相比其他部門(mén)，中國(guó)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜且棘手,，但“去杠桿”又不能過(guò)于激烈,，因此，選擇什么樣的方式“去杠桿”就變得尤為重要,。
金融危機(jī)以來(lái),，無(wú)論是政府部門(mén)還是私人部門(mén)，無(wú)論是金融部門(mén)還是非金融部門(mén),，杠桿率都有較大幅度上升,。比較而言，我國(guó)企業(yè)債務(wù)比地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大,。一是企業(yè)債務(wù)的絕對(duì)規(guī)模遠(yuǎn)高于地方政府債務(wù)規(guī)模,。二是過(guò)去5年企業(yè)債務(wù)的擴(kuò)張速度也遠(yuǎn)高于地方政府債務(wù)增速,。2008年至2012年,，企業(yè)負(fù)債占GDP的比重從95%上升至125%，年均上升約6個(gè)百分點(diǎn),；而地方政府負(fù)債占GDP的比重從17.7%上升至24.5%,，年均上升約1.36個(gè)百分點(diǎn)，非金融部門(mén)企業(yè)債務(wù)占比增速大約是地方政府的4.4倍,。
IMF測(cè)算顯示,，2005年至2012年，中國(guó)非金融部門(mén)(居民部門(mén),、非金融企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén))債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢(shì),，債務(wù)總額由25.8萬(wàn)億元上升至91.6萬(wàn)億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計(jì)上升約37個(gè)百分點(diǎn),。這其中,，非金融企業(yè)部門(mén)的問(wèn)題尤為突出。同樣,，根據(jù)標(biāo)普公布的數(shù)據(jù),，截至2013年底，中國(guó)非金融類(lèi)公司的債務(wù)總額共有12萬(wàn)億美元,，為GDP的120%,。預(yù)計(jì)2014年底，中國(guó)非金融企業(yè)持債規(guī)模將為13.8萬(wàn)億美元,，超過(guò)美國(guó)的13.7萬(wàn)億美元,。各類(lèi)研究統(tǒng)計(jì)口徑不一，結(jié)論卻相近似,。
相對(duì)其他部門(mén)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更不可控。從還款資金來(lái)源看,，企業(yè)償債資金不穩(wěn)定,，資金來(lái)源主要局限在收入增長(zhǎng)產(chǎn)生的盈利、資本市場(chǎng)直接融資,、借新還舊等三方面,。而在企業(yè)債務(wù)高企、盈利惡化,、股市低迷的背景下,，這些資金來(lái)源均受到較大制約。而地方政府的償債資金來(lái)源基本有保障,、可持續(xù),。因?yàn)檎衫玫馁Y源多，除財(cái)政收入外,，地方政府還擁有大量土地,、國(guó)有企業(yè)、自然資源等可變現(xiàn)資產(chǎn),，形成了償債資金相對(duì)穩(wěn)定的來(lái)源,。另外，地方政府負(fù)債形成了大量的基礎(chǔ)設(shè)施,，可以形成未來(lái)的生產(chǎn)力,，增加政府的收益和財(cái)政收入。但反觀部分企業(yè)和行業(yè)形成的是產(chǎn)能過(guò)剩,，甚至出現(xiàn)全行業(yè)的絕對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩,，很大一部分可能轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn),，因此，處置企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜而棘手,。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,，調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債騰挪是重要途徑,。第一條途徑,，建立市場(chǎng)化的企業(yè)資本金補(bǔ)充機(jī)制，使企業(yè)恢復(fù)到健康的資產(chǎn)負(fù)債率水平,。通過(guò)留存利潤(rùn),、權(quán)益融資、私募基金,、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式補(bǔ)充企業(yè)資本金,。
第二條途徑，通過(guò)注資與重組,，降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān),。建議國(guó)家設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，比照新加坡淡馬錫模式,，對(duì)暫時(shí)有債務(wù)困難的企業(yè)特別是中小企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資和組織增信,，出資比例不超過(guò)20%、在董事會(huì)有特別表決權(quán),，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善,、擺脫債務(wù)困境后再市場(chǎng)化退出。此舉不僅可通過(guò)市場(chǎng)化的方式幫助企業(yè)渡過(guò)債務(wù)難關(guān),，同時(shí)可將部分存量資金(如社保,、養(yǎng)老)盤(pán)活，提高資金的利用效益,。
第三條途徑是以股權(quán)融資替代債務(wù)融資,。支持龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)并購(gòu)和重組化解部分債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。特別需要抑制地方政府競(jìng)爭(zhēng)性投資,，激發(fā)民間資本市場(chǎng)活力，進(jìn)而提高社會(huì)資金形成和配置效率,。
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