國泰君安證券在近期發(fā)布的海外宏觀報(bào)告中表示，美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人口符合預(yù)期，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)均趨于擴(kuò)張,，顯示經(jīng)濟(jì)已擺脫冬季低迷期,。其認(rèn)為,，非農(nóng)等一系列向好的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)切實(shí)反映出美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性增強(qiáng),，勞動(dòng)力市場(chǎng)已完成從寒冬低谷的反彈，二季度GDP增速有望因制造業(yè)擴(kuò)張而提振,。同時(shí),，歐央行6月議息會(huì)議將隔夜存款利率降為負(fù)值，并推出一攬子信貸寬松政策,，以期擺脫低通脹,，使經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇軌道。寬松政策將激勵(lì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)以更快的步伐復(fù)蘇,；歐元區(qū)國家內(nèi)需的增加將有助于自華進(jìn)口的回升,。
美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張周期
美國勞工部統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5
月新增非農(nóng)就業(yè)人口符合預(yù)期,，失業(yè)率為6.3%,，顯示經(jīng)濟(jì)已擺脫冬季低迷期。美國5 月新增非農(nóng)就業(yè)人口21.7 萬,，預(yù)期21.8
萬,，前值28.8萬；失業(yè)率6.3%,，與前值持平；勞動(dòng)力參與率62.8%,，同樣與前值持平,。美國經(jīng)濟(jì)至此已全數(shù)回補(bǔ)衰退期間喪失的870 萬個(gè)就業(yè)崗位。
截至5月,，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)已連續(xù)四個(gè)月高于20
萬,，可視為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的里程碑之一。國泰君安認(rèn)為,，當(dāng)前就業(yè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)進(jìn)一步確認(rèn)了其觀點(diǎn),，即美國就業(yè)形勢(shì)出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，喪失信心的求職者陸續(xù)重返勞動(dòng)力市場(chǎng),，勞動(dòng)者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心明顯增強(qiáng),，勞動(dòng)力市場(chǎng)已完成從寒冬低谷的反彈。美國勞工部統(tǒng)計(jì)局此前發(fā)布的另一份數(shù)據(jù)顯示,，截至5
月31 日當(dāng)周美國初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)增加8000 人至31.2 萬人,，但仍舊接近此前一周創(chuàng)下的自2007年8 月以來的最低點(diǎn)，證實(shí)就業(yè)市場(chǎng)仍趨樂觀,。
美國債市方面,，國泰君安在報(bào)告中指出，標(biāo)準(zhǔn)普爾確認(rèn)美國長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)AA+，評(píng)級(jí)展望仍為穩(wěn)定,。標(biāo)準(zhǔn)普爾近期確認(rèn)美國長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)為“AA+”級(jí),，評(píng)級(jí)展望仍為“穩(wěn)定”，短期主權(quán)信用評(píng)級(jí)為“A-1+”,，并預(yù)計(jì)在未來兩年改變?cè)u(píng)級(jí)的概率不到三分之一,，暗示美債依然將憑借其低風(fēng)險(xiǎn)性而受到全球投資者青睞。
結(jié)合對(duì)美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷,，國泰君安認(rèn)為,，非農(nóng)等一系列向好的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，切實(shí)反映出美國經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)步復(fù)蘇的進(jìn)程中,�,？紤]到美國經(jīng)濟(jì)在就業(yè)與產(chǎn)出等領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)蘇的確定性進(jìn)一步增強(qiáng),，其預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前貨幣政策立場(chǎng)的概率加大,。
負(fù)利率有助刺激消費(fèi)抬高通脹
歐洲央行在6
月議息會(huì)議中決定，將主要再融資利率由0.25%下調(diào)至0.15%,，隔夜存款利率由零利率降至-0.1%,，隔夜貸款利率由0.75%降至0.4%，以期擺脫低通脹的困境,，使經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇軌道,。在信貸寬松方面，推出包括停止沖銷SMT(證券市場(chǎng)計(jì)劃),、實(shí)施定向長期再融資(LTRO)等一攬子計(jì)劃,，并籌備購買資產(chǎn)擔(dān)保證券，也即籌備推行歐版QE,。整體看來,，歐央行下調(diào)利率的幅度略低于此前市場(chǎng)預(yù)期，但信貸寬松措施則比預(yù)期更為積極,。
國泰君安認(rèn)為,，隔夜存款利率為負(fù)，意味著商業(yè)銀行不但不能從存入央行的存款中獲得利息,，相反還要為此支付利息,，有助于減緩銀行囤積資金，引導(dǎo)資金投入市場(chǎng),，刺激消費(fèi)與商業(yè)投資,，從而起到抬高通脹水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用,。由負(fù)利率引發(fā)的歐元區(qū)與海外經(jīng)濟(jì)體的利差也有利于歐元加速貶值,。
然而,，負(fù)利率政策也具有一定程度的不確定性。國泰君安在報(bào)告中進(jìn)一步闡述,，首先,，商業(yè)銀行可能并不因隔夜存款利率為負(fù)，便轉(zhuǎn)而向私人部門貸款,。在歐元區(qū)銀行業(yè)特別是重債國銀行業(yè)的復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)定之時(shí),，如果商業(yè)銀行出于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的目的，寧可承擔(dān)負(fù)利率引致的成本,，也不愿放貸,，那么負(fù)利率起到的作用將十分有限。即使商業(yè)銀行將減少的存款用于放貸,，也不一定選擇冒險(xiǎn)貸給企業(yè),，假如存款最終流向國債、貴金屬等資產(chǎn),，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將難以受惠,。丹麥的經(jīng)驗(yàn)也表明，負(fù)利率政策盡管在加速丹麥克朗貶值的目標(biāo)上取得了較為立竿見影的效果,，卻并未顯著刺激銀行向私人部門貸款,。其次，商業(yè)銀行面對(duì)負(fù)利率,，可能選擇將這一新增成本轉(zhuǎn)嫁給融資方,，最終反而抑制信貸投放，與刺激消費(fèi)與商業(yè)投資的目的背道而馳,。
國泰君安認(rèn)為,，歐元區(qū)盡管正處于過去3
年最好的復(fù)蘇表現(xiàn)中，較為遲緩的復(fù)蘇的步伐以及持續(xù)的低通脹局面依然引發(fā)歐央行的憂慮,。然而，鑒于歐元區(qū)4
月調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(HICP)增速較為理想,，阻止了通脹前景的下調(diào),，歐央行選擇了不貿(mào)然采取激進(jìn)的貨幣政策工具，并將貨幣政策放寬延遲至6
月會(huì)議,，以期對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行更為全面的評(píng)估,。
議息會(huì)議催化歐元匯率下行
在歐元走勢(shì)方面，國泰君安表示,，此次議息會(huì)議決策在理論上將成為歐元匯率走入下行通道的催化劑,。歐央行在本次議息會(huì)議上選擇了三降利率與寬松信貸作為貨幣政策方向，并開始籌備QE
的推行,，釋放了強(qiáng)烈的寬松信號(hào),；在隔夜存款利率下降傳導(dǎo)至儲(chǔ)蓄利率層面引發(fā)后者走低后,，利差將帶動(dòng)資金歐元區(qū)流出，造成歐元匯率下降,。
在這個(gè)意義上,，此次議息會(huì)議決策將帶動(dòng)歐元匯率走入下行通道。然而,，考慮到政策出臺(tái)當(dāng)日,，歐元匯率并未明顯下行，暗示了市場(chǎng)在5
月已將此次議息會(huì)議的決策較為充分地納入預(yù)期中,；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)向好,，投資者可能判斷寬松政策將有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)恢復(fù)。上述因素都決定了歐元不太可能出現(xiàn)大幅下行,。歐元匯率確認(rèn)貶值趨勢(shì),，可能需要?dú)W央行推出更多類似QE
的資產(chǎn)購買計(jì)劃，或推出全面QE,。
在經(jīng)濟(jì)基本面方面,，盡管一季度歐元區(qū)GDP
增長在某種程度上弱于市場(chǎng)與歐央行的預(yù)期，但后者仍在此次議息會(huì)議中確認(rèn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇的趨勢(shì),。歐央行將2015 年GDP
增長預(yù)期小幅上修至1.7%的舉動(dòng),，表明其依然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長前景的風(fēng)險(xiǎn)有所下降。國泰君安預(yù)計(jì),，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將以比前一季更快的速度回升,。
