中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬日前接受記者專訪時(shí)表示,，央行推出SLF(常備借貸便利)試點(diǎn)有利于完善銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)機(jī)制,，降低“錢荒”發(fā)生概率。預(yù)計(jì)春節(jié)前貨幣市場(chǎng)利率水平將保持穩(wěn)定，但春節(jié)后仍有上行壓力,。他認(rèn)為,，加強(qiáng)對(duì)影子銀行和同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管是“錢荒”的治本之策,。
溫彬表示,，每年初是銀行信貸投放的高峰期，1月前三周大型商業(yè)銀行人民幣信貸較去年同期增長(zhǎng)20%以上,。隨著春節(jié)臨近,，企業(yè)和居民現(xiàn)金需求大量增加，迫使商業(yè)銀行增加備付金,，再加上近期IPO開(kāi)閘,，這幾個(gè)因素使本已相對(duì)寬松的資金面再次緊張起來(lái)。為緩解資金趨緊狀況,，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,，央行除了1月20日通過(guò)SLF向大型商業(yè)銀行提供短期流動(dòng)性外，次日又通過(guò)分支行運(yùn)用SLF工具向中小金融機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性,，并分別進(jìn)行了1800億元的21天逆回購(gòu)和750億元的7天逆回購(gòu),，特別是21天的大規(guī)模逆回購(gòu)直接跨越“春節(jié)”長(zhǎng)假,，拆借市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)多數(shù)品種利率均已回落,。
從現(xiàn)在到春節(jié)前，預(yù)計(jì)貨幣市場(chǎng)利率水平將保持穩(wěn)定,。但春節(jié)后,，隨著1800億元逆回購(gòu)到期，市場(chǎng)利率存在上行壓力,。
精彩對(duì)話
中國(guó)證券報(bào):央行日前推出SLF試點(diǎn),，此次操作的特點(diǎn)和意義是什么?
溫彬:1月20日，央行發(fā)布公告,，開(kāi)展分支行SLF操作試點(diǎn),。從文告內(nèi)容看，有以下兩個(gè)特點(diǎn),。一是豐富了流動(dòng)性注入渠道,。自該工具2013年創(chuàng)設(shè)以來(lái)，央行只針對(duì)政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行提供大額的短期流動(dòng)性支持,，而通常作為資金凈融入方的中小金融機(jī)構(gòu)則只能通過(guò)向大銀行融入資金解決流動(dòng)性問(wèn)題,，形成所謂的“大河有水小河滿”的間接模式。本次試點(diǎn)可以由人民銀行分支行直接向城市商業(yè)銀行,、農(nóng)村商業(yè)銀行,、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社四類中小金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，這種直接模式提高了央行操作效率和貨幣政策工具使用效果,，更有針對(duì)性,。二是不提供信用融資,。央行此次要求SLF全部以抵押方式操作。試點(diǎn)接受的合格抵押品包括國(guó)債,、中央銀行票據(jù),、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行及政策性金融債、高等級(jí)公司信用債等債券資產(chǎn),，暫不包括信貸資產(chǎn),，人民銀行通過(guò)設(shè)置不同的抵押率來(lái)控制信用風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)路透等媒體報(bào)道,，央行對(duì)隔夜,、7天和14天三個(gè)期限品種在春節(jié)前的利率暫定為5%、7%和8%,。央行此舉傳達(dá)出三個(gè)信號(hào):一是明確央行作為最后貸款人維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn),，通過(guò)制定短端利率上限，避免再度發(fā)生銀行間市場(chǎng)交易系統(tǒng)因資金緊張被迫延長(zhǎng)交易的情況,；二是有助于強(qiáng)化Shibor的基準(zhǔn)利率地位,，降低短端利率的極端波動(dòng)，探索“利率走廊”的調(diào)控模式,；三是SLF利率帶有一定懲罰性質(zhì),，去年隔夜利率有16次超過(guò)5%，7天利率有10次超過(guò)7%,，14天利率僅4次超過(guò)8%,，因此，暫定的利率上限偏高有利于倒逼金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)流動(dòng)性管理,。
從短期看,，緩解了當(dāng)前流動(dòng)性趨緊的壓力，穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期,。從中長(zhǎng)期看,，這次操作具有標(biāo)志性意義，體現(xiàn)了央行用改革的精神,、思路,、辦法來(lái)改善貨幣政策調(diào)控，根據(jù)需要?jiǎng)?chuàng)新貨幣政策操作工具,，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性,、靈活性、有效性
中國(guó)證券報(bào):央行此次推出SLF能否避免“錢荒”再次來(lái)襲?
溫彬:去年下半年以來(lái),，不斷出現(xiàn)流動(dòng)性緊張狀況,，主要是兩方面因素造成的:一是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)機(jī)制存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題；二是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行“監(jiān)管套利”形成資產(chǎn)和負(fù)債期限嚴(yán)重錯(cuò)配的問(wèn)題。前者是標(biāo),，后者是本,。SLF對(duì)于前者具有緩解作用，但要從根本上化解“錢荒”,，加強(qiáng)對(duì)影子銀行和同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管才是治本之策,。
長(zhǎng)期以來(lái)，在銀行間市場(chǎng),，大型金融機(jī)構(gòu)是資金融出方,，而中小金融機(jī)構(gòu)則是凈融入方。由于各家機(jī)構(gòu)并不掌握其他機(jī)構(gòu)在央行備付金情況,，因此在當(dāng)前情況下,，一旦出現(xiàn)資金趨緊苗頭，大型金融機(jī)構(gòu)也會(huì)捂緊頭寸,，而中小金融機(jī)構(gòu)出再高的價(jià)格也難籌到資金,。此外，由于公開(kāi)市場(chǎng)操作只在周二和周四進(jìn)行,，當(dāng)部分金融機(jī)構(gòu)在非公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)間出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題時(shí),，央行第二天的逆回購(gòu)“遠(yuǎn)水不解近渴”。所以,，央行此次推出SLF,，有利于完善銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)機(jī)制，降低“錢荒”發(fā)生概率,。
SLF操作制定利率上限目標(biāo),，有助于央行貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變,，發(fā)揮利率杠桿在資源配置中的決定性作用,，通過(guò)提高資金價(jià)格起到抑制資金需求的作用，促使實(shí)體部門和金融機(jī)構(gòu)去杠桿,。但如果房地產(chǎn),、政府融資平臺(tái)繼續(xù)以高成本籌資，影子銀行繼續(xù)無(wú)約束擴(kuò)張,，商業(yè)銀行繼續(xù)利用發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管套利,，那么“錢荒”事件還將不斷沖擊金融市場(chǎng)。我國(guó)正在加速利率市場(chǎng)化,，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展,，金融脫媒將進(jìn)一步推動(dòng)資金成本剛性上升，金融市場(chǎng)流動(dòng)性格局或更加嚴(yán)峻,。因此,，除SLF外，化解“錢荒”需要標(biāo)本兼治。