新一輪的退市制度改革已經(jīng)正式啟動,。
作為注冊制配套改革措施中極為重要的一環(huán),，退市制度已被討論許久,。此輪退市制度改革中,，主動退市,、重大違法行為強制退市,、市場化的退市標準以及中小投資者的保護均在回應(yīng)當前證券市場的迫切需求,。
然而,，在業(yè)內(nèi)人士看來,，上述改革的落實,，僅在證券領(lǐng)域的“單兵突進”還遠遠不夠,，改革尚需多領(lǐng)域共同突破。
變革 新政重塑A股退出機制
7月4日,，中國證監(jiān)會就《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見(征求意見稿)》(以下簡稱《退市意見》)向社會公開征求意見,，新一輪退市制度改革就此正式啟動。
公開資料顯示,，自2001年水仙電器,、廣東金曼2家公司股票被終止上市交易至今，滬深交易所累計僅有78家公司退市,，僅占目前上市公司總數(shù)目(2545家)的3%,，年均退市僅有3家。相比之下,，2003年至2007年,，紐約證券交易所年均退市率達6%，納斯達克年均退市率則為8%,。
多年以來,，中國證券市場“有進無出”、垃圾股死不退市的一大特征始終為各方所詬病,，市場退出機制失靈一直以來都是影響證券市場基礎(chǔ)性功能——資源配置發(fā)揮效率的主要原因之一,。
相對于2012年的退市制度改革，市場化,、法治化和常態(tài)化在本輪退市制度改革中表現(xiàn)得極為明顯�,！锻耸幸庖姟愤M一步擴展主動退市方式,，實施重大違法公司強制退市制度，進一步明確市場交易類,、財務(wù)類強制退市指標,，同時還將中小投資者合法權(quán)益保護作為退市制度完善要考慮的重點問題之一。
根據(jù)《退市意見》的設(shè)計,，在新的退市制度框架下,，上市公司的退市情形總共有27種，其中包括7種主動退市的情形,，以及20種強制退市情形,。在主動退市方面，主要包括因為收購,、回購,、吸收合并以及其他市場活動引發(fā)的主動退市情形�,！锻耸幸庖姟吩趯嵤┏绦�,、后續(xù)安排等方面做出了有別于強制退市的專門安排,，包括經(jīng)過股東大會特別決議通過、聘請獨立財務(wù)顧問進行專業(yè)把關(guān),、要求獨立董事發(fā)表意見等,。
在強制退市方面，包括了4種因為上市公司出現(xiàn)欺詐發(fā)行,、嚴重信息披露違規(guī)等重大違法公司強制退市條款,。《退市意見》明確,，對欺詐發(fā)行公司實施暫停上市,；對重大信息披露違法公司實施暫停上市；對重大違法暫停上市公司限期實施終止上市,。
除了主動退市和重大違法行為強制退市之外,，《退市意見》還要求嚴格執(zhí)行不滿足交易標準要求和體現(xiàn)公司財務(wù)狀況的強制退市指標。其中包括：關(guān)于股本總額,、股權(quán)分布的退市指標,；關(guān)于股票成交量的退市指標；關(guān)于股票市值的退市指標,。公司股票連續(xù)20個交易日(不含停牌交易日)每日收盤價均低于股票面值的,；社會公眾持股比例不足公司股份總數(shù)25%的上市公司，或者股本總額超過人民幣4億元,，社會公眾持股比例不足公司股份總數(shù)10%的,，都應(yīng)當實施退市�,！锻耸幸庖姟吩诮y(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板與主板,、中小板上述退市標準的同時，允許證券交易所在其上市規(guī)則中對部分指標予以細化或者動態(tài)調(diào)整,，并且針對不同板塊的特點作出差異化安排,。
危局 37家上市公司瀕臨退市邊緣
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前,，兩市的風險警示類股票總共有53只,，其中包括*ST鳳凰、*ST武鍋B,、*ST昌九,、*ST超日、*ST賢成和*ST傳媒等六只股票的每股凈資產(chǎn)均在0元以下,�,！督�(jīng)濟參考報》記者注意到，上述53家上市公司中,，僅2012年,、2013年年度連續(xù)出現(xiàn)虧損的企業(yè)就高達37家,，而且這37家上市公司今年一季度無一例外均處于虧損狀態(tài)，其中,，*ST儀化,、*ST二重、*ST新材等數(shù)家企業(yè)的單季度虧損金額都在億元以上,。在業(yè)內(nèi)人士看來,，這些企業(yè)無疑是站在退市的懸崖邊上。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，強制退市的巨大威懾力將可能較大水平地提高信息披露的質(zhì)量和水平,，將迫使上市公司變得更加誠信，倒逼上市公司提高自身的法制意識,。
董登新認為,，市場化的退市標準將引導投資者“用腳投票”，引導投資者進行風險管理,。新退市制度將嚴格執(zhí)行,，提高退市效率，也將迫使投資者學會遠離垃圾股,，淡化對于垃圾股的投機行為,。他表示，在注冊制實施之后,，新退市制度的市場化退市標準將能夠更好地發(fā)揮效力,。例如一元退市標準、成交量退市標準以及股東人數(shù)退市標準等等,。董登新還表示,，在美國市場中，主動退市占一半,，強制退市占一半，在強制退市中,，“一美元退市”又占了一半,，這就是投資者用腳投票的結(jié)果。
東南大學經(jīng)管學院名譽院長,、著名經(jīng)濟學家華生則表示,，長期以來，欺詐發(fā)行和虛假信披為市場深惡痛絕,，近年來,，以綠大地、萬福生科等公司的欺詐發(fā)行為代表,，以南紡股份的虛假信披為代表,，兩種重大違法行為既嚴重侵害投資者合法權(quán)益,，也嚴重干擾了市場的正常運行，動搖了投資者信心,。通過這次改革,，確立了強制退市的規(guī)定，將極大提高違法成本,，使得欺詐發(fā)行和虛假信披行為直接導致摘牌的嚴重后果,，會對杜絕這些違法行為的發(fā)生起到重要作用。
不僅如此,，董登新還認為,，對央企來說，主動退市的制度安排將帶來一個便捷的產(chǎn)業(yè)并購,、產(chǎn)業(yè)整合以及產(chǎn)業(yè)升級的路徑,。“主動退市為企業(yè)提供了通過并購的形式退出市場的途徑,，使得其獲得更大的并購自由和空間,。作為上市公司而言，包括信息披露以及其他一些程序化的操作都是比較麻煩的,，如果能夠主動退市的話,，操作的空間可能更大。央企一方面要化解過剩產(chǎn)能,，另一方面要為過剩資本尋找新的投資項目,，或者尋找新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域突破口，不排除通過比較捷徑的市場并購來實現(xiàn)這些目標,，所以主動退市將為央企提供足夠的想象空間,。”他表示,。
落實 保護中小投資者有待多點突破
盡管此次新一輪退市制度改革亮點頗多,，并且直接回答了長期以來困擾中國證券市場的有重大違法行為企業(yè)的退市問題，但接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的專家認為,，新退市制度的順利推行,，進退有序的市場機制的形成，尤其是在退市過程中涉及中小投資者利益保護方面,，僅在證券市場領(lǐng)域的改革還遠遠不夠,，亟須包括立法、司法等多個領(lǐng)域的突破,。
中國證監(jiān)會表示,，必須看到，進一步改革完善退市制度還涉及現(xiàn)有市場條件、社會環(huán)境配套問題,，包括市場自身發(fā)展階段,、市場化程度以及投資文化、地方維穩(wěn),、投資者保護,、司法保障等因素，具有一定的復雜性與漸進性,。
上交所表示,，本次退市制度改革強化對重大違法行為利益相關(guān)方的約束機制，明確要求主動退市公司應(yīng)當為對退市決議持異議的股東提供回購請求權(quán),、現(xiàn)金選擇權(quán)等方面的專門安排,。對于重大違法行為的公司，要求相關(guān)責任主體應(yīng)當按照有關(guān)規(guī)定或者承諾安排,，主動賠償投資者損失,。多位業(yè)內(nèi)人士提出，針對上市公司因為出現(xiàn)重大違法行為而導致強制退市的,，應(yīng)當盡快出臺投資者維權(quán)的配套制度和法律法規(guī),，特別是集體訴訟制度，以解決股民維權(quán)成本高,、維權(quán)效率低下等問題,，保護好投資者的合法權(quán)益。
然而,，在法學家們看來,，短期內(nèi)在證券領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)集體訴訟以及懲罰性賠償并不現(xiàn)實。北京大學法學院教授郭靂對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，上述問題涉及一個國家基本訴訟制度,，目前虛假陳述領(lǐng)域的民事賠償已經(jīng)比較成熟，但在集體訴訟和懲罰性賠償方面,，還缺乏相應(yīng)的法律制度支持,，這需要民事訴訟整個制度框架提供支持。從目前的情況來看,，即使未來有集體訴訟,，引入到證券領(lǐng)域還需要相當?shù)倪^程。郭靂表示,，原來的理論和制度框架都沒有提供這種支持,。傳統(tǒng)的民事訴訟都是強調(diào)損害填補的層面,，懲罰性的功能更多的是由公權(quán)力機構(gòu),、執(zhí)法機構(gòu)來實現(xiàn)的，實現(xiàn)懲罰性賠償,，需要基礎(chǔ)性法理以及法律上的依據(jù),，這是一個范式的轉(zhuǎn)變,。
