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近幾年,，大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長疲弱,，相對保持了較高增速的中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的影響日趨增強,。由于基建投資和房地產(chǎn)建設(shè)是中國過去十年所依賴的主要發(fā)展手段,，中國逐漸成為能源,、有色金屬等多種大宗商品的主要需求國,，中國經(jīng)濟的波動也逐漸成為影響大宗商品基本面的關(guān)鍵因素,。
自2013年年中以來,，隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速的回落和調(diào)結(jié)構(gòu)的政策導(dǎo)向不斷強化,，市場一直難以擺脫頹勢，美聯(lián)儲在2013年年底決定開始縮減QE規(guī)模的消息更加重了市場擔(dān)憂,。
筆者認為,，不論是十八屆三中全會還是2014年中央經(jīng)濟工作會議，都明確把經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整作為未來一段時間經(jīng)濟政策的主要目標(biāo),，審計署首次對五級政府性債務(wù)進行全面審計更顯示出中央對防范債務(wù)風(fēng)險,、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式的決心，未來以大規(guī)�,；ㄍ顿Y刺激經(jīng)濟增長的方式將受到較大程度的遏制,，國內(nèi)經(jīng)濟增長動力在2014年出現(xiàn)回落不可避免，大宗商品的基本面也必然受到中國需求下滑的影響而出現(xiàn)惡化,。然而,，隨著國內(nèi)經(jīng)濟指標(biāo)的回落和投資者對經(jīng)濟基本面的預(yù)期出現(xiàn)惡化，市場已經(jīng)用持續(xù)疲弱的走勢對預(yù)期做出了較為充分的反映,，而且歷史經(jīng)驗表明,，當(dāng)整個市場充滿悲觀預(yù)期時，機會往往已經(jīng)在醞釀之中,。
時間回溯到2010年6月,，美聯(lián)儲已經(jīng)于2010年上半年結(jié)束第一輪QE，中國國內(nèi)經(jīng)濟也從復(fù)蘇轉(zhuǎn)為回落,，貴金屬,、有色金屬等大宗商品價格普遍出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。然而出乎大部分投資者預(yù)料的是，大宗商品市場的下跌趨勢并沒有延續(xù)太久,，反而隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇的停滯和QE2預(yù)期的增強開始大幅回升,。究其原因，并不是中國需求的回落沒有對大宗商品基本面帶來負面的影響,，而是美聯(lián)儲的貨幣政策通過釋放流動性寬松預(yù)期為市場帶來了更加強勁的支撐,。
當(dāng)前的市場環(huán)境與2010年年中幾乎如出一轍：國內(nèi)經(jīng)濟在2013年三季度之后再次步入下行趨勢，四季度GDP增速回落0.1個百分點至7.7%,，預(yù)計2014年也不會出現(xiàn)明顯的改觀,；美聯(lián)儲在觀察了半年之后開始退出量化寬松；大宗商品價格難以擺脫頹勢,。然而,，考慮到美國經(jīng)濟復(fù)蘇的根基——房地產(chǎn)市場的景氣回升并不牢固，對美聯(lián)儲寬松政策已經(jīng)產(chǎn)生依賴的美國經(jīng)濟徹底戒除QE“興奮劑”并不現(xiàn)實,，只要美聯(lián)儲的QE退出步伐出現(xiàn)停滯,，大宗商品市場的流動性緊縮預(yù)期就會迅速逆轉(zhuǎn)�,？梢灶A(yù)期,，如果未來數(shù)月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不能由2013年12月的7.4萬重回20萬左右的高位，則大宗商品市場獲得流動性支撐,、重演背離基本面上漲的一幕將近在眼前,。
(作者單位：易貿(mào)研究中心)
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