作為11月份單月漲幅高達(dá)36%的“牛股”，涌金系旗下上市券商國金證券自從宣布同互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊的合作計劃以來,，就已經(jīng)被戴上了“互聯(lián)網(wǎng)金融”的光環(huán),。
在利好連出的背后,，大量的融券余額,、即將到來的限售股解禁，都給這家凈利潤規(guī)模和增速在19家上市券商中幾近墊底的券商帶來眾多的不確定性,。
寵兒 “互聯(lián)網(wǎng)金融”光環(huán)閃耀
在互聯(lián)網(wǎng)金融光環(huán)之下,，國金證券自11月份以來已經(jīng)成為了資本市場的“寵兒”。11月1日至12月10日的28個交易日中,，受IPO重啟,、新三板、與騰訊合作等多項利好消息的刺激,，國金證券累計上漲高達(dá)35.02%,。
11月22日，國金證券公告稱,，其同互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊簽訂了為期兩年的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,，將與騰訊網(wǎng)在網(wǎng)絡(luò)券商、在線理財,、線下高端投資活動等方面展開全面合作,。合作期間，騰訊將向其開放核心廣告資源,，協(xié)助進(jìn)行用戶流量導(dǎo)入,，并進(jìn)行證券在線開戶和交易，在線金融產(chǎn)品銷售等服務(wù),。在這起戰(zhàn)略合作中,，國金證券僅需每年付出1800萬元的相關(guān)廣告宣傳費用。相比之下,，自11月22日以來,，國金證券的總市值增加了23億元，以3600萬元的區(qū)區(qū)費用計算,，僅在市值上,，這筆買賣做得實在劃算。
11月28日更有市場消息傳出,，騰訊將出資10億元參股國金證券,，盡管后來國金證券作出了澄清公告，稱該公司,、控股股東,、實際控制人未就騰訊入股國金證券的事宜與騰訊進(jìn)行溝通洽談，并表示其與騰訊合作的具體業(yè)務(wù)和項目受到雙方行業(yè)監(jiān)管政策,、項目推進(jìn)進(jìn)度的影響,，尚具有不確定性。但對于沉迷于“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念的A股二級市場而言，“互聯(lián)網(wǎng)巨頭+券商”已經(jīng)產(chǎn)生了足夠的想象空間,，并且為國金證券目前高達(dá)77.4倍的市盈率(TTM)創(chuàng)造了基礎(chǔ),。
然而，券商月度財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，2013年11月,，國金證券實現(xiàn)營業(yè)收入9898.01萬元(母公司、未經(jīng)審計,、下同),，實現(xiàn)凈利潤1853.17萬元；2013年前11個月,，國金證券實現(xiàn)營業(yè)收入13.15億元,，實現(xiàn)凈利潤2.85億元。2012年前11個月,，國金證券則實現(xiàn)營業(yè)收入13.33億元,，實現(xiàn)凈利潤2.48億元。其營業(yè)收入和凈利潤增幅分別為-1.35%和14.9%,，增幅并不明顯,。而從今年前三季度19家上市券商的財務(wù)表現(xiàn)來看，國金證券前三季度實現(xiàn)凈利潤2.37億元,，在19家上市券商中位列倒數(shù)第三,；凈利潤同比增速為2.53%，僅高于栽倒在“8.16烏龍指”上的光大證券,。也就是說,，無論是從總利潤規(guī)模還是凈利潤增速來看，國金證券在上市券商當(dāng)中都幾近墊底,。
不僅如此,，自宣布與騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作以來，各大券商研究報告也紛紛對國金證券大力吹捧,。國泰君安預(yù)計，未來兩年國金證券成長性將遠(yuǎn)超行業(yè)平均,，公司經(jīng)紀(jì)份額有望從0.72%增長至2.2%,，集合理財份額有望從0.4%增長至2.5%，達(dá)到中型券商水平,。除此之外,，海通證券、中信建投,、招商證券等多家券商也發(fā)布了研究報告,，無一例外地看好國金證券這一“擁抱”互聯(lián)網(wǎng)的舉動。
中信建投研報說，國金證券與互聯(lián)網(wǎng)巨頭戰(zhàn)略合作對金融業(yè)有重大意義,，如果是排他性合作的話,，則意味著騰訊可能將國金證券作為其未來在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的重要支點和抓手，而且意味著雙方的合作可能不僅僅是業(yè)務(wù)上的合作,，未來可能延伸到更深層面(從阿里和天弘的案例中可以得出啟示),。
焦點 12億兩融賭局
與二級市場上的給力表現(xiàn)同步的是，自2013年11月份以來,，國金證券的融資融券余額正在迅速上升,，成為兩融市場的焦點所在。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至2013年12月9日,，國金證券的融資融券余額為12.26億元，其中融資余額為6.11億元,，融券余額則為6.15億元,。從歷史數(shù)據(jù)來看，自今年11月1日以來,，國金證券的融資融券余額不斷上升,，正呈現(xiàn)一種對賭的態(tài)勢。其中,，融券余額從11月1日的3.03億元迅速上升至12月9日的6.15億元,，融資余額則從4.47億元上升至6.11億元，并且,，在11月18日當(dāng)天,，其融券余額大幅增長了8600萬元之巨，達(dá)到了4.86億元,，一舉超過4.55億元的融資余額,。11月28日，國金證券融券余額大幅回落至6.10億元,，規(guī)模小于融資的6.25億元,，但隨后的12月2日，又開始迅速走高至6.21億元,，再度超過6.09億元的融資余額,。
值得注意的是，截至12月9日,，國金證券的融券余額占其融資融券余額的比例已經(jīng)達(dá)到了50.14%,。相比之下，WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，在12月9日有記錄的713只兩融標(biāo)的券種當(dāng)中,，這個比例位列第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其他標(biāo)的。不僅如此,，在這713只標(biāo)的券種當(dāng)中,，有706只的融券占比低于10%。國金證券的這一融券比例,，僅有華夏中小板ETF堪與之相比,，后者融券占比為44.9%。也就是說,，在目前所有兩融標(biāo)的券種當(dāng)中,，國金證券是融資和融券的多空比例最為勢均力敵的標(biāo)的券種，也是全市場唯一的一只融券余額超出融資余額的標(biāo)的券種,。就兩融的整體市場而言,，截至12月9日當(dāng)天，兩融總余額為3346.08億元,，融券余額則為39.79億元,，融券余額占兩融的比例僅為1.19%。國金證券的融券余額比例已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這一數(shù)量級,。
實際上,，自今年借殼失敗的昌九生化7個跌停引發(fā)兩融“第一慘案”以來，作為杠桿工具,，融資融券的威力得以初步顯現(xiàn),，其在一些個券中所蘊藏的風(fēng)險也正在逐漸受到市場的普遍關(guān)注。
風(fēng)險 49億元解禁窗口來臨
券商們的集體唱多和融券的大幅增長形成了鮮明的對比,。在業(yè)內(nèi)人士看來,，盡管故事美好、前景光明,，但國金證券卻在短期之內(nèi)面臨著十分現(xiàn)實的風(fēng)險——即將到來的12月20日,，國金證券將迎來高達(dá)2.94億股的定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份解禁，占解禁前總股本10億股的29.38%,，解禁后總股本的22.71%,。按照目前的收盤價格計算，此次解禁市值將高達(dá)49.3億元之巨,。
市場甚至不乏猜測,，此次國金證券接連出現(xiàn)利好消息甚至傳言，不排除機(jī)構(gòu)借此抬高股價,，為即將到來的解禁窗口埋下伏筆。2012年12月,，國金證券向廣東恒健資本管理有限公司,、摩根士丹利華鑫、江蘇瑞華投資控股集團(tuán)有限公司、興業(yè)全球基金,、華安基金,、太平資產(chǎn)管理有限公司、中郵基金,、廣東寶新能源投資有限公司和國華人壽保險股份有限公司在內(nèi)的9家機(jī)構(gòu)以10.21元/股的價格定向增發(fā)了2.93億股股份(即本次解禁股份),。而截至今年10月31日，國金證券的收盤價格為12.42元/股,，對于上述9家機(jī)構(gòu)而言,，這個價格雖然有了一定的收益，但顯然并不能讓人感到滿意,。但在短短一個月的時間后,，在與騰訊合作利好刺激以及市場流言參股的助推之下，國金證券的目前股價雖然有所回落,，但仍然達(dá)到了16.77元/股,，按照這個價格，上述機(jī)構(gòu)的收益將達(dá)到64.25%,，獲利頗豐,。
與此同時，國金證券與騰訊的此次合作,，也再度將昔日在中國資本市場叱咤風(fēng)云的涌金系拉回了公眾視野之內(nèi),。目前，國金證券的第一大股東和第二大股東分別為長沙九芝堂(集團(tuán))有限公司和湖南涌金投資(控股)有限公司,，持股比例分別為21.14%和12.29%,，九芝堂集團(tuán)的控股股東也是湖南涌金，國金證券的實際控制權(quán)仍然掌握在涌金系手中,。自2008年魏東意外身亡以來,，擅長資本運作的涌金系就已經(jīng)逐步淡出了公眾的視野，國金證券的高管也大都經(jīng)歷輪換,，目前繼承了涌金集團(tuán)股權(quán)的魏東遺孀陳金霞,，也正是其背后的實際控制人。
魏東意外身亡后,，市場就一直對國金證券的控股股東可能發(fā)生的變更保持了高度關(guān)注,，有關(guān)國金證券大股東將易主的傳聞也曾經(jīng)一度甚囂塵上。實際上,，作為涌金系的重要成員,，也是涌金系唯一控股的金融類上市公司，保持其對于國金證券的控股地位的重要性不言而喻——不管合作對象是誰,。