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對于央行第二次定向降準,，一些機構樂觀地判斷,，是“通往全面寬松”之路。甚至有些觀點認為,，中國經(jīng)濟面臨通縮風險,，未來應該考慮以降息手段應對,。但筆者認為，在穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)之下,，定向降準擴圍絕非全面放松的前奏,，而是對實體經(jīng)濟的定向發(fā)力。
從長期看,，國內(nèi)市場并不缺錢,。M2/GDP是常用的衡量金融深化的指標，即廣義貨幣(M2)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比值,。2008年至2013年的M2/GDP分別為1.51,，1.79，1.81,，1.80,，1.87，1.95,。而且,，今年5月末，M2的同比增速達13.4%,，遠超同期的GDP增長,。
但從微觀的實體經(jīng)濟看，雖然市場不缺流動性,，但企業(yè)間分布極不均衡,，金融部門和實體部門分布極不均衡,，導致利率偏高�,？梢哉f,，目前我國存量并不小，局部流動性問題更多體現(xiàn)為結(jié)構現(xiàn)象,。這一現(xiàn)狀就決定我們不能整體寬松,，需要定向發(fā)力。這也是管理層堅持整體去杠桿的邏輯,，在防控債務和穩(wěn)增長的兩難中選擇定向發(fā)力,。
有專家認為，最近實行的針對特定實體的定向調(diào)節(jié),，并非廣泛的放松流動性,，而是一種結(jié)構性放松，是多元經(jīng)濟條件下的選擇性調(diào)控,，也可看作中國式微調(diào),。體現(xiàn)了一種政策導向,，不是對困難金融機構的救助,；是杠桿的定向調(diào)整，不是簡單的流動性注入,；是為實體經(jīng)濟注入動力,，不是金融的自我循環(huán)。因此,，微刺激不會引發(fā)道德風險,，相反，會激勵金融機構對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的關注,。
央行此前表態(tài),，此次定向降低準備金率就是要鼓勵商業(yè)銀行等金融機構將資金更多地配置到實體經(jīng)濟中需要支持的領域，確保貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導渠道更加順暢,。
定向降準的結(jié)果也印證了央行的態(tài)度,，在股份制銀行中，對于小微業(yè)務較為關注的招行,、民生和興業(yè)等銀行獲準降低準備金率,，而中信和北京等銀行因為不符標準而沒有得到這一政策優(yōu)惠。
可以預期,，貨幣政策還會繼續(xù)定向發(fā)力,。今年二季度，國務院出臺了棚戶區(qū)改造,、增加鐵路投資,、鼓勵民間資本參與基建投資,、穩(wěn)定出口增長、鼓勵生產(chǎn)性服務業(yè)發(fā)展,、加快推進水利工程建設,、引導資金投資新興行業(yè)等一系列保增長政策。5月30日國務院常務會議李克強總理提出要確保完成全年經(jīng)濟增速7.5%左右的目標,，這意味著三季度經(jīng)濟增速必須在7.5%左右,。要保證三季度經(jīng)濟增速不再下滑，未來一段時間,，貨幣政策會繼續(xù)定向發(fā)力,。
目前看來，最可行的定向工具是再貸款,。再貸款分為四類,，包括流動性再貸款，信貸政策支持再貸款,，金融穩(wěn)定再貸款,，以及專項政策性再貸款。有專家認為,，再貸款的優(yōu)點第一在資金流向上相對可控,，對應了管理層希望對實體經(jīng)濟的某些部門分而治之的需求。第二個特點是可以拓展長期基礎貨幣投放渠道,。第三個優(yōu)點是定向?qū)Χㄏ�,，有利于支持財政政策上的定向發(fā)力。還有一個優(yōu)點是再貸款是信用貸款,。認識到再貸款除了可以給財政政策定向配合之外,，還可以做長期流動性供給的角色，也就不難理解其受重用的原因,。
可以說,，監(jiān)管層從去年以來去杠桿的邏輯沒有太多的變動，這是它選擇定向?qū)捤啥皇强偭繉捤勺罡镜倪壿嫛?
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