規(guī)模超9萬億元的信用債,，正探索著定價機(jī)制的優(yōu)化之路,。
多位業(yè)內(nèi)人士對記者透露,，近日,，交易商協(xié)會召集市場人士召開會議,，對目前信用債的主力,，即非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定價機(jī)制進(jìn)行研討,，未來有望新增報價頻率和報價機(jī)構(gòu)家數(shù),，進(jìn)一步優(yōu)化信用債定價估值中樞機(jī)制,。
信用債定價機(jī)制包括一級市場和二級市場定價,，一個成熟的債券市場，兩者應(yīng)是良好互動,。業(yè)內(nèi)人士指出,，隨著我國信用債規(guī)模的不斷擴(kuò)容，作為一二級市場的“紐帶”,，估值中樞報價機(jī)制的優(yōu)化,，將進(jìn)一步完善整體信用債定價機(jī)制，提高銀行間市場信用債的流動性和交易效率,。
增加買方機(jī)構(gòu)報價和報價頻率
“現(xiàn)在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價估值多為主承銷商來報價,，更多體現(xiàn)為主承銷商的訴求和意愿，未來估值報價機(jī)構(gòu)的范圍將擴(kuò)大,�,！睋�(jù)一位接近交易商協(xié)會相關(guān)人士告訴記者，未來將引入更多的交易性買方機(jī)構(gòu)來報價,。
目前,，我國信用債主要包括債務(wù)融資工具、企業(yè)債與公司債三大類,。截至去年底,，我國信用債總余額為9.3萬億元，占全部債券總余額逾三成,。其中,，債務(wù)融資工具發(fā)行額占比最大，達(dá)79%,，成為我國非金融企業(yè)直接融資主要渠道,。
所謂定價估值中樞機(jī)制，是當(dāng)下非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定價方式,，其形成機(jī)制是：每周一由22家金融機(jī)構(gòu)對當(dāng)天二級市場實際利率共同報價,，交易商協(xié)會按算術(shù)平均規(guī)則,，來確定當(dāng)周的各期限債務(wù)融資工具定價估值，以此為發(fā)行利率的參考,。
事實上,，自2010年短融、中票等信用債采用這種定價估值機(jī)制以來,，債務(wù)融資工具市場發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大,，一級市場發(fā)行順暢、二級市場交投活躍,、市場參與各方良性互動,。
目前這22家報價機(jī)構(gòu)包括17家銀行、2家券商,、1家基金,、2家保險機(jī)構(gòu)，該人士透露,，為順應(yīng)市場發(fā)展趨勢,，未來報價機(jī)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)容。
不僅報價機(jī)構(gòu)擴(kuò)容,，報價頻率也有望增加為一周兩次,。按目前慣例，非金融體系債務(wù)融資工具的報價頻率是一周一次,，但若在一周內(nèi),，二級市場波動較大時，發(fā)行利率和二級市場利率將產(chǎn)生一定的“時滯”,。
一位國有銀行不愿具名的投行人士告訴記者,，此前市場波動較大時，如債券一二級市場收益率下降很快時,，由于估值中樞是一周一次,，其調(diào)整相對滯后，且調(diào)整幅度有時不能同步,。未來報價頻率增加,，將令估值中樞更加完善和優(yōu)化，將更受市場歡迎,。
收益率曲線亟待完善
信用債定價機(jī)制包括一級市場和二級市場利率,，可以看出，上述基于報價制的估值中樞機(jī)制,，仍以二級市場收益率為參考,，因此，二級市場利率的準(zhǔn)確與否，顯得至關(guān)重要,。
在中國金融學(xué)會金融工程專業(yè)委員會副秘書長王志棟看來,，在一個成熟有效的債券市場定價機(jī)制中，一級市場發(fā)行定價機(jī)制與二級市場定價機(jī)制應(yīng)形成良好互動,，而良好互動的關(guān)鍵,，則在于二級市場的定價基準(zhǔn)。
目前我國主要編制二級市場收益率曲線單位有中債登,、上海清算所、外匯交易中心和中證指數(shù)四家單位,，其中又以中債估值目前市場影響力最大,。這種債券收益率曲線，也被稱利率期限結(jié)構(gòu),，反映的是當(dāng)前條件下市場對未來各期限利率的預(yù)期,。
事實上，由于信用產(chǎn)品自身特點(diǎn)和國內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)特征,，信用債該如何定價,，歷來都是一個市場關(guān)注熱點(diǎn)和重要課題。
中債登業(yè)務(wù)總監(jiān)劉凡對上證報記者表示,，由于受我國目前債券市場報價不充分,、交易不連續(xù)及投資者結(jié)構(gòu)趨同等問題影響，中債估值與一些交易員心目中的價格難免都有一定偏差,。
“同時,，當(dāng)下評級虛高的問題也一直困擾信用債估值�,！眲⒎脖硎�,，據(jù)中債登通過對發(fā)行人評級報告、財務(wù)報表,、行業(yè)及市場價格等分析,，我國目前評級行業(yè)整體僅有70%的準(zhǔn)確度，這也對依據(jù)外部評級給出具體個券估值帶來一定困擾,。
對此,，從今年開始，中債登按月公布有爭議的信用債估值編制說明,，以便于市場作更加深入的理解和交流,。今年3月份共涉及個券37只，約占中債信用債估值的0.55%,。
此外,，在日常收益率曲線的編制實踐中，做市商的報價質(zhì)量也是影響債券估值質(zhì)量的重要因素,。記者從上述接近協(xié)會人士處獲悉,，交易商協(xié)會未來也將加強(qiáng)對估值機(jī)構(gòu)的報價行為的考評和管理,，進(jìn)一步加強(qiáng)對估值機(jī)構(gòu)報價行為的監(jiān)督。
“信用債定價問題沒有一個完美的體系,，沒有一個定價機(jī)制是絕對合理的,，它應(yīng)是一個不斷尋求改善和平衡的過程�,！闭猩蹄y行金融市場部總經(jīng)理劉小臘對記者如是說,。