對于備受爭議的以5倍溢價收購關(guān)聯(lián)公司問題,，宇通客車高層6月5日在“河南轄區(qū)上市公司2013年年度業(yè)績說明會暨投資者網(wǎng)上集體接待日”上表示，鄭州精益達汽車零部件有限公司(以下簡稱“精益達”)注入后,，未來宇通客車將在財務(wù)上實現(xiàn)合并報表,，屆時公司毛利率和凈利潤將提高,。然而，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑,，高溢價收購精益達對上市公司利潤來說增效甚微,，而新能源核心技術(shù)的空缺以及競爭對手對客車領(lǐng)域的分食，令宇通客車或難完成今年6萬輛的銷售目標(biāo),。
5倍溢價收購關(guān)聯(lián)公司 惹利益輸送嫌疑
5月22日,，停牌一個多月的宇通客車發(fā)布了一份關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，公司擬采取發(fā)行股份加支付現(xiàn)金的方式,，購買大股東宇通集團、猛獅客車(宇通集團全資子公司)合計持有的精益達100%的股權(quán),。其中以發(fā)行股份方式購買精益達85%股權(quán),，以支付現(xiàn)金方式購買精益達15%股權(quán)。
根據(jù)收購預(yù)案,，以2014年4月30日為預(yù)估基準(zhǔn)日,，精益達歸屬于母公司股東的權(quán)益賬面值為7.53億元,，預(yù)估值為42.60億元，增值率為465.65%,。據(jù)此推算,，宇通客車收購精益達的PB(平均市凈率)為5.66倍，遠高于汽車零部件上市公司的平均水平,。
另外,，精益達2011-2013年的凈利潤分別為3.41億元、4.57億元,、4.91億元,，各年末的凈資產(chǎn)分別為3.23億元、6.9億元,、7.87億元,。如果暫不考慮近年分紅情況，按照“凈利潤/當(dāng)年年末凈資產(chǎn)”計算,，精益達2011-2013年的ROE(凈資產(chǎn)收益率)分別為105.58%,、66.24%、62.39%,。而Wind數(shù)據(jù)顯示,，貴州茅臺2013年的ROE為39.43%，歷史最高值也不過69.76%,�,！�
“精益達的ROE，連一向躺著都賺錢的貴州茅臺都望塵莫及,。一面是對收購對象開出過高的PB,，一面把宇通客車股票作價16.08元/股，低于停牌前的收盤價,，對散戶來說,，簡直就是‘雙殺’�,！庇型顿Y者質(zhì)疑,。
另外，宇通客車的年度報告顯示,，2011-2013年,，宇通客車通過精益達采購材料的金額分別為17.5億元、22.2億元,、24.1億元,，占精益達營業(yè)收入的比例分別為72.9%、74.7%,、74.7%,�,？梢哉f，精益達逾七成的營收來自于與宇通客車的關(guān)聯(lián)交易,。
作為行業(yè)龍頭,，宇通客車對上游供應(yīng)商精益達來說，不管是議價能力還是占款能力應(yīng)該更為強勢,。但據(jù)財報相關(guān)資料測算,，宇通客車2013年的應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率為4.91次，對應(yīng)的應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)為73.32天,。而競爭對手金龍汽車,、中通客車、安凱客車2013年的應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率分別為2.17次,、2.28次,、1.60次，對應(yīng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為165.90天,、157.89天,、225天�,！�
對此,，某汽車行業(yè)分析人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，由于同為宇通集團的子公司,，精益達此前在與宇通客車進行關(guān)聯(lián)交易時,，比如在產(chǎn)品銷售、占款能力等方面占盡了得天獨厚的“福利”,，這個或許是行業(yè)的“潛規(guī)則”,，但是在議價能力方面，5倍溢價收購并非真正意義的高技術(shù)含量的空調(diào),、底盤件企業(yè),，難免有為大股東利益輸送的嫌疑。
收購精益達 能否提高宇通客車毛利
對于5倍溢價收購精益達的目的,，宇通客車只在其收購公告里表示,，“通過本次重組，宇通集團和猛獅客車將精益達100%股權(quán)注入宇通客車,，精益達將成為宇通客車的全資子公司,，其所有業(yè)務(wù)將納入宇通客車合并范圍，宇通客車與宇通集團及其下屬公司的關(guān)聯(lián)交易將大幅減少,�,！�
宇通客車高層在上述業(yè)績說明會上透露，由于目前新能源客車銷售受政策影響較大，銷量的波動也較大,，精益達收購?fù)瓿珊螅瑢⒈患{入宇通客車的報表合并范圍,，其資產(chǎn)和負(fù)債將全部體現(xiàn)在宇通客車的合并報表中,，精益達對第三方的銷售收入將進入合并報表，宇通客車合并報表的毛利率和凈利潤將提高,，每股收益也將增厚,。
對此，上述業(yè)內(nèi)人士表示,，精益達的高溢價注入對上市公司利潤來說基本上是“左手倒右手”,，增效甚微。因為先前精益達的營收利潤大都由宇通客車提供,，含有很大的“泡沫”,。
就上述質(zhì)疑，《經(jīng)濟參考報》記者試圖聯(lián)系宇通客車相關(guān)工作人員,，截至記者發(fā)稿時為止,，其電話都無人接聽。宇通客車董秘于莉6月5日在上述業(yè)績說明會上表示,，因精益達的盈利預(yù)測和資產(chǎn)評估及審計工作尚未完成,，重組預(yù)案所披露的信息有限，預(yù)計下半年將在正式方案中詳細披露精益達的相關(guān)信息,。不過,，于莉也坦言，該預(yù)評估數(shù)據(jù)基于未經(jīng)會計師審核的盈利預(yù)測數(shù)據(jù),，由評估機構(gòu)使用估值工具預(yù)測,。該預(yù)估值與最終的評估值可能存在差異。
5月銷量下滑近兩成 新能源或不給力
在業(yè)績說明會上,，宇通客車總經(jīng)理牛波表示,，“去年6月份公司銷量的基數(shù)較高，今年6月份銷量仍有壓力,。但我們有信心實現(xiàn)全年6萬臺的銷售目標(biāo),。”
事實上,，宇通客車6月4日晚間發(fā)布的5月份公司產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報顯示,，2014年前5個月累計銷售客車18596輛，同比下降3.74%,。其中,，5月份公司銷售客車4040輛，同比下降近兩成，達17.72%之多,。
對此,，宇通客車總經(jīng)理牛波表示，2013年5月,，國家節(jié)能與新能源客車擴大推廣補貼政策即將到期,，且國三切換為國四排放標(biāo)準(zhǔn)的過渡期即將屆滿，受前述兩因素影響,，2013年5月客戶加大了采購力度,，提前采購部分客車，銷量基數(shù)較高,。2014年5月的銷量數(shù)據(jù)雖然同比下降,，但是相比2012年及之前年度的5月銷量均為增長，銷量數(shù)據(jù)正常,。根據(jù)歷史經(jīng)驗,，上半年的銷量約占全年銷量的1/3。
就此,，記者查閱宇通客車往年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),，2013年和2012年前5個月宇通客車?yán)塾嫹謩e銷售19318輛和17598輛，而上述兩個年份實際銷售數(shù)為56000輛和51688輛,，前5個月銷售數(shù)量占全年銷售數(shù)量的34.5%和34.0%,，其前5個月均超全年銷量的1/3。而根據(jù)6月4日最新數(shù)據(jù)顯示,，2014年前5個月銷售數(shù)量不到全年目標(biāo)的31%,。
4月28日，宇通客車董事長湯玉祥在接受媒體調(diào)研時表示,，由于受到中國經(jīng)濟以及高鐵大規(guī)模建設(shè)影響,，目前中國的長途客車、旅游客車市場增速已經(jīng)連續(xù)多年下降,。未來,，宇通客車的增長將聚焦于城市公交、兒童校車以及新能源客車,。同時,，海外市場也正在成為宇通客車日益加碼的重點方向。
不過,，有投資者質(zhì)疑,，比亞迪和北汽福田這些以前很少生產(chǎn)客車的企業(yè)也在借助新能源扶持政策進入客車行業(yè)，這些公司的進入不僅分食宇通客車原有的客車市場,，也給宇通客車在新能源汽車領(lǐng)域帶來壓力,。
上述業(yè)內(nèi)人士對《經(jīng)濟參考報》記者直言,，就新能源汽車而言，宇通客車并沒有什么優(yōu)勢,，其核心電池技術(shù)也沒有自主研發(fā)能力,。