鄭州宇通客車股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“宇通客車”)7月2日公告，將回購(gòu)并注銷A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃項(xiàng)下334.76萬(wàn)股限制性股票,。自從2001年開(kāi)啟MBO模式后,，宇通客車的股權(quán)集中態(tài)勢(shì)就沒(méi)有停歇。尤其是今年5月份欲5倍溢價(jià)收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司精益達(dá)的“大手筆”,，或?qū)⒊蔀槠銶BO“收官之作”,。若能成行，通過(guò)定增方式,，宇通集團(tuán)的控股權(quán)將大幅提高,，宇通客車管理層的持股比例也將從目前31.42%上升到43%左右。
5倍溢價(jià)收購(gòu)為減少關(guān)聯(lián)交易
不久前,，停牌多時(shí)的宇通客車發(fā)布了一份關(guān)聯(lián)交易預(yù)案,，擬采取發(fā)行股份加支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買大股東宇通集團(tuán),、猛獅客車(宇通集團(tuán)全資子公司)合計(jì)持有的精益達(dá)100%的股權(quán),。其中以發(fā)行股份方式購(gòu)買精益達(dá)85%股權(quán)，以支付現(xiàn)金方式購(gòu)買精益達(dá)15%股權(quán),。
根據(jù)收購(gòu)預(yù)案,，以4月30日為預(yù)估基準(zhǔn)日，精益達(dá)歸屬于母公司股東的權(quán)益賬面值為7.53億元,，預(yù)估值為42.60億元,，增值率為465.65%。據(jù)此推算,，宇通客車收購(gòu)精益達(dá)的市凈率為5.66倍,，遠(yuǎn)高于汽車零部件上市公司的平均水平。
對(duì)于5倍溢價(jià)收購(gòu)精益達(dá)的目的,，宇通客車表示,，“通過(guò)本次重組,，宇通客車與宇通集團(tuán)及其下屬公司的關(guān)聯(lián)交易將大幅減少,。”
但方案公布后，投資者在相關(guān)網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)上炸開(kāi)了“鍋”,，幾乎是一邊倒的批判聲音,。網(wǎng)友們認(rèn)為，“精益達(dá)估值過(guò)高,，且收購(gòu)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)提升非常有限,。如果精益達(dá)利潤(rùn)主要來(lái)源僅靠宇通公司的采購(gòu)，其所謂估值就不應(yīng)過(guò)高,�,！�
宇通客車的年報(bào)顯示，2011-2013年,，宇通客車通過(guò)精益達(dá)采購(gòu)材料的金額分別為17.5億元,、22.2億元、24.1億元,，占精益達(dá)營(yíng)業(yè)收入的比例分別為72.9%,、74.7%、74.7%,。
某長(zhǎng)期關(guān)注宇通客車的機(jī)構(gòu)人士在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,，5倍溢價(jià)收購(gòu)精益達(dá)，估值高低需要專業(yè)量化暫且不提,。宇通客車打著“今后減少關(guān)聯(lián)交易”招牌來(lái)收購(gòu),，難免有拔高之嫌。
精益達(dá)被大股東“養(yǎng)肥”
對(duì)于利益輸送的質(zhì)疑,，記者聯(lián)系宇通客車,。宇通客車有關(guān)人士表示，從客車行業(yè)6家上市公司2011年至2013年度報(bào)告所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,，宇通客車毛利率,、凈利率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)遠(yuǎn)超同行業(yè)企業(yè),。宇通客車與精益達(dá)充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),，在宇通客車保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)秀盈利能力的基礎(chǔ)上，精益達(dá)也獲得了合理的利潤(rùn),，實(shí)現(xiàn)了雙贏,。
猛獅客車由鄭州宇通與德國(guó)MAN公司于2002年組建。自成立后一直處于虧損狀態(tài),，截至2008年底,，累計(jì)虧9426.54萬(wàn)元。對(duì)此,，德國(guó)MAN公司2009年將其持有猛獅客車50%的股權(quán)以1歐元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓宇通集團(tuán),。猛獅客車“脫胎換骨”之后,，便與宇通集團(tuán)于2009年共同出資籌建了精益達(dá)。精益達(dá)注冊(cè)資本5.27億元,，宇通集團(tuán)持股71.84%,，猛獅客車持股28.16%，主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車零部件的生產(chǎn)與銷售,。
財(cái)經(jīng)評(píng)論員吳佳直言,，“大股東宇通集團(tuán)和猛獅客車合作設(shè)立的精益達(dá)，其業(yè)務(wù)有多少技術(shù)含量不知道,。但我個(gè)人非常懷疑,，在精益達(dá)身上有猛獅客車的影子�,！彼嘎�,，當(dāng)時(shí)猛獅客車是不允許進(jìn)入上市公司的，但到了大股東宇通集團(tuán)手里以后,，精益達(dá)便與上市公司宇通客車發(fā)生了關(guān)聯(lián)交易,，于是就神奇地盈利了。
數(shù)據(jù)顯示,，精益達(dá)2011-2013年的凈利潤(rùn)分別為3.41億元,、4.57億元、4.91億元,�,！�2011年，精益達(dá)凈資產(chǎn)收益率高達(dá)100%,，最近兩年也都有60%以上,。到大股東手里就盈利，說(shuō)明是上市公司把它養(yǎng)肥的,�,！眳羌驯硎尽�
對(duì)此,，上述機(jī)構(gòu)人士也表示,，精益達(dá)利潤(rùn)九成以上都來(lái)于宇通客車，根本沒(méi)有向外拓展,�,！按蠊蓶|或另有原因，而普通中小股民卻成了犧牲品,�,！彼J(rèn)為，收購(gòu)議案或?qū)⒃诠蓶|大會(huì)中被中小投資者否決,，因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易,，大股東是要回避,。
精益達(dá)或?yàn)橛钔∕BO收官之作
對(duì)于上市公司高溢價(jià)收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司，有網(wǎng)友認(rèn)為,，這可能是大股東精心設(shè)計(jì)的局。精益達(dá)2009年才由宇通集團(tuán)和猛獅客車出資設(shè)立,，設(shè)立目的或許就是依靠上市公司進(jìn)行大量采購(gòu),，做大業(yè)績(jī)后賣給上市公司，通過(guò)收購(gòu)套現(xiàn)或增持股權(quán),，實(shí)現(xiàn)資本增值,。
事實(shí)上，宇通客車MBO之路在2001年即見(jiàn)“端倪”,。當(dāng)年6月21日,，宇通客車發(fā)布公告，其第一大股東鄭州宇通集團(tuán)公司的全部股權(quán),，日前被鄭州國(guó)資局協(xié)議轉(zhuǎn)讓,。上海宇通創(chuàng)業(yè)投資公司、河南建業(yè)投資公司分別受讓宇通集團(tuán)89.8%和10.2%的股份,。上海宇通因此間接持有宇通客車2110.3萬(wàn)股而成為公司大股東,。上海宇通是由宇通客車總經(jīng)理湯玉祥和其他22個(gè)自然人出資12053.8萬(wàn)元于當(dāng)年3月成立的。如按此運(yùn)作,，宇通客車大股東將不再姓“國(guó)”,，取而代之的應(yīng)該是以湯玉祥為代表的管理層。
可惜,，2003年7月,，財(cái)政部與國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)文明確“大型國(guó)企產(chǎn)權(quán)和上市公司國(guó)有股權(quán)不向管理層轉(zhuǎn)讓”，宇通客車MBO遭遇挫折,。
直至2013年12月3日,，鄭州市財(cái)政局被宇通客車方面推上被告席。12月20日,，鄭州市二七區(qū)人民法院裁定凍結(jié)鄭州財(cái)政局持有宇通集團(tuán)的100%股權(quán)并委托鄭州拍賣總行公開(kāi)拍賣,。12月30日，上海宇通以1.485億元的價(jià)格拍得90%宇通集團(tuán)股權(quán),。
“當(dāng)時(shí),，宇通客車管理層通過(guò)司法拍賣拿下宇通集團(tuán)后，僅間接控制宇通客車17.19%的股權(quán),，而市場(chǎng)上流通股股東持股為68.55%,。在地方政府的協(xié)調(diào)下，持有宇通客車8.73%股份的地方國(guó)企鄭州第一鋼廠亦將所持股份轉(zhuǎn)讓給宇通集團(tuán),。如此下來(lái),，宇通客車管理層已經(jīng)拿下超過(guò)四分之一公司股份”有知情人士透露,。
此后，宇通客車管理層并未停歇,。為了進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)企業(yè)控制,，宇通客車此后又打出了“低位增持”、“給予管理層股權(quán)激勵(lì)”,、“回購(gòu)股份”的組合拳,，逐步提高管理層的持股比例。截至目前已達(dá)到31.42%,。
“本次收購(gòu)應(yīng)該是MBO收官之作,。若能成行，宇通客車管理層對(duì)上市公司的持股比例將從目前31.42%上升到43%左右,，從而絕對(duì)控制上市公司,。”該知情人士表示,。
對(duì)此,，在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)宇通客車有關(guān)人士表示，公司在資本市場(chǎng)的運(yùn)作,，均是在對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展看好的基礎(chǔ)上,，結(jié)合宏觀環(huán)境變化、監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求,、資本市場(chǎng)走勢(shì),、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)需要等情況，審時(shí)度勢(shì),，在履行相關(guān)決策程序和監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批(或備案)后,，在資本市場(chǎng)的公開(kāi)、獨(dú)立的運(yùn)作,。