2月份以來,，在美元及各主要非美貨幣匯率表現(xiàn)較為平穩(wěn)的背景下,，人民幣匯率在境內(nèi)及境外市場同時(shí)出現(xiàn)急速大幅下挫。雖然央行在此期間公開表態(tài)強(qiáng)調(diào),，近期人民幣匯率急跌為市場交易主體自身交易的反應(yīng),，但市場各方對(duì)此現(xiàn)象的解讀卻不盡相同。
有市場人士表示,，本輪人民幣匯率的急跌,，不論是否顯示部分短期套利資本或國際熱錢的流出，還是意味著管理層在某種程度上的干預(yù)引導(dǎo),，亦或是擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)彈性的政策前奏,，這都將明顯修正乃至扭轉(zhuǎn)長期以來市場各方有關(guān)人民幣持續(xù)升值的一致性預(yù)期。
“可控走軟”仍待進(jìn)一步確認(rèn)
新年伊始,，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐依然步履蹣跚的背景下,，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出影響以及多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長前景不確定性的逐步顯現(xiàn),，全球新興市場普遍出現(xiàn)新一輪大規(guī)模資本流出,，并帶動(dòng)多個(gè)主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣劇烈走貶。從本幣匯率表現(xiàn)來看,，在新興市場貨幣普遍急貶的1月份,，人民幣則成為當(dāng)月全球匯率表現(xiàn)最強(qiáng)的貨幣。
而就在市場各方幾乎一致認(rèn)為人民幣匯率將在中短期內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)勢緩步升值時(shí),，2月以來人民幣匯率卻一路“急跌”交織“緩跌”,。2月28日，在當(dāng)日人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)一度逼近跌停并刷新近10個(gè)月新低的情況下,，以即期匯率計(jì)算,，人民幣今年年初至今的最大階段貶值幅度高達(dá)1402個(gè)基點(diǎn)，2月份全月則對(duì)美元大幅貶值1.40%,。而人民幣匯率在境內(nèi)市場持續(xù)大跌的同時(shí),，海外人民幣匯率離岸價(jià)、無本金交割遠(yuǎn)期匯價(jià)也出現(xiàn)同步持續(xù)大跌,。
從近期市場各方的解讀來看,，目前對(duì)于本輪人民幣匯率急跌的看法并不一致。國信證券表示,，近期人民幣匯率的表現(xiàn),，整體仍屬于“可控貶值”。央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣匯率走貶,，意在打擊升值預(yù)期,，遏制跨境資本涌入，進(jìn)一步拓寬貨幣政策的空間，為央行在“穩(wěn)增長”和“控杠桿”間的小心權(quán)衡創(chuàng)造條件,，但央行無意主動(dòng)促成持續(xù)的貶值預(yù)期,。
廣發(fā)證券認(rèn)為，人民幣貶值主要受政策引導(dǎo)和跨期套利交易影響,。從宏觀審慎角度看,，人民幣走軟是對(duì)跨境資金異常流入的調(diào)控;從市場交易層面上看，加大人民幣匯率波動(dòng)也是應(yīng)對(duì)外匯異常流入的手段,，人民幣短期快速走軟將顯著打擊遠(yuǎn)期結(jié)匯投機(jī),。此外，該機(jī)構(gòu)還認(rèn)為,，通過本輪人民幣匯率的走軟,，也能夠提升人民幣匯率波動(dòng)預(yù)期，為擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間做準(zhǔn)備,。
不過,，值得注意的是，在本輪人民幣匯率貶值伊始,，部分市場人士仍將其解讀為部分短期套利資本或國際熱錢的主動(dòng)流出,。結(jié)合今年以來新興市場普遍遭遇的資本外流壓力來看，在前期人民幣匯率持續(xù)走軟以及未來人民幣匯率雙向波動(dòng)特征預(yù)計(jì)將大幅增強(qiáng)的背景下,，短時(shí)期內(nèi)部分套利資本或熱錢的流出壓力預(yù)計(jì)也將出現(xiàn),。
短期可能出現(xiàn)資本外流壓力
3月3日，俄羅斯央行出人意料地加息150個(gè)基點(diǎn)至7%,，以遏制資本外流勢頭,，拯救已經(jīng)跌至歷史新低的盧布匯率。在此之前,，從年初至今,，包括多個(gè)金磚國家在內(nèi)的多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體，均已遭遇不同程度的資本外流和本幣貶值壓力,。
對(duì)人民幣而言,，雖然在1月大幅走強(qiáng)，2月人民幣匯率出人意料地殺出階段性走軟“回馬槍”,，在一定程度上可以解讀為打擊跨境資金異常流入的手段,，但短時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)的資本外流壓力，可能也將無法避免,。
國泰君安最新發(fā)布的一份研報(bào)指出,，央行自1月中下旬以來有序貶值人民幣以應(yīng)對(duì)投機(jī)資本流出，但形勢劇烈變化,，人民幣呈放大式走軟,，投機(jī)資本已轉(zhuǎn)為流出。在房價(jià)下跌預(yù)期、人民幣貶值預(yù)期升溫階段,，盡管從中期來看人民幣沒有失去升值基本面,，但階段性貶值仍不可不防。如果人民幣在短期內(nèi)持續(xù)走軟,，市場對(duì)于人民幣貶值預(yù)期繼續(xù)上升,，進(jìn)而帶動(dòng)投機(jī)資本流出、境內(nèi)美元利率攀升,，市場流動(dòng)性將受到?jīng)_擊,，短期資金面也會(huì)重新趨緊。
而在國際資本與國內(nèi)流動(dòng)性監(jiān)測方面,，招商證券最新研究觀點(diǎn)顯示,，2月基于即期匯率的外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)，已經(jīng)顯著下跌至歷史最低水平,。而人民幣匯率走弱理應(yīng)與外匯流入資金減少相隨,，在此背景下，預(yù)計(jì)新增外匯占款在2月,、3月和4月將顯著走弱,。此外，招商證券進(jìn)一步指出,，現(xiàn)階段亞洲資金流動(dòng)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),，在于美聯(lián)儲(chǔ)意外加快QE退出節(jié)奏，可能造成國際資本風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,。
人民幣資產(chǎn)價(jià)格或?qū)⑴R考
今年以來，在貨幣信貸供應(yīng)及社會(huì)融資規(guī)模繼續(xù)處于高位的背景下,，宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局,，但從近期最新公布的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看,，復(fù)蘇勢頭可能偏弱的陰影仍然沒有完全消除,。而在此背景下，分析人士指出,，在前期人民幣匯率出現(xiàn)階段性大幅走軟,、未來單邊升值趨勢可能明顯扭轉(zhuǎn)的背景下，隨著短期內(nèi)市場流動(dòng)性面臨一定被動(dòng)收縮風(fēng)險(xiǎn),，資本流出壓力的顯現(xiàn),，人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格在未來一段時(shí)期內(nèi)或?qū)⒚媾R考驗(yàn)。
一些機(jī)構(gòu)人士指出,，在近階段房價(jià)下跌,、人民幣走軟預(yù)期有所升溫的背景下，房地產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)受到投資者關(guān)注。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù),，截至2013年末,，有20家銀行涉及房地產(chǎn)類貸款達(dá)20.9萬億元，約占2013年末銀行業(yè)貸款余額的33%,。而2014年銀監(jiān)會(huì)仍然把嚴(yán)控房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)放在重要位置,，并且要求銀行高度關(guān)注重點(diǎn)企業(yè)，防范個(gè)別企業(yè)資金鏈斷裂可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)傳染,。
同時(shí),，結(jié)合鐵礦石、銅,、螺紋鋼,、焦煤等大宗商品以及工業(yè)品價(jià)格今年以來跌跌不休的表現(xiàn)來看，有分析人士指出,，人民幣匯率走軟可能會(huì)在融資套利層面,，對(duì)相關(guān)原材料價(jià)格帶來持續(xù)不利影響。
針對(duì)銅和鐵礦石的價(jià)格走勢,，金瑞期貨等機(jī)構(gòu)指出,，長期以來大量進(jìn)口銅、鐵礦石并不用于終端消費(fèi),，而是用于抵押融資,，鎖定較低美元融資利率，然后兌換為人民幣,，以獲得利差和人民幣升值收益,。而人民幣的階段性貶值以及升值預(yù)期的大幅下降，將導(dǎo)致銅,、鐵礦石的融資需求減弱,，從而使得其價(jià)格面臨下跌壓力。
不過,，值得注意的是,，綜合人民幣匯率階段性走軟、中長期轉(zhuǎn)入雙向波動(dòng)可能給市場流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn),，有機(jī)構(gòu)也認(rèn)為,，未來不排除央行以降低存款準(zhǔn)備金率的手段進(jìn)行對(duì)沖的可能。海通證券則指出,，從2008年以來的貨幣政策演繹來看,，人民幣匯率走軟與降準(zhǔn)存在密切的相關(guān)性，如果人民幣匯率在更長時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)偏弱,，則降準(zhǔn)可能性將隨之顯著提升,。