英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站日前登載渣打銀行行政總裁冼博德撰寫的文章說,，中國(guó)的債務(wù)雖多,，但不可能出現(xiàn)看空者所謂的“崩盤”。文章在分析中國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)之后表示,，在解決債務(wù)問題方面少不了磕磕絆絆,，但“與許多西方觀察人士所聲稱的相比,，中國(guó)似乎有大得多的可能找到出路,、克服這些挑戰(zhàn)”,。文章題為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)因債務(wù)崩盤》，摘要如下：
中國(guó)借債太多,，這一點(diǎn)似乎是沒有爭(zhēng)議的,。該國(guó)總債務(wù)(指公共部門,、消費(fèi)者和企業(yè)三者債務(wù)之和)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比,，已大幅升高至230%，遠(yuǎn)高于本次全球金融危機(jī)爆發(fā)前的水平,。在其他國(guó)家,，如此高的水平已足以引發(fā)諸多嚴(yán)重問題。
看空中國(guó)者把這一比例視為中國(guó)即將“崩盤”(即債務(wù)導(dǎo)致的硬著陸)的證據(jù),。他們特別指出,，工業(yè)產(chǎn)能過剩和建成基礎(chǔ)設(shè)施過多是這種債務(wù)驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式的必然結(jié)果。他們談到了影子銀行的迅速膨脹與不透明,。他們還指出,，銀行間市場(chǎng)資金吃緊、一家太陽(yáng)能企業(yè)所發(fā)債券最近違約以及人民幣匯率走低,，都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩盤在即的警示信號(hào),。
但如果由此就倉(cāng)促得出崩盤不可避免的結(jié)論，那就錯(cuò)了,。將中國(guó)的債務(wù)問題與本次危機(jī)前的美歐債務(wù)問題劃等號(hào),，是忽略了兩者之間的一些重要區(qū)別：
首先，中國(guó)借債很多,，但儲(chǔ)蓄也很多,。所以，中國(guó)基本上一直是自己跟自己借,。這與依賴外國(guó)債權(quán)人的情況大不相同,。
其次,，借債增多主要是由企業(yè)而非政府或消費(fèi)者推動(dòng)的。與此同時(shí),，頗為矛盾的是,，中國(guó)企業(yè)也一直在積累大量?jī)?chǔ)蓄。由于基本沒有分紅或提高回報(bào)的壓力,，它們把資金又放回了銀行和影子銀行,，經(jīng)由后兩者再貸給其他企業(yè)。這不是什么有效的配置資源方式,，但它在更大程度上揭示出的是資本市場(chǎng)的缺陷,，而不是系統(tǒng)性的過度舉債。
再者,，中國(guó)借債主要是為了籌措資金投資,。如果你像本次危機(jī)前的美歐那樣借債消費(fèi)，那么當(dāng)盛宴結(jié)束后,，你基本上從中得不到任何東西,，得到的只是生活水平下降。如果你借債投資.你最后得到的可能是一些昂貴卻無(wú)用之物以及過剩產(chǎn)能,。但你也可以得到一些超級(jí)棒的基礎(chǔ)設(shè)施,，比如中國(guó)的高鐵網(wǎng)絡(luò)以及一些世界級(jí)的生產(chǎn)設(shè)施。
最后,，中國(guó)已經(jīng)意識(shí)到了這個(gè)問題,。中國(guó)政府可不會(huì)被本次危機(jī)前令眾多西方政策制定者和銀行家喪失判斷力的“新經(jīng)濟(jì)范式”幻覺所迷惑。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層清楚中國(guó)存在一個(gè)問題并決心解決它,。在3月于北京召開的中國(guó)發(fā)展高層論壇2014年年會(huì)上,，幾乎每場(chǎng)會(huì)議都涉及到杠桿過高和產(chǎn)能過剩的議題。中國(guó)發(fā)展高層論壇是由政府贊助的,，中國(guó)許多高級(jí)別領(lǐng)導(dǎo)人出席了該論壇,。
西方分析人士提到的許多警示信號(hào)，都是中國(guó)政府刻意引導(dǎo)出現(xiàn)的,，或者是受中國(guó)政府歡迎的,。中國(guó)有關(guān)部門希望收緊銀行間市場(chǎng)，樂見一起債券違約導(dǎo)致市場(chǎng)紀(jì)律加強(qiáng),，并下決心打破人民幣將一直單邊升值的觀念,。
事實(shí)上,，在中國(guó)看來(lái),，解決債務(wù)問題只是對(duì)金融體系實(shí)施更激進(jìn)的全面改革的一個(gè)要素而已。全面改革包括放開利率管制,、發(fā)展資本市場(chǎng),、改革地方政府財(cái)政以及最終放開資本賬戶管制,。
這些問題都是相互聯(lián)系的。比如,，影子銀行的興起既與投資者追求高收益有關(guān),，也與信貸需求有關(guān)。由于存款利率有上限,、可投資的債券不多,、股票分紅往往少得可憐，儲(chǔ)戶們迫切需要其他投資渠道,。所以,，互聯(lián)網(wǎng)儲(chǔ)蓄工具迅猛地發(fā)展起來(lái)。以阿里巴巴的余額寶為例,，自2013年6月上線以來(lái),，余額寶吸收的存款已突破800億美元。
此類基金繞開了存款利率上限和種種流動(dòng)性及資本金規(guī)定,，收益率比銀行存款利息高,。它們隨后再把吸收來(lái)的存款出借給銀行。這一監(jiān)管套利以及伴隨的道德風(fēng)險(xiǎn),，讓人回想起本次危機(jī)前美國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)生的事情,，凸顯出迅速推進(jìn)存款利率自由化的必要性。
在逐步去杠桿化的同時(shí)又不過度抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，這需要高超的技巧,。徹底改變中國(guó)整個(gè)金融體系的運(yùn)作方式是一項(xiàng)極其艱巨的任務(wù)。前路注定會(huì)崎嶇不平,，磕磕絆絆肯定少不了，但迄今為止,，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川及其在監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府部門的同行,，步伐一直邁得相當(dāng)穩(wěn)健。
當(dāng)前有利的一點(diǎn)是,，在中國(guó)的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)開始轉(zhuǎn)變的同時(shí),，根本驅(qū)動(dòng)力仍然強(qiáng)勁。城市化仍在快速推進(jìn),。國(guó)內(nèi)消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)迅速,。此外，由于服務(wù)業(yè)并不存在產(chǎn)能過剩,，因此它有足夠的空間推動(dòng)增長(zhǎng),、創(chuàng)造就業(yè)。所以,，雖然前路少不了磕磕絆絆,，但與許多西方觀察人士所聲稱的相比,，中國(guó)似乎有大得多的可能找到出路、克服這些挑戰(zhàn),。
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