市場清楚地看到整個新興市場的船板在搖晃,，而中國有望再度充當(dāng)舵手,。與1997年不同的是，這次如果還要中國擋槍,，那中國就要拿人民幣換回大量的股權(quán),、資源,、品牌,、技術(shù)等。再順勢使人民幣成為第三世界資源國的儲備貨幣,，握住全球生產(chǎn)鏈的上游,，以此為契機推動人民幣對大宗商品的計價、定價功能,。
從內(nèi)部來看,，中國在2014年必須保持經(jīng)濟(jì)、政治和社會的穩(wěn)定,，特別是要管理好預(yù)期,，以及至關(guān)重要的流動性。
最近一段時間新興市場亂象紛呈,。上周主要新興市場貨幣出現(xiàn)動蕩,。23日，阿根廷央行為了保住外匯儲備放棄干預(yù)匯市,，比索兌美元匯率暴跌13.2%,，單日跌幅為12年來最大。盡管土耳其央行在上周四宣布進(jìn)行約30億美元的市場干預(yù),，但土耳其里拉仍然在上周五創(chuàng)出新低,。路透的報道亦稱，多個新興市場經(jīng)濟(jì)體的央行在上周五對市場進(jìn)行了干預(yù),，來維護(hù)其貨幣匯率,，這其中包括印度、中國臺灣和馬來西亞,。俄羅斯也再度放寬了盧布交易區(qū)間,。然而,，這些措施收效甚微。印度盧比,、巴西雷亞爾,、俄羅斯盧布和南非蘭特對美元的匯率都在上周五下跌超過1%，后兩者創(chuàng)金融危機以來新低,，盧布對歐元的匯率創(chuàng)出歷史新低,。與此同時，全球主要股指全線大跌,，帶動市場風(fēng)險情緒大幅回落,，VIX暴漲46%，創(chuàng)2010年5月來最大單周漲幅,。
新興市場動蕩的深層原因
引發(fā)新興市場動蕩的深層原因是QE退出再疊加各種社會和政治風(fēng)險,。美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善將加快美聯(lián)儲極端寬松貨幣政策轉(zhuǎn)入正常化的速度,，從2014年1月1日起美聯(lián)儲已開始削減100億美元的QE規(guī)模,，預(yù)計在1月31日召開的議息會議上再削減100億美元的概率在70%以上。更為關(guān)鍵的是“如何增強前瞻指引”——如果美國經(jīng)濟(jì)改善的速度比預(yù)期更快,，而通脹也開始上升,，則美聯(lián)儲可能修改前瞻指引的預(yù)期時間，在年內(nèi)即完全退出QE,。QE退出的最直接后果是資金從新興市場撤出,，這一趨勢自去年6月份即已開始。今年以來新興市場股票基金已出現(xiàn)40億美元的資金凈流出,。據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)顯示,，截至1月22日的一周里就有24億美元的資金流出，連續(xù)第13周擴(kuò)大資金凈流出趨勢,；僅拉丁美洲市場就有3.98億美元的資金撤離,。這可能就是全球流動性的拐點，也正式意味著以美國為代表的發(fā)達(dá)國家走出了2008年大危機來的非常狀態(tài),。當(dāng)然,，歐洲和日本也在逐漸跟上。
這種撤出是國際資本的自發(fā)要求,，它可能引發(fā)套息交易的全面反轉(zhuǎn),。除了QE消退，其更深層次的背景在于目前大部分新興市場國家都存在著種種問題,，例如經(jīng)濟(jì)陷入困境,、社會或政局動蕩、過度依賴外資等。近期,，委內(nèi)瑞拉和阿根廷正在經(jīng)歷大規(guī)模通脹,，并承受著全球經(jīng)濟(jì)萎靡?guī)淼膲毫ΑＳ捎谌狈χ卮蟾母锎胧�,，這兩個國家可能被卷入更悲慘的窘境,。而烏克蘭正發(fā)生社會騷亂，反對派在街頭抗議,，并與政府陷入對峙僵局,。在非洲，世界上三個最大的鉑金礦正在南非上演大罷工潮,。土耳其去年年底改組內(nèi)閣,，更換了包括宣布辭職的內(nèi)政部長、經(jīng)濟(jì)部長,、環(huán)境和城市化部長在內(nèi)的10名部長,，伊斯坦布爾、安卡拉和伊茲密爾等十大城市爆發(fā)抗議活動,，要求總理埃爾多安領(lǐng)導(dǎo)的政府下臺,。亞洲的泰國同樣處于動蕩之中。上個周日在泰國首都曼谷,，當(dāng)反政府示威者封鎖投票站,，對立的政治派別發(fā)生了沖突，造成一人死亡,，數(shù)人受傷。這都成為外資逃亡的最佳理由,。
2014年或是新興市場最危險的一年
2014年,，“易碎五國（Fragile
Five）”巴西、南非,、印度,、土耳其和印尼等國都將面臨國內(nèi)政治大選，2014年或是新興市場最危險的一年,，目前的情形猶如1997亞太金融危機的前夜,。我們希望投資人很快會認(rèn)識到新興市場正在分化為三種類型，這種分化將根據(jù)他們的對外收支平衡表展開——經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙盈國家,、經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙赤國家和其他單盈單赤國家,。雙盈的國家可能只有中國，再輔助于高額的外匯儲備以及可控的財政狀況,。雙赤的國家包括印尼,、印度、巴西、土耳其等國,。其他國家則介于這兩個極端之間,。這三者目前已經(jīng)呈現(xiàn)出差別化的趨勢。
此外,，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的結(jié)余——外匯儲備水平也很重要,，它會直接決定如果資本一旦外流，一個國家抵抗貨幣貶值的最終力量的強弱,。韓國,、墨西哥等經(jīng)常賬戶良好的新興經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)表現(xiàn)出對國際資本的新的吸引力,，這也有力證明了實體經(jīng)濟(jì)等內(nèi)部因素對金融穩(wěn)定的影響力,。而中國經(jīng)濟(jì)也力圖保持相對平穩(wěn)發(fā)展勢頭，暫時資本流動未出現(xiàn)明顯異常,。EPFR數(shù)據(jù)也顯示,，中國市場是為數(shù)不多的吸引投資資金凈流入的股基市場。
因此,，正如良禽擇木而棲,，可能的跡象是資金并非完全回流美國做避險，而是在歐洲日本做一些分布,，再有相當(dāng)一部分資金可能在新興市場的不同層次之間做切換,。這根本不同于2008年的全球金融海嘯以來的緊急狀態(tài)，在全球經(jīng)濟(jì)總體趨于企穩(wěn)的背景下,，避險需求只是在局部釋放,，但這對新興市場中的大部分國家仍然形成了挑戰(zhàn)。
中國的機會
市場清楚地看到整個新興市場的船板在搖晃,，而中國有望再度充當(dāng)舵手,。投資者一定還記得，在1997年那一輪亞太金融危機中,，人民幣的堅挺將周邊國家從危機的泥淖中拖出,，為亞太新興經(jīng)濟(jì)體擋了一槍。代價當(dāng)然不小,，但中國也就順勢取代了日本成為亞洲老大,。與1997年不同的是，這次如果還要中國擋槍,，那中國就要拿人民幣換回大量的股權(quán),、資源、品牌,、技術(shù)等,。再順勢使人民幣成為第三世界資源國的儲備貨幣，握住全球生產(chǎn)鏈的上游，以此為契機推動人民幣對大宗商品的計價,、定價功能,。例如，我們看到上海自貿(mào)區(qū)的原油期貨交易和未來的各種大宗交易都使用人民幣進(jìn)行標(biāo)價,，這是兵家必爭之地,。
從長遠(yuǎn)看，新興市場國家應(yīng)加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，逐步擺脫其過度依賴發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長模式,。新興市場國家應(yīng)將注意力轉(zhuǎn)到擴(kuò)大國內(nèi)需求、提高內(nèi)生增長動力和增強創(chuàng)新驅(qū)動力的軌道上,。一方面,，努力增加居民收入，提高居民消費能力,，持續(xù)釋放內(nèi)需潛力,；另一方面，積極提升科技創(chuàng)新能力,，盡快培育出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),，逐步形成具有本國獨特競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。而這些也正是中國目前在著力推進(jìn)的轉(zhuǎn)型和改革進(jìn)程,。
我們認(rèn)為,，中國的機會來了！危機對于中國而言總是機會,。當(dāng)前,，國際貨幣基金組織始終扭扭捏捏不肯讓出太多的份額和話語權(quán)，美國的否決權(quán)在可預(yù)見的一段時期內(nèi)不會有變化,；在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自身的高負(fù)債下,，世界銀行援助和支持發(fā)展中國家的力度和意愿也不是太強；WTO的多哈回合其實已經(jīng)死亡,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體忙著構(gòu)建跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP）和跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系協(xié)定(TTIP)等以形成新的貿(mào)易圈和游戲規(guī)則，總的思路是不帶新興經(jīng)濟(jì)體玩,，或是以更高的入門費來玩,，逼迫中國和其他新興市場國家二次入世。由于中國是最大能源消費國,，潛在最大的消費國和最大的制造國,，未來新興世界的出路在于形成以中國為主的循環(huán)體系，以中國自己的需求,、積累,、資本為籌碼來贏得全球化的紅利。我們看到，這種布局已經(jīng)在逐漸展開,。例如去年金磚德班峰會就力圖打造一個平行世界的新格局,，“小三駕馬車”（儲備庫VS國際貨幣基金組織，金磚發(fā)展銀行VS世界銀行,，金磚國家工商理事會VS世界貿(mào)易組織）正在啟動,，以及中國正在積極參與一系列的自貿(mào)區(qū)談判，最新的消息是韓國將簽訂中韓自由貿(mào)易協(xié)定(FTA)放在2014年貿(mào)易政策首位,。
從內(nèi)部來看,，中國在2014年必須保持經(jīng)濟(jì)、政治和社會的穩(wěn)定,，特別是要管理好預(yù)期,，以及至關(guān)重要的流動性。在地方債務(wù)接續(xù),、土地要素資本化,、國有資本混合化，這些大量的資金需求環(huán)境下,，以及人民幣國際化全力輸出人民幣的總體布局的訴求下,，貨幣當(dāng)局應(yīng)該保持流動性的適度供應(yīng)，并準(zhǔn)備好一旦出現(xiàn)外匯占款受到明顯影響時,，通過更加主動和靈活的降準(zhǔn)等政策來進(jìn)行流動性供給和替代性輸出,。