3月26日,，“11超日債”債權(quán)人大會將如期召開,。北京地區(qū)11超日債券持有人稱,，目前正在征集委托，“當達到10%以后,，將按照募集說明書的規(guī)定，正式提出議案提請表決”,。此前超日太陽公告,，超日債第二期利息無法按期全額支付。
山西聯(lián)盛集團董事長邢立斌日前被警方帶走,，這讓聯(lián)盛集團的重組平添變數(shù),。而在該集團多達300億元的巨額債務(wù)中，涉及超過50億元的信托資金,，其中包括近27億元的集合信托,。在這些深陷聯(lián)盛債務(wù)泥淖的集合信托中，已有多只產(chǎn)品的兌付已逾期,。
超日債,、深陷聯(lián)盛危機的信托產(chǎn)品等信用違約事件接二連三爆發(fā)，令眾多去年一度是“香餑餑”的高收益產(chǎn)品,，今年紛紛成為避之唯恐不及的“燙手山芋”,。
多位基金經(jīng)理在接受記者采訪時表示，長期以來,，“剛性兌付”的存在導(dǎo)致固定收益產(chǎn)品的利率曲線嚴重扭曲,，風(fēng)險和收益完全不匹配，從而造成包括機構(gòu)在內(nèi)的各類投資者盲目追逐高收益產(chǎn)品，令整個固定收益市場累積了巨大的風(fēng)險,。一旦“剛性兌付”被徹底打破,，這些風(fēng)險將會短期對資本市場乃至整個金融體系造成嚴重沖擊。
業(yè)內(nèi)人士認為,，無論是債市還是信托行業(yè),，目前有關(guān)部門尚有能力控制信用違約事件的蔓延，因此,，信用違約事件連續(xù)發(fā)生是否會引爆系統(tǒng)性風(fēng)險,，其關(guān)鍵仍在有關(guān)部門的意愿。而種種跡象顯示,，有關(guān)部門可能會容忍一定程度的市場化違約行為,，但會力控系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。
誰將成“超日第二” 高收益風(fēng)險產(chǎn)品成“燙手山芋”
對于眾多機構(gòu)而言,，超日債付息的違約,，既在意料之中，又在意料之外,。
“超日債違約,，意料之中的是*ST超日自身早已喪失償付能力，違約的概率比較高,，但意料之外的是,，包括有關(guān)部門在內(nèi)的外部支持并未如預(yù)期到來，凸顯采用市場化方式解決債券違約的意圖,，這從一定程度上意味著‘剛性兌付’已經(jīng)打破,，而公募債券市場打破‘剛性兌付’的時點顯然比預(yù)想得要早�,！鄙虾Ｄ郴鸸竟潭ㄊ找尕撠�(zé)人向記者表示,。
超日債違約事件對市場的沖擊不容小覷。有基金經(jīng)理認為,，相較于超日債自身的違約風(fēng)險,，市場關(guān)注度更高的，是已經(jīng)用行動打破了“剛性兌付”的預(yù)期,，未來或?qū)⒂懈喔唢L(fēng)險債券或信托產(chǎn)品采用市場化方式處理信用違約,。傳導(dǎo)到資本市場上，則會顯著扭轉(zhuǎn)此前固定收益市場中風(fēng)險錯配的現(xiàn)象,，眾多存在潛在違約風(fēng)險的高收益產(chǎn)品將成為投資者回避的對象,，其投資風(fēng)險將會提前釋放。
事實上,，由于一些信托產(chǎn)品和超日債違約事件的發(fā)生,，許多基金公司都開始對信用風(fēng)險設(shè)置“防火墻”,，以防遭遇“黑天鵝”事件的傷害。據(jù)記者了解,，一些基金公司的固定收益部門內(nèi)部建立了信用評級系統(tǒng),，部分高風(fēng)險債券被納入了“黑名單”，不僅被剔除出可投資的債券池,，還被視為觀察是否會爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的窗口,。
“由于過去幾年放任信用風(fēng)險累積，坦白說,，現(xiàn)在需要提防的債券品種并不少,。除了超日債外，最近存在退市風(fēng)險的天威債,，以及上市公司虧損嚴重的華銳債,、湘鄂債等，都被視為下一個債券違約的潛在對象,。細數(shù)下來,，被列入‘黑名單’的債券有幾十只�,！币晃粋幕鸾�(jīng)理向記者透露，“現(xiàn)在市場所觀察的是,，有關(guān)部門對債券違約的容忍底線,，因此，每一次債券違約事件的爆發(fā),，都有可能成為重擊市場的利器,，需要引起足夠的警惕�,！�
不僅債券市場,，信托行業(yè)也同樣面臨信用違約發(fā)酵的風(fēng)險。一位不愿具名的資深信托業(yè)內(nèi)人士對記者表示,，今年信托的風(fēng)險爆發(fā)點主要集中于房地產(chǎn)信托和平臺信托中,，而由于信托公司缺乏相關(guān)經(jīng)驗，使得涉礦信托和藝術(shù)品信托亦存在著不小的風(fēng)險,。據(jù)中信證券研究部金融產(chǎn)品組的統(tǒng)計,，預(yù)計今年將有7966只信托產(chǎn)品到期，規(guī)模合計9071億元,。結(jié)合利息支付等因素,，今年信托需兌付的本息將近1萬億元。其中,，房地產(chǎn),、平臺信托今年到期規(guī)模預(yù)計分別為2479億元和2251億元,，分別占今年到期的集合信托的比例為27.34%和24.82%。
信用環(huán)境脆弱 “深水炸彈”或推倒多米諾骨牌
若將觀察視角延伸會發(fā)現(xiàn),，單一的信用違約事件不過是“引子”,，其背后的“深水炸彈”才是最令人擔憂的所在：伴隨著風(fēng)險錯配被糾正，“借新還舊”的融資模式難以為繼,，從而間接推倒固定收益市場中的“多米諾骨牌”,。
業(yè)內(nèi)人士向中國證券報記者透露，“借新還舊”的模式在信托行業(yè)中體現(xiàn)得較多,。許多信托產(chǎn)品到期后,，會通過發(fā)行新產(chǎn)品的方式來還本付息，而為了順暢融資,，新產(chǎn)品的收益率往往要較舊產(chǎn)品更高,，從而不斷推高市場實際利率。長期以來,，這種“借新還舊”的模式支撐著信托行業(yè)和資金池類理財?shù)呐蛎�,，從某種意義上也成為“剛性兌付”的中堅力量。但當信用違約事件頻出,、信用風(fēng)險開始被高度重視時,，這種融資模式將會受到直接沖擊，而一旦無法“借新還舊”,，部分高收益的信托產(chǎn)品就存在兌付風(fēng)險,，并有可能觸發(fā)大量的關(guān)聯(lián)風(fēng)險。
針對信托行業(yè)的風(fēng)險點,，平安信托此前發(fā)布的一份報告表示,，由于信托貸款主要集中房地產(chǎn)、政府融資平臺等較高風(fēng)險領(lǐng)域,，一旦宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)周期性下行,，信托貸款業(yè)務(wù)勢必首當其沖受到?jīng)_擊。而前述資深信托業(yè)內(nèi)人士則進一步指出,，由于項目較少,，還款來源單一，房地產(chǎn)信托的風(fēng)險主要存在于一些小的房地產(chǎn)公司中,，一些經(jīng)濟實力較弱,、再融資能力較差的區(qū)縣級項目則是信政合作的平臺類信托的風(fēng)險爆發(fā)點。此外,，一些業(yè)內(nèi)人士認為,，一些信托產(chǎn)品的融資方，諸如涉煤信托,，所屬行業(yè)處于景氣低估,，這類信托面臨較大兌付壓力,。由于此類信托往往將經(jīng)營性現(xiàn)金作為第一還款來源，當需求下降時,，容易觸發(fā)流動性危機,。
在債券市場，雖然“借新還舊”的現(xiàn)象不突出,，但部分上市公司基本面的惡化,、流動資金的銳減卻成為壓在投資者心中沉甸甸的“大石頭”。萬家信用恒利基金經(jīng)理蘇謀東表示,，由于微觀企業(yè)目前債務(wù)處于歷史新高,，企業(yè)自身造血對債務(wù)的保障處于歷史新低，信用環(huán)境十分脆弱,，因而,，對今年的信用環(huán)境保持高度謹慎。在行業(yè)方面,，將會回避以下幾類行業(yè)：信用特征較差,，包括盈利周期性強、現(xiàn)金流波動大,，在經(jīng)濟下行和貨幣收緊的周期中會將信用資質(zhì)惡化進一步放大,，如煤炭、有色,、航運,、造船；對資金倚賴程度較高,，在貨幣收緊的周期中會出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險，如貿(mào)易,、建筑工程,、市政園林、工程機械,；產(chǎn)能仍然比較過剩,，如磷肥、氯堿,、純堿,、鈦白粉；財務(wù)指標惡化較快且下降至較低水平,、面臨降級風(fēng)險的,，如航運、林木,、造紙,、金屬制品,、園區(qū)開發(fā)。
向風(fēng)險市場化有序推進 系統(tǒng)性風(fēng)險可能性不大
信用違約事件頻頻產(chǎn)生,，令投資者對系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的預(yù)期升溫,。不過，在機構(gòu)投資者看來,，無論是債券市場還是信托行業(yè),，有關(guān)部門依然有能力進行“剛性兌付”，因此,，只要掌握好調(diào)控力度,，部分信用違約事件會給近年來不斷上升的風(fēng)險偏好降溫，但卻不會演化成實質(zhì)性的系統(tǒng)性風(fēng)險,。
萬家基金固定收益總監(jiān)朱虹表示,，超日債違約發(fā)生于信用環(huán)境極端脆弱的時期，預(yù)計將對市場產(chǎn)生一定沖擊,，個券分化會比較嚴重,，但債市整體走勢不會產(chǎn)生趨勢性改變，特別是在投資者逐漸趨于成熟的當下,。超日債違約不會是中國的“貝爾斯登時刻”,，恰恰是說明中國的債券市場正從利率市場化向風(fēng)險市場化有序推進，是金融市場變革的重要標志,。而某基金經(jīng)理也強調(diào),，從有關(guān)部門的表態(tài)來看，通過引爆一定范圍的信用違約事件,，實現(xiàn)市場風(fēng)險與收益的匹配,、讓利率曲線回歸正常是其意圖所在，但與此同時,，不發(fā)生系統(tǒng)性,、區(qū)域性的金融風(fēng)險也同樣是底線所在。因此,，有關(guān)部門不會放任系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生,，投資者需要提高風(fēng)險意識，但毋須過度悲觀,。
銀監(jiān)會非銀行金融機構(gòu)監(jiān)管部副主任閔路浩在接受媒體采訪時也表示,，信托業(yè)的確是沒有發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，但是個體領(lǐng)域出現(xiàn)的風(fēng)險有逐步增加的趨勢,，目前還在可控范圍內(nèi),。信托業(yè)協(xié)會專家理事周小明也認為，盡管去年問題項目的總金額有所上升,，但是相對于十萬億元的規(guī)模而言,，不良率仍是非常低的,，信托資產(chǎn)質(zhì)量到目前為止總體表現(xiàn)相當優(yōu)良，不可能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險,。他還強調(diào),，由于監(jiān)管部門長期以來對信托業(yè)實行信托賠償準備金制度和凈資本約束制度，信托行業(yè)的風(fēng)險抵御能力也不斷增強,。截至2013年底,，全行業(yè)計提的信托賠償準備金已達90.60億元，可以覆蓋200億元問題資產(chǎn)的45.30%,；全行業(yè)凈資產(chǎn)高達2555.18億元,，是200億元問題資產(chǎn)的12.78倍。
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