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在全球主要經(jīng)濟(jì)體中,，中國有著最高的貨幣存量,，M2余額超過100萬億,，但中國的資金價格反在高位,，貨幣市場利率遠(yuǎn)超他人，企業(yè)借貸成本更是高得驚人,�,？梢哉f，高利率不僅嚴(yán)重傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì),，更引導(dǎo)資金流向房地產(chǎn)等泡沫領(lǐng)域,，進(jìn)一步惡化了失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。由此看來,，雖然從中長期角度衡量,，經(jīng)濟(jì)整體需要柔性“去杠桿”，但短期看來,，貨幣政策有必要回歸中性,，以平抑高利率。
對比貨幣市場利率,，10日,，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)隔夜品種和1周品種分別為3.558%和4.444%；倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(LIBOR)美元隔夜品種和1周品種分別為0.1021%和0.1272%,，英鎊隔夜品種和1周品種分別為0.4675%和0.47469%,，即便是高息貨幣的澳元隔夜品種和1周品種不過分別為2.756%和2.784%。
貨幣市場利率驅(qū)動債市利率全線走高,。近期,，除了國債，其他各個品種的利率幾乎都趨近有數(shù)據(jù)以來的歷史最高位,，其中,，10年期國開債利率甚至觸及了國開行去年年報給出的全部生息資產(chǎn)收益率5.64%,；5年期AA-企業(yè)債利率在8%左右司空見慣,，有的BBB企業(yè)債利率甚至一度達(dá)到了匪夷所思的12%。
銀行間市場高利率也惡化了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境,。銀行短期理財產(chǎn)品和信托的利率水漲船高,，中小企業(yè)私募債的平均融資成本超過10%，民間短期借貸的利率在20%-50%之間,。市場利率大幅上升,、銀信合作的信托資產(chǎn)規(guī)模從2008年的1.22萬億元飆升至今年中的9.45萬億元，絕非偶然,，既有流動性緊張,，也有過度管制的原因,。同時，由于嚴(yán)格的信貸規(guī)�,？刂�,，迫使商業(yè)銀行開展了許多規(guī)避監(jiān)管式的“創(chuàng)新”，這也是銀行同業(yè)業(yè)務(wù)在今年得以快速擴(kuò)張的原因,。這種做法反過來也進(jìn)一步推高了企業(yè)的融資成本,。
6月份“錢荒”之后，貨幣市場利率居高不下,，不久前又經(jīng)歷了“小錢荒”,。整體看，下半年貨幣市場利率高位震蕩,，這種波動引發(fā)了金融機(jī)構(gòu)預(yù)期的不穩(wěn)定,，導(dǎo)致銀行的貨幣偏好明顯提高，貨幣乘數(shù)下降,，同時,，信貸短期化趨勢明顯，惡化了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境,。
許多專家判斷,，高利率的負(fù)面影響在明年將得到全面反映。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委判斷,，由于高利率導(dǎo)致社會融資萎縮,，最遲到2014年第三季度，中國經(jīng)濟(jì)就將再度出現(xiàn)下滑,。
從資金的流向結(jié)構(gòu)觀察,，高利率加劇了泡沫化的風(fēng)險。簡而言之,，只有高利潤的房地產(chǎn)和軟約束的地方平臺能夠承受高利率,，資金借道銀信合作、理財產(chǎn)品和同業(yè)業(yè)務(wù)等更多地流向了房地產(chǎn)和平臺,。魯政委根據(jù)A股上市公司數(shù)據(jù)(剔除金融業(yè))進(jìn)行的測算顯示,，目前3年期和5年期AA-級企業(yè)債券的融資已超過了普通企業(yè)的承受能力，而且絕大多數(shù)貸款企業(yè)的資信狀況顯然低于AA-,，融資成本更高,。但是，這一利率水平卻仍處于房地產(chǎn)企業(yè)所能夠承受的范圍內(nèi),。
再從長期的“去杠桿”進(jìn)程考量,，金融危機(jī)后，美國去杠桿的過程之所以沒有陷入“資產(chǎn)負(fù)債表式衰退”,，有序低痛是主要原因,。美聯(lián)儲提供充足的流動性,，確保銀行不急劇收縮；購買有毒資產(chǎn)修復(fù)銀行資產(chǎn)負(fù)債表,；壓低國債收益率從而降低企業(yè)融資成本,。雖然說2008年以后的過度寬松導(dǎo)致現(xiàn)在的“去杠桿”壓力，但“去杠桿”需要有序低痛的柔性操作,，過快過猛的緊縮會過度損害實(shí)體經(jīng)濟(jì),。
現(xiàn)在，貨幣政策名義“穩(wěn)健”實(shí)則“偏緊”,。央行有必要引導(dǎo)政策回歸中性,，適度放松流動性，盡快引導(dǎo)短期利率價格下行,，推動企業(yè)融資成本的降低,，切實(shí)減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)的運(yùn)行成本,。
同時,，央行的貨幣政策操作，應(yīng)該給市場更明確的預(yù)期,，包括回購,、短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)和常設(shè)借貸便利(SLF)的使用應(yīng)該有更明確的原則，這樣才能使金融機(jī)構(gòu)有相對明確的政策預(yù)期,，不至于因政策信號的模糊而人為加大金融市場的波動,。
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