減少,。失業(yè)率第一次大幅上升,，這也許是人們最為擔(dān)憂的。因?yàn)槿绻�越來越多的工人失業(yè)了,，又有什么可以推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,？擔(dān)心經(jīng)濟(jì)持續(xù)下降的情緒開始蔓延,，人們最常談到的關(guān)于經(jīng)濟(jì)狀況的話題就是何時出現(xiàn)衰退，即實(shí)際GDP的季度增長率下降到0以下,，或者說實(shí)際GDP減少（好像把0作為分界線比其他數(shù)字更重要）,。在階段4的初期，正如投資者害怕面對的那樣,，股票市場繼續(xù)下跌,。與其他充斥著悲觀情緒的時期一樣，階段4中經(jīng)濟(jì)主要組成部分的表現(xiàn)正好與普遍存在樂觀情緒的階段1相反,。在衰退期經(jīng)濟(jì)狀況最差的某些時點(diǎn)上,，股票價格不但停止下跌，而且不可思議地開始上漲,，這是最令人費(fèi)解的,。 　　作為一名分析師，我有責(zé)任向客戶提供有關(guān)零售業(yè)股票業(yè)績的分析,，這時,，我開始認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)和投資是如何遭受損失的。不僅零售業(yè)股票,，而且整個股票市場在階段1達(dá)到峰頂,，此時經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到最佳狀態(tài)，人們普遍比較樂觀,。整個經(jīng)濟(jì)的企業(yè)銷售增長率在階段2開始下降時,，股票價格就已經(jīng)下降了，而且這種下降趨勢在階段3因銷售增長率的持續(xù)下降而加劇了,，但是這一切都發(fā)生在人們認(rèn)為真實(shí)的衰退已經(jīng)到來之前,。對大多數(shù)公司而言，到階段3才對經(jīng)濟(jì)增長放緩做出反應(yīng)已經(jīng)為時過晚,。當(dāng)階段3繼續(xù)向前發(fā)展時,，投資者同樣面臨著兩難選擇：是靜靜等待，希望這次衰退不會真的到來,，還是賣掉股票（此時股票價格可能處在最低點(diǎn)）以避免進(jìn)一步損失,。 　　此時，我開始意識到,，當(dāng)人們普遍把經(jīng)濟(jì)損失定義為企業(yè)和投資者所遭受的損失時,，衰退（階段4的到來）在其中扮演了核心角色。經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、商業(yè)人士和投資者強(qiáng)調(diào)衰退是極具負(fù)面影響的經(jīng)濟(jì)事件,，事實(shí)上，這種觀點(diǎn)導(dǎo)致他們忽略了一個基本事實(shí)：最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失在經(jīng)濟(jì)增長率（rates of economic growth）開始下降時就已經(jīng)發(fā)生了,，這個時期始于階段1末并一直持續(xù)到階段4初,，比階段4發(fā)生經(jīng)濟(jì)總量絕對下降要早得多,。正是在階段2和階段3，未預(yù)期到的銷售增長減緩開始引起存貨增加,、企業(yè)下調(diào)價格,、利潤下滑以及股票價格下跌。事實(shí)上,，在許多經(jīng)濟(jì)滑坡年份（如1966～1967年和1984～1985年）中,，經(jīng)濟(jì)從未達(dá)到過階段4，也就是說衰退或經(jīng)濟(jì)總量下降從未真正發(fā)生過,，但是企業(yè)利潤與股票市場的確出現(xiàn)了損失,。 　　我曾經(jīng)嘗試著用天氣來類比經(jīng)濟(jì)狀況。階段1是萬里無云的晴天,，階段2是帶有一絲陰霾的晴天,，階段3是暴風(fēng)雨前的陰天，階段4則是電閃雷鳴的暴風(fēng)雨天,。但隨后我就意識到這種描述很不準(zhǔn)確,，可是它卻有助于描繪衰退出現(xiàn)的過程。就天氣而言,，我們可以在陰霾中靜靜等待著陰天或更惡劣天氣的到來（階段2和階段3），甚至是暴風(fēng)雨來臨前短暫的可以吹破窗戶的狂風(fēng)（階段4）,。但是對經(jīng)濟(jì)和股票市場而言,，大部分損失發(fā)生在階段1末至階段3末，即階段4之前,。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與股票市場中,，階段2和階段3代表了1/2~2/3的損失，而階段4（即衰退期）意味著損失開始終止,。 　　The New Yorker Collection 1998, Dana Fradon from cartoonbank. com. All rights reserved. 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 頁