“如果擬上市公司在發(fā)行中不安排老股轉(zhuǎn)讓,，投資者只要根據(jù)募集資金,、發(fā)行費(fèi)用,、發(fā)行數(shù)量這幾個參數(shù)就可算出發(fā)行價,�,！币晃回�(fù)責(zé)打新的機(jī)構(gòu)人士向記者透露,，新政后的新股詢價已幾乎等同于“定價發(fā)行”,。
IPO改革,，原來就是道數(shù)學(xué)題,！
歷經(jīng)數(shù)月等待,，市場化口號喊得震天響的證監(jiān)會，一出手果然非同凡響,，直接給打新機(jī)構(gòu)們考起了數(shù)學(xué)題,。這比原來的暗箱勾兌的確先進(jìn)不少，還省了什么調(diào)研,、路演這些虛招,。直接指定發(fā)行價，面子上又過不去,，不如扔一道數(shù)學(xué)題,，你懂的。
千萬別說改革退步之類的話,，怪只怪你們這些投資者不爭氣,，讓你們定價？地球人都知道,，那絕對是芝麻開花節(jié)節(jié)高,，到時候監(jiān)管層挨罵，好處都讓這幫上市公司得了,。還不如想辦法讓你們定的低一點(diǎn),。爆炒新股是必須的，但吃人嘴軟,，炒新股賺了錢你還好意思罵人家嗎,，上市公司圈錢少點(diǎn)也不打緊，看看那些上市的,，有哪一個是真缺錢,？
一道數(shù)學(xué)題，糾纏A股幾十年的“三高”難題迎刃而解,，SO
EASY,！
IPO重啟只差臨門一腳
6月10日，首獲發(fā)行批文的擬上市公司中,，聯(lián)明股份(行情,問診),、一心堂(行情,問診)、雪浪環(huán)境(行情,問診)、龍大肉食(行情,問診),、飛天誠信(行情,問診),、北特科技(行情,問診)、依頓電子(行情,問診),、今世緣,、莎普愛思等9家公司，同時發(fā)布招股說明書及上市推介報告書,，擬募資總額約50.69億元,。
根據(jù)發(fā)行日程安排，聯(lián)明股份,、龍大肉食,、雪浪環(huán)境、飛天誠信將于6月18日實(shí)施網(wǎng)上申購,，北特科技,、依頓電子19日申購，莎普愛思20日申購,，一心堂,、今世緣23日申購。
對于新股發(fā)行制度再度修改后的首次詢價,，一批負(fù)責(zé)打新的機(jī)構(gòu)投資者并非忙著研究公司基本面,，而是埋頭翻閱招股說明書和推介報告，并計算新股發(fā)行價格,。
“如果擬上市公司在發(fā)行中不安排老股轉(zhuǎn)讓,，投資者只要根據(jù)募集資金、發(fā)行費(fèi)用,、發(fā)行數(shù)量這幾個參數(shù)就可算出發(fā)行價,。”一位負(fù)責(zé)打新的機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露,，新政后的新股詢價已幾乎等同于“定價發(fā)行”,。
來自券商投行、詢價機(jī)構(gòu)的多位人士亦明確表示,，對于沒有安排老股轉(zhuǎn)讓的擬上市企業(yè),，算出的新股發(fā)行價能精確到分。若有老股轉(zhuǎn)讓,，也可算出發(fā)行價區(qū)間,。
前述7家擬上市企業(yè)的推介報告及招股說明書顯示，僅飛天誠信1家有老股轉(zhuǎn)讓安排,，其他企業(yè)都只發(fā)行新股,。不過,，龍大肉食安排了一套調(diào)整方案，如出現(xiàn)超募,，則安排老股轉(zhuǎn)讓,，上限不超過2500萬股。
發(fā)行價精確到分
“發(fā)行價可以算出來,，打新已經(jīng)沒什么技術(shù)難度,�,！鄙钲谝患掖笮退侥蓟鹜顿Y經(jīng)理陳晨（化名）告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者,，只要新股發(fā)行方案不涉及老股轉(zhuǎn)讓，就能精確算出發(fā)行價,。
據(jù)陳晨介紹,，機(jī)構(gòu)計算新股發(fā)行價的公式是（募集資金+發(fā)行費(fèi)用）/發(fā)行數(shù)量=發(fā)行價。以雪浪環(huán)境為例,，其募資25837萬元,，公開發(fā)行不超2000萬股。關(guān)于發(fā)行相關(guān)費(fèi)用,，招股說明書第45頁有詳細(xì)披露,。
其中，包括保薦費(fèi)用850萬元,、審計驗(yàn)資費(fèi)用224萬元,、律師費(fèi)用60萬元、評估費(fèi)用30萬元,、與本次發(fā)行相關(guān)的信息披露費(fèi)用225萬元,、材料制作費(fèi)10萬元、股份登記費(fèi)4萬元,、上市初費(fèi)7.5萬元,，合計1410.5萬元。
除此以外,，發(fā)行費(fèi)用的一塊大頭是承銷費(fèi)用,，其收取金額是新股發(fā)行募資總額的7.6%。即發(fā)行費(fèi)用＝1410.5＋2000×發(fā)行價格×7.6%,。假設(shè)發(fā)行價為X,，則計算發(fā)行價的公式為：1410.5＋2000X×7.6%＋25837＝2000X。計算得出,，X是14.74元,。
據(jù)此計算方式，陳晨分別計算出聯(lián)明股份,、一心堂,、龍大肉食這三家公司的發(fā)行價分別為13.90元,、12.20元和9.79元。
這些數(shù)字得到一位基金研究員的證實(shí),，“我們也在埋頭計算發(fā)行價,，還跟同行對過答案，這些數(shù)字沒有錯,�,！�
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，上述企業(yè)僅國信證券保薦的飛天誠信安排了上限500萬股的老股轉(zhuǎn)讓,。其中,，總發(fā)行數(shù)量不超2500萬股，募資61849萬元,。
其老股轉(zhuǎn)讓前提,，必須是持股自愿鎖定12個月的機(jī)構(gòu)投資者，其老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不能超過這類機(jī)構(gòu)自愿鎖定的數(shù)量,。
假設(shè)沒有機(jī)構(gòu)愿意鎖定12個月,，則飛天誠信沒有老股轉(zhuǎn)讓安排，2500萬股全部是新股,，則有61849＋1158.89＋2500X×5%＝2500X,，由此得出的X是26.53元。若出現(xiàn)老股轉(zhuǎn)讓,，且轉(zhuǎn)讓數(shù)達(dá)上限500萬股,，則61849＋1158.89＋2000X×5%＝2000X，結(jié)果是33.04元,。
值得注意的是,，有老股轉(zhuǎn)讓安排時，老股部分的承銷費(fèi)用由老股東自己承擔(dān),。
飛天誠信上市推介報告中“關(guān)于發(fā)行費(fèi)用分?jǐn)偙壤钡臈l款顯示,，承銷費(fèi)用由公司及公開發(fā)售部分的股東分別承擔(dān)，即新股公開發(fā)行承銷費(fèi)用由公開承擔(dān),，股東公開發(fā)售部分的承銷費(fèi)由股東承擔(dān),；保薦費(fèi)、審計費(fèi),、律師費(fèi),、信披費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)等由公司承擔(dān),。
詢價彈性下降
打新前夕,，機(jī)構(gòu)埋頭計算發(fā)行價，而非研究公司基本面,，源于此輪新股發(fā)行制度修改,。
“這一輪改革后,，證監(jiān)會要求招股書詳細(xì)披露發(fā)行費(fèi)用，相當(dāng)于把原來的未知數(shù)公開了,�,！币晃簧鲜腥藤Y本市場部的人士指出，機(jī)構(gòu)此前也會對新股價格進(jìn)行測算,，但由于無法確切知道老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量及發(fā)行費(fèi)用,，從而導(dǎo)致估算結(jié)果會有差異。
但這輪新股發(fā)行前,，證監(jiān)會發(fā)行部通過“窗口指導(dǎo)”等行政方式,，勸導(dǎo)投行和發(fā)行人修改方案，盡量不安排老股轉(zhuǎn)讓,，要求企業(yè)不能超募,，這意味著招股書披露的募集資金就是一個比較確切的數(shù)字,。
“募集資金超出10萬元是否算超募,，誰也無法判斷。但監(jiān)管層的要求是投行必須把握好不能超募這一尺度,。同時嚴(yán)控發(fā)行價和發(fā)行市盈率,。”前述上市券商投行資本市場部人士表示,，估計沒有券商和企業(yè)敢越線,。
正因?yàn)闆]有老股轉(zhuǎn)讓和超募這一前提，詢價機(jī)構(gòu)可以就此算出新股發(fā)行價的區(qū)間,，并以此參與報價,。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者詢問的多家詢價機(jī)構(gòu)，均表示會以計算的價格參與詢價,。有機(jī)構(gòu)人士甚至調(diào)侃稱參與網(wǎng)下新股詢價變得“簡單粗暴”,，價值發(fā)現(xiàn)功能并沒有得到體現(xiàn)。
“等于是定價發(fā)行,，詢價的彈性就沒有了,。”一位專門研究新股的研究員說,，打新報價已經(jīng)沒有技術(shù)含量,。
不過，也有機(jī)構(gòu)擔(dān)心算出的報價只是非常接近發(fā)行價,，但并非最終定價,。
“現(xiàn)在監(jiān)管層不允許超募，但允許出現(xiàn)募不足的情況,。例如,，雪浪環(huán)境算出來的價格是14.74元,，很多機(jī)構(gòu)都報這個價，但有可能公布的入圍區(qū)間是14.70－14.73元,�,！鄙钲谝晃换鸾�(jīng)理說。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到,，招股說明書披露的發(fā)行股數(shù)可能會與最終發(fā)行股數(shù)有出入,。例如，依頓電子的招股書就指出,，如募集資金超過募投項(xiàng)目所需資金,，會縮小發(fā)行股數(shù)。
中新股等于“送錢”
與報價難度降低相隨的是,，機(jī)構(gòu)參與打新的興趣在大幅提高,。
“現(xiàn)在監(jiān)管層將嚴(yán)控發(fā)行價、發(fā)行市盈率當(dāng)作是一件大事來抓,，新股發(fā)行價肯定不會高,，新股發(fā)行市盈率低于同行業(yè)上市公司平均市盈率將是常態(tài)�,！币晃蝗掏缎胁慷驴偨�(jīng)理如是說,。
在詢價機(jī)構(gòu)看來，本輪重啟后的新股發(fā)行價比較安全,，二級市場空間較大,。同時，不管企業(yè)是否有老股轉(zhuǎn)讓,，新股發(fā)行價等于鎖定在比較狹窄的價格區(qū)間,，降低了詢價的難度系數(shù)，自然激發(fā)了機(jī)構(gòu)參與的興趣,。
一位保險資管公司的投資經(jīng)理就直言,，其參與新股的興趣大幅提高，目前有半倉的現(xiàn)金準(zhǔn)備參與新股申購,。
“控制發(fā)行價,、不鼓勵老股轉(zhuǎn)讓、嚴(yán)控超募,，這是限制新股發(fā)行的數(shù)量和價格,，代表著新股發(fā)行的市值和規(guī)模都較小。而小盤股在A股會得到溢價,，等于拉大了一,、二級市場價差。”前述保險資管的投資經(jīng)理介紹,。
不過,，報價難度降低并不意味著新股賺錢更容易。有機(jī)構(gòu)表示,，未來打新能否中簽就得“看手氣”,。
“現(xiàn)在研究員算的新股發(fā)行價格低，上市后有空間,，相當(dāng)于是送錢,。但問題是這錢能否送到自己手上�,！比A南一家基金公司負(fù)責(zé)打新的人士說,。
根據(jù)新股定價規(guī)則，網(wǎng)下投資者報價后,，發(fā)行人和主承銷商需按照其申購價格從高到低依次剔除,，直至剔除的申購數(shù)量不低于總申購數(shù)量的10%。如價格相同,，則按申購數(shù)量從小到大剔除,；數(shù)量相同則按申購時間從后至前剔除。
“如果報價比較接近,，會按申購數(shù)量和時間來決定誰入圍,。”前述華南基金公司負(fù)責(zé)打新人士稱,，他們會按照計算出來的價格參與網(wǎng)下詢價，但能否入圍還得看運(yùn)氣,。