央行行長周小川日前表示,，目前不會采取大規(guī)模刺激政策,。這一表態(tài)給全面降準預(yù)期潑了盆涼水。分析人士認為,，央行可能采取不降低存款準備金率同時嚴格控制利率上行的政策,，以維護金融穩(wěn)定、降低實體經(jīng)濟融資成本,。
當前經(jīng)濟增速放緩,，但央行尚未通過全面下調(diào)存準率增加流動性供應(yīng)，主要原因可能在于：
一是強調(diào)防范金融風(fēng)險,。保持金融穩(wěn)定是今年監(jiān)管層的一大工作重點,，也是決定貨幣政策重要變量之一。二季度以來,，一系列數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些新變化,，顯示部分領(lǐng)域金融風(fēng)險有積聚之勢,。一季報顯示，銀行不良貸款余額和不良貸款率普遍上升,。央行副行長劉士余日前表示,，銀行業(yè)不良貸款率上升，在某種程度上顯示出長周期,、大跨度的順周期帶來的金融效應(yīng)已進入一個明顯轉(zhuǎn)折點,。
分析人士認為，房地產(chǎn)泡沫對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)負面影響將加大,。三四線城市房價出現(xiàn)明顯下降,。一旦房價走勢出現(xiàn)方向性轉(zhuǎn)變，會通過各種正反饋機制形成“超跌”,，可能成為誘發(fā)金融動蕩導(dǎo)火索,。影子銀行擴張和企業(yè)負債率高企使金融風(fēng)險進一步增加，因此偏緊的貨幣政策將是我國未來宏觀政策長期性和結(jié)構(gòu)性的特征,。
二是當前流動性總體而言仍較寬松,。金融機構(gòu)外匯占款已連續(xù)八個月正增長。前四個月社會融資規(guī)�,；九c去年同期持平,。銀行間市場利率維持在較低水平。在經(jīng)濟增速下行過程中,，貨幣政策放松的作用有限。
與打開流動性閘門相比,，降低實體經(jīng)濟居高不下的融資成本,，已成為當前宏觀調(diào)控需面對的一項緊迫任務(wù)。
我國投資回報率逐漸下降,，更顯實體經(jīng)濟融資成本偏高,。據(jù)測算，2012年我國投資回報率僅為2.7%,。我國投資回報率在1979年到2007年之間年均增長率為3.72%,，在2008年到2012年之間下降到2.21%。
近年來影子銀行體系快速膨脹在滿足企業(yè)融資需求同時,，推高融資成本,，大量最終由銀行兜底的項目繞道信托、證券,、基金等通道,，銀行風(fēng)險沒有分散，增加企業(yè)融資成本,。
此外,，銀行負債成本持續(xù)攀升,，推高貸款利率。金融脫媒使銀行活期負債比例持續(xù)下降,。銀行理財產(chǎn)品收益率一路走高,。大型金融機構(gòu)存準率保持在20%，準備金利率為1.62%,，10多萬億元低息準備金推高銀行成本,。
可以預(yù)期，央行將有更多“控利率”措施出臺,。
一是通過公開市場操作調(diào)節(jié)流動性,。目前，央行在公開市場上是“萬能的”,。在流動性趨緊時,，央行可通過暫停正回購、進行逆回購,、運用各種常備借貸便利及再貸款等工具提供流動性,。
二是加大對各類同業(yè)、理財業(yè)務(wù)整頓,，降低融資中間環(huán)節(jié)成本及銀行負債成本,。金融機構(gòu)監(jiān)管層有望聯(lián)手出臺更嚴厲措施，擴大同業(yè)監(jiān)管范圍,，加大對同業(yè)整治力度,。對互聯(lián)網(wǎng)金融理財業(yè)務(wù)將做出進一步規(guī)范。在整治同業(yè)理財業(yè)務(wù)同時,，利率市場化腳步可能將適度放緩,。
三是推進金融改革和制度完善。繼續(xù)推動擴大直接融資比例,，提升資本市場在國民經(jīng)濟中的地位;繼續(xù)推進債市發(fā)展,，依靠金融市場為鐵路投資、保障房棚戶區(qū)改造的投資提供資金,、推進市政債發(fā)展等,。