本周三(6月11日)，河南本土最大券商中原證券正式啟動(dòng)H股招股。由于公司名稱與香港一家本地公司(香港中原集團(tuán)旗下證券業(yè)務(wù))“撞車”,，中原證券不得不放棄該名,，在香港以“中州證券”開(kāi)展活動(dòng),。
更讓人感到驚訝的是，中原證券此次招股價(jià)僅相當(dāng)于2014年公司預(yù)測(cè)市凈率的0.95-1.12倍，不僅遠(yuǎn)低于A股同類上市券商2.5倍左右的估值水平，也低于3家已在H股上市的內(nèi)地券商估值,，“定價(jià)實(shí)在不高”。
壓低發(fā)行價(jià),、更換名稱,，作為中原經(jīng)濟(jì)區(qū)唯一的法人證券公司，中原證券為赴港上市為何如此拼命,？有業(yè)內(nèi)人士分析,，這是中原證券為緩解“錢緊”不得已而為之，然而即使順利發(fā)行,，參考H股發(fā)行終價(jià)普遍較低的歷史經(jīng)驗(yàn)，且有銀河證券破發(fā)在先,，以中原的規(guī)模,，或難逃IPO折價(jià)命運(yùn)。
身肩“重任” 多次發(fā)債“籌錢”
近年來(lái),，中原證券現(xiàn)金流一直為負(fù),。為緩解“錢緊”，今年多次發(fā)債融資,。
招股書顯示,，2011年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)11.17億元,。2013年,，為負(fù)9.71億元。2014年的前4個(gè)月里,，中原證券接連發(fā)債融資,。2014年1月，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短融9億元,，利率6.65%,；2014年4月25日，又發(fā)行15億元公司債,，利率6.2%,。目的只有一個(gè),，就是補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。
另外,，據(jù)了解,，中原證券自2010年取得主辦券商資格開(kāi)始，大力發(fā)展新三板業(yè)務(wù),。到目前為止,，在大連、沈陽(yáng),、成都,、長(zhǎng)春、哈爾濱,、上海,、合肥、蘭州,、蘇州,、鄭州等高新園區(qū)聯(lián)系和儲(chǔ)備了50至60單項(xiàng)目。
強(qiáng)大的業(yè)務(wù)體量,，對(duì)中原證券的資本實(shí)力提出了較高要求,，也使得中原證券上市融資需求更加強(qiáng)烈。
而對(duì)于中原證券來(lái)說(shuō),，昔日股東“輝煌”不再,，或許也是其千方百計(jì)上市融資的原因之一。
根據(jù)招股書的介紹,，中原證券2002年由時(shí)任河南省省長(zhǎng)的李克強(qiáng)提議組建,。初時(shí)注冊(cè)資本10.33億元，2008年增資擴(kuò)股,，注冊(cè)資本增加至20.33億元,。公司為國(guó)有控股證券公司，第一大股東是河南投資集團(tuán),，占股33%,。其他股東渤海基金,、安鋼集團(tuán),、中平能化、安陽(yáng)經(jīng)開(kāi),、神火集團(tuán),、河南金龍、鶴壁建投等15位股東占比40%左右,。此外,，全國(guó)社�,；鹨灿�2.273%的股份，H股股東占股22.727%,。
記者注意到,，其第一股東河南投資集團(tuán)，為河南省政府國(guó)有獨(dú)資公司,；第二大股東渤�,；穑蓢�(guó)家發(fā)改委組織籌建,；而其他包括安鋼集團(tuán),、神火集團(tuán)等在內(nèi)的鋼鐵能源國(guó)企股東，如今“日子”卻不再好過(guò),�,！懊禾科髽I(yè)黃金10年不復(fù)，自身已接連虧損,，又怎會(huì)有錢對(duì)中原證券增資控股,？”業(yè)內(nèi)人士談到。
當(dāng)然,，作為河南唯一一家法人券商,，中原證券的上市也并不僅僅是因?yàn)樽陨怼叭卞X”那么簡(jiǎn)單，它還背負(fù)著服務(wù)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)和鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)建設(shè),、推動(dòng)中原崛起的重任,。
早在2012年10月25日，河南省鄭州市政府組織召開(kāi)全市企業(yè)上市融資工作推進(jìn)大會(huì)時(shí),，就毫不吝嗇地給了中原證券105萬(wàn)元上市獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助資金,，隨著中原證券上市工作一步步推進(jìn),，河南省政府更是要求省金融辦,、國(guó)資委、發(fā)改委和省工商,、稅務(wù)等部門抓緊做好有關(guān)工作,，為中原證券香港上市提供高效服務(wù)。
還有一點(diǎn)不得不提,。根據(jù)媒體此前的報(bào)道,，河南省還計(jì)劃以省財(cái)政和中原證券為主要投資主體，其他地方金融機(jī)構(gòu)參股,，籌備設(shè)立河南省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng),，爭(zhēng)取年底前開(kāi)業(yè)運(yùn)行。中原證券也將此計(jì)劃寫入相關(guān)報(bào)告,。
“中原證券作為一家區(qū)域性券商,，規(guī)模還是小,，發(fā)展緩慢，網(wǎng)點(diǎn)也主要布置在河南省內(nèi),。與全國(guó)性券商相比,，其業(yè)務(wù)擴(kuò)展、產(chǎn)品開(kāi)發(fā),、客戶群體等方面都較弱,。”一位金融圈人士分析,，“河南要建鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合試驗(yàn)區(qū),，作為服務(wù)實(shí)業(yè)的金融支持，中原證券無(wú)疑將是金控平臺(tái),，但前提是資本金充足,。而中原證券只有通過(guò)上市才能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，同時(shí)做大做強(qiáng)自身規(guī)模,�,！�
承銷實(shí)力倒數(shù) 本地企業(yè)“嫌棄”
而如此重任，中原證券能否擔(dān)當(dāng),，似乎還要打個(gè)問(wèn)號(hào),。地方性券商，一個(gè)重要的業(yè)務(wù)就是為本地上市企業(yè)“保駕護(hù)航”,，充當(dāng)保薦機(jī)構(gòu),。但作為河南省內(nèi)最大券商公司，中原證券在這方面的成績(jī)卻乏善可陳,。
數(shù)據(jù)顯示,，目前河南60多家上市公司中，除了新三板,，沒(méi)有一家公司是通過(guò)中原證券掛牌,。而排隊(duì)上市的企業(yè)中，有25家企業(yè)注冊(cè)地在河南,，僅有3家選擇中原證券作為保薦券商,，占比不到兩成�,！耙訟股目前發(fā)行速度看,，這幾家承銷收入想要入賬，估計(jì)要在兩年后,�,！庇型缎腥耸勘硎尽�
這或許與中原證券本身承銷實(shí)力等因素有關(guān),，但較之附近省份規(guī)模相當(dāng)?shù)娜�,，也不得不讓人感慨,。以其鄰省安徽為例，安徽有一家證券公司叫國(guó)元證券,，規(guī)模大小與中原證券相似,。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，注冊(cè)地在安徽的擬上市公司有33家,，有13家選擇了省內(nèi)的券商國(guó)元證券為保薦券商,，占比近4成。
實(shí)際上,，根據(jù)中原證券官網(wǎng)的資料,，自2004年至今，中原證券僅保薦1家河南公司在A股上市,；全國(guó)范圍看,，共承銷了3單IPO項(xiàng)目。這個(gè)數(shù)量,，在所有券商中排名倒數(shù),。這3單項(xiàng)目分別是遠(yuǎn)東傳動(dòng)(許昌)、科林環(huán)保(江蘇),、仟源制藥(山西),，上市日期分別為2010年5月、2010年10月,、2011年8月,。同花順數(shù)據(jù)顯示，這3單項(xiàng)目給中原證券帶來(lái)承銷費(fèi)用8047.3萬(wàn)元,，實(shí)際募資20.6億元,。同樣從2004年起算，到目前為止,，國(guó)元證券承銷了IPO項(xiàng)目25單,，獲得承銷保薦費(fèi)用6.9億元，實(shí)際募資126億元,。兩家“鄰省”公司在投行業(yè)務(wù)方面相比,，業(yè)績(jī)差距較大,。
不過(guò),，公司新三板業(yè)務(wù)發(fā)展成績(jī)較為突出。中原證券數(shù)據(jù)顯示,，截至2014年1月,，公司共完成13家新三板推薦掛牌項(xiàng)目，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其全國(guó)30多名的排名,。其中,，2012年推薦9家，并列全行業(yè)第一,。但因?yàn)樾氯鍜炫仆扑]費(fèi)本身“少的可憐”,，每單僅150萬(wàn)元，并未能構(gòu)成中原證券明顯的盈利點(diǎn),。
參照成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),，“做市商”和資產(chǎn)管理是券商兩大增量“殺手級(jí)業(yè)務(wù)”。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),，新三板的擴(kuò)容及隨后的做市商制度將明顯改善券商收入結(jié)構(gòu),，成為其重要盈利來(lái)源，但對(duì)券商的盈利貢獻(xiàn)尚需要時(shí)間積累,，“短期來(lái)看,，中原證券投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力仍較差，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視,�,！�
或難逃折價(jià)命運(yùn)
盡管存在各種風(fēng)險(xiǎn)，但根據(jù)目前市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)數(shù)量,，中原證券順利發(fā)行或已進(jìn)入倒計(jì)時(shí),。此次IPO每股2.51-3.14港元，每手1000股,，共發(fā)5.981億股,，總?cè)谫Y額約15.01億-18.78億港元。沒(méi)有特殊情況,，這家總部位于內(nèi)陸河南省的券商,，將成為第四家在香港上市的內(nèi)地券商、第一家在香港上市的區(qū)域性券商,。
此前,，在港上市的內(nèi)地券商股多為大型券商。分別是2011年9月上市的中信證券,、2012年4月上市的海通證券,、2013年5月上市的中國(guó)銀河以及2010年7月登陸港交所的國(guó)泰君安離岸子公司國(guó)君國(guó)際。
“中信,、海通,、銀河體量大，是‘國(guó)家隊(duì)’,，比如去年5月登陸港交所的銀河是作為中國(guó)最大股權(quán)投資基金旗下的一家券商,，尤其是將來(lái)可能會(huì)成為匯金整合平臺(tái)的概念，對(duì)境外投資者還是有一定吸引力�,！睂＜抑赋�,。
但從估值看，除了海通證券H股及中信證券H股估值尚可外,，其他兩家內(nèi)地券商股估值并不理想,。以國(guó)君國(guó)際為例，最終發(fā)行價(jià)定為每股4.3港元,，市盈率24倍,，募集資金19.39億港元，上市首日開(kāi)盤即破發(fā),，市值幾年來(lái)也一直縮水,。中國(guó)銀河去年5月登陸港交所時(shí)，僅將發(fā)行價(jià)定為每股5.3港元,，市盈率為17.7倍,，共募集83億港元。這一年,，中國(guó)銀河股票價(jià)格在發(fā)行價(jià)下方震蕩運(yùn)行成了常態(tài),。6月11日當(dāng)天，收盤報(bào)5.130港元,。目前,，滬深兩市券商平均市盈率為32.9倍。
單以最終發(fā)行定價(jià)分析,，今年5月22日在香港上市的銀河證券以接近其招股價(jià)區(qū)間5.28-5.43港元的下限5.3港元定價(jià),，而去年完成H股發(fā)行的海通證券發(fā)行價(jià)為每股10.6港元，更早在2011年上市的中信證券發(fā)行價(jià)為每股13.30港元,，均接近詢價(jià)區(qū)間下限,。“H股估值普遍低于A股,，所以大部分國(guó)內(nèi)企業(yè)都傾向于在A股上市,，中原證券無(wú)論在規(guī)模還是經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上并不占優(yōu)，最終一定是有相對(duì)折價(jià)的,�,！狈治鋈耸空J(rèn)為。至于最終折價(jià)多少,，多位市場(chǎng)人士猜測(cè)或?yàn)?.60港元左右,。
不過(guò)，隨著“滬港通”漸行漸近,，中原證券想的更多的,，可能是如何充分利用這一海外融資平臺(tái)，大力發(fā)展融資融券業(yè)務(wù),，提升杠桿效應(yīng),。