備受期待的A股退市改革即將啟動,。
從2001年至今,，滬深交易所累計有78家公司退市，平均每年僅個位數(shù)股票退市。上市蜂擁退市艱難,，一直是A股的“代表性”特征……從違規(guī)強制退市,，嚴格退市條件,，到鼓勵主動退市,，新一輪退市制度改革力度空前,。
“退市難”能否得到緩解？《經(jīng)濟參考報》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),，“殼費”仍高企,，罰責不匹配，財務性“規(guī)避”,，仍是阻礙A股退市改革的三大關(guān)口,。
主動退市：能否緩解“殼”費高企
7月伊始，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》),，啟動新一輪退市制度改革。針對這一A股頑疾,，我國將進一步擴展上市公司主動退市方式,，為有需求的公司提供多樣化、可操作的路徑選擇,。
總體看,，新一輪改革可以三類目標概括：一是對符合退市條件的公司嚴格退市，二是對欺詐發(fā)行的上市公司強制退市,，三是支持上市公司根據(jù)需要主動退市,，最終提升上市公司的整體質(zhì)量。
對于A股而言,，主動退市則是全新的提法,。根據(jù)征求意見稿，圍繞新國九條首次提出的鼓勵“主動退市”,，為上市公司提供了多種主動退市情形,。
“實際上，從我國海外上市互聯(lián)網(wǎng)公司在美股的‘私有化要約’來看,，各國資本市場既有強制退市也有主動退市,，在國外主動退市的比例甚至超過強制退市�,！鄙虾Ｒ患胰瘫Ｋ]人說,。
然而，上市蜂擁而退市艱難,，一直以來是A股的“代表性”特征,。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2001年至今,，滬深交易所累計有78家公司退市,，從年均看每年僅個位數(shù)股票退市，仍遠低于境外股市年均6%-8%的退市率,。
與此同時,，新股上市卻依然蜂擁。隨之帶來的是A股驚人的“殼”費現(xiàn)象。
“上市公司借殼上市,，除了收購股票,，還要付給原企業(yè)一筆不菲的‘殼費’�,！鄙鲜霰Ｋ]人透露,，早在2014年，多家上市公司借殼成功付出的這一成本已攀上4億元,。而大部分“殼資源”均來自體量小,、輕資產(chǎn)的中小板公司。
據(jù)星美聯(lián)合2013年年報,，這家上市公司現(xiàn)僅有7名員工,，包括銷售人員1人，財務人員2人,，行政人員2人,，其他人員2人。然而,，類似這樣的公司卻因“殼資源”在手身價倍增,。根據(jù)財報，公司總股本為4.14億股,，總市值約達26億元,。
據(jù)介紹，“殼費”形式可采取溢價收購,、代為償債等——特別是在注冊制依然未實施的背景下,，主動退市意味著白白放棄這一稀缺的“殼資源”�,！坝捎诋斍癆股實行的是審批制而非注冊制,，所以上市公司殼資源仍是稀缺資源，退市,、乃至主動退市難以常態(tài)化,。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為,，只有當注冊制有效推行,，“殼資源”貶值，炒殼才會逐步消亡,。
強制退市：罰責對等如何能落實
針對南紡股份,、綠大地等“罰而不退”個案，《征求意見稿》中還提出將健全上市公司主動退市制度,，建立重大違法公司強制退市制度,。在投資者權(quán)益保護上,，證券交易所將設(shè)置“退市整理期”，并明確退市的民事賠償責任：上市公司存在相關(guān)重大違法行為,，公司及其控股股東,、實際控制人及董、監(jiān),、高等責任主體,，應按規(guī)定或通過回購股份等方式，賠償投資者損失,。
比如,，存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法，被證監(jiān)會依法作出行政處罰決定,，或因涉嫌犯罪被依法移送公安機關(guān)的,，證券交易所應暫停其股票上市交易。對于這類重大違法暫停上市公司,，原則上交易所要一年內(nèi)作出終止上市決定,。
根據(jù)《征求意見稿》,，改革中退市的決定權(quán)將被授予證券交易所,。“根據(jù)實踐需要,，上交所將把欺詐發(fā)行,、重大信息披露違法兩類情況，明確為退市情形,�,！鄙虾ＷC券交易所相關(guān)負責人說。
分析人士表示,，強制退市可謂是本輪改革的最大看點之一,。一方面，欺詐上市不退市,、保有“殼資源”飽受詬�,。涣硪环矫�,，也符合重監(jiān)管輕管制的改革思路,。
以萬福生科為例，其“績優(yōu)股”神話始于2008年,，依靠做假賬,，在上市前三年，虛增銷售收入累計4.6億元,；上市后依然惡性不改,，圈得4.2億元,。剔除“水分”后，這家本不符合上市條件的企業(yè)前后四年半虧損94萬元,。
在A股歷史上,，企業(yè)為上市造假前仆后繼，前有主板臭名昭著的銀廣夏,、藍田股份,，近有中小板情節(jié)惡劣的綠大地、南紡股份,。專家認為,，在罰責對等方面，退市改革仍需要與修改中的《證券法》相配合,，才能真正落地,。
“像南紡股份這樣的企業(yè)僅僅幾年就虛構(gòu)利潤3.5億元，造假數(shù)量很大,，卻只罰款幾十萬元,，根子還是在規(guī)范、規(guī)條跟不上形勢,�,！鄙虾ＷC券交易所首席經(jīng)濟學家胡汝銀指出，配合退市制度改革,，《證券法》首先需要加快修改,，其次，還要完善維權(quán)訴訟制度,，通過集體訴訟和風險訴訟,，為保護投資者相得益彰。
嚴格退市：誰來杜絕垃圾股融資游戲
此前,，不乏一些公司利用報表重組的手法,，大玩“一二一二”財務游戲，兩年連虧后借補貼,、并購乃至理財產(chǎn)品,，設(shè)法逃避連虧三年暫停上市的厄運。僅僅是年尾各地政府財政補助,，已屢次讓處于退市邊緣的ST公司“絕處逢生”,。
以2013年問鼎A股“補貼王”的*ST南化為例，其以2.9億元財政補貼,，位居上市公司單次確認財政補貼數(shù)量之首,。這已是*ST南化2010年獲得補貼3.3億元后，第二次靠補貼避免退市,。每到年底,，上市公司就在會計操作上各顯其能,，部分ST公司更上演突擊“保殼”。
對此,，《征求意見稿》明確表示,，對于應當退市的公司，必須采取有效措施,，“出現(xiàn)一家,、退市一家”，堅決維護退市制度的嚴肅性和權(quán)威性,。
《經(jīng)濟參考報》記者了解到,，新規(guī)將允許證券交易所對部分指標予以細化。據(jù)上交所股票上市規(guī)則征求意見稿,，證券交易所擬新增“20個交易日持股低于2000人”作為退市標準,。
曾是亞太地區(qū)最具活力新興市場的A股，如何擺脫“只進不出”的低迷現(xiàn)象,？
證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示,，退市指標的多元化，是境外成熟市場退市制度的重要特點之一,�,！爸袊C監(jiān)會在退市制度改革中，也將促進退市指標多元化作為重要任務,，不斷豐富,、完善各類退市指標,�,！�
事實上，單純不戴帽,、不退市的財務性“保殼”難度偏低,，也不利于理順上市機制�,！百Y本市場是通過資源配置的市場化,，讓企業(yè)獨立在市場上融資，讓投資者獨立在資本市場上投資,，但這么多年來,，A股變成了一個以融資為目標的市場。僅僅圍繞上市和退市,，就誕生了許多利益主體,。”北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐說,。
專家認為,，新一輪退市改革中,，迫切需要通過配套手段，消除規(guī)避退市標準的上述變通之策,。
短期看,，可將補貼等非經(jīng)常項目從退市計算標準中排除；長遠來說,，注冊制改革仍需提速,。“否則,，仍將促使個別發(fā)行人為讓發(fā)審委相信其‘能力’,，使勁做好上市前財報，上市后放任業(yè)績透支,�,！鄙虾視媽W院教授單喆敏說。
