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對(duì)于央行第二次定向降準(zhǔn)，一些機(jī)構(gòu)樂(lè)觀地判斷,，是“通往全面寬松”之路,。甚至有些觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn),，未來(lái)應(yīng)該考慮以降息手段應(yīng)對(duì),。但筆者認(rèn)為，在穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)之下,，定向降準(zhǔn)擴(kuò)圍絕非全面放松的前奏,，而是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向發(fā)力。
從長(zhǎng)期看,，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不缺錢,。M2/GDP是常用的衡量金融深化的指標(biāo)，即廣義貨幣(M2)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比值,。2008年至2013年的M2/GDP分別為1.51,，1.79，1.81,，1.80,，1.87，1.95,。而且,，今年5月末，M2的同比增速達(dá)13.4%,，遠(yuǎn)超同期的GDP增長(zhǎng),。
但從微觀的實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，雖然市場(chǎng)不缺流動(dòng)性,，但企業(yè)間分布極不均衡,，金融部門和實(shí)體部門分布極不均衡，導(dǎo)致利率偏高,�,？梢哉f(shuō)，目前我國(guó)存量并不小,，局部流動(dòng)性問(wèn)題更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)現(xiàn)象,。這一現(xiàn)狀就決定我們不能整體寬松，需要定向發(fā)力,。這也是管理層堅(jiān)持整體去杠桿的邏輯,，在防控債務(wù)和穩(wěn)增長(zhǎng)的兩難中選擇定向發(fā)力。
有專家認(rèn)為,，最近實(shí)行的針對(duì)特定實(shí)體的定向調(diào)節(jié),，并非廣泛的放松流動(dòng)性，而是一種結(jié)構(gòu)性放松,，是多元經(jīng)濟(jì)條件下的選擇性調(diào)控,，也可看作中國(guó)式微調(diào)。體現(xiàn)了一種政策導(dǎo)向,，不是對(duì)困難金融機(jī)構(gòu)的救助,；是杠桿的定向調(diào)整，不是簡(jiǎn)單的流動(dòng)性注入,；是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入動(dòng)力,，不是金融的自我循環(huán)。因此,，微刺激不會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn),，相反，會(huì)激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的關(guān)注,。
央行此前表態(tài),，此次定向降低準(zhǔn)備金率就是要鼓勵(lì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將資金更多地配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中需要支持的領(lǐng)域，確保貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道更加順暢,。
定向降準(zhǔn)的結(jié)果也印證了央行的態(tài)度,，在股份制銀行中，對(duì)于小微業(yè)務(wù)較為關(guān)注的招行,、民生和興業(yè)等銀行獲準(zhǔn)降低準(zhǔn)備金率,，而中信和北京等銀行因?yàn)椴环麡?biāo)準(zhǔn)而沒(méi)有得到這一政策優(yōu)惠。
可以預(yù)期,，貨幣政策還會(huì)繼續(xù)定向發(fā)力,。今年二季度,，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了棚戶區(qū)改造、增加鐵路投資,、鼓勵(lì)民間資本參與基建投資,、穩(wěn)定出口增長(zhǎng)、鼓勵(lì)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展,、加快推進(jìn)水利工程建設(shè),、引導(dǎo)資金投資新興行業(yè)等一系列保增長(zhǎng)政策。5月30日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議李克強(qiáng)總理提出要確保完成全年經(jīng)濟(jì)增速7.5%左右的目標(biāo),，這意味著三季度經(jīng)濟(jì)增速必須在7.5%左右,。要保證三季度經(jīng)濟(jì)增速不再下滑，未來(lái)一段時(shí)間,，貨幣政策會(huì)繼續(xù)定向發(fā)力,。
目前看來(lái)，最可行的定向工具是再貸款,。再貸款分為四類,，包括流動(dòng)性再貸款，信貸政策支持再貸款,，金融穩(wěn)定再貸款,，以及專項(xiàng)政策性再貸款。有專家認(rèn)為,，再貸款的優(yōu)點(diǎn)第一在資金流向上相對(duì)可控,，對(duì)應(yīng)了管理層希望對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的某些部門分而治之的需求。第二個(gè)特點(diǎn)是可以拓展長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣投放渠道,。第三個(gè)優(yōu)點(diǎn)是定向?qū)Χㄏ�,，有利于支持�?cái)政政策上的定向發(fā)力。還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是再貸款是信用貸款,。認(rèn)識(shí)到再貸款除了可以給財(cái)政政策定向配合之外,，還可以做長(zhǎng)期流動(dòng)性供給的角色，也就不難理解其受重用的原因,。
可以說(shuō),，監(jiān)管層從去年以來(lái)去杠桿的邏輯沒(méi)有太多的變動(dòng)，這是它選擇定向?qū)捤啥皇强偭繉捤勺罡镜倪壿嫛?
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