4月24日,，“中國養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧發(fā)布2013年年報,。
去年，同樣是這一天,，它的2012年年報把我嚇了一跳：在同業(yè)公司與簽約農(nóng)戶全面虧損的情況下,，雛鷹農(nóng)牧“獨(dú)善其身”,，錄得3.03億凈利潤。
理財周報記者吳愛粧隨即赴河南新鄭,，并于5月20日刊發(fā)稿件《雛鷹農(nóng)牧造假事項(xiàng)調(diào)查》提出多項(xiàng)質(zhì)疑,，包括詭異的盈利、可能隱瞞關(guān)聯(lián)交易,，以及募投項(xiàng)目涉嫌虛假陳述,。
報道刊登后雛鷹農(nóng)牧停牌，發(fā)出一份“澄而不清”的公告,，還獲得河南證監(jiān)局背書，此事最終不了了之,。
在2013年年報中,，“盈利神話”被雛鷹農(nóng)牧自己捅破了，扣非凈利潤從2.98億下降到0.35億,，意味著它主營業(yè)務(wù)幾乎沒賺錢,。雛鷹農(nóng)牧對業(yè)績下滑的解釋是受“豬周期”下行影響，可它2012年每頭豬還能賺200塊,，這影響真有這么大嗎?
雛鷹農(nóng)牧2013年?duì)I收18.68億元,，其中商品仔豬、商品肉豬,、二元種豬收入分別占43.01%,、28.69%、6.15%,，即8.03億元,、5.36億元、1.15億元,。
全年商品仔豬銷售量為 117.01 萬頭,，商品肉豬32.36 萬頭，二元種豬7.23
萬頭,，可以算出單價分別為687元,、1656元、1589元,。
一頭仔豬賣687元意味著什么?按照每頭25公斤計算,，單價達(dá)到27元/公斤。而每頭仔豬都是25公斤顯然不可能,，也就是說實(shí)際單價更高,，可能達(dá)到30元/公斤，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平,。
這么高的價格,，利潤有多少呢?年報中關(guān)于毛利率只有“生豬產(chǎn)品”這個大項(xiàng)，去年是29.24%、前年是33.99%,，具體三種豬的毛利率分別是多少從未披露過,。
不過雛鷹農(nóng)牧去年澄清公告中有一句話：仔豬全年利潤約200-300元/頭。這句話是針對2012年說的,，當(dāng)時每頭仔豬售價729元,，去年單頭售價僅降低5.7%，對利潤的影響應(yīng)該是微乎其微,。
窺一斑而知全豹,，從仔豬可以看出去年雛鷹農(nóng)牧生豬產(chǎn)品利潤相比2012年的“每頭賺200”，并沒有大幅降低,，那扣非凈利潤為什么會暴跌88%?
年報15頁給出答案,。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別為1.50億元,、1.61億元和1.06億元,，較2012年分別上升198.99%、104.66%和69.70%,。三費(fèi)累計4.17億元,，占2013年總營收22.32%，是扣非凈利潤的12倍,。
雛鷹農(nóng)牧對三費(fèi)暴增的解釋是：銷售費(fèi)用增加是公司規(guī)模擴(kuò)大,，以及進(jìn)入終端市場相應(yīng)的運(yùn)輸費(fèi)、工資,、廣告費(fèi)等費(fèi)用增加所致;管理費(fèi)用增加是公司規(guī)模擴(kuò)大,、人員增加，相應(yīng)的工資,、折舊等費(fèi)用增加所致;財務(wù)費(fèi)用增加主要是銀行借款增加,，利息支出增加;對這些被一筆帶過的“增加”，在年報170和171頁列出了明細(xì),，各種費(fèi)用動輒暴增100%以上,，最夸張的促銷費(fèi)漲了9倍。
另外很有意思的一點(diǎn)是所得稅費(fèi)用上升231%,。從2007到2012年,，雛鷹農(nóng)牧6年合計支付稅費(fèi)僅3450萬元，去年一年就交了1851萬元,。
此前曾被猛批的存貨問題，去年進(jìn)一步惡化,，從11.26億增加至13.98億,，增幅24%,，雖然相比前年同期的72%算是有進(jìn)步，但跟同業(yè)公司相比還是高的離譜,。
綜上所述,，雛鷹農(nóng)牧2013年主營業(yè)務(wù)收入和毛利率基本仍保持前年水平，但利潤被各種說不清道不明的費(fèi)用吞噬,。我們是該批評它2013年效率太低,，還是表揚(yáng)它2012年效率超高呢?至少可以明確的一點(diǎn)是，把業(yè)績雪崩全歸咎于“豬周期”恐怕無法讓人信服,。
最后想說的是,，從遙遠(yuǎn)的銀廣夏、藍(lán)田股份,、豐樂種業(yè),、草原興發(fā)，到最近幾年的萬福生科,、綠大地，農(nóng)業(yè)股向來是造假重災(zāi)區(qū),，主要原因是對上市公司業(yè)績很難證偽,。比如雛鷹農(nóng)牧出欄量7年增長50倍，按侯建芳的規(guī)劃今年會達(dá)到70至80倍(210至240萬頭),，外界即便有所懷疑,，也沒法證偽。
對農(nóng)業(yè)股的判斷,，看基本面是不夠的,，更重要的是基本面是否符合常識與邏輯。養(yǎng)豬的如此,，還有幾家養(yǎng)牛養(yǎng)魚的公司也是如此,，對這些報表永遠(yuǎn)無法證偽的公司，還是敬而遠(yuǎn)之的好,。