4月M2增長13.2% 社會融資結(jié)構(gòu)生變
5月12日,，央行公布的4月份社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示,，廣義貨幣(M2)余額為116.88萬億元,，同比增長13.2%,，比上月末高1.1個(gè)百分點(diǎn),，比去年同期低2.9個(gè)百分點(diǎn),。這一增速高于市場預(yù)期,。從社會融資結(jié)構(gòu)上看,，包括信托貸款,、受托貸款以及銀行承兌匯票在內(nèi)的表外融資增長規(guī)模進(jìn)一步下降,，并且占比縮減。
業(yè)內(nèi)分析人士指出,，監(jiān)管層頻繁釋放強(qiáng)化影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管的信號,，在市場中繼續(xù)發(fā)酵,，這促使現(xiàn)有的社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生微調(diào)。未來監(jiān)管層將進(jìn)行更多聯(lián)動,，整頓金融監(jiān)管套利亂象,，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率回歸理性。而從貨幣政策導(dǎo)向上看,，短期內(nèi)降準(zhǔn)幾無可能,，不過，對促進(jìn)“三農(nóng)”,、小微的定向?qū)捤烧哌�有實(shí)施空間,，貨幣政策將進(jìn)入定向微調(diào)的“窗口期”。
| 月度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)概要 |
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來源：中國人民銀行 |
增速 13.2%高于市場預(yù)期
根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù),，4月M2同比增長13.2%,，較3月的2001年來最低增幅12.1%略有回升。而M2增速重回13%以上的水平,，也高出了市場的普遍預(yù)期,。
北京金融衍生品研究院首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員趙慶明對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，M2增速和市場預(yù)期有差異,，但在某種程度上可以解釋,，因?yàn)?月份銀行存款沖時(shí)點(diǎn)的意愿不明顯，所以3月份M2增速格外低,，他表示,，雖然4月份增速超出市場預(yù)期，但若對比歷史數(shù)據(jù),，13.2%的增速則是回歸了比較正常的水平,。
一般而言，M2增速與存款增速應(yīng)該保持一致,，不過,，4月M2增速與存款增速出現(xiàn)了一定程度背離。數(shù)據(jù)顯示,，4月當(dāng)月人民幣存款減少6546億元,，同比多減5545億元。4月末銀行存款余額同比增速為11.1%,，較3月末下降了0.3個(gè)百分點(diǎn),，低于去年年末2.7個(gè)百分點(diǎn)。趙慶明表示,，人民幣存款減少主要來自于住戶存款,，可能與理財(cái)產(chǎn)品和“寶寶”們分流有關(guān)。另外，住戶存款減少也可能和消費(fèi)增加或收入減少有關(guān),。
中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)分析稱,，M2和存款增速偏離的原因可能跟同業(yè)存款增長以及理財(cái)出表量出現(xiàn)背離季節(jié)性變化這兩個(gè)因素有關(guān)。分析指出,，這在今年的1月份也曾出現(xiàn)過，當(dāng)時(shí)存款增量和增速都明顯下降,，而M2增量上升,，表現(xiàn)為普通存款向同業(yè)存款轉(zhuǎn)移，當(dāng)時(shí)與余額寶等貨基規(guī)模大幅上升有關(guān),。不排除4月份同業(yè)存款也可能因?yàn)樨浕蛘咩y行的類現(xiàn)金管理產(chǎn)品增長將普通存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款,。
也源于普通存款向同業(yè)存款轉(zhuǎn)移這樣的結(jié)構(gòu)性變化，貸款增速也與M2增速出現(xiàn)了偏離,。4月末,，人民幣貸款余額75.68萬億元，同比增長13.7%,，分別比上月末和去年同期低0.2個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn),。當(dāng)月人民幣貸款增加7747億元，低于市場8800億的預(yù)期,。
交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示,，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因在于銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的持續(xù)明顯變化，一方面一般存款在銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)下降,，不利于一般貸款投放,；另一方面非存款金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模增大，部分以同業(yè)存款形式進(jìn)入廣義貨幣口徑,�,？偟膩碚f，M2的結(jié)構(gòu)性變遷及銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展形成了貸款投放增速與廣義貨幣增速背離的現(xiàn)象,。
整體信貸投放趨緩,，但從人民幣貸款的期限結(jié)構(gòu)來看，中長期貸款比重持續(xù)提升,，這主要受益于企業(yè)中長期貸款供給較為穩(wěn)健,，其余額同比增速由3月末的10.21%，微升至4月末10.74%的水平,。趙慶明分析稱,，中長期貸款信號性較強(qiáng)，這是因?yàn)樽罱恍┩顿Y政策落實(shí)的步伐在加快,。從企業(yè)部門來看借貸是比較正常的,，所以經(jīng)濟(jì)并沒有那么悲觀。
不過，連平表示,，考慮到整體信貸投放增速放緩,，及企業(yè)中長期貸款絕對增速較低的格局，企業(yè)中長期貸款增速“一枝獨(dú)秀”或僅能反映銀行增加久期以提高資產(chǎn)收益率的傾向,。2013年以來,，銀行貸款久期持續(xù)增長雖然有利于鼓勵(lì)社會長期投資，但也同時(shí)增加了銀行的久期匹配難度,，增加了潛在的流動性風(fēng)險(xiǎn),。
變化 影子銀行融資放緩
從4月份的社會融資結(jié)構(gòu)上看，包括信托貸款,、受托貸款以及銀行承兌匯票在內(nèi)的表外融資均出現(xiàn)增量同比和環(huán)比減少的狀況,，影子銀行活動放緩。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，4月份,，委托貸款新增1576億元，同比少增350億元,，環(huán)比3月末的增量減少了813億元,；信托貸款新增417億元，同比少增1525億元,，環(huán)比3月末的增量亦減少了533億元,；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票新增787億元，同比少增1431億元,，且環(huán)比3月末的增量銳減1315億元,。
不僅如此，截至3月末,，委托貸款,、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占社會融資總量的比例分別為12.8%、5%和10%,，而4月,，這一占比進(jìn)一步下降，分別為10%,、2.6%和5%,。這意味著，監(jiān)管層頻繁釋放強(qiáng)化影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管的信號,，在市場中繼續(xù)發(fā)酵,，以至于正在促使現(xiàn)有的社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生微調(diào)。
業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為,，監(jiān)管層對非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)融資進(jìn)行了限制,，銀行亦根據(jù)市場變化進(jìn)行了一定的調(diào)整,，這使委托貸款和信托貸款的規(guī)模受到了沖擊。另外,，銀行壓縮票據(jù)業(yè)務(wù)則是銀行承兌匯票占比下降的一個(gè)重要原因,，承兌匯票、信用證和保函保證金存款都納入到了存款準(zhǔn)備金上繳基數(shù),，這客觀上增加了銀行此類業(yè)務(wù)的經(jīng)營成本,。
澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛分析稱，“過去3年的歷史趨勢顯示,，從3月底到4月,，廣義貨幣總量一般均出現(xiàn)下降，這反映出商業(yè)銀行需要為表外活動進(jìn)行融資,。但是，今年3月份的廣義貨幣總量增加少于預(yù)期,，而4月份也保持平穩(wěn),，這意味著商業(yè)銀行進(jìn)行表外融資活動的意愿降低，這也表明,，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,，銀行開始逐漸去杠桿化。
央行方面亦認(rèn)為,，影子銀行業(yè)務(wù)的高增長推高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的借貸利率,，整個(gè)金融體系陷入賭博心態(tài)的短期行為將不利于金融市場的穩(wěn)定。全國人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈在發(fā)布的《中國金融政策報(bào)告2014》中指出,，截至2013年末,，中國體系內(nèi)影子銀行規(guī)模達(dá)51651億元，與2012年末的3萬多億元的規(guī)模相比,，增幅明顯,。
對此，中國人民銀行副行長劉士余也在日前表態(tài)稱,，“要整頓金融同業(yè)業(yè)務(wù)和各類理財(cái)業(yè)務(wù),，否則會把投資機(jī)構(gòu)和社會公眾導(dǎo)向追求短期高利、不追求長期回報(bào),�,！睒I(yè)內(nèi)亦判斷，下一步監(jiān)管層將進(jìn)行聯(lián)動,，整頓金融監(jiān)管套利亂象,，強(qiáng)化對同業(yè)、理財(cái),、非標(biāo)等業(yè)務(wù)的監(jiān)管,，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率回歸理性,。
研判 貨幣政策將“定向”寬松
實(shí)際上，今年銀行信貸投放量偏緊的狀況,，讓市場擔(dān)憂GDP承受著增速進(jìn)一步下滑的壓力,，再加上3月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨冷，因此,，呼喚央行“降準(zhǔn)”的聲音再度響起,。但從目前狀況來看，降準(zhǔn)短期內(nèi)幾無可能,。
中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬?qū)Α督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，“4月M2增速達(dá)到13%以上，從貨幣供應(yīng)量增長來看,，目前處于穩(wěn)定狀態(tài),。從總量來看，沒有降準(zhǔn)的必要,�,！�
同樣，M2數(shù)據(jù)所傳遞的貨幣政策走向也和中國人民銀行行長周小川的表態(tài)相吻合,。周小川上周末在出席“清華五道口全球金融論壇”時(shí)稱,，央行逆周期調(diào)整主要是微調(diào)，微調(diào)一直在做,，微調(diào)只有在積攢到一定程度時(shí)才需要向典型的貨幣政策工具,、數(shù)量型工具邁臺階，而邁臺階需要更多考慮,。從目前情況來看,，國務(wù)院明確宏觀調(diào)控要有定力，不會采取大規(guī)模刺激政策,。
趙慶明說,，“數(shù)據(jù)顯示，4月銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.72%,，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率2.69%,。盡管4月份銀行間市場利率有些飆升，但是在去年‘錢荒’之后,，這一利率水平仍處于較低水平,，說明銀行間市場流動性比較充裕，近期降準(zhǔn)可能性基本沒有,�,！�
不過，“在貨幣供應(yīng)量保持這個(gè)速度的前提下,，中小企業(yè)仍面臨融資難,、融資貴的情況,，因此�,？梢钥紤]將定向降準(zhǔn)的政策再擴(kuò)展一下,。”溫彬進(jìn)一步分析稱,，“之前的定向降準(zhǔn)是針對縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu),，主要作用于‘三農(nóng)’貸款，但是廣大中小企業(yè)的融資難問題仍然沒有解決,�,！彼ㄗh，可采取降準(zhǔn)以后定向使用的方式,，即將定向降準(zhǔn)釋放的準(zhǔn)備金單獨(dú)用于支持中小企業(yè)的貸款額度,，這樣既可以緩解融資難問題，也有利于降低商業(yè)銀行的融資成本,。
對于未來的貨幣政策趨勢,，連平判斷，“為了實(shí)現(xiàn)去杠桿,、降風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長的綜合政策目標(biāo),，并維護(hù)我國跨境資本流動正常有序,，央行的貨幣政策的實(shí)質(zhì)性取向正由去年下半年的‘穩(wěn)健偏緊’轉(zhuǎn)變?yōu)椤�(wěn)健略松’。為了緩釋銀行業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn),，預(yù)計(jì)央行將根據(jù)市場形勢變化,，靈活調(diào)整公開市場操作和其他流動性管理工具的方向和力度，比如運(yùn)用差別存款準(zhǔn)備金率,、再貼現(xiàn),、再貸款機(jī)制進(jìn)行定向流動性支持的可能性�,！�
中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)稱,，總體來看，目前社會融資總量和M2的增速仍偏低,，較為寬松的狹義流動性向廣義流動性的傳導(dǎo)效率受到非標(biāo)限制,、貸款額度限制以及存款分流等因素制約，一些有針對性的政策放松可能比簡單的降準(zhǔn)增加狹義流動性更為有效,。
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