新股上市首日即遭遇前所未有的爆炒,，再度將證券監(jiān)管部門的新股發(fā)行改革推向風(fēng)口浪尖,。面對“新股不敗”再度重返市場,，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，新股發(fā)行的注冊制改革已無路可退,，監(jiān)管層應(yīng)堅(jiān)守不干預(yù)定價(jià)和節(jié)奏的兩條底線,。只有實(shí)施注冊制,，才能打破“三高”和“新股不敗”的循環(huán)怪圈。
重演 市場延續(xù)“新股不敗”
新股發(fā)行階段性改革和臨時(shí)性行政性管控措施效果如何,，已經(jīng)初見分曉,，令監(jiān)管部門感到頭疼的是，雖然通過或明或暗行政手段消滅了“三高”(高市盈率,、高發(fā)行價(jià)和高超募),，但隨著新股發(fā)行定價(jià)和發(fā)行節(jié)奏重回行政調(diào)控，告別市場已經(jīng)有一段時(shí)間的“新股不敗”再度以更為猛烈的姿態(tài)襲來,，無論是在一級(jí)市場還是在二級(jí)市場,，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶，對于打新,、炒新的狂熱相比過去有過之而無不及,。
截至6月29日，今年6月份首批獲得發(fā)行批文的10家企業(yè),，除了推遲發(fā)行的北特科技之外,，均已完成網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行，包括龍大肉食、飛天誠信和雪浪環(huán)境在內(nèi)的三只新股則已經(jīng)完成上市,，本周周一,、周二，聯(lián)明股份和依頓科技也將陸續(xù)上市,。從網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行到新股上市交易,，今年3月份以來對新股發(fā)行進(jìn)行“微調(diào)”的政策結(jié)果已經(jīng)顯現(xiàn)。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，包括北特科技在內(nèi)的10家公司發(fā)行定價(jià)市盈率平均為17.76倍,，較年初48家公司平均定價(jià)市盈率(29倍)低38.8%。發(fā)行定價(jià)市盈率差異明顯,，最高為伊頓電子(上海主板,，23.2倍)，最低為今世緣(上海主板,，12.54倍),；有9家公司發(fā)行市盈率未超過同行業(yè)市盈率，平均低29%,。9只新股中,，僅有兩家進(jìn)行了老股轉(zhuǎn)讓，且數(shù)量僅有601萬股,。盡管監(jiān)管部門從未承認(rèn)過“窗口指導(dǎo)”的存在,，但其表示，實(shí)際募集資金不應(yīng)超出招股說明書披露的募集資金需求量,，應(yīng)當(dāng)避免過度融資,。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，正是這種監(jiān)管取向的存在,，使得以往一度困擾A股新股發(fā)行的“三高”問題被人為消滅了,。
但這是有代價(jià)的。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，9家已經(jīng)完成網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行的新股共計(jì)凍結(jié)資金9222億元,，其中網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金6045億元，網(wǎng)下配售凍結(jié)資金3177億元,。而無論是從網(wǎng)下配售的獲配比例還是網(wǎng)上發(fā)行的中簽率來看,，都創(chuàng)下了近一段時(shí)間的新低。其中,，網(wǎng)下配售的平均獲配比例僅為0.28%,，網(wǎng)上發(fā)行中簽比例則為0.79%。
與此同時(shí),，由于本批次新股發(fā)行市盈率平均較低,，再加上距離今年一月份48只新股發(fā)行已經(jīng)有一段時(shí)間,，市場普遍認(rèn)為新股在二級(jí)市場擁有巨大的漲幅空間，此次新股上市后遭遇了前所未有的爆炒,。WIND數(shù)據(jù)顯示,，上市首日，龍大肉食換手率為2.71%,，成交金額僅為2081萬元,；雪浪環(huán)境換手率僅為1.26%，成交金額僅為534萬元,；飛天誠信換手率僅為1.06%,，成交金額僅為1007萬元。在集合競價(jià)階段,，上述新股集合競價(jià)后均僅1筆成交就被臨時(shí)停牌,，3只新股全部達(dá)到交易所規(guī)定的20%的上漲上限。開盤后集體上漲32%,，被深交所秒停,。被臨時(shí)停牌半小時(shí)后，復(fù)牌再度全部封住漲停,，漲幅44%,。上市后的第二天(上周五)，上述三只新股再度封住漲停且成交稀少,，投資者幾乎沒有賣出意愿,。
至此，“新股不敗”再度重返市場,，數(shù)據(jù)顯示,，今年以來已經(jīng)上市的51只新股,，上市首日平均漲幅為42.82%,，距離44%的首日漲幅限制僅有一步之遙。51只新股中,，無一只首日破發(fā),，首日漲幅在40%以下的僅有4只。而在本輪新股發(fā)行改革前的2011年以及2012年,，新股上市首日破發(fā)已經(jīng)司空見慣,。2011年上市的282只新股中，上市首日破發(fā)的就達(dá)到了76家,；2012年上市的155只新股中,，上市首日破發(fā)的則有41家。
質(zhì)疑 發(fā)行改革偏離市場導(dǎo)向
新股在二級(jí)市場遭遇爆炒在絕大多數(shù)人的意料之中,，由此也引發(fā)了對于本輪新股發(fā)行體制改革的一些爭議,。有觀點(diǎn)甚至認(rèn)為,，監(jiān)管部門偏離了新股發(fā)行改革的市場化方向，使得發(fā)行體制的市場化改革重新回到了行政管制的原點(diǎn),。
“從2007年到現(xiàn)在,，新股發(fā)行改革制度已經(jīng)走回了原點(diǎn)�,！睎|南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長,、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，新股遭遇炒作和“三高”是“按下葫蘆浮起瓢”,，用行政定價(jià)消滅了“三高”,，新股遭遇爆炒是在意料之中�,！安荒馨咽袌霎�(dāng)成實(shí)驗(yàn)室,，反復(fù)折騰是要付出代價(jià)的，對于投資者也是不負(fù)責(zé)任的,�,！比A生認(rèn)為，對于新股發(fā)行改革,，整個(gè)思維要做大的調(diào)整,，陷在放開定價(jià)和行政定價(jià)的怪圈中只會(huì)無路可走。
他強(qiáng)調(diào),，目前沒有任何文件對注冊制進(jìn)行明確定義,。證券市場的主體設(shè)計(jì)需要解決兩個(gè)問題：一是明確注冊制的具體內(nèi)容，二是如何實(shí)現(xiàn)注冊制的成功過渡,。至于過渡期有多長完全取決于目標(biāo)模式的藍(lán)圖,。證券市場頂層設(shè)計(jì)切忌“東一榔頭西一棒子”。其大局的把握在于場內(nèi)投資者的利益,，并非場外,，故頂層設(shè)計(jì)應(yīng)以二級(jí)市場存量的市場化為起點(diǎn)。若僅從新股發(fā)行改革或退市制度改革上著手,，或?qū)砼で暮蠊?BR> 北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐?jiǎng)t對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，現(xiàn)階段的A股市場，無論是行政手段,，還是市場手段,，都不可能抑制住市場瘋狂炒作，新股瘋狂炒作實(shí)際上還是供求不平衡,、一二級(jí)市場不平衡的問題,。“(行政)管理是必要的,，注冊制也是必要的,，但是得慢慢來,。”他表示,，“如果炒新股賺不到錢,，投資者自然不會(huì)去炒，但現(xiàn)在還做不到,�,！彼�認(rèn)為，除了資本利得之外,，如果企業(yè)的內(nèi)部收益能夠達(dá)到一定水平,，對于新股的炒作也自然會(huì)平息。
改革 注冊制方案年底出臺(tái)
市場對于本輪新股發(fā)行中行政干預(yù)力度加大存在非議,，顯然已經(jīng)被監(jiān)管部門所注意到了,。上周五，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示,，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革是落實(shí)十八屆三中全會(huì)決定精神,、提高直接融資比重的重要舉措，是發(fā)揮資本市場配置資源作用的重要手段,。這項(xiàng)改革涉及面廣,，是資本市場牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革，必須積極穩(wěn)妥地推進(jìn),。目前,，證監(jiān)會(huì)正在研究股票發(fā)行注冊制改革方案，計(jì)劃今年底以前提出具體方案,。注冊制改革的實(shí)施,，還要以修訂《證券法》為前提，做到于法有據(jù),。
“監(jiān)管部門過度行政干預(yù)遭到了市場的非議,，證監(jiān)會(huì)的表態(tài)實(shí)際上十分清楚，這些行政干預(yù)手段只是暫時(shí)的,，年底就會(huì)轉(zhuǎn)向注冊制,�,！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，2009年“窗口指導(dǎo)”就已經(jīng)廢除了，現(xiàn)在又撿起來,，作為向注冊制的過渡,，窗口指導(dǎo)顯然加大了行政干預(yù)的力度，這個(gè)做法從某種意義上來說是一個(gè)回頭,。但要真正放開新股發(fā)行定價(jià),，還有賴于注冊制的到位,。
“過度的行政干預(yù)實(shí)際上和市場化改革方向是背離的，監(jiān)管部門確實(shí)承受了很大的輿論壓力,�,！倍切卤硎荆衲昴甑妆O(jiān)管部門會(huì)拿出注冊制的具體方案,，證券法修訂很可能在明年兩會(huì)通過�,，F(xiàn)在的主要問題是，注冊制還需要法制化的跟進(jìn),。
他認(rèn)為,，注冊制的“三步走”十分清晰：IPO定價(jià)的市場化、IPO節(jié)奏的市場化,、廢除發(fā)審委,。“2012年10月份之前,，監(jiān)管部門基本上還在堅(jiān)守市場化的兩個(gè)底線：不干預(yù)定價(jià),，不干預(yù)發(fā)行節(jié)奏。沒有市值配售,，沒有窗口指導(dǎo),，也沒有首日漲跌幅限制，所以出現(xiàn)了大量破發(fā),，這是一個(gè)比較好的現(xiàn)象,。”董登新認(rèn)為,，新股發(fā)行應(yīng)當(dāng)回到改革原來的軌跡上來,，堅(jiān)守監(jiān)管層不干預(yù)定價(jià)和節(jié)奏的兩條底線，這是靠近注冊制唯一的通道,。
他認(rèn)為,，按照市場化改革的要求，監(jiān)管層不應(yīng)當(dāng)調(diào)控股市漲跌,，否則容易形成股民對于“政策市”和政府的依賴,，這種心態(tài)一旦形成就會(huì)有市場預(yù)期，因此監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)超越市場的漲漲跌跌,�,！耙坏┤フ{(diào)控市場，就會(huì)偏離監(jiān)管的軌道,，就會(huì)左右搖擺,，徘徊不定�,！彼f,，現(xiàn)在監(jiān)管層非常在意市場輿論,，對于市場化改革不夠自信，總覺得中國特色是不是要加大行政監(jiān)管,，這樣容易回到行政干預(yù)的軌道上去,。”
“改革是有代價(jià)的,，有成本有風(fēng)險(xiǎn),，一定會(huì)打破舊有的利益格局�,！倍切卤硎�,，十八屆三中全會(huì)決定明確要推行股票發(fā)行注冊制改革，新股發(fā)行注冊制改革已經(jīng)退無可退,，要么就是關(guān)閉一級(jí)市場,，要么就是沒有交易。這已經(jīng)將監(jiān)管部門逼到角落了,。只有實(shí)施注冊制,，才能打破“三高”和“新股不敗”的循環(huán)怪圈。
