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中誠信托“誠至金開1號(hào)”在違約前夜重組,，信托產(chǎn)品“剛性兌付”的潛規(guī)則得以保全。對(duì)于投資者個(gè)體而言,，風(fēng)險(xiǎn)事件有效化解乃是萬幸,。但對(duì)于信托行業(yè)、金融市場和投資者教育而言,，“剛性兌付”潛規(guī)則不破并非一件好事,。“剛性兌付”的潛規(guī)則加大了市場主體的道德風(fēng)險(xiǎn),，只有打破投資品的這種潛規(guī)則,，才能樹立投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理順資金價(jià)格,，提高金融市場效率,。
信托產(chǎn)品出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)并不鮮見,，此前的許多風(fēng)險(xiǎn)事件多是信托公司尋找重組方托底。但信托業(yè)是否應(yīng)該給投資者“剛性兌付”,，這一潛規(guī)則是否適應(yīng)金融業(yè)的市場化趨勢,？
觀察此次中誠信托風(fēng)險(xiǎn)事件，在中誠信托,、工商銀行,、地方政府和投資者的多方博弈中，前三者都表示過沒有“剛性兌付”的義務(wù),。但在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)處置過程中,，地方政府對(duì)信托融資方——振富集團(tuán)礦產(chǎn)資源整合的實(shí)際支持，無疑起到了決定性的作用,。而且,，信托的重組方至今也未浮出水面，有傳言稱是華融資產(chǎn)管理公司接手,。
再觀察處置結(jié)果,，信托公司、融資方,、投資者和工行似乎都沒有損失,，不僅投資者得到了7.5%的收益，更危險(xiǎn)的是原本陷入危機(jī)的振富集團(tuán),，做到了因債務(wù)“大而不能倒”,，倒逼政府給予實(shí)質(zhì)性的救助。但是,，以行政干預(yù)的手段推進(jìn)資源重組,，把礦產(chǎn)資源許可給市場競爭中的失敗者，這無疑將削減這些社會(huì)資源的整體效用,。
總的來看，信托“剛性兌付”潛規(guī)則的危害有三：一是給借貸提供了信用背書,，無法反映企業(yè)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平,，無法理順資金價(jià)格；二是“剛性兌付”的慣例破壞了投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),；三是政府以公共資源支持化解風(fēng)險(xiǎn)的處置方式,，進(jìn)一步加劇了金融機(jī)構(gòu)和借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)。從這些角度講,，必須打破信托這類投資品的“剛性兌付”,。
中國的金融市場，無法忽視二元結(jié)構(gòu)問題,。在資金利率方面,，一是體制內(nèi)企業(yè)享受的優(yōu)惠利率,。這些企業(yè)和部門有政府的隱性擔(dān)保和行政干預(yù)，能夠得以享受優(yōu)惠利率,。二是體制外企業(yè)的高利率,。民營企業(yè)和居民部門，因?yàn)橘Y金供給不足而必須承受高利率,。這種二元結(jié)構(gòu)是信托,、理財(cái)產(chǎn)品、有限合伙基金這些影子銀行迅速膨脹的原因,。這種資金價(jià)格落差就是金融抑制造成的資源錯(cuò)配和價(jià)格扭曲,。目前的利率市場化進(jìn)程，其實(shí)就是資源重組的過程,，也是這兩種利率并軌的過程,。但“剛性兌付”和“隱性擔(dān)保”無疑是這一進(jìn)程的反作用力,。
只有通過適度違約,，扭轉(zhuǎn)“剛性兌付”和政府“隱性擔(dān)保”預(yù)期,，二元化體系的利率才能并軌,。只有參與者有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，金融市場才能有效率,。
此外,，信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在逐漸暴露，“剛性兌付”潛規(guī)則能否保持不破,？回顧改革開放30年來的經(jīng)濟(jì)周期,，在數(shù)次下行周期中，金融部門的風(fēng)險(xiǎn)都是從信托部門開始暴露,，這也是信托業(yè)5次治理整頓,，以及銀監(jiān)會(huì)成立后更換信托牌照的原因。
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