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在經(jīng)歷了一個多月的IPO“空窗期”后,，3月21日,，證監(jiān)會正式公布了“微調(diào)”過的新股發(fā)行改革方案，尤其對于前期爭議較多的老股轉(zhuǎn)讓和網(wǎng)下配售環(huán)節(jié)做了針對性的調(diào)整,。
在3月21日的例行新聞發(fā)布會上,，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，《中國證監(jiān)會關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱《改革意見》）發(fā)布以來,，新股發(fā)行市場化改革的方向得到市場和社會各界的普遍認可,，各項改革措施得到了積極的落實，強化新股發(fā)行的過程監(jiān)管,、行為監(jiān)管和事后問責,，已在市場中形成廣泛共識。與此同時,，市場也期待證監(jiān)會能根據(jù)市場情況對相關(guān)措施加以完善,，更進一步加大事中事后監(jiān)管力度，打擊違法違規(guī)行為,，保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益,。對此,，證監(jiān)會積極回應市場關(guān)切，廣泛征求意見,，及時對發(fā)行承銷辦法,、老股轉(zhuǎn)讓規(guī)定、募集資金運用信息披露等進行了微調(diào)和完善,，目的是繼續(xù)堅持市場化,、法治化的改革方向，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性,，更加突出發(fā)揮市場約束機制,，更加突出事中事后監(jiān)管，為下一步向注冊制改革過渡打下良好基礎,。
一是進一步優(yōu)化老股轉(zhuǎn)讓制度,。適當放寬募集資金使用限制，強化募集資金合理性的信息披露,。新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項目資金需求量強制掛鉤,，但要根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)特點、經(jīng)營規(guī)模,、財務狀況等因素從嚴審核募集資金的合理性和必要性,。老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。發(fā)行人,、轉(zhuǎn)讓老股的股東和相關(guān)網(wǎng)下投資者之間不得存在財務資助等不當利益安排,。
二是規(guī)范網(wǎng)下詢價和定價行為。規(guī)定網(wǎng)下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份,。由證券業(yè)協(xié)會在自律規(guī)則中細化網(wǎng)下投資者需要具有豐富的投資經(jīng)驗和定價能力等條件，對不具備定價能力,、未能審慎報價,、在詢價過程中存在違規(guī)行為的列入“黑名單”并定期公布,推動形成具有較高定價能力的投資者隊伍。
三是進一步滿足中小投資者的認購需求,。增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥的檔次,，對網(wǎng)上有效認購倍數(shù)超過150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過本次公開發(fā)行量的10%,，其余全部回撥到網(wǎng)上,。同時，網(wǎng)下配售進一步向具有公眾性質(zhì)的機構(gòu)傾斜,，在現(xiàn)行向公募和社�,；饍�(yōu)先配售40%股票的基礎上，要求發(fā)行人和承銷商再安排一定比例的股票優(yōu)先配售給保險資金和企業(yè)年金,。
四是強化對配售行為的監(jiān)管,。加強規(guī)范性要求,，增加禁止配售關(guān)聯(lián)方，禁止主承銷商向與其有保薦,、承銷業(yè)務合作關(guān)系的機構(gòu)或個人配售,。規(guī)定公募基金等公眾投資機構(gòu)的配售比例應當不低于其他投資者。在網(wǎng)下自主配售時,，承銷商對同類投資者配售比例應當相同,。
五是進一步加強事中事后監(jiān)管。對發(fā)行承銷過程實施后發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)或者存在異常情形的,，責令發(fā)行人和承銷商暫�,；蛑兄拱l(fā)行，對相關(guān)事項進行調(diào)查處理,。建立常態(tài)化抽查機制,，加大事中事后檢查力度。在承銷辦法中進一步明確發(fā)行人和主承銷商不得泄露詢價和定價信息,，加大對串標行為的打擊力度,。證券業(yè)協(xié)會還將采取相關(guān)自律措施，加強監(jiān)督檢查,。
張曉軍強調(diào),，新股發(fā)行將繼續(xù)堅定不移地推進市場化改革，統(tǒng)籌平衡好改革的力度和市場承受的程度,。改革的成效需要經(jīng)過一段時間內(nèi)相關(guān)各方的市場博弈才能體現(xiàn),，需要放在一個比較長的時期來觀察和檢驗。任何一項改革都不可能一蹴而就,，解決所有的問題,。改革是一項系統(tǒng)工程，需要綜合施策,，標本兼治,，循序漸進。
實際上,，在此前完成發(fā)行并上市的48其IPO中,，原始股東借助老股轉(zhuǎn)讓這一新設制度進行大規(guī)模套現(xiàn)已經(jīng)成為了本次新股發(fā)行中最為“丑陋”的一幕，也引發(fā)了輿論對于本次新股發(fā)行改革的口誅筆伐,。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，已經(jīng)完成發(fā)行的48家企業(yè)中，有39家實施了老股轉(zhuǎn)讓,，老股轉(zhuǎn)讓總數(shù)量達到了3.97億股,，新股發(fā)行數(shù)量則為20.08億股。按照發(fā)行價格計算,，上述老股轉(zhuǎn)讓共計套現(xiàn)資金111.05億元,，同實際募集資金的比例已經(jīng)達到了1:2左右,。
對此，張曉軍表示,，推出老股轉(zhuǎn)讓可以增加新上市公司可流通股數(shù)量,，促進買賣雙方博弈，約束買方高報價,，緩解超募問題,。但是在實踐中也存在不盡合理之處，擬從兩個方面入手加以完善：一是要求老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量,，通過市場化方式約束老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量,；二是明確首發(fā)以公司融資為主的原則，同時適當放寬募集資金使用限制,，允許首發(fā)募集資金用于公司的一般用途,，如補充流動資金、償還銀行貸款等,，但應當說明合理性,，并詳盡披露。
除了老股轉(zhuǎn)讓之外,，此次新股發(fā)行改革退出了主承銷商自主配售制度,，并且對網(wǎng)下報價環(huán)節(jié)進行了調(diào)整，然而,，在新股我武生物的網(wǎng)下配售中,，一些些特定投資者拿到高比例網(wǎng)下配售，遭到了市場的質(zhì)疑,，甚至有學者舉報其利用網(wǎng)下配售進行“利益輸送”,；在新股天賜材料的網(wǎng)下詢價和發(fā)行中，參與詢價的524家機構(gòu)中有155家統(tǒng)一的報出了13.66元的價格,，并且“恰巧”命中發(fā)行價,。另一方面，由于多家新股在發(fā)行中大比例剔除高報價以控制發(fā)行價格,，使得新股發(fā)行出現(xiàn)了“價低者得”的情況，也引發(fā)了市場的非議,。
針對媒體反映的網(wǎng)下投資者定價能力參差不齊問題,，張曉軍表示，股票發(fā)行仍然是賣方市場,，一,、二級市場差價客觀存在，打新,、炒新現(xiàn)象仍然普遍存在,，市場上具有較高素質(zhì),、理性投資理念和較強定價能力的投資者還不是很多，某些投資者甚至還存在投機報價,、串通報價,、人情報價等情形。提高網(wǎng)下投資者定價能力,，促進新股發(fā)行合理定價,，是新股發(fā)行體制改革的長期任務。對此,，本次擬采取以下措施：一是明確網(wǎng)下投資者需具有豐富的投資經(jīng)驗和定價能力,，并要求證券業(yè)協(xié)會從投資者的研究力量、估值模型及能力,、投資決策程序等方面對其定價能力做細化界定,；同時要求網(wǎng)下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份，過濾掉一部分純粹打新的投機者,。二是明確網(wǎng)下非個人投資者應以機構(gòu)為單位進行報價,，防范同一機構(gòu)不同產(chǎn)品梯次報價，博入圍概率,。三是進一步明確證券業(yè)協(xié)會加強對網(wǎng)下投資者的自律監(jiān)管職能,，對不具備定價能力、未能審慎報價的,、在詢價過程中存在違規(guī)行為的,，列入黑名單定期公布,在一定期間內(nèi)禁止其參與網(wǎng)下發(fā)行，逐步推動形成高質(zhì)量的網(wǎng)下投資者隊伍,。
針對新股配售明顯偏向網(wǎng)下機構(gòu)投資者的問題,，證監(jiān)會表示，這種說法不準確,。實際上,，已經(jīng)完成發(fā)行并上市的48只新股中，有44只啟動回撥機制,，占比91.67%,；18只回撥比例達到20%，26只回撥比例達到40%,。48只新股實際網(wǎng)上發(fā)行量占比平均61.81%,，網(wǎng)下發(fā)行量占比平均38.19%，網(wǎng)上是網(wǎng)下的1.61倍,。同時,，考慮到廣大中小投資者的認購需求十分旺盛，本次政策微調(diào)又增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥的檔次，進一步滿足網(wǎng)上中小投資者的需求,。對于網(wǎng)上有效認購倍數(shù)超過150倍的,，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過本次公開發(fā)行量的10%，其余全部回撥到網(wǎng)上,。
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