“如果擬上市公司在發(fā)行中不安排老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)顿Y者只要根據(jù)募集資金,、發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行數(shù)量這幾個(gè)參數(shù)就可算出發(fā)行價(jià),�,！币晃回�(fù)責(zé)打新的機(jī)構(gòu)人士向記者透露,，新政后的新股詢(xún)價(jià)已幾乎等同于“定價(jià)發(fā)行”。
IPO改革,，原來(lái)就是道數(shù)學(xué)題,！
歷經(jīng)數(shù)月等待，市場(chǎng)化口號(hào)喊得震天響的證監(jiān)會(huì),，一出手果然非同凡響,，直接給打新機(jī)構(gòu)們考起了數(shù)學(xué)題。這比原來(lái)的暗箱勾兌的確先進(jìn)不少,，還省了什么調(diào)研,、路演這些虛招。直接指定發(fā)行價(jià),，面子上又過(guò)不去,，不如扔一道數(shù)學(xué)題，你懂的,。
千萬(wàn)別說(shuō)改革退步之類(lèi)的話，怪只怪你們這些投資者不爭(zhēng)氣,，讓你們定價(jià),？地球人都知道，那絕對(duì)是芝麻開(kāi)花節(jié)節(jié)高,，到時(shí)候監(jiān)管層挨罵,，好處都讓這幫上市公司得了。還不如想辦法讓你們定的低一點(diǎn),。爆炒新股是必須的,，但吃人嘴軟，炒新股賺了錢(qián)你還好意思罵人家嗎,，上市公司圈錢(qián)少點(diǎn)也不打緊,，看看那些上市的，有哪一個(gè)是真缺錢(qián),？
一道數(shù)學(xué)題,，糾纏A股幾十年的“三高”難題迎刃而解，SO
EASY,！
IPO重啟只差臨門(mén)一腳
6月10日,，首獲發(fā)行批文的擬上市公司中，聯(lián)明股份(行情,問(wèn)診),、一心堂(行情,問(wèn)診),、雪浪環(huán)境(行情,問(wèn)診)、龍大肉食(行情,問(wèn)診),、飛天誠(chéng)信(行情,問(wèn)診),、北特科技(行情,問(wèn)診),、依頓電子(行情,問(wèn)診)、今世緣,、莎普愛(ài)思等9家公司,，同時(shí)發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)及上市推介報(bào)告書(shū)，擬募資總額約50.69億元,。
根據(jù)發(fā)行日程安排,，聯(lián)明股份、龍大肉食,、雪浪環(huán)境,、飛天誠(chéng)信將于6月18日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)，北特科技,、依頓電子19日申購(gòu),，莎普愛(ài)思20日申購(gòu)，一心堂,、今世緣23日申購(gòu),。
對(duì)于新股發(fā)行制度再度修改后的首次詢(xún)價(jià)，一批負(fù)責(zé)打新的機(jī)構(gòu)投資者并非忙著研究公司基本面,，而是埋頭翻閱招股說(shuō)明書(shū)和推介報(bào)告,，并計(jì)算新股發(fā)行價(jià)格。
“如果擬上市公司在發(fā)行中不安排老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)顿Y者只要根據(jù)募集資金,、發(fā)行費(fèi)用,、發(fā)行數(shù)量這幾個(gè)參數(shù)就可算出發(fā)行價(jià)�,！币晃回�(fù)責(zé)打新的機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露,，新政后的新股詢(xún)價(jià)已幾乎等同于“定價(jià)發(fā)行”。
來(lái)自券商投行,、詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的多位人士亦明確表示,，對(duì)于沒(méi)有安排老股轉(zhuǎn)讓的擬上市企業(yè)，算出的新股發(fā)行價(jià)能精確到分,。若有老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)部伤愠霭l(fā)行價(jià)區(qū)間,。
前述7家擬上市企業(yè)的推介報(bào)告及招股說(shuō)明書(shū)顯示，僅飛天誠(chéng)信1家有老股轉(zhuǎn)讓安排,，其他企業(yè)都只發(fā)行新股,。不過(guò)，龍大肉食安排了一套調(diào)整方案,，如出現(xiàn)超募,，則安排老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)舷薏怀^(guò)2500萬(wàn)股。
發(fā)行價(jià)精確到分
“發(fā)行價(jià)可以算出來(lái),，打新已經(jīng)沒(méi)什么技術(shù)難度,�,！鄙钲谝患掖笮退侥蓟鹜顿Y經(jīng)理陳晨（化名）告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，只要新股發(fā)行方案不涉及老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)湍芫_算出發(fā)行價(jià),。
據(jù)陳晨介紹,，機(jī)構(gòu)計(jì)算新股發(fā)行價(jià)的公式是（募集資金+發(fā)行費(fèi)用）/發(fā)行數(shù)量=發(fā)行價(jià)。以雪浪環(huán)境為例,，其募資25837萬(wàn)元,，公開(kāi)發(fā)行不超2000萬(wàn)股。關(guān)于發(fā)行相關(guān)費(fèi)用,，招股說(shuō)明書(shū)第45頁(yè)有詳細(xì)披露,。
其中，包括保薦費(fèi)用850萬(wàn)元,、審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)用224萬(wàn)元,、律師費(fèi)用60萬(wàn)元、評(píng)估費(fèi)用30萬(wàn)元,、與本次發(fā)行相關(guān)的信息披露費(fèi)用225萬(wàn)元,、材料制作費(fèi)10萬(wàn)元、股份登記費(fèi)4萬(wàn)元,、上市初費(fèi)7.5萬(wàn)元,，合計(jì)1410.5萬(wàn)元。
除此以外,，發(fā)行費(fèi)用的一塊大頭是承銷(xiāo)費(fèi)用，其收取金額是新股發(fā)行募資總額的7.6%,。即發(fā)行費(fèi)用＝1410.5＋2000×發(fā)行價(jià)格×7.6%,。假設(shè)發(fā)行價(jià)為X，則計(jì)算發(fā)行價(jià)的公式為：1410.5＋2000X×7.6%＋25837＝2000X,。計(jì)算得出,，X是14.74元。
據(jù)此計(jì)算方式,，陳晨分別計(jì)算出聯(lián)明股份,、一心堂、龍大肉食這三家公司的發(fā)行價(jià)分別為13.90元,、12.20元和9.79元,。
這些數(shù)字得到一位基金研究員的證實(shí)，“我們也在埋頭計(jì)算發(fā)行價(jià),，還跟同行對(duì)過(guò)答案,，這些數(shù)字沒(méi)有錯(cuò)�,！�
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解,，上述企業(yè)僅國(guó)信證券保薦的飛天誠(chéng)信安排了上限500萬(wàn)股的老股轉(zhuǎn)讓,。其中，總發(fā)行數(shù)量不超2500萬(wàn)股,，募資61849萬(wàn)元,。
其老股轉(zhuǎn)讓前提，必須是持股自愿鎖定12個(gè)月的機(jī)構(gòu)投資者,，其老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不能超過(guò)這類(lèi)機(jī)構(gòu)自愿鎖定的數(shù)量,。
假設(shè)沒(méi)有機(jī)構(gòu)愿意鎖定12個(gè)月，則飛天誠(chéng)信沒(méi)有老股轉(zhuǎn)讓安排,，2500萬(wàn)股全部是新股,，則有61849＋1158.89＋2500X×5%＝2500X，由此得出的X是26.53元,。若出現(xiàn)老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)肄D(zhuǎn)讓數(shù)達(dá)上限500萬(wàn)股,，則61849＋1158.89＋2000X×5%＝2000X，結(jié)果是33.04元,。
值得注意的是,，有老股轉(zhuǎn)讓安排時(shí)，老股部分的承銷(xiāo)費(fèi)用由老股東自己承擔(dān),。
飛天誠(chéng)信上市推介報(bào)告中“關(guān)于發(fā)行費(fèi)用分?jǐn)偙壤钡臈l款顯示,，承銷(xiāo)費(fèi)用由公司及公開(kāi)發(fā)售部分的股東分別承擔(dān)，即新股公開(kāi)發(fā)行承銷(xiāo)費(fèi)用由公開(kāi)承擔(dān),，股東公開(kāi)發(fā)售部分的承銷(xiāo)費(fèi)由股東承擔(dān),；保薦費(fèi)、審計(jì)費(fèi),、律師費(fèi),、信披費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)等由公司承擔(dān),。
詢(xún)價(jià)彈性下降
打新前夕,，機(jī)構(gòu)埋頭計(jì)算發(fā)行價(jià)，而非研究公司基本面,，源于此輪新股發(fā)行制度修改,。
“這一輪改革后，證監(jiān)會(huì)要求招股書(shū)詳細(xì)披露發(fā)行費(fèi)用,，相當(dāng)于把原來(lái)的未知數(shù)公開(kāi)了,。”一位上市券商資本市場(chǎng)部的人士指出,，機(jī)構(gòu)此前也會(huì)對(duì)新股價(jià)格進(jìn)行測(cè)算,，但由于無(wú)法確切知道老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量及發(fā)行費(fèi)用，從而導(dǎo)致估算結(jié)果會(huì)有差異,。
但這輪新股發(fā)行前,，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部通過(guò)“窗口指導(dǎo)”等行政方式,，勸導(dǎo)投行和發(fā)行人修改方案，盡量不安排老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)笃髽I(yè)不能超募,，這意味著招股書(shū)披露的募集資金就是一個(gè)比較確切的數(shù)字,。
“募集資金超出10萬(wàn)元是否算超募，誰(shuí)也無(wú)法判斷,。但監(jiān)管層的要求是投行必須把握好不能超募這一尺度,。同時(shí)嚴(yán)控發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率�,！鼻笆錾鲜腥掏缎匈Y本市場(chǎng)部人士表示,，估計(jì)沒(méi)有券商和企業(yè)敢越線。
正因?yàn)闆](méi)有老股轉(zhuǎn)讓和超募這一前提,，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)可以就此算出新股發(fā)行價(jià)的區(qū)間,，并以此參與報(bào)價(jià)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者詢(xún)問(wèn)的多家詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu),，均表示會(huì)以計(jì)算的價(jià)格參與詢(xún)價(jià),。有機(jī)構(gòu)人士甚至調(diào)侃稱(chēng)參與網(wǎng)下新股詢(xún)價(jià)變得“簡(jiǎn)單粗暴”，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能并沒(méi)有得到體現(xiàn),。
“等于是定價(jià)發(fā)行,，詢(xún)價(jià)的彈性就沒(méi)有了�,！币晃粚�(zhuān)門(mén)研究新股的研究員說(shuō),，打新報(bào)價(jià)已經(jīng)沒(méi)有技術(shù)含量。
不過(guò),，也有機(jī)構(gòu)擔(dān)心算出的報(bào)價(jià)只是非常接近發(fā)行價(jià),，但并非最終定價(jià)。
“現(xiàn)在監(jiān)管層不允許超募,，但允許出現(xiàn)募不足的情況。例如,，雪浪環(huán)境算出來(lái)的價(jià)格是14.74元,，很多機(jī)構(gòu)都報(bào)這個(gè)價(jià)，但有可能公布的入圍區(qū)間是14.70－14.73元,�,！鄙钲谝晃换鸾�(jīng)理說(shuō)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到,，招股說(shuō)明書(shū)披露的發(fā)行股數(shù)可能會(huì)與最終發(fā)行股數(shù)有出入,。例如，依頓電子的招股書(shū)就指出,，如募集資金超過(guò)募投項(xiàng)目所需資金,，會(huì)縮小發(fā)行股數(shù),。
中新股等于“送錢(qián)”
與報(bào)價(jià)難度降低相隨的是，機(jī)構(gòu)參與打新的興趣在大幅提高,。
“現(xiàn)在監(jiān)管層將嚴(yán)控發(fā)行價(jià),、發(fā)行市盈率當(dāng)作是一件大事來(lái)抓，新股發(fā)行價(jià)肯定不會(huì)高,，新股發(fā)行市盈率低于同行業(yè)上市公司平均市盈率將是常態(tài),。”一位券商投行部董事總經(jīng)理如是說(shuō),。
在詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)看來(lái),，本輪重啟后的新股發(fā)行價(jià)比較安全，二級(jí)市場(chǎng)空間較大,。同時(shí),，不管企業(yè)是否有老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)鹿砂l(fā)行價(jià)等于鎖定在比較狹窄的價(jià)格區(qū)間，降低了詢(xún)價(jià)的難度系數(shù),，自然激發(fā)了機(jī)構(gòu)參與的興趣,。
一位保險(xiǎn)資管公司的投資經(jīng)理就直言，其參與新股的興趣大幅提高,，目前有半倉(cāng)的現(xiàn)金準(zhǔn)備參與新股申購(gòu),。
“控制發(fā)行價(jià)、不鼓勵(lì)老股轉(zhuǎn)讓,、嚴(yán)控超募,，這是限制新股發(fā)行的數(shù)量和價(jià)格，代表著新股發(fā)行的市值和規(guī)模都較小,。而小盤(pán)股在A股會(huì)得到溢價(jià),，等于拉大了一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差,�,！鼻笆霰ｋU(xiǎn)資管的投資經(jīng)理介紹。
不過(guò),，報(bào)價(jià)難度降低并不意味著新股賺錢(qián)更容易,。有機(jī)構(gòu)表示，未來(lái)打新能否中簽就得“看手氣”,。
“現(xiàn)在研究員算的新股發(fā)行價(jià)格低,，上市后有空間，相當(dāng)于是送錢(qián),。但問(wèn)題是這錢(qián)能否送到自己手上,。”華南一家基金公司負(fù)責(zé)打新的人士說(shuō)。
根據(jù)新股定價(jià)規(guī)則,，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后,，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商需按照其申購(gòu)價(jià)格從高到低依次剔除，直至剔除的申購(gòu)數(shù)量不低于總申購(gòu)數(shù)量的10%,。如價(jià)格相同,，則按申購(gòu)數(shù)量從小到大剔除；數(shù)量相同則按申購(gòu)時(shí)間從后至前剔除,。
“如果報(bào)價(jià)比較接近,，會(huì)按申購(gòu)數(shù)量和時(shí)間來(lái)決定誰(shuí)入圍�,！鼻笆鋈A南基金公司負(fù)責(zé)打新人士稱(chēng),，他們會(huì)按照計(jì)算出來(lái)的價(jià)格參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，但能否入圍還得看運(yùn)氣,。