A股市場上的投資者長期以來對于新股申購有著特殊的偏好,，我們在這里建立了一個簡單的“打新”策略：申購所有新股,，然后在不同持有期后賣出,，并統(tǒng)計其平均收益率,。2010-2011年股票市場整體下行,，一個簡單的“打新”策略卻仍然能夠保持正收益,，當日賣出策略的年化收益率高達186.57%,，一周,、兩周,、四周賣出也能夠分別獲得8.86%,、3.92%、1.78%的正收益,，超額收益更是高達29.93%,、17.53%、12.98%,。網(wǎng)下申購,，十二周后賣出同樣能夠獲得3.28%的年化正收益及11.03%的年化超額收益。由此可見“打新股”的超額收益不但存在而且非�,？捎^,。
新股申購策略研究
打新股的投資策略包括申購策略、賣出策略和炒新策略三部分�,？傮w來說,，從2006年的牛市走到今天，新股首日發(fā)行溢價不斷走高,，上市當天破發(fā)的案例時有發(fā)生,，這說明“打新股”策略投資已經(jīng)不再穩(wěn)賺不賠，投資者在新的一輪IPO開閘后進行“打新股”投資應該充分注意到這一點并進行相應的“精耕細作”,。
網(wǎng)下申購重點關注板塊,、行業(yè)平均市盈率
本次新股發(fā)行政策改革后明確了網(wǎng)下申購40%以上向公募和社保優(yōu)先配售，因此我們建議公募基金重點關注網(wǎng)下申購途徑打新股,，這樣申購中簽率會更高，超額收益也會更明顯,。首先網(wǎng)下申購要充分注意到創(chuàng)業(yè)板是新股發(fā)行的主流,，主板新股發(fā)行數(shù)量相對穩(wěn)定，近三年市場發(fā)行提速主要是通過中小板和創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn),，其中2011年創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的新股占45.45%,，2012年創(chuàng)業(yè)板的比率再度上升，占47.74%,，中小板占比35.48%,。
其次，申購策略要求投資者在新股詢價過程中要關注所在板塊市盈率和行業(yè)市盈率溢價,，申購新股報價不宜超出行業(yè)平均市盈率的30%,，以防二級市場表現(xiàn)不佳與破發(fā)等。此外,，投資者可以更多的關注被機構客戶高度認可的企業(yè)與適度博弈題材股,。新股上市，往往受到當前市場熱點,、國家政策導向等概念或者題材驅(qū)動,，首日表現(xiàn)往往容易超市場預期。
通過股指期貨對沖持倉市值方法打新
由于中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》中提出了市值配售的規(guī)定,，且本次新股深市發(fā)行的股票數(shù)量多與滬市,，為了最大化打新的資金效率，我們建議低風險的打新投資者可以按照3:7的比例在滬深兩市構建一個股票籃子,，并通過股指期貨對沖持倉,，從而既滿足打新對于持倉市值的條件，又不對市場暴露過多風險,。
建議關注相關公募產(chǎn)品
由于本次新股發(fā)行網(wǎng)下申購40%以上向公募和社保優(yōu)先配售,，我們建議重點關注相關公募基金發(fā)行的產(chǎn)品。從基金契約投資范圍來看，可以參與“打新”的公募基金有：股票基金,、一級債基和二級債基,。以上三種基金在新股持倉比例上各有不同的規(guī)定，可以供不同風險偏好的投資者選擇,。我們把所有在發(fā)公募基金所獲配新股總量加以統(tǒng)計,，一級、二級債基和普通,、偏股型股票基金占公募獲配新股比例最高,。
通過對在發(fā)基金產(chǎn)品業(yè)績進行歸因分析，我們得到獲配新股對基金業(yè)績平均貢獻度,，專打新股的一級債基通過獲配新股得到業(yè)績提升最明顯,，二級債基其次，股票和偏股基金雖然獲配新股規(guī)模較大,，但是業(yè)績貢獻度有限,。平衡基金介于股基和債基之間，貢獻度也居中,。
新股賣出策略研究
新股的擇時賣出對于鎖定收益起到了至關重要的作用,。新股發(fā)行后數(shù)日內(nèi)股價普遍會有一定程度的回撤，我們縱向比較了歷年以來這一回撤變化,，新股發(fā)行制度市場化改革的第一年2006年,，平均新股發(fā)行首日漲幅為84%，牛市中的2007年這一數(shù)據(jù)更是高達193%,，在隨后的幾年中這一比例逐步降到了27%,。上市公司發(fā)行首日破發(fā)比例從07、08年0%的比例提升到了2012年的26%,，這一數(shù)據(jù)說明打新股的風險不斷加大,，收益不斷降低。
橫向考察每年新股發(fā)行后半年內(nèi)走勢,，其收益率都在隨時間變化而不斷降低,，其中新股發(fā)行后一個月內(nèi)收益率在下降但不明顯，3-6個月的收益率出現(xiàn)明顯的回調(diào),。2014年年初將會有一批上市公司集中上市,，市場上本著“打新”投資策略的投資者可以在次序靠后的新股發(fā)行前拋售手中已經(jīng)獲得的新股，這樣不僅可以將利潤落袋為安,，也可以留出資金繼續(xù)打新,。由于這一賣出行為可能會對新股價格造成較大的下行壓力，因此建議打新的資金盡快拋售手中的新股,，理想條件下最好在上市首日內(nèi)拋出,。
炒新股策略研究 四大特征超額收益概率大
新規(guī)對于新股發(fā)行人數(shù)限制較強，明確“發(fā)行規(guī)模小于4億的新股，提供有效報價的投資者應不少于10家,，但不得多于20家”,。這一規(guī)定有可能導致部分公募基金以及私募等投資者申購到的新股數(shù)量不足，進而導致二級市場上對新股產(chǎn)生較為強烈的需求,，造成一波“炒新股”的行情,。
現(xiàn)構建一個簡單的炒新股策略：新股上市當日收盤價買入，持有并統(tǒng)計不同持有期的累積收益率,，最后將所有新股按照以上策略統(tǒng)計平均收益率,。由于2012年4月證監(jiān)會推出網(wǎng)下申購新股無禁售期的政策，該政策對新股上市后的二級市場供求產(chǎn)生了重要影響并影響至今,，因此我們對2012年5月到7月之間,，根據(jù)上市規(guī)模、市盈率,、首日換手率和開盤漲跌幅四個指標將新股進行分類,，考察了新股上市10日內(nèi)的表現(xiàn)如下：從數(shù)據(jù)中來看，2012年新股發(fā)行首日低換手率的股票容易在日后走強,，伴隨第二天(T+1日)及以后的穩(wěn)定正收益,；開盤漲幅表現(xiàn)平平的股票在T+1日及以后擁有較好的上升空間,；新股發(fā)行日后收益與發(fā)行PE成反比,，PE最低股票的增長空間最明顯；同時規(guī)模較小的新股表現(xiàn)出了較好的收益,。
我們認為,，新配售制度對公募基金的政策傾斜造成部分投資機構的新股需求無法得到滿足，進而帶來二級市場“炒新股”的行情,。所以我們對配售得到新股不足的投資機構給出的投資策略是在新股上市首日有選擇性地買入新股,，選擇標準包括在首日盤尾有選擇地購入開盤漲幅居中，首日換手率較低,，PE相對于行業(yè)平均水平較低與上市規(guī)模偏小盤的股票,，這樣的股票往往會有T+1日到T+10日內(nèi)的良好表現(xiàn)。