市場清楚地看到整個新興市場的船板在搖晃，而中國有望再度充當(dāng)舵手,。與1997年不同的是,，這次如果還要中國擋槍,，那中國就要拿人民幣換回大量的股權(quán),、資源,、品牌、技術(shù)等,。再順勢使人民幣成為第三世界資源國的儲備貨幣,，握住全球生產(chǎn)鏈的上游，以此為契機推動人民幣對大宗商品的計價,、定價功能,。
從內(nèi)部來看，中國在2014年必須保持經(jīng)濟,、政治和社會的穩(wěn)定,，特別是要管理好預(yù)期，以及至關(guān)重要的流動性,。
最近一段時間新興市場亂象紛呈,。上周主要新興市場貨幣出現(xiàn)動蕩。23日,，阿根廷央行為了保住外匯儲備放棄干預(yù)匯市,，比索兌美元匯率暴跌13.2%，單日跌幅為12年來最大,。盡管土耳其央行在上周四宣布進行約30億美元的市場干預(yù),，但土耳其里拉仍然在上周五創(chuàng)出新低。路透的報道亦稱,，多個新興市場經(jīng)濟體的央行在上周五對市場進行了干預(yù),，來維護其貨幣匯率，這其中包括印度,、中國臺灣和馬來西亞,。俄羅斯也再度放寬了盧布交易區(qū)間。然而,，這些措施收效甚微,。印度盧比、巴西雷亞爾,、俄羅斯盧布和南非蘭特對美元的匯率都在上周五下跌超過1%,，后兩者創(chuàng)金融危機以來新低，盧布對歐元的匯率創(chuàng)出歷史新低,。與此同時,，全球主要股指全線大跌，帶動市場風(fēng)險情緒大幅回落,，VIX暴漲46%,，創(chuàng)2010年5月來最大單周漲幅。
新興市場動蕩的深層原因
引發(fā)新興市場動蕩的深層原因是QE退出再疊加各種社會和政治風(fēng)險。美國經(jīng)濟的持續(xù)改善將加快美聯(lián)儲極端寬松貨幣政策轉(zhuǎn)入正�,；乃俣�,，從2014年1月1日起美聯(lián)儲已開始削減100億美元的QE規(guī)模，預(yù)計在1月31日召開的議息會議上再削減100億美元的概率在70%以上,。更為關(guān)鍵的是“如何增強前瞻指引”——如果美國經(jīng)濟改善的速度比預(yù)期更快,，而通脹也開始上升,，則美聯(lián)儲可能修改前瞻指引的預(yù)期時間,，在年內(nèi)即完全退出QE。QE退出的最直接后果是資金從新興市場撤出,，這一趨勢自去年6月份即已開始,。今年以來新興市場股票基金已出現(xiàn)40億美元的資金凈流出。據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)顯示,，截至1月22日的一周里就有24億美元的資金流出,，連續(xù)第13周擴大資金凈流出趨勢；僅拉丁美洲市場就有3.98億美元的資金撤離,。這可能就是全球流動性的拐點,，也正式意味著以美國為代表的發(fā)達國家走出了2008年大危機來的非常狀態(tài)。當(dāng)然,，歐洲和日本也在逐漸跟上,。
這種撤出是國際資本的自發(fā)要求，它可能引發(fā)套息交易的全面反轉(zhuǎn),。除了QE消退,，其更深層次的背景在于目前大部分新興市場國家都存在著種種問題，例如經(jīng)濟陷入困境,、社會或政局動蕩,、過度依賴外資等。近期,，委內(nèi)瑞拉和阿根廷正在經(jīng)歷大規(guī)模通脹,，并承受著全球經(jīng)濟萎靡?guī)淼膲毫ΑＳ捎谌狈χ卮蟾母锎胧�,，這兩個國家可能被卷入更悲慘的窘境,。而烏克蘭正發(fā)生社會騷亂，反對派在街頭抗議,，并與政府陷入對峙僵局,。在非洲，世界上三個最大的鉑金礦正在南非上演大罷工潮,。土耳其去年年底改組內(nèi)閣,，更換了包括宣布辭職的內(nèi)政部長、經(jīng)濟部長、環(huán)境和城市化部長在內(nèi)的10名部長,，伊斯坦布爾,、安卡拉和伊茲密爾等十大城市爆發(fā)抗議活動，要求總理埃爾多安領(lǐng)導(dǎo)的政府下臺,。亞洲的泰國同樣處于動蕩之中,。上個周日在泰國首都曼谷，當(dāng)反政府示威者封鎖投票站,，對立的政治派別發(fā)生了沖突,，造成一人死亡，數(shù)人受傷,。這都成為外資逃亡的最佳理由,。
2014年或是新興市場最危險的一年
2014年，“易碎五國（Fragile
Five）”巴西,、南非,、印度、土耳其和印尼等國都將面臨國內(nèi)政治大選,，2014年或是新興市場最危險的一年,，目前的情形猶如1997亞太金融危機的前夜。我們希望投資人很快會認識到新興市場正在分化為三種類型,，這種分化將根據(jù)他們的對外收支平衡表展開——經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙盈國家,、經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙赤國家和其他單盈單赤國家。雙盈的國家可能只有中國,，再輔助于高額的外匯儲備以及可控的財政狀況,。雙赤的國家包括印尼、印度,、巴西,、土耳其等國。其他國家則介于這兩個極端之間,。這三者目前已經(jīng)呈現(xiàn)出差別化的趨勢,。
此外，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的結(jié)余——外匯儲備水平也很重要,，它會直接決定如果資本一旦外流,，一個國家抵抗貨幣貶值的最終力量的強弱。韓國,、墨西哥等經(jīng)常賬戶良好的新興經(jīng)濟體,，已經(jīng)表現(xiàn)出對國際資本的新的吸引力，這也有力證明了實體經(jīng)濟等內(nèi)部因素對金融穩(wěn)定的影響力,。而中國經(jīng)濟也力圖保持相對平穩(wěn)發(fā)展勢頭,，暫時資本流動未出現(xiàn)明顯異常,。EPFR數(shù)據(jù)也顯示，中國市場是為數(shù)不多的吸引投資資金凈流入的股基市場,。
因此,，正如良禽擇木而棲，可能的跡象是資金并非完全回流美國做避險,，而是在歐洲日本做一些分布,，再有相當(dāng)一部分資金可能在新興市場的不同層次之間做切換。這根本不同于2008年的全球金融海嘯以來的緊急狀態(tài),，在全球經(jīng)濟總體趨于企穩(wěn)的背景下,，避險需求只是在局部釋放，但這對新興市場中的大部分國家仍然形成了挑戰(zhàn),。
中國的機會
市場清楚地看到整個新興市場的船板在搖晃,，而中國有望再度充當(dāng)舵手,。投資者一定還記得,，在1997年那一輪亞太金融危機中，人民幣的堅挺將周邊國家從危機的泥淖中拖出,，為亞太新興經(jīng)濟體擋了一槍,。代價當(dāng)然不小，但中國也就順勢取代了日本成為亞洲老大,。與1997年不同的是,，這次如果還要中國擋槍，那中國就要拿人民幣換回大量的股權(quán),、資源,、品牌、技術(shù)等,。再順勢使人民幣成為第三世界資源國的儲備貨幣,，握住全球生產(chǎn)鏈的上游，以此為契機推動人民幣對大宗商品的計價,、定價功能,。例如，我們看到上海自貿(mào)區(qū)的原油期貨交易和未來的各種大宗交易都使用人民幣進行標(biāo)價,，這是兵家必爭之地,。
從長遠看，新興市場國家應(yīng)加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,，逐步擺脫其過度依賴發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長模式,。新興市場國家應(yīng)將注意力轉(zhuǎn)到擴大國內(nèi)需求、提高內(nèi)生增長動力和增強創(chuàng)新驅(qū)動力的軌道上,。一方面,，努力增加居民收入,，提高居民消費能力，持續(xù)釋放內(nèi)需潛力,；另一方面,，積極提升科技創(chuàng)新能力，盡快培育出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),，逐步形成具有本國獨特競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局,。而這些也正是中國目前在著力推進的轉(zhuǎn)型和改革進程。
我們認為,，中國的機會來了,！危機對于中國而言總是機會。當(dāng)前,，國際貨幣基金組織始終扭扭捏捏不肯讓出太多的份額和話語權(quán),，美國的否決權(quán)在可預(yù)見的一段時期內(nèi)不會有變化；在發(fā)達經(jīng)濟體自身的高負債下,，世界銀行援助和支持發(fā)展中國家的力度和意愿也不是太強,；WTO的多哈回合其實已經(jīng)死亡，發(fā)達經(jīng)濟體忙著構(gòu)建跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP）和跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系協(xié)定(TTIP)等以形成新的貿(mào)易圈和游戲規(guī)則,，總的思路是不帶新興經(jīng)濟體玩,，或是以更高的入門費來玩，逼迫中國和其他新興市場國家二次入世,。由于中國是最大能源消費國,，潛在最大的消費國和最大的制造國，未來新興世界的出路在于形成以中國為主的循環(huán)體系,，以中國自己的需求,、積累、資本為籌碼來贏得全球化的紅利,。我們看到,，這種布局已經(jīng)在逐漸展開。例如去年金磚德班峰會就力圖打造一個平行世界的新格局,，“小三駕馬車”（儲備庫VS國際貨幣基金組織,，金磚發(fā)展銀行VS世界銀行，金磚國家工商理事會VS世界貿(mào)易組織）正在啟動,，以及中國正在積極參與一系列的自貿(mào)區(qū)談判,，最新的消息是韓國將簽訂中韓自由貿(mào)易協(xié)定(FTA)放在2014年貿(mào)易政策首位。
從內(nèi)部來看,，中國在2014年必須保持經(jīng)濟,、政治和社會的穩(wěn)定，特別是要管理好預(yù)期,，以及至關(guān)重要的流動性,。在地方債務(wù)接續(xù),、土地要素資本化、國有資本混合化,，這些大量的資金需求環(huán)境下,，以及人民幣國際化全力輸出人民幣的總體布局的訴求下，貨幣當(dāng)局應(yīng)該保持流動性的適度供應(yīng),，并準(zhǔn)備好一旦出現(xiàn)外匯占款受到明顯影響時,，通過更加主動和靈活的降準(zhǔn)等政策來進行流動性供給和替代性輸出。