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中國(guó)證監(jiān)會(huì)21日發(fā)布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)�,！掇k法》共9章,、70條,，內(nèi)容包括總則、優(yōu)先股股東權(quán)利的行使,、上市公司發(fā)行優(yōu)先股,、非上市公眾公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股、交易轉(zhuǎn)讓及登記結(jié)算,、信息披露,、回購(gòu)與并購(gòu)重組、監(jiān)管措施和法律責(zé)任,、附則等,。
根據(jù)《辦法》，上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股,，非上市公眾公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股,。上市公司發(fā)行優(yōu)先股，可以申請(qǐng)一次核準(zhǔn),，分次發(fā)行,；非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股僅向《辦法》規(guī)定的合格投資者發(fā)行，每次發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)二百人,。
我們認(rèn)為,，發(fā)行優(yōu)先股的意義在于：一是可以在此基礎(chǔ)上推中國(guó)版的401K，盤(pán)活市場(chǎng)存量資金,，如社保,、企業(yè)年金和養(yǎng)老保險(xiǎn)等；二是作為一種支付手段,，在國(guó)企改革(如混合所有制推進(jìn)),、收購(gòu)兼并中廣泛應(yīng)用；三是進(jìn)行市值管理,，增強(qiáng)普通股利益,，特別是應(yīng)用于資本杠桿比較大的公司或強(qiáng)周期行業(yè)，如銀行補(bǔ)充資本金,，許多藍(lán)籌公司回購(gòu)普通股以注銷(xiāo),。
針對(duì)《辦法》，我們分析認(rèn)為：
優(yōu)先股利好上證50等藍(lán)籌股,�,！掇k法》規(guī)定：上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股,；上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股,，應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一：(一)其普通股為上證50指數(shù)成份股；(二)以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司；(三)以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的,，可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段,，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股,。
優(yōu)先股不會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)壓力,。《辦法》第三十三條規(guī)定,，上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股,。但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開(kāi)發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股,。
優(yōu)先股可隨市場(chǎng)調(diào)節(jié),，《辦法》允許上市公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股采取儲(chǔ)架發(fā)行。同時(shí),，《辦法》要求“相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)象累計(jì)不得超過(guò)二百人”,，“非公開(kāi)發(fā)行的相同條款優(yōu)先股經(jīng)交易或轉(zhuǎn)讓后，投資者不得超過(guò)二百人,。
優(yōu)先股具備一般股的融資功能，《辦法》規(guī)定上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過(guò)公司普通股股份總數(shù)的50%,，且籌資金額不得超過(guò)發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%,。
優(yōu)先股可以與國(guó)企改革形成共振，激活市場(chǎng)存量,，助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。由于以前我國(guó)的優(yōu)先股市場(chǎng)較為落后，導(dǎo)致大量的場(chǎng)外風(fēng)險(xiǎn)厭惡資金無(wú)法進(jìn)入資本市場(chǎng),，優(yōu)先股的發(fā)行可以提高這部分資金的效率,，激活這部分存量資金；同時(shí)優(yōu)先股為國(guó)企改革提供了一種新的工具,，可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)方式的不足,，有利于國(guó)企改革的推廣。
優(yōu)先股可成為一種重要的并購(gòu)支付工具,。和傳統(tǒng)并購(gòu)支付工具相比,，優(yōu)先股具有不增加債務(wù)、增厚股本,、鎖定收益,、風(fēng)險(xiǎn)較普通股低等優(yōu)勢(shì)，將在并購(gòu)支付上發(fā)揮其獨(dú)有的作用,。
對(duì)此,，我們認(rèn)為，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和資本市場(chǎng)的迅速擴(kuò)張，資源合理配置,、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,、金融創(chuàng)新已成為當(dāng)下的重要課題。并購(gòu)重組在促進(jìn)資源配置,、結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中扮演著重要角色,。然而市場(chǎng)波動(dòng)較大，信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題使得我國(guó)的并購(gòu)重組交易效率低下,。解決效率低的問(wèn)題,，需要依靠并購(gòu)重組交易工具的創(chuàng)新。在西方成熟的資本市場(chǎng),，已發(fā)展出超過(guò)30種細(xì)分的并購(gòu)重組交易工具,，包括可轉(zhuǎn)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債,、或有負(fù)債,、認(rèn)股權(quán)證、美國(guó)存托憑證(ADR),、抵押債券(Mortgage bond)等等,。相比較，在我國(guó)約90%的并購(gòu)重組中,，仍僅僅使用普通股,、現(xiàn)金作為支付工具。
單一傳統(tǒng)的交易工具已不能滿足市場(chǎng)化的并購(gòu)重組需求,，例如2008年,，就因沒(méi)有能夠規(guī)避股市震蕩風(fēng)險(xiǎn)的交易工具，使得29個(gè)并購(gòu)重組項(xiàng)目最終失敗,。然而金融創(chuàng)新并不能一蹴而就,，設(shè)計(jì)過(guò)于復(fù)雜的交易工具有可能成為逃避監(jiān)管的手段�,？紤]到優(yōu)先股已在成熟市場(chǎng)廣泛應(yīng)用,，及其本身特有的雙重性(兼具股權(quán)性與債權(quán)性)，我們將從理論研究與實(shí)證分析兩個(gè)角度探討引入優(yōu)先股作為并購(gòu)重組交易的支付工具的可行性與必要性及所產(chǎn)生的影響,。由于發(fā)生在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的并購(gòu)重組交易鮮少采用優(yōu)先股作為交易工具,，關(guān)于這方面的理論研究也相對(duì)匱乏，我們將著重分析優(yōu)先股作為并購(gòu)重組交易工具在美國(guó)市場(chǎng)的應(yīng)用情況及產(chǎn)生的影響,。
在中國(guó),，關(guān)于“并購(gòu)重組引入可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股”的探討已日益受到重視,。包括普通股權(quán),、普通債、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債,、認(rèn)股權(quán)證,，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在內(nèi)的交易工具在成熟的并購(gòu)重組市場(chǎng)各自發(fā)揮著重要作用。引入優(yōu)先股作為并購(gòu)重組交易工具的必要性與可行性得到認(rèn)可,。
我們建議買(mǎi)進(jìn)上證50ETF,。由于優(yōu)先股政策的推進(jìn)，將帶來(lái)融資方面的創(chuàng)新和便利,，推動(dòng)公司發(fā)展,，從而利好率先試點(diǎn)優(yōu)先股的上證50相關(guān)個(gè)股。
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