規(guī)模超9萬(wàn)億元的信用債，正探索著定價(jià)機(jī)制的優(yōu)化之路,。
多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者透露,，近日，交易商協(xié)會(huì)召集市場(chǎng)人士召開會(huì)議,，對(duì)目前信用債的主力,，即非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行研討，未來(lái)有望新增報(bào)價(jià)頻率和報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)家數(shù),，進(jìn)一步優(yōu)化信用債定價(jià)估值中樞機(jī)制,。
信用債定價(jià)機(jī)制包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)，一個(gè)成熟的債券市場(chǎng),，兩者應(yīng)是良好互動(dòng),。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著我國(guó)信用債規(guī)模的不斷擴(kuò)容,，作為一二級(jí)市場(chǎng)的“紐帶”,，估值中樞報(bào)價(jià)機(jī)制的優(yōu)化，將進(jìn)一步完善整體信用債定價(jià)機(jī)制,，提高銀行間市場(chǎng)信用債的流動(dòng)性和交易效率,。
增加買方機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)和報(bào)價(jià)頻率
“現(xiàn)在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值多為主承銷商來(lái)報(bào)價(jià)，更多體現(xiàn)為主承銷商的訴求和意愿,，未來(lái)估值報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍將擴(kuò)大,。”據(jù)一位接近交易商協(xié)會(huì)相關(guān)人士告訴記者,，未來(lái)將引入更多的交易性買方機(jī)構(gòu)來(lái)報(bào)價(jià),。
目前，我國(guó)信用債主要包括債務(wù)融資工具,、企業(yè)債與公司債三大類,。截至去年底，我國(guó)信用債總余額為9.3萬(wàn)億元,，占全部債券總余額逾三成,。其中，債務(wù)融資工具發(fā)行額占比最大,，達(dá)79%,，成為我國(guó)非金融企業(yè)直接融資主要渠道。
所謂定價(jià)估值中樞機(jī)制,，是當(dāng)下非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)方式,，其形成機(jī)制是：每周一由22家金融機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)天二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際利率共同報(bào)價(jià),，交易商協(xié)會(huì)按算術(shù)平均規(guī)則，來(lái)確定當(dāng)周的各期限債務(wù)融資工具定價(jià)估值,，以此為發(fā)行利率的參考,。
事實(shí)上，自2010年短融,、中票等信用債采用這種定價(jià)估值機(jī)制以來(lái),，債務(wù)融資工具市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行順暢,、二級(jí)市場(chǎng)交投活躍,、市場(chǎng)參與各方良性互動(dòng)。
目前這22家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)包括17家銀行,、2家券商,、1家基金、2家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),，該人士透露,，為順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)容,。
不僅報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)擴(kuò)容,，報(bào)價(jià)頻率也有望增加為一周兩次。按目前慣例,，非金融體系債務(wù)融資工具的報(bào)價(jià)頻率是一周一次,，但若在一周內(nèi)，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí),，發(fā)行利率和二級(jí)市場(chǎng)利率將產(chǎn)生一定的“時(shí)滯”,。
一位國(guó)有銀行不愿具名的投行人士告訴記者，此前市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí),，如債券一二級(jí)市場(chǎng)收益率下降很快時(shí),，由于估值中樞是一周一次，其調(diào)整相對(duì)滯后,，且調(diào)整幅度有時(shí)不能同步,。未來(lái)報(bào)價(jià)頻率增加，將令估值中樞更加完善和優(yōu)化,，將更受市場(chǎng)歡迎,。
收益率曲線亟待完善
信用債定價(jià)機(jī)制包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)利率，可以看出,，上述基于報(bào)價(jià)制的估值中樞機(jī)制,，仍以二級(jí)市場(chǎng)收益率為參考，因此,，二級(jí)市場(chǎng)利率的準(zhǔn)確與否,，顯得至關(guān)重要,。
在中國(guó)金融學(xué)會(huì)金融工程專業(yè)委員會(huì)副秘書長(zhǎng)王志棟看來(lái)，在一個(gè)成熟有效的債券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制中,，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)機(jī)制與二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制應(yīng)形成良好互動(dòng),，而良好互動(dòng)的關(guān)鍵，則在于二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn),。
目前我國(guó)主要編制二級(jí)市場(chǎng)收益率曲線單位有中債登,、上海清算所、外匯交易中心和中證指數(shù)四家單位,，其中又以中債估值目前市場(chǎng)影響力最大。這種債券收益率曲線,，也被稱利率期限結(jié)構(gòu),，反映的是當(dāng)前條件下市場(chǎng)對(duì)未來(lái)各期限利率的預(yù)期。
事實(shí)上,，由于信用產(chǎn)品自身特點(diǎn)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)特征,，信用債該如何定價(jià)，歷來(lái)都是一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)和重要課題,。
中債登業(yè)務(wù)總監(jiān)劉凡對(duì)上證報(bào)記者表示,，由于受我國(guó)目前債券市場(chǎng)報(bào)價(jià)不充分、交易不連續(xù)及投資者結(jié)構(gòu)趨同等問(wèn)題影響,，中債估值與一些交易員心目中的價(jià)格難免都有一定偏差,。
“同時(shí)，當(dāng)下評(píng)級(jí)虛高的問(wèn)題也一直困擾信用債估值,�,！眲⒎脖硎荆瑩�(jù)中債登通過(guò)對(duì)發(fā)行人評(píng)級(jí)報(bào)告,、財(cái)務(wù)報(bào)表,、行業(yè)及市場(chǎng)價(jià)格等分析，我國(guó)目前評(píng)級(jí)行業(yè)整體僅有70%的準(zhǔn)確度,，這也對(duì)依據(jù)外部評(píng)級(jí)給出具體個(gè)券估值帶來(lái)一定困擾,。
對(duì)此，從今年開始,，中債登按月公布有爭(zhēng)議的信用債估值編制說(shuō)明,，以便于市場(chǎng)作更加深入的理解和交流。今年3月份共涉及個(gè)券37只,，約占中債信用債估值的0.55%,。
此外，在日常收益率曲線的編制實(shí)踐中,，做市商的報(bào)價(jià)質(zhì)量也是影響債券估值質(zhì)量的重要因素,。記者從上述接近協(xié)會(huì)人士處獲悉,，交易商協(xié)會(huì)未來(lái)也將加強(qiáng)對(duì)估值機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)行為的考評(píng)和管理，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)估值機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)行為的監(jiān)督,。
“信用債定價(jià)問(wèn)題沒有一個(gè)完美的體系,，沒有一個(gè)定價(jià)機(jī)制是絕對(duì)合理的，它應(yīng)是一個(gè)不斷尋求改善和平衡的過(guò)程,�,！闭猩蹄y行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理劉小臘對(duì)記者如是說(shuō)。