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“不刺激,、去杠桿和結(jié)構(gòu)改革”是外資機(jī)構(gòu)給當(dāng)前宏觀政策貼上的標(biāo)簽,，不過這一理解有些片面,，沒能意識(shí)到去杠桿和結(jié)構(gòu)改革更需環(huán)境配合,。只有保持相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和流動(dòng)性條件,，去杠桿和結(jié)構(gòu)調(diào)整才能有序無(wú)痛地展開,。
李克強(qiáng)總理日前在天津考察時(shí)提出,，要堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,，保持適度流動(dòng)性,，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng),，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定。他也給金融市場(chǎng)打氣,，“明年通過全面深化改革,、進(jìn)一步擴(kuò)大開放，我們有條件繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和金融市場(chǎng)總體穩(wěn)定”,。
此時(shí)對(duì)金融形勢(shì)的關(guān)注,，應(yīng)該是基于對(duì)2014年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期謹(jǐn)慎。此前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào),，在肯定形勢(shì)穩(wěn)中有進(jìn),、穩(wěn)中向好的同時(shí)，我們也要清醒認(rèn)識(shí)到,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在下行壓力,。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在整體下行壓力加大,、通脹形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定的大背景下,，要更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),，需要一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的利率條件。但眼下因“錢荒”而引起的高利率,，已給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大壓力,。預(yù)計(jì)2014年企業(yè)和地方融資平臺(tái)的融資成本都將顯著上升。興業(yè)銀行根據(jù)剔除金融業(yè)的A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行的測(cè)算顯示,，目前3年期和5年期AA-級(jí)企業(yè)債券的融資成本已超過了普通企業(yè)的承受能力,。
而且，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張也不利于消化政府性債務(wù),。審計(jì)署的數(shù)據(jù)顯示,，2013年下半年和2014年是政府性債務(wù)的主要償還期，要償還將近45%的債務(wù),。下半年,，央行政策操作逐漸收緊，如果偏緊取向在明年沒有改變,，融資成本居高不下，平臺(tái)的融資風(fēng)險(xiǎn)有可能爆發(fā),，甚至可能導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā),。所以說，從化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度也需要保持適度流動(dòng)性,，以時(shí)間換取降低杠桿率的空間,。否則，不但不能“去杠桿”,，恐怕還會(huì)折斷“杠桿”,、捅破泡沫。
所以說,，決策層在這一時(shí)刻提出“保持適度流動(dòng)性”有其背后的用意,。這能不能讓金融市場(chǎng)吃上一顆定心丸？目前還不得而知,。但至少可以確定,，“流動(dòng)性”和“市場(chǎng)穩(wěn)定”已在決策層的關(guān)注范圍之內(nèi)。
如何保持金融市場(chǎng)總體穩(wěn)定,？怎么樣的表現(xiàn)才算“總體穩(wěn)定”,？利率不再暴漲應(yīng)該是重要的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)之一。這一方面,，需要穩(wěn)定機(jī)構(gòu)預(yù)期,，明確政策穩(wěn)健的內(nèi)涵，不要讓市場(chǎng)的緊縮預(yù)期自我實(shí)現(xiàn),。另一方面,，也要適度加大流動(dòng)性供給,。隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出力度的加大，有必要相機(jī)調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率,。
市場(chǎng)判斷,，為了保持政策中性，2014年的M2增速控制目標(biāo)仍會(huì)保持在13%,，新增人民幣貸款規(guī)模將控制在10萬(wàn)億元,。考察以往的M2規(guī)模,，基本等同于新增人民幣貸款,、外匯占款增量和金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)購(gòu)買的非金融企業(yè)發(fā)行的債券。但是,，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出導(dǎo)致的資本流出,，如果2014年的外匯占款增量下滑，就有必要加大債市和股市的融資力度,�,？墒牵�2013年的“錢荒”,，導(dǎo)致包括債市,、股市在內(nèi)的資本市場(chǎng)的融資功能受到較大沖擊。如果要修復(fù)債市的融資功能,，提高市場(chǎng)的資金供給,，這就倒逼央行調(diào)降存準(zhǔn)率。
可以說,，化解債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都需要適度流動(dòng)性支持,，因此，2014年的政策調(diào)控需要相機(jī)適度調(diào)整流動(dòng)性供給,。
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