美國經(jīng)濟自金融危機后雖然緩慢復(fù)蘇,，但是波動性很大,。2013年,，美國經(jīng)濟增長1.9%,，而2012年這一數(shù)字為2.8%,。2014年的美國經(jīng)濟將面臨個人收入和企業(yè)利潤增長緩慢,、住房市場掉頭向下,、出口乏力等若干不利因素的影響,，總體只能說審慎樂觀,，經(jīng)濟增速約為2.5%—3.0%,。
量化寬松刺激了美國經(jīng)濟增長，但是無法帶來經(jīng)濟的創(chuàng)新和實體經(jīng)濟強勁增長,，其逐漸退出具有必然性,。當前，雖然美聯(lián)儲退出量化寬松的步伐加快,，但是對新興經(jīng)濟體影響在減弱,，廣大新興經(jīng)濟體當務(wù)之急是加緊改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
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隨著氣溫回暖,，美國經(jīng)濟逐漸擺脫過去幾個月嚴寒天氣的不利影響,，展現(xiàn)出更多復(fù)蘇的跡象，經(jīng)濟學家期待美國整體經(jīng)濟增長動能將隨天氣轉(zhuǎn)暖而走強,�,！ ⌒氯A社發(fā)
程碩/作 |
美國能否成為世界經(jīng)濟新增長點
根據(jù)國際貨幣基金組織4月8日發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》，2014年世界經(jīng)濟復(fù)蘇正在加強,，但仍不平衡,。2013年世界經(jīng)濟出現(xiàn)金融危機后最差增長3.0%后，2014預(yù)計增長3.6%,，這0.6個百分點的加快貢獻主要來自發(fā)達國家,，其中美國將增長2.8%,，2015年達到3.0%，繼續(xù)領(lǐng)先歐日,。按照這一預(yù)測,，世界經(jīng)濟增速提高0.6個百分點那部分中，美國貢獻其中的0.2個百分點,，成為世界經(jīng)濟加速的一個增長點,。
美國商務(wù)部4月30日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，受年初大面積嚴寒和大雪影響,，一季度美國GDP出現(xiàn)金融危機以來最差增長,，增幅只有0.1%，接近零,，最突出的是個人商品消費開支增速從2013年四季度的4.5%驟降到0.4%,，私人固定資本投資則出現(xiàn)2.8%的負增長，而2013年四季度增長2.8%,。
從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看,，1月份工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)比前月下降0.2%，2,、3月份持續(xù)回升,。制造業(yè)生產(chǎn)情況類似，1月份指數(shù)下降0.9%,，2,、3月份回升。前瞻性的耐用品訂單1月份下降1.3%,，2月份回升2.2%,，前兩月合計同比只增長0.8%，表明后勁不足,。
從銷售環(huán)節(jié)看,，零售額在1-2月份不溫不火后，3月份轉(zhuǎn)強,，環(huán)比增長1.1%,，同比增長3.8%，一季度合計同比增長2.2%,。其中一個重要因素是汽車銷售暢旺,，同比增長5.6%。新房銷售則急劇惡化,。2、3月份環(huán)比分別下降4.5%和14.5%,；3月份同比下降13.3%,。
從就業(yè)看,，總體不錯。3月份新增就業(yè)19.2萬,，失業(yè)率6.7%,。已經(jīng)接近美聯(lián)儲量化寬松的約束性指標6.5%。進入4月份,，表明未來生產(chǎn)和消費的兩個基本先兆性指標均出現(xiàn)回升,，其中芝加哥制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從3月份的53.7升至54.9，密歇根大學消費者信心指數(shù)從3月份的80.0急劇升至84.6,，為2013年7月份以來高點,。這表明生產(chǎn)和消費增長情況轉(zhuǎn)好。表明整個經(jīng)濟未來3-6個月狀況的大企業(yè)局先行指標,，2013年11月份為零增長,，12月份下降0.1%。進入2014年以來則逐月加快上升,，1-3月各月依次環(huán)比上升0.2%,、0.5%和0.8%。這印證了二季度起經(jīng)濟恢復(fù)增長的預(yù)測,。
《華爾街日報》最近進行的調(diào)查顯示,，多數(shù)經(jīng)濟學家估計二季度將增長2.9%，三季度增長3.0%,，四季度增長3.1%,。
美國經(jīng)濟增長基本面維持在2.5%左右
過去三個季度以來美國經(jīng)濟增幅有很大波動。2013年三季度達到4.1%,，被認為強勁增長,；四季度回落到2.6%，被認為是中速增長,；今年一季度急劇縮減到0.1%,，被認為幾乎零增長。
但GDP增速不是判斷美國經(jīng)濟基本狀況的唯一指標,，甚至不是主要指標,。2013年三季度GDP大增的主要原因是庫存補進貢獻了1.67個百分點，扣除這一因素則增長2.4%,。四季度情況恰恰相反,，庫存補進結(jié)束，貢獻了負0.02個百分點,，扣除這一因素,，仍增長2.6%，高于三季度,。四季度的另兩個重大變數(shù)是由于進口減弱,，凈出口貢獻了0.99個百分點,，而三季度則僅貢獻0.14個百分點；但這恰好被政府開支縮減帶來的負貢獻0.99個百分點抵消,，三季度為正貢獻0.08個百分點,。由于個人消費和私人固定資本投資合計占GDP的86%，我們應(yīng)當把這二者之和作為判斷美國經(jīng)濟基本面的主要依據(jù),。
稍微回顧一下最近三年和最近幾個季度的軌跡,，可以發(fā)現(xiàn)這一基本面帶有驚人的穩(wěn)定性。2011-2013年,，及2013年三,、四季度個人消費加私人固定資本投資帶來的經(jīng)濟增長依次是2.32%、2.36%,、2.03%,、2.25%、2.65%,，而GDP依次增長1.7%,、2.8%、1.9%,、4.1%和2.6%,。GDP增幅起伏很大，從1.7%到4.1%,，即微弱到強勁,。但經(jīng)濟基本面卻驚人地穩(wěn)定在2.0%-2.6%，或2.5%上下,，說明美國近年經(jīng)濟增長的實際勢頭是平穩(wěn),，不弱也不強勁。
由于服務(wù)開支的迅速增長(4.4%)彌補了商品消費開支的放慢,，2014年一季度個人消費開支增幅仍然穩(wěn)定在3.0%,，為該季度GDP增長貢獻了2.04個百分點。私人固定資本投資雖然貢獻了負0.44個百分點,。但二者合計,，仍然使整個經(jīng)濟增長了1.6%。嚴寒的氣候和大范圍暴雪耽擱了投資活動,。如果剔除這一非周期因素,，一季度二者合計仍應(yīng)是貢獻2.0%-2.5%。從二季度起,，由于這一非周期因素消失,，二者合計，仍將對二季度GDP增長貢獻兩個百分點以上。
四方面因素影響2014年美國經(jīng)濟前景
全年美國經(jīng)濟增長能否逐步加快,，要看幾個主要因素,。
第一、私人消費和投資能否加快增長,。它們能否加快，要看個人收入和企業(yè)利潤,。個人可支配實際收入,，從2013年10月至2014年2月逐月環(huán)比增幅依次是-0.2%、0.1%,、-0.3%,、0.2%和0.3%，總體不強勁,，但進入2014年后增強勢頭明顯,。
企業(yè)稅后利潤，2013年1-4季度依次環(huán)比增長-0.1%,、3.5%,、2.4%和2.0%，即微弱增長,。其結(jié)果,，個人消費總體增長溫和，企業(yè)固定資產(chǎn)投資,，三四季度依次只增長5.9%和2.8%,，其中設(shè)備投資依次增長0.2%和10.9%，即四季度出現(xiàn)強勁增長勢頭,。這一勢頭能否持續(xù),，尚待觀察，只有設(shè)備投資大規(guī)模增長到來,，整個經(jīng)濟才會進入強勁增長階段,。但量化寬松妨礙了這點。目前這一勢頭尚無足夠跡象,。
第二,、工業(yè)生產(chǎn)能否穩(wěn)定增長。奧巴馬2009年就任總統(tǒng)以來,，多次全力推進制造業(yè)復(fù)興計劃,，但整體而言，仍然差強人意,。
值得注意的是,，美國工業(yè)生產(chǎn)各部門出現(xiàn)很大分野。2014年3月汽車、能源,、計算機及電子生產(chǎn)指數(shù)分別達到114.7,、121.8(其中天然氣119.7)和150.1，家用電子,、家具,、家居用品和地毯、服裝指數(shù)則分別只有61.9,、72.7和62.7,。這表明拉動工業(yè)生產(chǎn)的是頁巖氣、信息技術(shù)和汽車,，傳統(tǒng)工業(yè)和消費品工業(yè)則大幅萎縮,。估計前三類今年還會保持一定增速，但可能忽快忽慢,；后三類將繼續(xù)低迷,。總體增速不會太快,。
第三,、住房市場是否繼續(xù)向下。作為量化寬松非常規(guī)貨幣政策一大成果的住房市場回升,，很快面臨掉頭向下之虞,。2013年，美國全國總房價指數(shù)上升13.4%,，為2005年以來最大漲幅,，但2013年12月當月環(huán)比-0.3%。2013年住房投資增長12.2%,，拉動GDP增長0.33個百分點,，但四季度下降7.9%，使當季GDP少增長0.26個百分點,。進入2014年以來,，新房銷售持續(xù)不振。3月份天氣回暖,，下降卻在加快,。零利率和量化寬松政策對住房市場的拉動作用已有減弱之勢。如果美聯(lián)儲按既定路線圖繼續(xù)縮減住房抵押債券購買,，抑或升息預(yù)期躁動房市,，余下時間住房市場難言樂觀。
第四,、出口能否轉(zhuǎn)強,。世界經(jīng)濟復(fù)蘇乏力也影響了美國的出口,。2013年，美國貨物出口比上年僅微增2.1%,。2014年隨著世界經(jīng)濟復(fù)蘇加快,，出口有望稍有改善，但從一季度情況看,，難有重大起色,，甚至有短暫惡化可能。
綜合各方面因素,，美國經(jīng)濟現(xiàn)狀雖然好于歐日,，但不算很好。距金融危機前基本面尚有一段距離,。估計2014年美國經(jīng)濟總體將平穩(wěn)增長，速度高于2013年,。GDP增速大致在2.5%—3.0%,。
美聯(lián)儲退出量化寬松對世界影響逐漸減弱
美聯(lián)儲4月29-30日例會決定，5月份繼續(xù)原來步伐,，削減購債規(guī)模至450億美元,。這表明美聯(lián)儲逐步退出量化寬松（QE）的實施進入第四個月，即從2014年2月份起,，每月縮減購債100億美元,，大致到秋季可結(jié)束。
美聯(lián)儲主席耶倫曾表示,，量化寬松結(jié)束后半年左右可能開始升息,，但最近耶倫連續(xù)發(fā)表審慎言論，表明退出步伐可能放慢,。升息可能性則可排除,。
美聯(lián)儲必然適時退出量化寬松
美聯(lián)儲退出量化寬松的貨幣政策具有必然性。量化寬松的本質(zhì)是用流動性的過度供給,，抬升資產(chǎn)價格,，造成一定的股市和房市泡沫，以此帶動投資和購房消費,。量化寬松固然可在短期內(nèi)提升經(jīng)濟,，但長遠看對美國經(jīng)濟有害。它不支持,、不利于實體經(jīng)濟和技術(shù)創(chuàng)新,，會推遲經(jīng)濟內(nèi)在性強勁增長的到來。如果養(yǎng)成經(jīng)濟對量化寬松的依賴,，將有嚴重后果,。美聯(lián)儲清楚這一點，不會長久推行這一政策。
一是股市與實體經(jīng)濟走勢脫節(jié),。2014年4月7日,，道指收盤16245.87，比2012年12月31日的13104.16上升24.0%,。而2013年GDP只增長1.9%,。到2014年2月，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)僅比危機前2007年平均水平高1.6%,，制造業(yè)還低2.8%,。股市升高利于投資，但2013年僅增長4.5%,�,？鄢瑯邮躋E推動的住房投資，僅增2.7%,。
二是抬高房價難以持續(xù),。美聯(lián)儲通過收購抵押貸款債券，支持住房市場和房價,，目前已經(jīng)集中了40%的住房抵押貸款,，但房價漲勢和新房銷售已出現(xiàn)疲態(tài)。而20個大都市平均房價指數(shù),，2014年1月份遠未恢復(fù)到次貸危機前水平,。一旦美聯(lián)儲售出這些債券，或提高利率,，必然帶來新的“類次貸危機”,。
三是美國失業(yè)率的下降被高估。根據(jù)美國勞工部公布的統(tǒng)計,，2014年3月美國失業(yè)人數(shù)為1048.6萬,，占勞動力總數(shù)15622.7萬的6.7%，即失業(yè)率,。但這個勞動力總數(shù)的基數(shù)占全部勞動適齡人口24725.8萬的63.2%,，即參與率只有63.2%。如果按照2007年的參與率65.3%計算,，進入勞動力市場的勞動力總數(shù)應(yīng)加上523萬,，這部分仍是失業(yè)數(shù)，只不過放棄就業(yè)申請,。按照同樣口徑,，失業(yè)人數(shù)為1571.6萬，占勞動力總數(shù)16145.7萬(也加上523萬)的9.7%,，仍然是高失業(yè),。
科學看待美國退出量化寬松的沖擊
首先,，QE3退出帶來的匯率沖擊是暫時的。主要沖擊發(fā)生在2013年6月份伯南克剛剛發(fā)出信號后,，當時世界股市哀鴻遍野,，新興經(jīng)濟體貨幣大幅度下跌，但一旦實施,，成為透明的,、可預(yù)期的、可測算時,，影響大大減低,。
對新興經(jīng)濟體貨幣匯率影響的變化可以說明這一點。2013年6月伯南克談話后,，14個新興經(jīng)濟體貨幣持續(xù)下跌,，從5月3日到12月31日，巴西里亞爾,、印度盧比,、南非蘭特和馬來西亞林吉特對美元匯率累計分別下跌14.9%、15.6%,、22.8%和8.3%。但進入2004年后,，退出量化寬松付諸實施后,，新興經(jīng)濟體貨幣反而回升。截至4月11日,，對美元累計分別回升6.9%,、3.3%、1.7%和1.5%,。僅人民幣逆勢而行,，2013年5-12月對美元上升1.4%，2014年截止4月11日累計下跌2.6%,。只不過影響人民幣匯率走勢另有其他因素,。
其次，對國際資本流動的影響也是暫時的,。從2013年6月19日伯氏放出將逐步退出QE3的信號至當年末,，估計新興市場有大約1000億美元證券投資資金流出。主要原因不是QE3退出,，而是美聯(lián)儲的這種政策變化不能突然襲擊,，而是提前預(yù)期、透明和可預(yù)測,。
但QE3逐步退出的實施真正開始后,，新興經(jīng)濟體的資金外流壓力反而有所緩和,。資金外流也不明顯。主要的原因在于：第一,，美聯(lián)儲的政策一旦提前預(yù)期,，透明、可預(yù)測,、可測算,，影響立刻大減；第二,，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的基石是實體經(jīng)濟和創(chuàng)新,，而不是過多依靠證券資金流入。
美國國際收支平衡表并不支持大量資金回流美國的論點,。2013年,，美國資本和金融賬下資金流出猛增4555.14億美元，其中對外證券投資增加了2440.55億美元,。流入美國的資金確實從上年的5438.84億美元猛增到9060.66億美元,，凈增3621.82億美元，但主要原因是購買銀行和金融機構(gòu)債,。流入證券市場資金則從上年的1969.68億美元減至443.03億美元,；流入政府債券的金額也減少了約1100億美元。
再次,，關(guān)于量化寬松一些似乎已達成共識的觀點,，其實值得商榷。一個論點說,，量化寬松是開動印鈔機,，美元泛濫。但截至2014年3月底,，美聯(lián)儲廣義貨幣發(fā)行量累計11.1萬億美元,，相當于上年GDP的66.1%；過去3個月,、6個月和12個月環(huán)比增速分別是6.9%,、6.6%和6.1%。
另一個論點是量化寬松意味著美元貶值,，退出意味著美元走強,。但追溯美國歷次量化寬松前后美元匯率的變化，可以看出兩個軌跡：第一,，QE實行后,，美元一般會走弱；退出時一般會走強,；但程度不明顯,，影響美元走勢更重要的因素是經(jīng)濟基本面和避風必要性,。第二，美元不定期回歸原點,。三次QE前夕,，無論名義還是實際指數(shù)都驚人接近。這次QE實行中,，美元并未走弱,，退出中，美元僅略走強,。因此,，QE對美元匯率的影響在減弱，完全退出后,，美元還存在回落的可能性,。
最后，新興經(jīng)濟體要克服困難,，更多要解決自身問題,，不應(yīng)簡單地歸因于美國QE3的退出。巴西的問題是經(jīng)濟體制改革滯后,，官僚主義嚴重,，基礎(chǔ)設(shè)施落后，勞工市場僵化,，導(dǎo)致競爭力下降,。印度的問題是一度受制于內(nèi)部政治斗爭消耗，改革滯后,，現(xiàn)在重新強勁反彈。2013年實現(xiàn)了4.4%的增長,。國際貨幣基金預(yù)計2014,、2015年將分別增長5.4%和6.4%。俄羅斯的問題是過高依賴能源出口,，民用高技術(shù)產(chǎn)品出口落后,。我國同樣也應(yīng)做好自己的功課，控制流動性和熱錢流動,，穩(wěn)定房市,，加強金融監(jiān)管。
(作者系中國國際貿(mào)易學會中美歐研究中心共同主任)
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