混合所有制改革中一直鮮有動(dòng)作的中石油,，在沉寂已久之后突然拋出一塊價(jià)值近千億的“大蛋糕”,，將市場(chǎng)期待度極高的油氣領(lǐng)域改革再次推向高潮,。
5月12日晚,，中石油公告稱，擬以西氣東輸管道分公司管理的與西氣東輸一,、二線相關(guān)的資產(chǎn)及負(fù)債,，以及管道建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)理部核算與西氣東輸二線相關(guān)的資產(chǎn)及負(fù)債出資設(shè)立全資子公司東部管道公司，并將通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所公開出讓其所持東部管道公司100%的股權(quán),。經(jīng)評(píng)估,，東部管道公司總資產(chǎn)近千億元，市場(chǎng)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格將超過(guò)2000億元,。
對(duì)于有“能源大動(dòng)脈”之稱的西氣東輸項(xiàng)目,，中石油為何要全部賣掉？誰(shuí)有實(shí)力來(lái)接盤,？對(duì)中國(guó)油氣行業(yè)有何深遠(yuǎn)影響,？中石油此舉引發(fā)業(yè)界的種種猜測(cè)。
出售背后：網(wǎng)運(yùn)分開下的被迫割肉
“本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，有利于促進(jìn)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),，優(yōu)化公司資產(chǎn)配置和融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的目的,�,！睆闹惺瓦@寥寥數(shù)語(yǔ)中可以看出，其出售資產(chǎn)有三個(gè)目的：混合所有制改革,、優(yōu)化資產(chǎn)配置和融資,，但事實(shí)似乎并非如此簡(jiǎn)單。
混合所有制無(wú)疑是新一輪國(guó)企改革的重頭戲,，其在油氣、電力等壟斷行業(yè)的推行更是重中之重,。兩會(huì)前夕中石化率先打響第一炮,，于2月19日提出進(jìn)行銷售業(yè)務(wù)重組引入社會(huì)和民營(yíng)資本，按照30%的參股比例限制,，引資規(guī)模超過(guò)了1000億元,。
與中石化相比，中石油的改革則不僅僅是引資參股,，而是要通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓東部管道公司100%的股權(quán),，“轉(zhuǎn)讓后公司將不再持有東部管道公司任何股權(quán)�,！�
這對(duì)于上下一體化經(jīng)營(yíng)的中石油而言并不是毫無(wú)影響,。“若管道分離出去，則中石油相當(dāng)于做兩頭,、缺中間,，失去了協(xié)同效應(yīng)，并且失去的是賺錢能力和前景都不錯(cuò)的中游業(yè)務(wù),�,！卑惭杆挤治鰩煆埲~青分析稱。
廈門大學(xué)中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)也認(rèn)為,，100%的股權(quán)出讓已不是簡(jiǎn)單的混合所有制改革,，而是徹底剝離，中石油有此大手筆舉動(dòng)可能是迫于打破壟斷,、網(wǎng)運(yùn)分開的政策和輿論壓力,。
作為中國(guó)石油業(yè)的“巨無(wú)霸”，中石油占據(jù)著中國(guó)近80%的油氣管網(wǎng),，打破壟斷,、開放管網(wǎng)的呼聲一直不絕于耳，而這一切隨著去年中石油腐敗窩案的曝光更是達(dá)到高點(diǎn),。2013年8月,，國(guó)資委前主任、中石油前董事長(zhǎng)蔣潔敏,，中石油副總經(jīng)理王永春,、李華林等多名高管相繼落馬，此后越來(lái)越多管理層人員卷入,，目前仍在發(fā)酵中,。
與此同時(shí)，在天然氣需求井噴式增長(zhǎng)的大背景下,，監(jiān)管部門謀劃多年的“網(wǎng)運(yùn)分開”也亟須向前推進(jìn),。事實(shí)上，這一意圖在今年初就已顯露出來(lái),，彼時(shí)國(guó)家能源局推出《油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法(試行)》,，要求油氣管網(wǎng)設(shè)施運(yùn)營(yíng)企業(yè)“向第三方市場(chǎng)主體平等開放管網(wǎng)設(shè)施”。之后,，國(guó)家發(fā)改委頒布了《天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)管理辦法》,，鼓勵(lì)、支持各類資本參與投資建設(shè)納入統(tǒng)一規(guī)劃的天然氣基礎(chǔ)設(shè)施,。
按照這一思路,，中石油的管道資產(chǎn)獨(dú)立出去只是時(shí)間問(wèn)題，而中石油自己動(dòng)刀的話,，“既能給社�,；�,、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)資金提供獲得長(zhǎng)期收益率的機(jī)會(huì),，又通過(guò)自我改革的方式規(guī)避了旗下管道資產(chǎn)被政府剝離,。中石油出售管道資產(chǎn)這一步走得很高明�,！敝袊�(guó)能源網(wǎng)首席信息官韓曉平評(píng)價(jià)道,。
事實(shí)上，去年中石油就已開始采用這種引資模式,，其與泰康資產(chǎn),、北京國(guó)聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)投資基金(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)聯(lián)”)等聯(lián)合成立中石油管道聯(lián)合有限公司，泰康資產(chǎn)和國(guó)聯(lián)以溢價(jià)200%的模式擁有了50%股份,。有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè),，這僅僅是一個(gè)開始，未來(lái)中石油可能會(huì)有越來(lái)越多的管道資產(chǎn)整合動(dòng)作,。
資金考量：巨大缺口下的甩包袱融資
對(duì)于中石油而言,，更迫切的還有蔣潔敏時(shí)代大幅擴(kuò)張所帶來(lái)的資金之渴。
2011年年報(bào)顯示,，中石油經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2901.55億元,，比2010年的3187.96億元下降9.0%，截至當(dāng)年12月31日擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為611.72億元,。而這一下滑勢(shì)頭在2012年進(jìn)一步加大,，當(dāng)年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2392.88億元，比2011年下降17.5%,，至當(dāng)年12月31日公司擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為433.95億元,。
2013年中石油經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2885.29億元，比2012年的2392.88億元上升20.6%,。而值得注意的是,，該增長(zhǎng)正是建立在泰康資產(chǎn)與國(guó)聯(lián)高溢價(jià)入股中石油管道聯(lián)合有限公司基礎(chǔ)上。
為此,，中石油將2014年的資本支出下調(diào)至2965億元,，這是其自成立以來(lái)首次大幅度削減資本開支。但是,，一些已經(jīng)規(guī)劃的項(xiàng)目卻是箭在弦上。尤其作為國(guó)家油氣戰(zhàn)略的主要承擔(dān)者,，中石油的管網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入提速期,，在西三線全線貫通后，下一步還要興建西四線至西七線等四條中亞至中國(guó)內(nèi)地的天然氣管道和兩條中俄之間的天然氣管道,，這對(duì)中石油的融資能力是一個(gè)挑戰(zhàn),。
而出售遲早要獨(dú)立出去的管道資產(chǎn)成了一條出路。公告顯示，經(jīng)畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所以2013年底為基準(zhǔn)日對(duì)中石油東部管道公司進(jìn)行的審計(jì),，資產(chǎn)為816.7億元,，總負(fù)債526.7億元，凈資產(chǎn)290億元,；而經(jīng)北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司依據(jù)重置成本法評(píng)估,，總資產(chǎn)規(guī)模為916.3億元。
中金公司研報(bào)指出,，未來(lái)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格主要取決于三部分：政府對(duì)于管輸費(fèi)的監(jiān)管和定價(jià)政策,，上游天然氣生產(chǎn)商和下游輸配企業(yè)對(duì)管輸量的保證，以及東部公司自身的現(xiàn)金分紅政策,。
銀河證券分析師裘孝峰認(rèn)為,，若簡(jiǎn)單參照去年西部管道公司的情況來(lái)推演，本次東部管道公司100%股權(quán)估計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格在2300億元左右,；給公司帶來(lái)的一次性損益可能將達(dá)千億元的規(guī)模,，具體確認(rèn)的金額、有多少計(jì)入資本公積,，有待確定,，按最大確認(rèn)計(jì)算，一次性損益帶來(lái)業(yè)績(jī)約0.4元,，這將大大優(yōu)化公司的負(fù)債結(jié)構(gòu),。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、穆迪也均預(yù)計(jì),，此次轉(zhuǎn)讓收入將高于凈賬面價(jià)值,，不但可減少中石油債務(wù)，還將有助于彌補(bǔ)今年資本支出與運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流間的缺口,，避免依賴額外舉債,。
誰(shuí)來(lái)接盤：基金、民資等多方參與
市場(chǎng)更為關(guān)心的是,，中石油已經(jīng)拿出了這樣一個(gè)巨大的“蛋糕”,，那么究竟怎么“吃”，誰(shuí)能“吃”的到,？
中國(guó)石油大學(xué)能源戰(zhàn)略研究院常務(wù)副院長(zhǎng)王震告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,，天然氣管道投資的特點(diǎn)是回報(bào)周期長(zhǎng)，但比較穩(wěn)定,。管輸價(jià)格由國(guó)家發(fā)改委核定,，不論石油天然氣進(jìn)口價(jià)格的漲跌，原油和天然氣的管輸價(jià)格都是固定的,。據(jù)悉,，西氣東輸一線,、二線投入產(chǎn)出回報(bào)率在12%左右。
“這樣的回報(bào)率現(xiàn)在已經(jīng)是不錯(cuò)的了,，中石油愿意出讓管道股權(quán),，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是好消息，但是這個(gè)盤子還是很大的,，到時(shí)候怎么個(gè)轉(zhuǎn)讓法,，民企能吃到多少還不好說(shuō)�,！蹦橙�?xì)馄髽I(yè)人士稱,。
據(jù)了解，在此前中石油管道聯(lián)合有限公司的案例中,，泰康資產(chǎn)和國(guó)聯(lián)交易價(jià)格有了明顯的溢價(jià),，出資超過(guò)中石油3倍，而且協(xié)議明確規(guī)定,，公司成立10年內(nèi),，泰康資產(chǎn)與國(guó)聯(lián)不得以任何方式退出；10年后,，泰康和國(guó)聯(lián)若要轉(zhuǎn)讓股權(quán),，其轉(zhuǎn)讓方的選擇應(yīng)取得中石油的認(rèn)可。
而此次的轉(zhuǎn)讓中是否會(huì)有類似的規(guī)定,，目前中石油還未有表示,。中金公司的一份研究報(bào)告提出，由于擁有龐大資金實(shí)力和長(zhǎng)輸管道管理經(jīng)驗(yàn)的公司較少,，而日后輸氣業(yè)務(wù)對(duì)中石油的依賴程度又較高,，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能有多家投資者同時(shí)參與，最終交易還可能涉及管輸運(yùn)營(yíng)管理等改革內(nèi)容,。
市場(chǎng)上普遍認(rèn)為,，由于資金、技術(shù),、話語(yǔ)權(quán)等問(wèn)題,，民營(yíng)資本還很難在收購(gòu)中占據(jù)主體地位，而中石化等一體化的油氣公司如果作為接盤者,，則難免會(huì)又形成新的壟斷,，而且中石化等目前也是資金緊張。此外,，殼牌,、BP等跨國(guó)油企雖然具有資金和技術(shù)實(shí)力，但西氣東輸管道作為我國(guó)的能源大動(dòng)脈,，已經(jīng)上升到戰(zhàn)略安全的角度,，不可能將其交到外資手里，這從中石化銷售板塊優(yōu)先國(guó)內(nèi)資本的要求上就可窺一斑,。如此一來(lái),，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓接盤者最大的可能是國(guó)有大型投資公司，民資等只能是部分參與,。
甚至有消息稱,，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的另外一種可能是，由國(guó)有大型投資公司聯(lián)合或者獨(dú)立“吞下”東部管道公司100%的股權(quán),，然后再劃轉(zhuǎn)給未來(lái)可能成立的國(guó)家油氣管網(wǎng)公司,。
不管怎樣，對(duì)于整個(gè)油氣行業(yè)而言,，這次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓都有著積極的意義,。平安證券最新研報(bào)認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái),，國(guó)內(nèi)油氣勘探開發(fā)相關(guān)的資源90%以上都控制在中石油,、中石化和中海油手中，其中油氣管道全部控制在“三桶油”手中,，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)在勘探開發(fā)領(lǐng)域無(wú)法與“三桶油”公平競(jìng)爭(zhēng),；獨(dú)立管道公司成立后，西氣東輸管道一線,、二線的運(yùn)營(yíng)管理有望實(shí)現(xiàn)部分市場(chǎng)化,，“三桶油”以外的企業(yè)若開發(fā)油氣資源可能有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)距離管道輸送。
不過(guò)也有一些企業(yè)關(guān)心的是,，此前已經(jīng)簽訂的管道輸送合同會(huì)不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)出讓而發(fā)生變故,。“現(xiàn)在能拿到合同很不容易,，大家都在爭(zhēng),，到時(shí)候資產(chǎn)出讓了，會(huì)不會(huì)重新簽訂合同,，價(jià)格會(huì)不會(huì)有所變化,，這都會(huì)影響到項(xiàng)目進(jìn)度和盈利�,！痹谛陆刑烊粴忭�(xiàng)目的企業(yè)人士擔(dān)心道,。
據(jù)了解，此次油氣管道資產(chǎn)出售只是中石油改革的一步,。按照中石油此前公布的改革計(jì)劃,，公司將搭建6個(gè)合作平臺(tái)，采用產(chǎn)品分成的模式引入民資,，積極推進(jìn)混合所有制改革,。這6大平臺(tái)包括未動(dòng)用儲(chǔ)量,、非常規(guī)油氣、管道,、海外投資,、煉化和金融板塊。
更迅速,、更便捷閱讀深度解析,、分享新銳觀點(diǎn)，請(qǐng)掃描二維碼,，關(guān)注經(jīng)濟(jì)參考報(bào)微信公共賬號(hào),。
