2014年A股開局依然是對去年走勢的延續(xù),，大盤趨勢調(diào)整,、個股結(jié)構(gòu)分化。在目前大的財政、貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策依然延續(xù)了過去一年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,、結(jié)構(gòu)調(diào)整,，貨幣收緊不放松的大基調(diào)下,，多空雙方在2000點(diǎn)位置開始糾結(jié),。
利率居高不下 估值修復(fù)困難
從估值情況看，目前滬指PE為9倍,、滬深300
指數(shù)8.5倍,、上證50指數(shù)7.2倍，低估值的藍(lán)籌股持續(xù)承壓,。自2013年下半年以來,，藍(lán)籌股估值進(jìn)一步走低的一個最重要因素是市場利率水平的大幅上行，這直接導(dǎo)致資金對A股整體估值要求更為嚴(yán)格,。比如,，去年12月中旬以來地產(chǎn)板塊一改此前盤整趨勢轉(zhuǎn)為大幅下跌，機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，無論是從社會融資總額與房地產(chǎn)(行情
專區(qū))銷售,，還是利率水平與房地產(chǎn)銷售的關(guān)系來看，流動性對房地產(chǎn)市場的影響非常大,。在依靠負(fù)債拉動經(jīng)濟(jì)增長的瓶頸出現(xiàn)后,，去杠桿成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必由之路；事實(shí)上,，2013年金融去杠桿已在路上,，這對金融化特征非常明顯的房企壓力可想而知。
我國目前高利率背后的資金緊平衡正是貨幣政策主動調(diào)控的目標(biāo),。在資金供給端,，央行為配合經(jīng)濟(jì)金融去杠桿,，主動實(shí)施中性偏緊的貨幣政策；在資金需求端,，房價長期上升使房產(chǎn)商成為資金邊際需求的推手,。在銀行(行情
專區(qū))利率市場化與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期,，一方面我們注意到,，貨幣政策短期內(nèi)很難出現(xiàn)2008年末“四萬億”式的扭轉(zhuǎn)，但另一方面,，隨著市場利率的持續(xù)高位,，從維護(hù)金融穩(wěn)定的底線思維出發(fā)，結(jié)合中國企業(yè)債務(wù)偏高的現(xiàn)狀,，機(jī)構(gòu)認(rèn)為政府不會任由市場利率長期向上,，不會因流動性緊縮失控而引發(fā)金融危機(jī)。實(shí)際上,，央行對社會利率的掌控很強(qiáng),，比如QE退出造成外匯占款大幅回落，央行可以下調(diào)目前處于高位的存準(zhǔn)率進(jìn)行對沖,。
對于利率的走勢,，最新的資金價格國債逆回購依然處于整體偏高位置，尤其是債券發(fā)行的利率在高位,，這需要進(jìn)一步觀察國開債發(fā)行的情況,，即流動性環(huán)境是否不再進(jìn)一步惡化。記者與多家機(jī)構(gòu)交流得知,，目前主流機(jī)構(gòu)判斷,，考慮到政府對整體流動性的掌控，市場利率已于去年四季度運(yùn)行到高位,，目前進(jìn)入滯漲階段,，春節(jié)前保持高位運(yùn)行，春節(jié)后有望回落,。在整個2014年,，政府雖然會階段性地通過靈活的貨幣政策來對沖資金面的緊張局面，但考慮到金融去杠桿和通脹的限制,，貨幣政策操作的空間比較有限,，流動性緊張、利率較高水平可能會在2014年延續(xù),。
資金供求關(guān)系改善尚未明朗
可以看出,，2013年中國股市的調(diào)整在于缺乏增量資金供應(yīng)，其中6月份與12月的兩波下跌都源自利率的大幅上行,，這點(diǎn)從債券市場大跌,、債券收益率飆升體現(xiàn)得淋漓盡致,，而今年開局的下跌更是與供求關(guān)系的進(jìn)一步尖銳化有關(guān)，目前市場的焦點(diǎn)在于新股,，去年沒有IPO供應(yīng)但已步履維艱,，如今新股在IPO游戲規(guī)則并未有明顯改善的前提下大量涌現(xiàn)，對市場而言的確是雪上加霜,，反應(yīng)在滬市大盤指數(shù)層面,，只能選擇下跌來消化利空，重新回落到一個較低的位置尋求新的平衡,。所以說,，2000點(diǎn)的得失并不重要，重要的在于資金供求關(guān)系的好轉(zhuǎn),。搜羅目前改善資金的政策,，長線資金入市是一個期待，但所謂的長線資金到底是哪類資金(證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人近期表示,，證監(jiān)會正在加快推動養(yǎng)老金,、保險(行情
專區(qū))資金、住房公積金,、QFII,、RQFII等各類境內(nèi)外長期資金入市，相關(guān)工作總體進(jìn)展順利)以及什么時候進(jìn)來,？這是長期疲軟的權(quán)重股取得實(shí)質(zhì)性突破的關(guān)鍵,。
相對流動性因素，經(jīng)濟(jì)基本面反倒處于次要位置,，因?yàn)槭袌龅恼w估值的回落已大幅消化了經(jīng)濟(jì)下滑的負(fù)面影響,。目前中國經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇與回落的反復(fù)期。申銀萬國證券研究所總監(jiān)桂浩明分析,，從最近的CPI走勢看,，通脹壓力不大，但由于PPI持續(xù)負(fù)增長,，說明經(jīng)濟(jì)景氣度仍然處于持續(xù)走低狀況,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然面臨較大壓力。而從今年的開局?jǐn)?shù)據(jù)看,，匯豐PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)第二個月連續(xù)下滑,，創(chuàng)2011年8月以來最低，這也表明今年一季度經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該是下滑的,，這或會對企業(yè)業(yè)績增速負(fù)面影響,，給市場帶來一定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。
高估值群體注意補(bǔ)跌風(fēng)險
從投資角度看,，今年的行情是否還會重演去年的主板弱創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧
買賣點(diǎn))強(qiáng)的一幕,？顯然,，創(chuàng)業(yè)板與主板之間的估值剪刀差并不支撐去年一幕的重演，2013年1月初,，創(chuàng)業(yè)板整體PE只有30倍左右,，如今已達(dá)到60倍，上海主板去年初是12倍,，如今卻只有9倍,，目前創(chuàng)業(yè)板與代表藍(lán)籌的滬深300估值差距高達(dá)7倍，所以今年起點(diǎn)的市場結(jié)構(gòu)分化是比較嚴(yán)重的,，大家并沒有站到同一條起跑線上,。
那么,，這是否意味著市場風(fēng)格很快就出現(xiàn)轉(zhuǎn)化呢,？正如上文所述，短期宏觀與資金背景仍然不支撐大盤股行情,，但也需要注意強(qiáng)勢股,、高價股和題材股的補(bǔ)跌，畢竟2000點(diǎn)位置惟一未跌的群體就是以創(chuàng)業(yè)板為代表的強(qiáng)勢股,，如此,，若市場逼近階段性調(diào)整尾聲，強(qiáng)勢股補(bǔ)跌則是必不可少的環(huán)節(jié),。
瑞銀中國首席策略分析師陳李判斷,，IPO開閘后供給層面等因素影響，將使小盤股估值承壓,，之后成長股表現(xiàn)也將顯著分化,。當(dāng)前市場對2014年盈利預(yù)測偏高，尤其是創(chuàng)業(yè)板,，2014年A股市場從風(fēng)格上可能偏好大中型股票,。
風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)向低估值
在強(qiáng)勢股滯漲的背景下，市場短期熱點(diǎn)機(jī)會將有所收斂,，2000點(diǎn)一線適合中長線資金的沉淀,，而那些既符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢，同時估值不高的群體是我們當(dāng)下所考慮的重點(diǎn),，比如春節(jié)前可以繼續(xù)關(guān)注大眾消費(fèi)品,、大健康領(lǐng)域的低估值品種，同時,，國企改革,、無線互聯(lián)網(wǎng)、鋰電池,、工業(yè)自動化等主題也有望在估值尚未高企的基礎(chǔ)上進(jìn)一步走強(qiáng),，此外,，白酒股雖受白酒行業(yè)深度調(diào)整的壓制，但超低的估值水平加上春節(jié)消費(fèi)高峰,，也有望在春節(jié)前后展開一波反彈走勢,。
陳李認(rèn)為，國企改革題材是一個值得關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域,，此外還要關(guān)注金融創(chuàng)新,。“2014年有望成為金融創(chuàng)新元年,，包括個股期權(quán)和指數(shù)期權(quán)在內(nèi)的多方面金融創(chuàng)新將開啟,。”
申萬近期發(fā)布報告認(rèn)為,，當(dāng)前國企改革繼續(xù)有序推進(jìn),。日前，國資委發(fā)布了《關(guān)于中央企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓進(jìn)場交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》,，并表示將于近期出臺《中央企業(yè)價值管理指導(dǎo)意見》,。與此同時，上海,、廣東,、重慶、天津等地國資國企改革相關(guān)制度也同步推進(jìn),。
此外,，隨著地方“兩會”和中央“兩會”的陸續(xù)召開，春節(jié)后資金將逐步回流銀行,，季度性的投資景氣周期以及年報業(yè)績披露進(jìn)入高潮,，節(jié)后的投資機(jī)會將明顯增加，前期超跌的有色金屬,、地產(chǎn),、機(jī)械制造等板塊也有望逐漸構(gòu)筑底部，迎來階段性的反彈機(jī)會,。