自11月以來(lái),，在需求緩慢好轉(zhuǎn)以及利比亞國(guó)內(nèi)危機(jī)引發(fā)供應(yīng)短缺等多重因素影響下,，國(guó)際原油市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，歐美兩地原油分別上漲5.7%和4.5%,，成為整體商品上漲的主要推動(dòng)力量；不過(guò)近兩周來(lái),，隨著伊核談判的逐步明朗以及QE退出,，油市再度出現(xiàn)回落。
筆者認(rèn)為,，短期宏觀因素消退后,，油市將回歸基本面，伊核局勢(shì)難見(jiàn)明顯緩和,，美國(guó)消費(fèi)延續(xù)回升,，將推動(dòng)油價(jià)再度上漲,。預(yù)計(jì)到明年1月中旬之前，紐約原油價(jià)格有望回升至102美元/桶,。
油市回歸供需影響
12月18日,，美聯(lián)儲(chǔ)在今年最后一次議息會(huì)議上做出了收緊QE的決定：從明年1月開(kāi)始每月MBS購(gòu)買縮減100億至350億，國(guó)債購(gòu)買規(guī)模則維持不變,。QE收縮終于塵埃落定,，而美聯(lián)儲(chǔ)的選擇則體現(xiàn)出其對(duì)整體市場(chǎng)利率抬升可能對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊更為謹(jǐn)慎。
不過(guò)筆者認(rèn)為,，此次QE的退出并不會(huì)對(duì)油價(jià)形成實(shí)際影響,，在宏觀影響消退之后，油價(jià)壓力將進(jìn)一步削減,。
一方面,，為避免對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加強(qiáng)超低利率的前瞻指引,，另外將配套類似于降低超額存款準(zhǔn)備金率等的寬松貨幣政策,。因此QE退出并不代表寬松貨幣政策結(jié)束，而利率的上升更多將來(lái)自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求抬升的推升,，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心的體現(xiàn),，對(duì)油價(jià)的實(shí)際影響并不非常偏空。
另一方面,，從今年的情況看,，自年初以來(lái)，對(duì)流動(dòng)性收緊的預(yù)期已經(jīng)推動(dòng)商品下跌4.5%,，同期摩根士丹利全球股市指數(shù)上升了21.6%,，商品和股市的迥異表現(xiàn)已經(jīng)反映出后QE的資產(chǎn)價(jià)格差異。因而在QE退出之路真正開(kāi)啟之后,，商品反而有可能出現(xiàn)反彈,。
就油價(jià)而言，自今年以來(lái),，其與美元相關(guān)性持續(xù)下滑,，兩者之間已無(wú)明顯關(guān)聯(lián)，因而QE退出對(duì)油價(jià)的實(shí)際影響甚微,，短期宏觀影響結(jié)束后,，油價(jià)將回歸基本面。
伊朗禁運(yùn)難解除
12月以來(lái),，隨著伊核局勢(shì)的進(jìn)一步緩和,，伊朗開(kāi)始籌備恢復(fù)原油生產(chǎn)和出口，并在OPEC產(chǎn)量會(huì)議上稱,，其明年產(chǎn)量將增長(zhǎng)150萬(wàn)至400萬(wàn)桶/天,。從伊朗的積極態(tài)度來(lái)看,，很難說(shuō)其“信心”來(lái)自于在伊核談判中獲得的暗示，還是在向外釋放煙霧彈,，抑或是先行在OPEC內(nèi)部爭(zhēng)取一些空間,。不過(guò)筆者認(rèn)為后兩者可能性較大，其增產(chǎn)空間非常有限,。
雖然從奧巴馬對(duì)國(guó)內(nèi)的聲明以及隨后放寬對(duì)亞太多國(guó)制裁赦免可以看到美國(guó)在伊核問(wèn)題上有較多誠(chéng)意,，但其不會(huì)就此輕易結(jié)束對(duì)伊原油禁運(yùn)；目前,，伊朗國(guó)內(nèi)反對(duì)聲音較為強(qiáng)烈,，保守派將會(huì)談結(jié)果引申為“媾和”，這將阻礙伊朗執(zhí)行會(huì)談協(xié)議,；另一方面,，美國(guó)國(guó)內(nèi)政治壓力同樣較重，眾議院多數(shù)共和黨議員不滿于對(duì)伊朗制裁的放松,；外部方面,，以色列對(duì)于此次會(huì)談極為不滿，沙特也有眾多怨言,，這都將影響對(duì)伊朗原油禁運(yùn)的取消,。
因此,，因此,，伊朗能否真正在六個(gè)月過(guò)渡期末被取消原油出口禁運(yùn)，目前仍不容樂(lè)觀,，筆者傾向于其產(chǎn)量在明年底能夠增長(zhǎng)50萬(wàn)桶/天水平,。因而就歐洲和亞太市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，供應(yīng)端短期難見(jiàn)明顯增長(zhǎng),，遠(yuǎn)景空間亦不大,，油市難持續(xù)回落。
美國(guó)原油需求回升
美國(guó)市場(chǎng)自12月以來(lái)整體供需偏強(qiáng),，美國(guó)能源部數(shù)據(jù)顯示原油庫(kù)存連續(xù)三周回落1911萬(wàn)桶,，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，原因主要來(lái)自于煉廠開(kāi)工的大幅回升,。
自10月末起,，美國(guó)成品油消費(fèi)快速回升，但同期煉油利潤(rùn)率回升有限,，煉廠開(kāi)工維持同期較低水平，這致使終端消費(fèi)回暖難以向上游原油傳導(dǎo),；不過(guò)自11月起,，煉廠開(kāi)工率連續(xù)四周快速回升6.7%,，目前已觸及歷史同期高點(diǎn)92.7%，這也引發(fā)了庫(kù)存的快速回落并推升油價(jià)走強(qiáng),。
筆者預(yù)期在“取暖消費(fèi)回升,、歐洲取消對(duì)美航油進(jìn)口關(guān)稅、德州主成品油出口港霧霾消散以及年末煉廠清庫(kù)存”等因素的多重推動(dòng)之下,，未來(lái)一個(gè)月這一趨勢(shì)仍將延續(xù),，亦將支撐美國(guó)市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)。
因此,，就整體油市而言,，在年末至明年1月中旬前需求復(fù)蘇的大背景下，市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)仍是大概率事件,。中東局勢(shì)對(duì)油市短期影響已經(jīng)趨于完結(jié),，歐洲市場(chǎng)繼續(xù)下行空間不大，北海原油或小幅反彈,，有望重回112美元,。