“像做生意一樣對(duì)待投資,，是最聰明的,�,！�--本·格雷厄姆,，《聰明的投資者》?。
引用本·格雷厄姆的話作為這封信的開(kāi)場(chǎng)白是合適的,，因?yàn)槲液芨屑つ軓乃橇私獾疥P(guān)于投資的想法,。我在后面會(huì)談到本,，甚至很快會(huì)談到普通股,，但首先我想和你聊聊,，在很久以前我曾做過(guò)的兩個(gè)小小的非股票投資。盡管它們都沒(méi)有明顯地改變我的凈值,，但還是能帶來(lái)些啟發(fā)的,。?
這故事始于1973至1981年的內(nèi)布拉斯加州，當(dāng)時(shí)美國(guó)中西部的農(nóng)場(chǎng)價(jià)格暴漲,，因?yàn)榇蠹移毡檎J(rèn)為惡性通貨膨脹要來(lái)了,，而且小鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行的貸款政策還
火上澆油。然后泡沫爆了,，導(dǎo)致價(jià)格下跌50%甚至更多,，摧毀了那些舉債經(jīng)營(yíng)的農(nóng)民和他們的債主。在那場(chǎng)泡沫余波中倒閉的愛(ài)荷華州和內(nèi)布拉斯加州的銀行,，數(shù)
量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍,。?
在 1986年，我從FDIC(聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司)那買下了一個(gè)400英畝的農(nóng)場(chǎng),，坐落在奧馬哈北部50英里處,。這花了我28萬(wàn),，此價(jià)格比前幾年一家
倒閉了的銀行批給農(nóng)場(chǎng)的貸款還要少得多,。我根本不懂怎樣去經(jīng)營(yíng)一個(gè)農(nóng)場(chǎng)，好在有個(gè)熱愛(ài)農(nóng)活的兒子,。我從他那得知這農(nóng)場(chǎng)能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆,，經(jīng)營(yíng)
費(fèi)用會(huì)是多少,。通過(guò)這些預(yù)估，我計(jì)算出這農(nóng)場(chǎng)當(dāng)時(shí)大概能有10%的正�,；貓�(bào),。我還認(rèn)為生產(chǎn)力會(huì)隨時(shí)間而提高，農(nóng)作物價(jià)格也會(huì)越來(lái)越高,。后來(lái)這些預(yù)期都得到
了印證,。?
我不需要有與眾不同的知識(shí)或智商來(lái)得出結(jié)論，這項(xiàng)投資不會(huì)有向下的趨勢(shì),，而是有潛在的,，會(huì)實(shí)質(zhì)向好的趨勢(shì)。當(dāng)然了,，可能偶爾會(huì)歉收,，或是價(jià)格有時(shí)讓
人失望。那又如何?總會(huì)有些非常好的年份嘛,，我完全不會(huì)有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)�,，F(xiàn)在，28年過(guò)去了,，這農(nóng)場(chǎng)的收入翻了三倍,，它的價(jià)值已是我支付價(jià)格的
五倍甚至更多。我還是對(duì)農(nóng)活一無(wú)所知,，最近才第二次去實(shí)地看了看,。?
在 1993年，我做了另外一個(gè)小投資,。那時(shí)我還是所羅門的CEO,，所羅門的房東賴瑞·西弗史丹告訴我，有個(gè)清算信托公司打算要賣掉紐約大學(xué)鄰近的一
塊商業(yè)地產(chǎn),。泡沫再次爆破了,，這次波及到商業(yè)地產(chǎn)，這個(gè)清算信托公司專門用于處置那些倒閉儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),，正是這些機(jī)構(gòu)樂(lè)觀的貸款政策助長(zhǎng)了這場(chǎng)鬧劇,。?
這里的分析依舊簡(jiǎn)單。就像那農(nóng)場(chǎng)的例子中,，該資產(chǎn)的無(wú)杠桿當(dāng)期收益率大約為10%,。但資產(chǎn)正被清算信托公司低效率經(jīng)營(yíng)著，如果把一些空置的商店出
租,，它的收入將會(huì)增加,。更重要的是，占地產(chǎn)項(xiàng)目約20%面積的最大租戶支付的租金大約為5美元一英尺,，而其他租戶平均為70美元,。9年后,，這份廉價(jià)租約的
到期肯定會(huì)帶來(lái)收入的顯著增長(zhǎng)。這資產(chǎn)的位置也是極好的,，畢竟紐約大學(xué)跑不了,。?
我加入了一個(gè)小團(tuán)體來(lái)收購(gòu)這棟樓，賴瑞和佛瑞德·羅斯也在其中,。佛瑞德是個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)房地產(chǎn)投資者,，他和他的家族將管理這項(xiàng)資產(chǎn)。這些年也確實(shí)由
他們經(jīng)營(yíng)著,。隨著舊租約的到期,，收入翻了三倍，現(xiàn)在的年分紅已超過(guò)我們初始投資額的35%,。此外,，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手
段允許進(jìn)行了幾次特別分紅,，加起來(lái)超過(guò)了我們投資額度的150%,。我到今天為止還沒(méi)去看過(guò)這項(xiàng)資產(chǎn)。?
從那農(nóng)場(chǎng)和紐約大學(xué)房地產(chǎn)獲得的收入,，很可能未來(lái)幾十年內(nèi)還會(huì)增長(zhǎng),。盡管收益并不具有戲劇性，但這兩項(xiàng)投資卻是可靠且令人滿意的,，我會(huì)一輩子持有,，然后傳給我的孩子和孫子。?
我說(shuō)這些故事是為了闡明一些投資的基礎(chǔ)原則：?
1,、獲得令人滿意的投資回報(bào)并不需要你成為一名專家,。但如果你不是，你必須認(rèn)清自己的局限性并遵循一套可行的方法,。保持簡(jiǎn)單,，不要孤注一擲。當(dāng)別人向你承諾短期的暴利,，你要學(xué)會(huì)趕緊說(shuō)“不”,。?
2、聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來(lái)生產(chǎn)力,。如果你對(duì)某資產(chǎn)的未來(lái)收入進(jìn)行了粗略估算,，卻又感到不安，那就忘了它繼續(xù)前進(jìn)吧,。沒(méi)人能估算出每一項(xiàng)投資的可能性,。但沒(méi)必要當(dāng)個(gè)全能者;你只要能理解自己的所作所為就可以了。?
3,、如果你是聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格變動(dòng),，那你就是在投機(jī)。這本身沒(méi)什么錯(cuò),。但我知道我無(wú)法成功投機(jī),，并對(duì)那些宣傳自己能持續(xù)成功的投機(jī)者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時(shí)能壓對(duì)寶;但這些勝利者如果繼續(xù)玩下去,，沒(méi)人能擁有贏利為正的期望值,。事實(shí)上，一項(xiàng)既定資產(chǎn)最近的價(jià)格上漲,，永遠(yuǎn)都不會(huì)是買入的理由,。?
4、通過(guò)我的兩個(gè)小投資可以看出,，我只會(huì)考慮一項(xiàng)資產(chǎn)能產(chǎn)出什么,，而完全不關(guān)心它們的每日定價(jià)。聚焦于賽場(chǎng)的人才能贏得比賽,，勝者不會(huì)是那些緊盯記分板的人,。如果你能好好享受周六周日而不看股價(jià)，那工作日也試試吧,。?
5,、形成自己的宏觀觀點(diǎn)，或是聽(tīng)別人對(duì)宏觀或市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè),，都是在浪費(fèi)時(shí)間,。事實(shí)上這是危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@可能會(huì)模糊你的視野,，讓你看不清真正重要的事實(shí),。(當(dāng)我聽(tīng)到電視評(píng)論員油嘴滑舌地對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行臆想，我就回想起了米奇·曼托的尖酸評(píng)論：“你都不知道這游戲有多簡(jiǎn)單,，直到你走進(jìn)那個(gè)演播廳,。”)?
我的兩項(xiàng)購(gòu)買分別是在1986年和1993年完成,。決定進(jìn)行這些投資的時(shí)候,，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、利率或是下一年(1987和1994年)的證券市場(chǎng)走
勢(shì),，對(duì)我來(lái)說(shuō)都不重要,。我已經(jīng)記不起當(dāng)時(shí)的頭條新聞，或是權(quán)威人士說(shuō)了些什么,，不管別人怎么說(shuō),，內(nèi)布拉斯加州的玉米一直在生長(zhǎng)，學(xué)生也會(huì)聚集在紐約大學(xué),。?
在我的兩個(gè)小投資和股票投資之間,，有個(gè)重要的區(qū)別,。那就是股票會(huì)讓你知道所持股份的實(shí)時(shí)定價(jià)，而我卻從沒(méi)見(jiàn)過(guò)對(duì)我農(nóng)場(chǎng)或紐約房地產(chǎn)的報(bào)價(jià),。?
證券市場(chǎng)的投資者有個(gè)極大的優(yōu)勢(shì),，那就是他們的持股有寬幅波動(dòng)的估值。對(duì)于一些投資者來(lái)說(shuō),，確實(shí)如此,。畢竟，如果一個(gè)穆迪的朋友,，每天圍著我的財(cái)產(chǎn)
對(duì)我喊出報(bào)價(jià),，愿意以此報(bào)價(jià)來(lái)買我的農(nóng)場(chǎng)，或?qū)⑺霓r(nóng)場(chǎng)賣給我,，并且這些報(bào)價(jià)會(huì)根據(jù)他的精神狀態(tài),，在短期內(nèi)劇烈變化，我到底該怎樣利用他這種不規(guī)律的行為
來(lái)獲利?如果他的日?qǐng)?bào)價(jià)令人可笑地低,，并且我有閑錢,，我就會(huì)買下他的農(nóng)場(chǎng)。如果他喊出的報(bào)價(jià)荒謬地高,，我要么就賣給他,，或是繼續(xù)耕種。?
然而,，股票的持有者往往容易被其他持股者的反復(fù)無(wú)常和不理性所影響,，搞到自己也不理性。因?yàn)槭袌?chǎng)上的噪音太多了,，包括經(jīng)濟(jì)狀況,、利率、股票的價(jià)格等等,。一些投資者認(rèn)為聽(tīng)權(quán)威人士的意見(jiàn)很重要,，更糟糕的是，還認(rèn)為參考他們的評(píng)論來(lái)投資很重要,。?
那些擁有農(nóng)場(chǎng)或房子的人,，能夠默默持有資產(chǎn)幾十年，但當(dāng)他們接觸到大量的股票報(bào)價(jià),，加上評(píng)論員總在暗示“別一直坐著,，來(lái)買賣吧!”，他們往往就會(huì)變得狂熱起來(lái),。對(duì)于這些投資者來(lái)說(shuō),，流動(dòng)性本來(lái)是可以擁有的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在卻變成了一種詛咒。?
一個(gè)閃電崩盤或是其他極端的市場(chǎng)震蕩,，對(duì)投資者所造成的傷害,，并不會(huì)比一個(gè)古怪且愛(ài)說(shuō)話的鄰居對(duì)我農(nóng)場(chǎng)投資的傷害來(lái)得大。事實(shí)上,，下跌的市場(chǎng)對(duì)真正
的投資者來(lái)說(shuō),，是有幫助的，如果當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值的時(shí)候,，他手里還有錢可用的話,。在投資的時(shí)候,，恐懼的氛圍是你的朋友;一個(gè)歡快的世界卻是你的敵人,。?
在 2008年底發(fā)生的，嚴(yán)重的金融恐慌期間,，即使一個(gè)嚴(yán)峻衰退正在明顯地形成,，我也從未想過(guò)要賣出我的農(nóng)場(chǎng)或是紐約房地產(chǎn)。如果我100%擁有一項(xiàng)
具良好長(zhǎng)期前景的穩(wěn)固生意,，對(duì)我來(lái)說(shuō),，哪怕是稍微考慮要拋售它，都會(huì)是非常愚蠢的,。我持有的股票就是好生意的一小部分,，那為什么要賣出呢?準(zhǔn)確的說(shuō)，每一小部分或許最后會(huì)讓人失望,，但作為一個(gè)整體,，他們一定能做好。難道有人真的相信,，地球會(huì)吞沒(méi)美國(guó)驚人的生產(chǎn)性資產(chǎn)和無(wú)限的人類創(chuàng)造性??
當(dāng)查理·芒格和我買股票時(shí),，我們會(huì)把它當(dāng)成是生意的一部分，我們的分析與買下整個(gè)生意時(shí)所思考的內(nèi)容非常相似,。我們一開(kāi)始會(huì)判斷自己能否容易地估計(jì)
出,，資產(chǎn)未來(lái)五年或更久的收入范圍。如果答案是肯定的,，并且處于與我們估算底線相對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格內(nèi),，我們就會(huì)購(gòu)買這股票(或生意)。但是,，如果我們沒(méi)有能力估算出未來(lái)的收入(經(jīng)常會(huì)遇到這種情況),，我們就會(huì)簡(jiǎn)單地繼續(xù)前行，繼續(xù)尋找下一個(gè)潛在標(biāo)的,。在我們一起合作的54年里,，我們從未因宏觀或政治環(huán)境，或
其他人的看法，而放棄具有吸引力的收購(gòu),。事實(shí)上,，當(dāng)我們做決定時(shí)，這類因素想都沒(méi)想過(guò),。?
但至關(guān)重要的是,，我們認(rèn)清了自身的能力圈邊界，并乖乖地呆在里面,。即使這樣,，我們還是在股票上和生意上都犯了些錯(cuò)誤。但它們發(fā)生時(shí)都不是災(zāi)難型的,，例如在一個(gè)長(zhǎng)期上升的市場(chǎng)中,，基于預(yù)期價(jià)格行為和欲望導(dǎo)致了購(gòu)買。?
當(dāng)然,，大多數(shù)投資者并沒(méi)有把商業(yè)前景研究當(dāng)作是生活中的首要任務(wù),。如果夠明智的話，他們會(huì)知道自己對(duì)具體生意的了解不足,，并不能預(yù)測(cè)出他們未來(lái)的獲利能力,。?
我給這些非專業(yè)人士帶來(lái)了好消息：典型的投資者并不需要這些技巧�,？偟膩�(lái)說(shuō),，美國(guó)的商業(yè)一直做得很好，以后也會(huì)繼續(xù)好下去(然而可以肯定的是,，會(huì)有不可預(yù)測(cè)的忽冷忽熱出現(xiàn)),。在20世紀(jì)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66上漲到11497,，不斷上升的股利支付推動(dòng)了市場(chǎng)的發(fā)展,。21世紀(jì)，將可以看到更多的盈利,，
幾乎必然會(huì)有大量的收獲,。非專業(yè)人士的目標(biāo)不應(yīng)是挑選出大牛股，他或他的外援都是辦不到的,，但應(yīng)該持有各種生意的一部分,，總的合起來(lái)就會(huì)有很好的表現(xiàn)。一個(gè)低成本的S&P500指數(shù)基金就能滿足這個(gè)目標(biāo),。?
這是對(duì)非專業(yè)人士說(shuō)的“投資是什么”,。“什么時(shí)候投資”也是很重要的,。最危險(xiǎn)的是膽小的或新手的投資者在市場(chǎng)極度繁榮的時(shí)候入場(chǎng),，然后看到賬面虧損了才醒悟,。(想起巴頓·比格斯最近的觀察：“牛市就像性愛(ài)，在結(jié)束前的感覺(jué)最好,�,！�)投資者解決這類錯(cuò)時(shí)交易的方法是，在一段長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)積攢股份,，并永遠(yuǎn)不要在出現(xiàn)壞消息和股價(jià)遠(yuǎn)低于高點(diǎn)時(shí)賣出,。遵循這些原則，“什么都不懂”的投資者不僅做到了多樣化投資,，還能保持成本最小化,，這幾乎就能確信，可以獲得令人滿意的結(jié)果,。實(shí)際上,，相對(duì)于那些知識(shí)淵博，但連自身弱點(diǎn)都看不清的專業(yè)投資者,，一個(gè)能實(shí)事求是面對(duì)自己短處的純樸投資者可能會(huì)獲得更好的長(zhǎng)期回報(bào),。?
如果“投資者”瘋狂買賣彼此的農(nóng)地,，產(chǎn)量和農(nóng)作物的價(jià)格都不會(huì)增長(zhǎng),。這些行為的唯一結(jié)果就是，由于農(nóng)場(chǎng)擁有者尋求建議和轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性而導(dǎo)致的大量的成本,，會(huì)使總的收入下降,。?
然而，那些能從提供建議或產(chǎn)生交易中獲利的人,，一直在催促個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者要變得積極,。這導(dǎo)致的摩擦成本變得很高，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),，總體是全無(wú)好處的,。所以，忽視這些噪音吧,，保持你的成本最小化,，投資那些股票就像投資你愿意投資的農(nóng)場(chǎng)一樣。?
我該補(bǔ)充一下,，我的財(cái)富就在我嘴里：我在這里提出的建議,，本質(zhì)上與我在遺囑里列出的一些指令是相同的。通過(guò)一個(gè)遺囑,，去實(shí)現(xiàn)把現(xiàn)金交給守護(hù)我老婆利
益的托管人,。我對(duì)托管人的建議再簡(jiǎn)單不過(guò)了：把10%的現(xiàn)金用來(lái)買短期政府債券，把90%用于購(gòu)買非常低成本的S&P500指數(shù)基金(我
建議是先鋒基金VFINX),。我相信遵循這些方針的信托,，能比聘用昂貴投資經(jīng)理的大多數(shù)投資者，獲得更優(yōu)的長(zhǎng)期回報(bào)，無(wú)論是養(yǎng)老基金,、機(jī)構(gòu)還是個(gè)人,。?
現(xiàn)在說(shuō)回本·格雷厄姆。我在1949年買了本所著的《聰明的投資者》,，并通過(guò)書中的投資探討,，學(xué)到了他大部分的想法。我的金融生涯隨著買到的這本書而改變了,。?
在讀本的書之前,，我仍在投資的環(huán)境外徘徊，鯨吞著所有關(guān)于投資的書面資料,。我閱讀的大多數(shù)內(nèi)容都使我著迷：我嘗試過(guò)親手畫圖,，用市場(chǎng)標(biāo)記來(lái)預(yù)測(cè)股票走勢(shì)。我坐在經(jīng)紀(jì)公司的辦公室,，看著股票報(bào)價(jià)帶卷動(dòng),，我還聽(tīng)評(píng)論員的講解。這些都是有趣的,，但我并不為之顫抖,，因?yàn)槲疫�什么都不懂。?
相反地,，本的想法能用簡(jiǎn)練易懂的平凡文字,，有邏輯地去闡明(沒(méi)有希臘字母或復(fù)雜的公式)。對(duì)我來(lái)說(shuō),，關(guān)鍵點(diǎn)就是最新版第八章和第二十章的內(nèi)容,，這些觀點(diǎn)引導(dǎo)著我今日的投資決策。?
關(guān)于這本書的幾個(gè)有趣花絮：最新版包括了一個(gè)附錄,，里面描述了一個(gè)未被提及的投資,，是關(guān)于本的幸運(yùn)投資的。本在1948年,，當(dāng)他寫第一版書的時(shí)候進(jìn)行了收購(gòu),，注意了，這個(gè)神秘的公司就是政府雇員保險(xiǎn)公司Geico,。如果本當(dāng)時(shí)沒(méi)有看出還處于初創(chuàng)期的Geico的特質(zhì),，我的未來(lái)和伯克希爾都將會(huì)大大的不同。?
這本書1949年的版本還推薦了一個(gè)鐵路股,，當(dāng)時(shí)賣17美元,，每股盈利為10美元。(我佩服本的一個(gè)原因就是他有膽量使用當(dāng)前的例子,，如果說(shuō)錯(cuò)了就
會(huì)讓自己成為被嘲諷的對(duì)象,。)某種程度上,，低估值是由于當(dāng)時(shí)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則造成的，那時(shí)候并不要求鐵路公司在賬面盈余中體現(xiàn)出子公司的大量盈余,。?
被推薦的股票就是北太平洋公司,，它最重要的子公司是芝加哥,伯靈頓和昆西。這些鐵路現(xiàn)在是北伯林頓鐵路公司的重要組成部分,，而伯克希爾現(xiàn)今完全擁有北伯林頓鐵路公司,。當(dāng)我讀這本書的時(shí)候，北太平洋公司的市值約為4000萬(wàn)美元,，現(xiàn)在它的繼承者每四天就能賺這么多了,。?
我已記不起當(dāng)時(shí)花了多少錢來(lái)買《聰明的投資者》的第一版。無(wú)論花了多少錢,，都可以強(qiáng)調(diào)出本的格言：價(jià)格是你支付出去的,，價(jià)值是你所獲得的。我做過(guò)的所有投資當(dāng)中,，買本的書就是最好的投資(我買的那兩本結(jié)婚證除外),。?