根據國家統(tǒng)計局的數字,,在過去的12年(2000-2012年)間,中國的名義GDP的年復合增長率為14.79%,,也就是說,,名義GDP累計增長了423.4%。
但是,,股市跟GDP好像沒有關系,。那咱們大家還一門心思研究宏觀經濟干什么?
咱們的股市輸在了起跑線上,。在IPO的時候定價太高,,反映了未來很多年的好時光,所以已經榨干了,。為什么定價太高?需要審批,,嚴格控制供應量,,股市就從超貴到很貴,然后會到比較貴,。這是個痛苦的過程,,漫長的過程。如果上市是一種特權,,需要審批,,那就只能是這個結果。在一個均衡的股市里,,上市與不上市無所謂,,可上可不上,退市與不退市也是一樣的,。此所謂均衡的股市,。
GDP本來就跟股市表現沒關系,。我曾讀了一本新書,《Tap
Dancingto
Work》,。它搜集了過去50年美國財富雜志對巴菲特的報道和巴菲特本人的幾篇文章,。其中巴菲特在1999年寫的一篇文章很有趣,巴菲特還證明它們的關系是反相關,。
巴菲特把1998年前的34年分成兩個階段(各17年):一個大熊市,,一個大牛市。道瓊斯指數在1964年底為874點,,17年以后,,即1981年底:還是875。當然,,通脹侵蝕了購買力,。在第二個17年的起點,即1981年底,,指數為875點,,但是1998年底,它大漲到了9181點,。
這跟經濟增長有關系嗎,?完全沒有。其實正好負相關,!請看:美國的GNP(國民收入)在1964到1981年(17年)大漲373%,。可謂經濟騰飛,!
相反地,,在1981到1998年(17年),GNP只是小漲了177%,。
當然,,巴菲特的意思不是說股市表現跟GNP(或者GDP)負相關。他說,,經濟增長率固然重要,,但是利率水平更加重要。美國政府長期國債(30年)的票面利率在1964年底為4.20%,,隨后一路上揚到1981年底的13.65%,。高利率是股市的克星。雖然經濟騰飛,,企業(yè)利潤大漲,,但是,市盈率從20倍左右一路下滑到6到8倍,。
八十年代初,,新的聯儲主席沃爾科嚴打通脹,,不斷收緊貨幣,雖然每年有100-200家銀行倒閉,,他也不手軟,。他終于制服了通脹,名義利率才普遍下降,。到1998年底,,長期國債的收益水平降到了5.09%。雖然經濟疲軟,,但是股市一路上揚,。
他的結論:從長期來看,市盈率取決于市場利率,。
從長期來看,,股市跟折現率的關系很密切:反相關。折現率就是利率,。