2月17日,，周一,。假如美聯(lián)儲(chǔ)明天便加息，香港樓價(jià)會(huì)跌多少,？這雖是一個(gè)偽命題,，但大小業(yè)主恐怕已自問自答過不知多少遍,。有媒體為香港樓市把脈,，供應(yīng)增加,、按息上調(diào)、辣招不撤,、發(fā)展商看空后市……如數(shù)家珍,。老畢的感覺是,，此刻樓市動(dòng)輒得咎，悲觀預(yù)測(cè)不難自我實(shí)現(xiàn),。
以上因素非自今日始。然而,，在環(huán)球資金無比充裕,，人人深信投資不一定贏不投資卻必輸?shù)娜兆樱磺胁焕蛩囟紩?huì)被這種信念掩藏起來,。樓市今天的高氣壓即使并非由美聯(lián)儲(chǔ)收水直接促成,，但貨幣環(huán)境可能逆轉(zhuǎn)，肯定是背后的一大推手,。
香港樓市“高氣壓”
大家從新興市場(chǎng)撤資潮可見,，美聯(lián)儲(chǔ)早在半年前已放言試探，結(jié)果于去年春末夏初觸發(fā)第一波瘋撤,。美國(guó)正式縮減購債逐步收水,，新興市場(chǎng)并未因美聯(lián)儲(chǔ)事先張揚(yáng)兼作過預(yù)演而冷靜下來，撤資步伐只有更急,。
可是,，就如香港樓市種種利空因素，事實(shí)雖早已擺在眼前,，但在游資四竄的歲月,，誰有興趣深究土耳其政局何去何從、烏克蘭群眾示威所為何事,？這些地區(qū)一亂,，近至亞洲遠(yuǎn)至歐美，投資者都會(huì)減持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以求自保,。
放水容易收水難,，資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)量寬/超低息早就習(xí)以為常，五年累積下來的“毒癮”,，絕非說戒便戒得成的,。從英美央行低估了失業(yè)率的下降速度，分別立足于6.5％和7％的數(shù)字門檻轉(zhuǎn)眼便達(dá),，決策者無法不顧左右而言他,，前瞻指引從長(zhǎng)計(jì)議，足證“新常態(tài)”下央行難做,。
美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)雖離不開確保物價(jià)穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)全民就業(yè),，不應(yīng)被資產(chǎn)市場(chǎng)的反應(yīng)牽著鼻子走。然而,，央行若能如此瀟灑,，何需摸著石頭過河,，QE
尚未正式畫上句號(hào)便忙不迭向市場(chǎng)大派定心丸，超低利率結(jié)束遙遙無期,？
也談重價(jià)不重量
金管局前總裁任志剛周一發(fā)表《三中全會(huì)后如何與金融市場(chǎng)打交道》,，明確表示現(xiàn)在乃人民銀行正式廢除以貨幣供應(yīng)為中介目標(biāo)行使貨幣政策的時(shí)候。任氏認(rèn)為,，以控制貨幣價(jià)格（資金成本）作為行使貨幣政策的手段,，將大大提高內(nèi)地金融資源配置的有效性。
任志剛是金融專才且長(zhǎng)期掌理金管局,，化繁為簡(jiǎn),，任氏的話也許可以理解成貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)重價(jià)不重量，人行越快放棄替貨幣供應(yīng)定下目標(biāo)（如2013
年增幅13％）,，容許銀行以自身資本充足狀況和借款人的信貸質(zhì)素（還款能力）厘定資金價(jià)格（利率）,，對(duì)中國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展便越有利。
利率市場(chǎng)化乃十八屆三中全會(huì)最重要的改革目標(biāo)之一,，任志剛在報(bào)告內(nèi)提及兩點(diǎn),，老畢認(rèn)為大有深思價(jià)值。
第一點(diǎn)是因應(yīng)貨幣供應(yīng)這個(gè)中介目標(biāo)而生的政策工具,，比如存款準(zhǔn)備金率,，一直被理解成調(diào)節(jié)銀行流動(dòng)性行之有效，緊縮,、放松銀根立竿見影,。
第二點(diǎn)是隨著銀行貸款在社會(huì)融資規(guī)模中比重日降（從2002年的92％跌至2013年的51.4％），人行看待貨幣供應(yīng)目標(biāo)的積極性已大不如前,，意味著央行通過貨幣供應(yīng)行使貨幣政策的熱忱度今非昔比,。
第一點(diǎn)很易理解，由此衍生的問題亦不難掌握,。人民銀行每年為M2定下增長(zhǎng)目標(biāo),，13％也好，20％也罷,，銀行只須按本子辦事,，繳足存款準(zhǔn)備金、貸存比率不超標(biāo),，貸款總量只要不偏離貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)目標(biāo),，那么不管借款人信貸質(zhì)素是A+還是D-、生意蒸蒸日上抑或一池死水,，錢貸了出去銀行便大功告成,。這種重量不重質(zhì)的貨幣市場(chǎng)生態(tài)，自然為銀行隱藏大量不良資產(chǎn)埋下伏線,。
第二點(diǎn)與第一點(diǎn)遙遙呼應(yīng),，影子金融系統(tǒng)在正規(guī)銀行以外不斷壯大,，某程度上體現(xiàn)了任志剛文內(nèi)所說貨幣市場(chǎng)應(yīng)該持續(xù)提供足夠流動(dòng)性，惟資金有價(jià)這一論點(diǎn),。
今時(shí)今日,，信托/理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)地大行其道，阿里巴巴,、騰訊等亦力求分一杯羹,，積極搶占市場(chǎng)。正面地看,，影子金融體系不失為內(nèi)地貨幣市場(chǎng)過渡至重價(jià)不重量這個(gè)最終目標(biāo)的一個(gè)試驗(yàn)場(chǎng)。問題是,，資本市場(chǎng)賞罰分明,，向信貸質(zhì)素D-的借款人收取20厘息天經(jīng)地義，但債務(wù)人一旦違約,，貸款人必須接受在最壞情況下血本無歸的結(jié)果,。農(nóng)歷年前眾口一詞，中誠(chéng)信托“誠(chéng)至金開1
號(hào)集合信托計(jì)劃”難逃違約,，但到頭來仍是不救不救還須救,。
如此高調(diào)的個(gè)案尚能逃過一劫，投資者焉能不深信凡是都有“阿爺”包底,？然而,，如此一來，理財(cái)產(chǎn)品買家只求高息,，離按照借款人信貸質(zhì)素/違約風(fēng)險(xiǎn)厘定適當(dāng)資金成本的理想,，豈非遠(yuǎn)甚？
內(nèi)地去年中和年底兩度爆發(fā)錢荒,，人民銀行透過逆回購向市場(chǎng)注資的態(tài)度,，遠(yuǎn)不如往昔積極，容許同業(yè)拆息處于較正常高的水平,，本身就是一個(gè)重要的政策訊號(hào),。不過，內(nèi)地上周末公布的1月份新增貸款金額卻顯示,，銀行上月合共放貸1.32萬億元,，三倍于去年12月的水平。數(shù)字雖受季節(jié)性因素影響,，但新增貸款規(guī)模四年來最高,，而社會(huì)融資總量增長(zhǎng)更高達(dá)2.58萬億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的1.9萬億元,。
中國(guó)式收水去杠桿,，跟美聯(lián)儲(chǔ)一面退市一面安撫市場(chǎng)殊途同歸,。央行難做，中國(guó)較美國(guó)恐怕猶有過之,！