市場清楚地看到整個(gè)新興市場的船板在搖晃,，而中國有望再度充當(dāng)舵手,。與1997年不同的是,，這次如果還要中國擋槍,，那中國就要拿人民幣換回大量的股權(quán)、資源,、品牌,、技術(shù)等。再順勢使人民幣成為第三世界資源國的儲備貨幣,，握住全球生產(chǎn)鏈的上游,，以此為契機(jī)推動人民幣對大宗商品的計(jì)價(jià)、定價(jià)功能,。
從內(nèi)部來看,，中國在2014年必須保持經(jīng)濟(jì)、政治和社會的穩(wěn)定,，特別是要管理好預(yù)期,，以及至關(guān)重要的流動性。
最近一段時(shí)間新興市場亂象紛呈,。上周主要新興市場貨幣出現(xiàn)動蕩,。23日，阿根廷央行為了保住外匯儲備放棄干預(yù)匯市,，比索兌美元匯率暴跌13.2%，單日跌幅為12年來最大,。盡管土耳其央行在上周四宣布進(jìn)行約30億美元的市場干預(yù),，但土耳其里拉仍然在上周五創(chuàng)出新低。路透的報(bào)道亦稱，多個(gè)新興市場經(jīng)濟(jì)體的央行在上周五對市場進(jìn)行了干預(yù),，來維護(hù)其貨幣匯率,，這其中包括印度、中國臺灣和馬來西亞,。俄羅斯也再度放寬了盧布交易區(qū)間,。然而，這些措施收效甚微,。印度盧比,、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非蘭特對美元的匯率都在上周五下跌超過1%,，后兩者創(chuàng)金融危機(jī)以來新低,，盧布對歐元的匯率創(chuàng)出歷史新低。與此同時(shí),，全球主要股指全線大跌,，帶動市場風(fēng)險(xiǎn)情緒大幅回落，VIX暴漲46%,，創(chuàng)2010年5月來最大單周漲幅,。
新興市場動蕩的深層原因
引發(fā)新興市場動蕩的深層原因是QE退出再疊加各種社會和政治風(fēng)險(xiǎn)。美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善將加快美聯(lián)儲極端寬松貨幣政策轉(zhuǎn)入正�,；乃俣�,，從2014年1月1日起美聯(lián)儲已開始削減100億美元的QE規(guī)模，預(yù)計(jì)在1月31日召開的議息會議上再削減100億美元的概率在70%以上,。更為關(guān)鍵的是“如何增強(qiáng)前瞻指引”——如果美國經(jīng)濟(jì)改善的速度比預(yù)期更快,，而通脹也開始上升，則美聯(lián)儲可能修改前瞻指引的預(yù)期時(shí)間,，在年內(nèi)即完全退出QE,。QE退出的最直接后果是資金從新興市場撤出，這一趨勢自去年6月份即已開始,。今年以來新興市場股票基金已出現(xiàn)40億美元的資金凈流出,。據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，截至1月22日的一周里就有24億美元的資金流出,，連續(xù)第13周擴(kuò)大資金凈流出趨勢,；僅拉丁美洲市場就有3.98億美元的資金撤離。這可能就是全球流動性的拐點(diǎn),，也正式意味著以美國為代表的發(fā)達(dá)國家走出了2008年大危機(jī)來的非常狀態(tài),。當(dāng)然，歐洲和日本也在逐漸跟上,。
這種撤出是國際資本的自發(fā)要求,，它可能引發(fā)套息交易的全面反轉(zhuǎn)。除了QE消退，其更深層次的背景在于目前大部分新興市場國家都存在著種種問題,，例如經(jīng)濟(jì)陷入困境,、社會或政局動蕩、過度依賴外資等,。近期,，委內(nèi)瑞拉和阿根廷正在經(jīng)歷大規(guī)模通脹，并承受著全球經(jīng)濟(jì)萎靡?guī)淼膲毫�,。由于缺乏重大改革措施,，這兩個(gè)國家可能被卷入更悲慘的窘境。而烏克蘭正發(fā)生社會騷亂,，反對派在街頭抗議,，并與政府陷入對峙僵局。在非洲,，世界上三個(gè)最大的鉑金礦正在南非上演大罷工潮,。土耳其去年年底改組內(nèi)閣，更換了包括宣布辭職的內(nèi)政部長,、經(jīng)濟(jì)部長,、環(huán)境和城市化部長在內(nèi)的10名部長，伊斯坦布爾,、安卡拉和伊茲密爾等十大城市爆發(fā)抗議活動,，要求總理埃爾多安領(lǐng)導(dǎo)的政府下臺。亞洲的泰國同樣處于動蕩之中,。上個(gè)周日在泰國首都曼谷,，當(dāng)反政府示威者封鎖投票站，對立的政治派別發(fā)生了沖突,，造成一人死亡,，數(shù)人受傷。這都成為外資逃亡的最佳理由,。
2014年或是新興市場最危險(xiǎn)的一年
2014年,，“易碎五國（Fragile
Five）”巴西、南非,、印度,、土耳其和印尼等國都將面臨國內(nèi)政治大選，2014年或是新興市場最危險(xiǎn)的一年,，目前的情形猶如1997亞太金融危機(jī)的前夜,。我們希望投資人很快會認(rèn)識到新興市場正在分化為三種類型，這種分化將根據(jù)他們的對外收支平衡表展開——經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙盈國家,、經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙赤國家和其他單盈單赤國家,。雙盈的國家可能只有中國,，再輔助于高額的外匯儲備以及可控的財(cái)政狀況。雙赤的國家包括印尼,、印度、巴西,、土耳其等國,。其他國家則介于這兩個(gè)極端之間。這三者目前已經(jīng)呈現(xiàn)出差別化的趨勢,。
此外,，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的結(jié)余——外匯儲備水平也很重要，它會直接決定如果資本一旦外流,，一個(gè)國家抵抗貨幣貶值的最終力量的強(qiáng)弱,。韓國、墨西哥等經(jīng)常賬戶良好的新興經(jīng)濟(jì)體,，已經(jīng)表現(xiàn)出對國際資本的新的吸引力,，這也有力證明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)等內(nèi)部因素對金融穩(wěn)定的影響力。而中國經(jīng)濟(jì)也力圖保持相對平穩(wěn)發(fā)展勢頭,，暫時(shí)資本流動未出現(xiàn)明顯異常,。EPFR數(shù)據(jù)也顯示，中國市場是為數(shù)不多的吸引投資資金凈流入的股基市場,。
因此,，正如良禽擇木而棲，可能的跡象是資金并非完全回流美國做避險(xiǎn),，而是在歐洲日本做一些分布,，再有相當(dāng)一部分資金可能在新興市場的不同層次之間做切換。這根本不同于2008年的全球金融海嘯以來的緊急狀態(tài),，在全球經(jīng)濟(jì)總體趨于企穩(wěn)的背景下,，避險(xiǎn)需求只是在局部釋放，但這對新興市場中的大部分國家仍然形成了挑戰(zhàn),。
中國的機(jī)會
市場清楚地看到整個(gè)新興市場的船板在搖晃,，而中國有望再度充當(dāng)舵手。投資者一定還記得,，在1997年那一輪亞太金融危機(jī)中,，人民幣的堅(jiān)挺將周邊國家從危機(jī)的泥淖中拖出，為亞太新興經(jīng)濟(jì)體擋了一槍,。代價(jià)當(dāng)然不小,，但中國也就順勢取代了日本成為亞洲老大。與1997年不同的是,，這次如果還要中國擋槍,，那中國就要拿人民幣換回大量的股權(quán),、資源、品牌,、技術(shù)等,。再順勢使人民幣成為第三世界資源國的儲備貨幣，握住全球生產(chǎn)鏈的上游,，以此為契機(jī)推動人民幣對大宗商品的計(jì)價(jià),、定價(jià)功能。例如,，我們看到上海自貿(mào)區(qū)的原油期貨交易和未來的各種大宗交易都使用人民幣進(jìn)行標(biāo)價(jià),，這是兵家必爭之地。
從長遠(yuǎn)看,，新興市場國家應(yīng)加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，逐步擺脫其過度依賴發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長模式。新興市場國家應(yīng)將注意力轉(zhuǎn)到擴(kuò)大國內(nèi)需求,、提高內(nèi)生增長動力和增強(qiáng)創(chuàng)新驅(qū)動力的軌道上,。一方面，努力增加居民收入,，提高居民消費(fèi)能力,，持續(xù)釋放內(nèi)需潛力；另一方面,，積極提升科技創(chuàng)新能力,，盡快培育出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，逐步形成具有本國獨(dú)特競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局,。而這些也正是中國目前在著力推進(jìn)的轉(zhuǎn)型和改革進(jìn)程,。
我們認(rèn)為，中國的機(jī)會來了,！危機(jī)對于中國而言總是機(jī)會,。當(dāng)前，國際貨幣基金組織始終扭扭捏捏不肯讓出太多的份額和話語權(quán),，美國的否決權(quán)在可預(yù)見的一段時(shí)期內(nèi)不會有變化,；在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自身的高負(fù)債下，世界銀行援助和支持發(fā)展中國家的力度和意愿也不是太強(qiáng),；WTO的多哈回合其實(shí)已經(jīng)死亡,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體忙著構(gòu)建跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP）和跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系協(xié)定(TTIP)等以形成新的貿(mào)易圈和游戲規(guī)則，總的思路是不帶新興經(jīng)濟(jì)體玩,，或是以更高的入門費(fèi)來玩,，逼迫中國和其他新興市場國家二次入世。由于中國是最大能源消費(fèi)國,，潛在最大的消費(fèi)國和最大的制造國,，未來新興世界的出路在于形成以中國為主的循環(huán)體系,，以中國自己的需求、積累,、資本為籌碼來贏得全球化的紅利,。我們看到，這種布局已經(jīng)在逐漸展開,。例如去年金磚德班峰會就力圖打造一個(gè)平行世界的新格局,，“小三駕馬車”（儲備庫VS國際貨幣基金組織，金磚發(fā)展銀行VS世界銀行,，金磚國家工商理事會VS世界貿(mào)易組織）正在啟動，以及中國正在積極參與一系列的自貿(mào)區(qū)談判,，最新的消息是韓國將簽訂中韓自由貿(mào)易協(xié)定(FTA)放在2014年貿(mào)易政策首位,。
從內(nèi)部來看，中國在2014年必須保持經(jīng)濟(jì),、政治和社會的穩(wěn)定,，特別是要管理好預(yù)期，以及至關(guān)重要的流動性,。在地方債務(wù)接續(xù),、土地要素資本化、國有資本混合化,，這些大量的資金需求環(huán)境下,，以及人民幣國際化全力輸出人民幣的總體布局的訴求下，貨幣當(dāng)局應(yīng)該保持流動性的適度供應(yīng),，并準(zhǔn)備好一旦出現(xiàn)外匯占款受到明顯影響時(shí),，通過更加主動和靈活的降準(zhǔn)等政策來進(jìn)行流動性供給和替代性輸出。