信用債估值定價(jià)體系正醞釀著新一輪的變化,。據(jù)業(yè)內(nèi)人士21日對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者透露,，交易商協(xié)會(huì)最新召集債務(wù)融資工具主承銷(xiāo)商業(yè)務(wù)通氣會(huì)，對(duì)進(jìn)一步優(yōu)化定價(jià)估值有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了研討,。據(jù)了解,，未來(lái)協(xié)會(huì)將對(duì)估值工作進(jìn)行考評(píng)，并在考評(píng)指標(biāo)基礎(chǔ)上,，研究嘗試進(jìn)一步擴(kuò)充定價(jià)估值機(jī)構(gòu)數(shù)量至30家,。
考慮到銀行間市場(chǎng)波動(dòng)性，交易商協(xié)會(huì)未來(lái)也將研究適當(dāng)提高估值頻率,，報(bào)價(jià)頻率由每周一次增加到每周兩次,。與此同時(shí)，若出現(xiàn)貨幣政策調(diào)整或二級(jí)市場(chǎng)收益率普遍出現(xiàn)超過(guò)一定幅度變動(dòng),，將協(xié)調(diào)估值機(jī)構(gòu)啟動(dòng)臨時(shí)估值報(bào)價(jià),。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，此舉有利于進(jìn)一步提高定價(jià)估值的準(zhǔn)確性和指導(dǎo)意義,。價(jià)格是市場(chǎng)的基礎(chǔ),，隨著估值報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍擴(kuò)大，以及二級(jí)市場(chǎng)引入多家收益率曲線(xiàn)可能性的增大,，未來(lái)整個(gè)市場(chǎng)將有很大改觀,。
 |
| 趙乃育/繪 |
方向 估值中樞擬進(jìn)一步優(yōu)化
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前,，我國(guó)信用債主要包括債務(wù)融資工具,、企業(yè)債與公司債三大類(lèi)。截至去年底,，我國(guó)信用債總余額為9.3萬(wàn)億元,，占全部債券總余額逾三成。其中,，債務(wù)融資工具發(fā)行額占比多達(dá)79%,。
目前，在信用債市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制方面,，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)每周都會(huì)公布的定價(jià)估值中樞供市場(chǎng)人士參考,。具體而言，每周一上午,，由包括商業(yè)銀行,、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等在內(nèi)的22家估值機(jī)構(gòu)共同報(bào)價(jià)當(dāng)天二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際利率,，交易商協(xié)會(huì)依據(jù)算術(shù)平均的計(jì)算規(guī)則得出各期限評(píng)級(jí)債券品種的市場(chǎng)利率,，并于當(dāng)天下午按照不同的信用等級(jí)和期限公布當(dāng)周的債務(wù)融資工具定價(jià)估值，以此作為市場(chǎng)參考收益率,。
據(jù)了解,，定價(jià)估值中樞經(jīng)過(guò)了很長(zhǎng)一段時(shí)間的探索過(guò)程，其“前身”正是2009年8月組織形成的定價(jià)聯(lián)席會(huì)議,。彼時(shí),，由于一二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始經(jīng)常價(jià)格倒掛即發(fā)行溢價(jià)現(xiàn)象，有的債券價(jià)格倒掛達(dá)一百多個(gè)bp(基點(diǎn)),，發(fā)行工作很難做,。在此情況下，銀行間市場(chǎng)的主要承銷(xiāo)商,、主要投資人等組成定價(jià)聯(lián)席會(huì)議,，以主流機(jī)構(gòu)共識(shí)的二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際利率為基礎(chǔ)，加上一定的點(diǎn)差,，構(gòu)成債券發(fā)行利率下限,。但定價(jià)聯(lián)席會(huì)議并不是一種徹底的市場(chǎng)化方式，而是一種階段性的方法,。于是，2010年6月定價(jià)估值中樞正式推出并至今,。
定價(jià)估值中樞對(duì)市場(chǎng)定價(jià)起到了一定指導(dǎo)意義,。不過(guò)，也有不少市場(chǎng)人士反映,，由于定價(jià)估值每周公布才一次,，在市場(chǎng)變化很快的時(shí)候無(wú)法跟上市場(chǎng)的節(jié)奏，不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng),。中國(guó)金融學(xué)會(huì)金融工程專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)王志棟建議,，要增加估值系統(tǒng)的頻度，而且還要形成一種自動(dòng)的糾偏機(jī)制,，這樣能對(duì)市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)起到更好的指導(dǎo)意義,。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，正是考慮到以上因素,，交易商協(xié)會(huì)未來(lái)將研究適當(dāng)提高估值頻率,，報(bào)價(jià)頻率由每周一次增加到每周兩次。
另外,，協(xié)會(huì)將對(duì)估值工作進(jìn)行考評(píng),，并在考評(píng)指標(biāo)基礎(chǔ)上，嘗試研究進(jìn)一步擴(kuò)充定價(jià)估值機(jī)構(gòu)數(shù)量至30家�,！霸谀壳暗�22家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)中,，作為賣(mài)方的主承銷(xiāo)商銀行占了主要的地位，而作為投資交易主體的買(mǎi)方占比不高,，未來(lái)將估值報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大,，引入更多買(mǎi)方機(jī)構(gòu)或者說(shuō)交易型機(jī)構(gòu)來(lái)報(bào)價(jià)，將是一個(gè)方向,�,！币晃唤咏灰咨虆f(xié)會(huì)的人士表示。
該人士還表示：“針對(duì)有些人士反映有時(shí)候估值機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)比較隨意的情況,，現(xiàn)在還未正式對(duì)外發(fā)布一個(gè)明確的對(duì)估值機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)行為的考評(píng)和管理的辦法,，但是估值機(jī)構(gòu)責(zé)任重大，未來(lái)也將考慮對(duì)它的報(bào)價(jià)行為有一種相應(yīng)的監(jiān)督,�,！薄�
該人士還透露，由于現(xiàn)在發(fā)行主體差異越來(lái)越大,，導(dǎo)致不同發(fā)行主體的債券估值差異也越來(lái)越大,，未來(lái)是朝一個(gè)越來(lái)越細(xì)的方向來(lái)報(bào)價(jià)還是只針對(duì)一些基準(zhǔn)評(píng)級(jí)期限的債券來(lái)報(bào)價(jià)，也是需要研究的方向,。
市場(chǎng) 定價(jià)基礎(chǔ)不準(zhǔn)引發(fā)雜音
“定價(jià)”是市場(chǎng)的靈魂,，業(yè)內(nèi)人士表示，以何種機(jī)制來(lái)確定債券的價(jià)格,，對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)展都非常重要,。因?yàn)椋瑑r(jià)格是調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需均衡的根本性力量,。
王志棟表示,，流動(dòng)性不足與定價(jià)準(zhǔn)確度之間是雙向關(guān)聯(lián)關(guān)系。一般來(lái)說(shuō),，定價(jià)不準(zhǔn)是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)沒(méi)有流動(dòng)性,，沒(méi)有交易自然也無(wú)法定價(jià)。反過(guò)來(lái),，如果定價(jià)不準(zhǔn)確也會(huì)影響它的流動(dòng)性,。業(yè)內(nèi)人士表示，如果二級(jí)市場(chǎng)的收益率曲線(xiàn)不準(zhǔn)確,，很容易引發(fā)一級(jí)市場(chǎng)大面積的價(jià)格倒掛,，去年6月錢(qián)緊時(shí)期便是先例。
“現(xiàn)在我國(guó)信用債市場(chǎng)看到的異常交易的增加和流動(dòng)性不足主要是因?yàn)槎▋r(jià)基準(zhǔn)不準(zhǔn)引起的,。隨著估值報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍擴(kuò)大,，以及引入多家收益曲線(xiàn)可能性的增大，未來(lái)整個(gè)市場(chǎng)將有很大改觀�,！苯咏灰咨虆f(xié)會(huì)的人士20日告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,。
據(jù)記者了解，目前除了交易商協(xié)會(huì)推出的估值報(bào)價(jià)中樞機(jī)制,，我國(guó)主要編制二級(jí)市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)單位有中債登,、上海清算所、外匯交易中心和中證指數(shù)四家單位,，各家機(jī)構(gòu)也都在積極探索自身收益率曲線(xiàn)的進(jìn)一步完善,。
中債收益曲線(xiàn)是目前大部分二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)所參考的曲線(xiàn)。有學(xué)者提出,，中債收益率曲線(xiàn)存在的問(wèn)題之一在于編制中使用的模型和數(shù)據(jù)采樣均不對(duì)外公布,，不盡透明，而且其采用的關(guān)鍵期限計(jì)算法有失科學(xué),。而為了提高其估值的準(zhǔn)確性,，中債收益曲線(xiàn)的編制單位中債登從今年開(kāi)始，按月公布有爭(zhēng)議的信用債估值編制說(shuō)明,，并和市場(chǎng)人士做更加深入的溝通和交流,。
另外，中證指數(shù)公司總經(jīng)理馬志剛?cè)涨霸趥乐祫?chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)題研討會(huì)上披露,，過(guò)去一年來(lái),，中證指數(shù)公司對(duì)債券估值業(yè)務(wù)進(jìn)行了新的探索，實(shí)時(shí)國(guó)債收益率曲線(xiàn)和估值工作已基本完成測(cè)試,，有望于近期正式上線(xiàn),；成立了資信評(píng)級(jí)部門(mén)，將對(duì)中證信用債估值形成有力支持,。
建言 市場(chǎng)機(jī)構(gòu)應(yīng)提高自身定價(jià)能力
業(yè)內(nèi)人士表示，要進(jìn)一步完善信用債市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,，則每個(gè)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自身定價(jià)能力的培養(yǎng),，能夠有能力構(gòu)建自身的收益率曲線(xiàn)。
王志棟表示,，在國(guó)外的金融市場(chǎng)中,，每家金融機(jī)構(gòu)都是根據(jù)市場(chǎng)的交易情況形成自己的收益率曲線(xiàn)，然后跟著這個(gè)收益率曲線(xiàn)形成自己的定價(jià)能力,，機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的準(zhǔn)確程度做出自己的判斷,。“而在我國(guó),，現(xiàn)在基本上除了少數(shù)金融機(jī)構(gòu)以外,，據(jù)我了解，很多機(jī)構(gòu)沒(méi)有自己的收益率曲線(xiàn)”。
“以定價(jià)估值中樞為例,，其實(shí),，各個(gè)作為主承的銀行報(bào)價(jià)，很多時(shí)候基本上是參考兩家大行的報(bào)價(jià)估值,，看他們?cè)趺磮?bào)價(jià),，其他人就怎么報(bào)價(jià)�,！币晃粐�(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者坦言,。
一位國(guó)內(nèi)銀行債券承銷(xiāo)人士也表示，現(xiàn)在銀行間市場(chǎng)交易員的市場(chǎng)排名多是以交易規(guī)模來(lái)計(jì)算,，而忽略了交易員最重要的能力是發(fā)現(xiàn)價(jià)格的能力和在交易中獲利的能力,。若大家的目標(biāo)都是如何做大交易量，那么其工作重心就不會(huì)是去發(fā)現(xiàn)這個(gè)債券實(shí)際的價(jià)值,。
王志棟表示,，機(jī)構(gòu)自主定價(jià)與報(bào)價(jià)機(jī)制是整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的基石。機(jī)構(gòu)自主定價(jià)與報(bào)價(jià)機(jī)制的有效性依賴(lài)于自身定價(jià)流程機(jī)制與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制兩方面制度的科學(xué)設(shè)計(jì),，因此,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作的著力點(diǎn)不是直接或間接地影響市場(chǎng)價(jià)格，而是通過(guò)前臺(tái)交易系統(tǒng)的異常交易行為監(jiān)測(cè),，對(duì)機(jī)構(gòu)這兩種制度的完備性及定價(jià)報(bào)價(jià)行為基于這兩種制度的合規(guī)性進(jìn)行檢查,，重點(diǎn)監(jiān)管價(jià)格操縱和利益輸送行為。
一位國(guó)有大行投行部人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,，一級(jí)市場(chǎng)是“批發(fā)市場(chǎng)”,，二級(jí)市場(chǎng)是“零售市場(chǎng)”，根據(jù)國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間有價(jià)差是合理的,。但是，由價(jià)差所形成的利潤(rùn)不應(yīng)該被某些個(gè)人以非法的方式所獲得,�,！按驂阂欢�(jí)市場(chǎng)價(jià)差或消滅一級(jí)半市場(chǎng)不是根本，更重要的是完善內(nèi)控機(jī)制,，提高從業(yè)人員的操守,。”該人士說(shuō),。
更迅速,、更便捷閱讀深度解析、分享新銳觀點(diǎn),，請(qǐng)掃描二維碼,，關(guān)注經(jīng)濟(jì)參考報(bào)微信公共賬號(hào),。
