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2014年企業(yè)償債高峰期將如期到來,。在當前利率趨高的背景下,，如何降低實體融資成本，管控“去杠桿化”風險已經(jīng)是當務之急,。從這個意義上說,，22日對縣域農(nóng)商行“定向降準”恰逢其時,。
目前，中國非金融部門的債務比率已經(jīng)遠超90%的國際警戒線,。根據(jù)標普數(shù)據(jù),，截至2013年底,，中國非金融類公司的債務總額共有12萬億美元，為GDP的120%,。預計到2014年底,，中國非金融企業(yè)持債規(guī)模將為13.8萬億美元，超過美國的13.7萬億美元,。
數(shù)據(jù)顯示,，2014年全年共有1706只企業(yè)債(含銀行間市場和交易所市場)將產(chǎn)生派息或兌付現(xiàn)金流，現(xiàn)金流合計2770.7261億元,，其中派息現(xiàn)金流1796.3861億元,，占比64.83%，兌付現(xiàn)金流974.34億元,，占比35.17%,。具體來看，2014年全年企業(yè)債現(xiàn)金流以派息為主,。數(shù)據(jù)顯示,，除年中5月和6月企業(yè)債派息資金量為約80億和90億元外，其余月份派息資金均超100億元,，10月,、11月和12月更是超過了200億規(guī)模，風險點比較集中,。
中國非金融部門的杠桿率上升與金融危機期間的政策刺激相關,，但更有著深層次的因素。2008年和2012年兩次債務擴張的結果是,，截至2013年末非金融企業(yè)債務占GDP的比重超過150%,，比2007年年末上升了近60個百分點。2003年至2007年快速的信貸擴張并未導致過度杠桿化,，而這次最大的不同是金融危機以來,，中國制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率漸減，最終隨著信貸擴張,，杠桿率上升,。
此外資金成本高于投資回報率也是導致負債率繼續(xù)上升的重要原因。當前,，中國的企業(yè)貸款利率大概比發(fā)達國家高兩倍,，例如，2013年期中國企業(yè)貸款利率是6.15%,，美國是2.25%左右,，日本是1%左右，德國是3.5%左右。2014年春節(jié)以后,，商業(yè)銀行貸款利率上浮60%左右,，甚至更高。債權融資成本與企業(yè)利潤率之間的差距進一步擴大,。特別是在經(jīng)濟下行壓力和企業(yè)經(jīng)營利潤下滑背景下,，可能導致利潤無法覆蓋剛性利息費用支出，甚至由于償付問題導致企業(yè)債務無法展期,，不排除出現(xiàn)一波違約潮,。
因此，控制債務成本變得異常重要,。由于當前中國傳統(tǒng)的數(shù)量調(diào)控正在讓位于價格調(diào)控,，以及貨幣政策目標越來越傾向于價格目標，判斷貨幣政策松緊也應該主要看利率變化,。如果利率總體下降，無論公開市場操作如何,，都應該視作寬松的貨幣政策,。如果利率總體上升，無論公開市場操作如何,，都應該視作偏緊的貨幣政策,。
未來中國利率政策還將受制于美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整。按照美聯(lián)儲最新的議息會議,，美聯(lián)儲估計將在2015年第二季度首次加息,，到2015年末一共加息三次，央行可能難以明顯壓低無風險利率,，2015年至2016年將是美聯(lián)儲緊縮對中國經(jīng)濟沖擊最大的兩年,。
降低非金融部門的債務風險首先要有序調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負債表，建立市場化的企業(yè)資本金補充機制,，使企業(yè)恢復到健康的資產(chǎn)負債率水平,。通過市場化方式(留存利潤、權益融資,、私募基金,、股權轉讓等)補充企業(yè)資本金。特別是抑制地方政府競爭性投資,，激發(fā)民間資本市場活力,，進而提高社會資金形成和配置效率。
此外,，貨幣政策要保證相對穩(wěn)定的利率水平,，要建立政策“緩沖帶”，比如可以通過商業(yè)銀行或金融機構超額準備金和超儲率來影響利率和整體流動性。超儲率代表銀行閑置資金的充裕程度,，自去年6月“錢荒”以來,，金融機構超儲率和超儲規(guī)模基本維持在2.1%和2萬億左右的水平,，這意味著如有必要,，可以通過平衡貨幣存量，改變資產(chǎn)低效配置,，進而提高貨幣政策有效性,。
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