4月M2增長13.2% 社會融資結(jié)構(gòu)生變
5月12日，央行公布的4月份社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示,，廣義貨幣(M2)余額為116.88萬億元,，同比增長13.2%，比上月末高1.1個百分點,，比去年同期低2.9個百分點,。這一增速高于市場預(yù)期。從社會融資結(jié)構(gòu)上看,，包括信托貸款,、受托貸款以及銀行承兌匯票在內(nèi)的表外融資增長規(guī)模進一步下降，并且占比縮減,。
業(yè)內(nèi)分析人士指出,，監(jiān)管層頻繁釋放強化影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管的信號，在市場中繼續(xù)發(fā)酵,，這促使現(xiàn)有的社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生微調(diào),。未來監(jiān)管層將進行更多聯(lián)動，整頓金融監(jiān)管套利亂象,，引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資利率回歸理性,。而從貨幣政策導(dǎo)向上看，短期內(nèi)降準幾無可能,，不過,，對促進“三農(nóng)”、小微的定向?qū)捤烧哌�有實施空間,，貨幣政策將進入定向微調(diào)的“窗口期”,。
| 月度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)概要 |
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來源：中國人民銀行 |
增速 13.2%高于市場預(yù)期
根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，4月M2同比增長13.2%,，較3月的2001年來最低增幅12.1%略有回升,。而M2增速重回13%以上的水平,，也高出了市場的普遍預(yù)期。
北京金融衍生品研究院首席宏觀經(jīng)濟研究員趙慶明對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，M2增速和市場預(yù)期有差異,，但在某種程度上可以解釋，因為3月份銀行存款沖時點的意愿不明顯,，所以3月份M2增速格外低,，他表示，雖然4月份增速超出市場預(yù)期,，但若對比歷史數(shù)據(jù),，13.2%的增速則是回歸了比較正常的水平。
一般而言,，M2增速與存款增速應(yīng)該保持一致,，不過，4月M2增速與存款增速出現(xiàn)了一定程度背離,。數(shù)據(jù)顯示,，4月當月人民幣存款減少6546億元，同比多減5545億元,。4月末銀行存款余額同比增速為11.1%,，較3月末下降了0.3個百分點，低于去年年末2.7個百分點,。趙慶明表示,，人民幣存款減少主要來自于住戶存款，可能與理財產(chǎn)品和“寶寶”們分流有關(guān),。另外,，住戶存款減少也可能和消費增加或收入減少有關(guān)。
中金固定收益研究團隊分析稱,，M2和存款增速偏離的原因可能跟同業(yè)存款增長以及理財出表量出現(xiàn)背離季節(jié)性變化這兩個因素有關(guān),。分析指出，這在今年的1月份也曾出現(xiàn)過,，當時存款增量和增速都明顯下降,，而M2增量上升，表現(xiàn)為普通存款向同業(yè)存款轉(zhuǎn)移,，當時與余額寶等貨基規(guī)模大幅上升有關(guān),。不排除4月份同業(yè)存款也可能因為貨基或者銀行的類現(xiàn)金管理產(chǎn)品增長將普通存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款。
也源于普通存款向同業(yè)存款轉(zhuǎn)移這樣的結(jié)構(gòu)性變化,，貸款增速也與M2增速出現(xiàn)了偏離,。4月末，人民幣貸款余額75.68萬億元,，同比增長13.7%,，分別比上月末和去年同期低0.2個和1.2個百分點,。當月人民幣貸款增加7747億元，低于市場8800億的預(yù)期,。
交行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示,，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因在于銀行負債結(jié)構(gòu)的持續(xù)明顯變化，一方面一般存款在銀行負債結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)下降,，不利于一般貸款投放,；另一方面非存款金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模增大，部分以同業(yè)存款形式進入廣義貨幣口徑,。總的來說,，M2的結(jié)構(gòu)性變遷及銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展形成了貸款投放增速與廣義貨幣增速背離的現(xiàn)象,。
整體信貸投放趨緩，但從人民幣貸款的期限結(jié)構(gòu)來看,，中長期貸款比重持續(xù)提升,，這主要受益于企業(yè)中長期貸款供給較為穩(wěn)健，其余額同比增速由3月末的10.21%,，微升至4月末10.74%的水平,。趙慶明分析稱，中長期貸款信號性較強,，這是因為最近一些投資政策落實的步伐在加快,。從企業(yè)部門來看借貸是比較正常的，所以經(jīng)濟并沒有那么悲觀,。
不過,，連平表示，考慮到整體信貸投放增速放緩,，及企業(yè)中長期貸款絕對增速較低的格局,，企業(yè)中長期貸款增速“一枝獨秀”或僅能反映銀行增加久期以提高資產(chǎn)收益率的傾向。2013年以來,，銀行貸款久期持續(xù)增長雖然有利于鼓勵社會長期投資,，但也同時增加了銀行的久期匹配難度，增加了潛在的流動性風(fēng)險,。
變化 影子銀行融資放緩
從4月份的社會融資結(jié)構(gòu)上看,，包括信托貸款、受托貸款以及銀行承兌匯票在內(nèi)的表外融資均出現(xiàn)增量同比和環(huán)比減少的狀況,，影子銀行活動放緩,。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4月份,，委托貸款新增1576億元,，同比少增350億元,，環(huán)比3月末的增量減少了813億元；信托貸款新增417億元,，同比少增1525億元,，環(huán)比3月末的增量亦減少了533億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票新增787億元,，同比少增1431億元,，且環(huán)比3月末的增量銳減1315億元。
不僅如此,，截至3月末,，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占社會融資總量的比例分別為12.8%,、5%和10%,，而4月，這一占比進一步下降,，分別為10%,、2.6%和5%。這意味著,，監(jiān)管層頻繁釋放強化影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管的信號,，在市場中繼續(xù)發(fā)酵，以至于正在促使現(xiàn)有的社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生微調(diào),。
業(yè)內(nèi)分析人士認為,，監(jiān)管層對非標準化債權(quán)融資進行了限制，銀行亦根據(jù)市場變化進行了一定的調(diào)整,，這使委托貸款和信托貸款的規(guī)模受到了沖擊,。另外，銀行壓縮票據(jù)業(yè)務(wù)則是銀行承兌匯票占比下降的一個重要原因,，承兌匯票,、信用證和保函保證金存款都納入到了存款準備金上繳基數(shù)，這客觀上增加了銀行此類業(yè)務(wù)的經(jīng)營成本,。
澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師劉利剛分析稱,，“過去3年的歷史趨勢顯示，從3月底到4月,，廣義貨幣總量一般均出現(xiàn)下降,，這反映出商業(yè)銀行需要為表外活動進行融資。但是,，今年3月份的廣義貨幣總量增加少于預(yù)期,，而4月份也保持平穩(wěn)，這意味著商業(yè)銀行進行表外融資活動的意愿降低，這也表明,，隨著風(fēng)險偏好下降,，銀行開始逐漸去杠桿化。
央行方面亦認為,，影子銀行業(yè)務(wù)的高增長推高了實體經(jīng)濟的借貸利率,，整個金融體系陷入賭博心態(tài)的短期行為將不利于金融市場的穩(wěn)定。全國人大財經(jīng)委副主任吳曉靈在發(fā)布的《中國金融政策報告2014》中指出,，截至2013年末,，中國體系內(nèi)影子銀行規(guī)模達51651億元，與2012年末的3萬多億元的規(guī)模相比,，增幅明顯,。
對此，中國人民銀行副行長劉士余也在日前表態(tài)稱,，“要整頓金融同業(yè)業(yè)務(wù)和各類理財業(yè)務(wù),，否則會把投資機構(gòu)和社會公眾導(dǎo)向追求短期高利、不追求長期回報,。”業(yè)內(nèi)亦判斷,，下一步監(jiān)管層將進行聯(lián)動,，整頓金融監(jiān)管套利亂象，強化對同業(yè),、理財,、非標等業(yè)務(wù)的監(jiān)管，以促進實體經(jīng)濟融資利率回歸理性,。
研判 貨幣政策將“定向”寬松
實際上,，今年銀行信貸投放量偏緊的狀況，讓市場擔憂GDP承受著增速進一步下滑的壓力,，再加上3月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨冷,，因此，呼喚央行“降準”的聲音再度響起,。但從目前狀況來看,，降準短期內(nèi)幾無可能。
中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟研究主管溫彬?qū)Α督?jīng)濟參考報》記者表示,，“4月M2增速達到13%以上,，從貨幣供應(yīng)量增長來看，目前處于穩(wěn)定狀態(tài),。從總量來看,，沒有降準的必要�,！�
同樣,，M2數(shù)據(jù)所傳遞的貨幣政策走向也和中國人民銀行行長周小川的表態(tài)相吻合,。周小川上周末在出席“清華五道口全球金融論壇”時稱，央行逆周期調(diào)整主要是微調(diào),，微調(diào)一直在做,，微調(diào)只有在積攢到一定程度時才需要向典型的貨幣政策工具、數(shù)量型工具邁臺階,，而邁臺階需要更多考慮,。從目前情況來看，國務(wù)院明確宏觀調(diào)控要有定力,，不會采取大規(guī)模刺激政策,。
趙慶明說，“數(shù)據(jù)顯示,，4月銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.72%,，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率2.69%。盡管4月份銀行間市場利率有些飆升,，但是在去年‘錢荒’之后,，這一利率水平仍處于較低水平，說明銀行間市場流動性比較充裕,，近期降準可能性基本沒有,。”
不過,，“在貨幣供應(yīng)量保持這個速度的前提下,，中小企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的情況,，因此,。可以考慮將定向降準的政策再擴展一下,�,！睖乇蜻M一步分析稱，“之前的定向降準是針對縣域農(nóng)村金融機構(gòu),，主要作用于‘三農(nóng)’貸款,，但是廣大中小企業(yè)的融資難問題仍然沒有解決�,！彼ㄗh,，可采取降準以后定向使用的方式，即將定向降準釋放的準備金單獨用于支持中小企業(yè)的貸款額度,，這樣既可以緩解融資難問題,，也有利于降低商業(yè)銀行的融資成本。
對于未來的貨幣政策趨勢，連平判斷,，“為了實現(xiàn)去杠桿,、降風(fēng)險、穩(wěn)增長的綜合政策目標,，并維護我國跨境資本流動正常有序,，央行的貨幣政策的實質(zhì)性取向正由去年下半年的‘穩(wěn)健偏緊’轉(zhuǎn)變?yōu)椤�(wěn)健略松’。為了緩釋銀行業(yè)流動性風(fēng)險,，預(yù)計央行將根據(jù)市場形勢變化,，靈活調(diào)整公開市場操作和其他流動性管理工具的方向和力度，比如運用差別存款準備金率,、再貼現(xiàn),、再貸款機制進行定向流動性支持的可能性�,！�
中金固定收益研究團隊稱,，總體來看，目前社會融資總量和M2的增速仍偏低,，較為寬松的狹義流動性向廣義流動性的傳導(dǎo)效率受到非標限制,、貸款額度限制以及存款分流等因素制約，一些有針對性的政策放松可能比簡單的降準增加狹義流動性更為有效,。
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