展望明年,，中金的經濟學家認為,，日本的貨幣政策依然有進一步放松的空間，最有可能的時機是在明年第二季度,。果真如此,，日元可能面臨更多的下跌壓力。
貨幣政策仍有放松空間
11月中旬以來,，日本股市持續(xù)大幅上漲,，日經指數逼近今年5月創(chuàng)下的五年半高點。高盛,、法國巴黎銀行和日興證券等機構都表示看好日股后市,，一些機構預計，日本股市幾乎肯定會超越5月份的前高點,。
以彭文生為首的中金研究團隊認為,，日本股市持續(xù)走強，除了反映短期經濟增長勢頭比較穩(wěn)健之外,，更多地體現市場對日本貨幣政策進一步放松的預期,。
中金認為，由于明年4月消費稅上調對經濟增長會產生較大的負面影響,，未來一段時間,，日本貨幣政策進一步放松的預期可能進一步強化。
根據中金的分析,，今年4月開始,，日本央行啟動了一系列量化和質化寬松貨幣政策（QQE）,。一方面，央行將貨幣政策目標從隔夜利率轉變?yōu)榭刂苹A貨幣,，準備兩年內將基礎貨幣總量翻番,，同時還提出在兩年內實現2%的通脹目標。
為了達到上述目的,，日本央行采取了多種具體措施,，包括大幅擴大國債購買規(guī)模（每月凈購買約7萬億日元）、購買更多的長期債券（所持國債平均期限從此前的3年左右延長到7年左右）以及購買更多ETF和J-REIT兩類風險資產,。
中金表示,，日本央行不論是直接購買國債還是ETF等風險資產，或是向銀行直接提供貸款,，其最終目的都是推升通脹,。
目前來看，日本的超級寬松政策在推升通脹方面已經有所成效：10月CPI通脹已經從3月的-0.9%上升至+1.1%,。通脹預期在決定居民消費和企業(yè)投資方面的作用比實際通脹更重要,。
日本央行官員也在各種場合強調通脹預期的重要性，日本央行總裁黑田東彥今年9月曾強調：通脹短暫地停留在2%的水平還不夠,，通脹要穩(wěn)定在2%,。為實現這個目標，不僅要確保實際通脹達到2%,，還要確保長期通脹預期達到2%,。從各種調查來看，過去半年日本居民和企業(yè)的通脹預期要么保持穩(wěn)定,，或者不斷上升,。
值得注意的是，在通脹預期不斷上升的時候,，居民對收入增長的預期并不高,。中金認為，這或許意味著過去半年實際通脹的大幅攀升尚未傳導至居民工資,，預示通脹的這種上漲勢頭可持續(xù)性沒有預期那么強,。因此,，寬松貨幣政策需要堅持,。
明年二季度或是出手時機
基于上述分析，中金表示,，未來一個季度市場對日本進一步放松貨幣政策的預期會不斷升溫,，且日本央行最有可能在明年二季度加大貨幣寬松力度。
具體的原因有幾方面,。首先,，明年4月日本消費稅上調,，對日本經濟的沖擊可能超預期，而季度GDP環(huán)比負增長的概率較高,；其次,，增長下滑伴隨通脹走低，明年而季度日本的實際通脹可能放緩,，居民通脹預期亦將隨之下降,。
QQE推出后，日本總體通脹僅在半年時間內就從-0.9%大幅攀升至+1.1%,，這部分得益于核心通脹的上升（從-0.8%上升到+0.3%）,，但更重要的是能源和食品價格的大幅上升（日元貶值，能源進口價格上升）,。
中金預計,，今年四季度至明年一季度，受消費增長的支持,，日本通脹將繼續(xù)上行,，但速度較前期放緩；但明年二季度開始隨著消費下降,、國際能源價格走低,，日本通脹面臨較大的下行風險。
就具體措施而言,，日本央行進一步放松政策可能采取以下形式,。一是維持目前的資產購買力度，但實施時間從目前的2014年底延長到2015年底甚至更長,。這是最容易實現,，也是最可能的措施。日本貨幣政策的目標是達到2%的通脹,，且長期通脹預期穩(wěn)定,。“在看到通脹較長時間內穩(wěn)定在2%并傳導至工資之前,，我們預計日本央行至少會一直保持目前的寬松力度,。”中金的報告稱,。
二是加大J-REIT,、商業(yè)票據、企業(yè)債券等風險資產的購買力度,。盡管今年4月開始日本央行大幅增加了國債和ETF的購買量,，但對J-REIT、商業(yè)票據和公司債券三類風險資產的購買力度還不如2011年至2012年的平均水平,。如果有需要,，日本央行可能進一步加大這些風險資產的購買力度,。
中金表示，日本央行進一步放松貨幣政策的風險,，主要是國債收益率上升對日本國債市場的影響,。目前日本央行每個月購買的國債量已經接近日本政府每月新發(fā)國債的70%，對國債市場的穩(wěn)定性造成了一定的影響,，因此要密切關注日本國債收益率的攀升對政府債務可持續(xù)的影響,。
市場押注日元進一步下跌
央行進一步的政策松動，對日元可能會帶來更多的下行壓力,，這從近期已看出苗頭,。
基金周刊上周就報道了對沖基金持有的日元空倉創(chuàng)下六年多高點。相應地,，美元對日元也來到六個月的高位,。10月底以來，日元跌勢明顯加劇,，自那以來,，美元對日元累計漲了超過5%。
日元上一次出現如此迅猛的跌勢,，是在去年10月至今年4月期間,，當時美元對日元累計漲幅超過20%，并讓索羅斯從中賺取近10億美元,。
在寬松政策可能加碼的背景下,，很多機構繼續(xù)看空日元。瑞士信貸認為,，日元跌勢本月可能繼續(xù),，未來三個月，美元對日元可能最高漲至110,，未來12個月內可能進一步漲至120附近,。
經濟的疲軟和通縮的壓力，讓日本央行傾向于繼續(xù)加大寬松政策,。三季度,，日本經濟僅增長1.9%，遠低于二季度的3.8%,。而在最近一次議息會議的紀要中,，多位成員對經濟疲軟和通縮風險表示擔憂。