上海醫(yī)藥,、中國建材,、綠地集團(tuán)、海螺水泥……多家國企近期紛紛表示要探索員工持股,、推出激勵(lì)方案,，讓人目不暇接。業(yè)內(nèi)人士指出，員工持股并不是一個(gè)新事物,。輔以資本市場(chǎng)與國資國企的其他配套改革,，此次掀起的員工持股熱潮或成為擾動(dòng)相關(guān)上市公司股價(jià)的因素�,！�2.0版”員工持股方案有可能提振哪些公司的業(yè)績?從歷史數(shù)據(jù)看,，投資者應(yīng)著重關(guān)注公司治理完善規(guī)范、處于完全競(jìng)爭性領(lǐng)域,、行業(yè)環(huán)境較佳的相關(guān)上市公司,。投資者需“挑肥揀瘦”，小心篩選后再下手布局,。
股權(quán)激勵(lì)效果有限
員工持股并非新鮮事,，多年前便被引入國企改制過程，還出現(xiàn)過管理層收購的試點(diǎn)嘗試,，但由于國有資產(chǎn)流失的爭議,，最終被有關(guān)部門下文叫停。此后,，員工持股逐漸淡出國資改革的舞臺(tái),，上市國企在股權(quán)激勵(lì)的框架下還偶有嘗試。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),，A股國有控股上市公司共981家,，占上市公司總數(shù)的38.7%，而自2005年至今,，上市國企共出臺(tái)95件次股權(quán)激勵(lì)方案,，僅占上市公司全部股權(quán)激勵(lì)方案的13%。
這些持股計(jì)劃究竟效果如何?中國企業(yè)研究院首席研究員李錦表示,，過去幾年已采取股權(quán)激勵(lì)方案的國有上市公司中,，收效甚好的寥寥無幾。
資本市場(chǎng)體制不健全是影響實(shí)施效果的一大因素,。北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高明華指出,，我國資本市場(chǎng)信息披露制度尚不健全，股價(jià)顯示不出上市公司的真實(shí)績效,，使激勵(lì)效果打了折扣,。資本市場(chǎng)的法規(guī)也存在漏洞，如《公司法》規(guī)定公司高管任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股票不得超過其所持有本公司股票總數(shù)的25%,，該規(guī)定對(duì)高管辭職后拋售股票無約束作用,。
實(shí)際數(shù)據(jù)也表明，股權(quán)激勵(lì)不如看起來那么美,。選取2006年至2010年間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的82家包含國企在內(nèi)的上市公司(剔除金融類,、ST,、*ST、數(shù)據(jù)缺失等公司),，根據(jù)其年報(bào)進(jìn)行各項(xiàng)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)可發(fā)現(xiàn),，激勵(lì)計(jì)劃公告日的前十個(gè)交易日與后四個(gè)交易日平均超額收益率可保持正值,，并且實(shí)施計(jì)劃之后的第一年總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均呈現(xiàn)較快的上升趨勢(shì),，但在第二年和第三年兩個(gè)指標(biāo)便均出現(xiàn)下降，而這些公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期多為5-10年,。
也就是說,，無論經(jīng)濟(jì)大環(huán)境怎樣，股權(quán)激勵(lì)能夠支撐上市公司業(yè)績加足馬力跑上一段時(shí)間,，短期內(nèi)能帶來股東財(cái)富的增加,，但長期效果并不顯著。
持股范圍得到規(guī)范
包括員工持股在內(nèi)的新一輪國企改革被資本市場(chǎng)寄予厚望,。重啟的員工持股試點(diǎn)與過去相比,，打上了兩個(gè)新標(biāo)簽，一是混合所有制企業(yè),，二是管理層和企業(yè)骨干持股,，范圍得到限定和規(guī)范。
“2005年之前的員工持股甚至現(xiàn)在的一些股權(quán)激勵(lì)案例中,，持股的面太廣,，內(nèi)部持股的差距沒有拉開�,？梢哉f是人人持股,、平均持股，激勵(lì)成為一種福利,，失去了其本義,，激勵(lì)效果不大�,！碧鞆�(qiáng)管理咨詢公司總經(jīng)理祝波善稱,。此輪改革鼓勵(lì)關(guān)鍵崗位的經(jīng)營管理者、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干持股,，新一輪員工持股將以更嚴(yán)謹(jǐn),、更科學(xué)的方法重啟。
不過,，員工持股的具體形式與以前相比未發(fā)生脫胎換骨的變化,。從各級(jí)國資管理系統(tǒng)透露出的方案來看，不少國資委重啟的員工持股將考慮在混合所有制企業(yè)中允許員工個(gè)人出資入股或以投資公司,、股權(quán)信托,、有限合伙企業(yè)等方式持股,。
員工持股公司、信托公司持股等乍看之下像新名詞,，其實(shí)也屬于“朝花夕拾”,，過去或多或少嘗試過。剛剛公布激勵(lì)計(jì)劃的綠地集團(tuán)采取的就是員工持股方式,，綠地集團(tuán)管理層43人出資10萬元設(shè)立格林蘭投資,，通過一系列復(fù)雜的“有限合伙人”安排代持了3759.74萬元的綠地員工持股權(quán)，格林蘭投資控制了28.83%的綠地股份,。
信托公司持股也不如聽上去那般神秘,。這種方式就是企業(yè)將員工的購股資金作為信托財(cái)產(chǎn)委托給信托機(jī)構(gòu)，依據(jù)委托人確定的管理方式或信托公司代為確定的管理方式管理和運(yùn)用信托資金或信托財(cái)產(chǎn),，員工股權(quán)可以在內(nèi)部按照既定規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,、繼承、回購等行為,，至此完成持股計(jì)劃,。
盡管具體形式會(huì)沿襲以往模式，但業(yè)內(nèi)人士指出,，輔以資本市場(chǎng)與國資國企的其他配套改革,，員工持股除了作為短期催化劑之外，未必不能構(gòu)成長期支撐股價(jià)的利好因素,，推出相關(guān)計(jì)劃的公司仍是資本市場(chǎng)不可錯(cuò)過的盛宴,。
三維度考察投資標(biāo)的
有業(yè)內(nèi)人士表示，從歷史數(shù)據(jù)觀察,，面對(duì)不斷拋出員工持股“2.0版”的國有上市公司,，投資者著重關(guān)注的標(biāo)的應(yīng)滿足公司治理完善規(guī)范、處于完全競(jìng)爭性領(lǐng)域,、行業(yè)外在環(huán)境較佳等標(biāo)準(zhǔn),。
為給持股計(jì)劃留有充分的考察期限，選取2006年至2011年期間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國有上市公司作為樣本,，剔除停止實(shí)施與財(cái)務(wù)造假者,，共有格力電器等24家公司，2006至2011年的六年間各有6,、1,、4、3,、6,、4家公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，每年均有分布,，其中15家處于制造業(yè),、3家處于房地產(chǎn)業(yè),。
統(tǒng)計(jì)顯示，在這些公司中,，烽火通信等14家公司在激勵(lì)方案實(shí)施前后即出現(xiàn)股價(jià)上漲,。南天信息等12家公司在方案實(shí)施后的兩年間股價(jià)呈“倒V型”，股價(jià)上漲了5至20個(gè)月后便進(jìn)入下跌通道,，這些公司主要落在通信技術(shù)行業(yè)和各類制造業(yè),。
上述公司的表現(xiàn)已算不俗。華菱鋼鐵等7家公司在公告后出現(xiàn)了長時(shí)間股價(jià)下降,，其中西藏城投與華僑城的股價(jià)短暫沖高后即開始下跌,，天地科技與中國南車在實(shí)施持股計(jì)劃的兩年后股價(jià)仍未有起色,。這些企業(yè)多屬于重工業(yè),、房地產(chǎn)業(yè)、食品業(yè),，其中鋼鐵等周期性行業(yè)出現(xiàn)較長時(shí)間的整體過剩,。
有兩家公司在實(shí)施后的兩年間保持股價(jià)一路上揚(yáng)，分別是上海家化與雙鷺?biāo)帢I(yè),，分屬化學(xué)制品制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè),。這兩家公司均處于完全競(jìng)爭性領(lǐng)域，并且股價(jià)有堅(jiān)實(shí)的業(yè)績支撐：二者的營收與凈利潤在實(shí)施的第一年至第三年連續(xù)快速上漲,。另外二者在體制機(jī)制上市場(chǎng)化程度較高,，公司治理較為規(guī)范，上海家化更在2011年成為上海國資委主導(dǎo)改制的第一家國企,，整體出售給平安集團(tuán),。
從理論上來說，技術(shù)/智力密集型企業(yè)也值得關(guān)注,。祝波善指出,，從現(xiàn)代企業(yè)的角度，人力資源管理將過渡到人力資本管理,，可資本化的人力資源主要指科研,、創(chuàng)意、設(shè)計(jì)等企業(yè)中能夠作為重要生產(chǎn)要素的骨干人員,。未來實(shí)施員工持股的國企將更加集中在科研院所,、高新技術(shù)上市公司等。
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