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“不刺激、去杠桿和結(jié)構(gòu)改革”是外資機構(gòu)給當前宏觀政策貼上的標簽,，不過這一理解有些片面,，沒能意識到去杠桿和結(jié)構(gòu)改革更需環(huán)境配合。只有保持相對穩(wěn)定的經(jīng)濟金融環(huán)境和流動性條件,，去杠桿和結(jié)構(gòu)調(diào)整才能有序無痛地展開,。
李克強總理日前在天津考察時提出，要堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策,，保持適度流動性,，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，保持物價總水平基本穩(wěn)定,。他也給金融市場打氣,，“明年通過全面深化改革、進一步擴大開放,，我們有條件繼續(xù)保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行和金融市場總體穩(wěn)定”,。
此時對金融形勢的關(guān)注，應(yīng)該是基于對2014年經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期謹慎,。此前召開的中央經(jīng)濟工作會議也強調(diào),，在肯定形勢穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的同時,，我們也要清醒認識到,，經(jīng)濟運行存在下行壓力。有觀點認為,，在整體下行壓力加大,、通脹形勢相對穩(wěn)定的大背景下，要更好地支持實體經(jīng)濟,，需要一個相對穩(wěn)定的利率條件,。但眼下因“錢荒”而引起的高利率，已給實體經(jīng)濟帶來較大壓力,。預(yù)計2014年企業(yè)和地方融資平臺的融資成本都將顯著上升,。興業(yè)銀行根據(jù)剔除金融業(yè)的A股上市公司數(shù)據(jù)進行的測算顯示,，目前3年期和5年期AA-級企業(yè)債券的融資成本已超過了普通企業(yè)的承受能力。
而且,，市場流動性緊張也不利于消化政府性債務(wù),。審計署的數(shù)據(jù)顯示，2013年下半年和2014年是政府性債務(wù)的主要償還期,，要償還將近45%的債務(wù)。下半年,，央行政策操作逐漸收緊,，如果偏緊取向在明年沒有改變，融資成本居高不下,，平臺的融資風險有可能爆發(fā),，甚至可能導(dǎo)致信用風險的集中爆發(fā)。所以說,，從化解債務(wù)風險的角度也需要保持適度流動性,，以時間換取降低杠桿率的空間。否則,，不但不能“去杠桿”,，恐怕還會折斷“杠桿”、捅破泡沫,。
所以說,，決策層在這一時刻提出“保持適度流動性”有其背后的用意。這能不能讓金融市場吃上一顆定心丸,？目前還不得而知,。但至少可以確定，“流動性”和“市場穩(wěn)定”已在決策層的關(guān)注范圍之內(nèi),。
如何保持金融市場總體穩(wěn)定,？怎么樣的表現(xiàn)才算“總體穩(wěn)定”？利率不再暴漲應(yīng)該是重要的評判標準之一,。這一方面,，需要穩(wěn)定機構(gòu)預(yù)期，明確政策穩(wěn)健的內(nèi)涵,，不要讓市場的緊縮預(yù)期自我實現(xiàn),。另一方面，也要適度加大流動性供給,。隨著美聯(lián)儲QE退出力度的加大,，有必要相機調(diào)降法定存款準備金率。
市場判斷,，為了保持政策中性,，2014年的M2增速控制目標仍會保持在13%,，新增人民幣貸款規(guī)模將控制在10萬億元�,？疾煲酝腗2規(guī)模,，基本等同于新增人民幣貸款、外匯占款增量和金融機構(gòu)在銀行間市場購買的非金融企業(yè)發(fā)行的債券,。但是,，隨著美聯(lián)儲QE退出導(dǎo)致的資本流出，如果2014年的外匯占款增量下滑,，就有必要加大債市和股市的融資力度,。可是,，2013年的“錢荒”,，導(dǎo)致包括債市、股市在內(nèi)的資本市場的融資功能受到較大沖擊,。如果要修復(fù)債市的融資功能,，提高市場的資金供給，這就倒逼央行調(diào)降存準率,。
可以說,，化解債務(wù)和經(jīng)濟增長都需要適度流動性支持，因此,，2014年的政策調(diào)控需要相機適度調(diào)整流動性供給,。
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