建議調(diào)低存款準備金率,，營造寬松金融環(huán)境
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雖然6月份的“錢荒”早已過去,，但其引起的震蕩遠未結束。貨幣市場的劇烈波動,，最終令金融體系各類利率整體暴漲,。作為指導價格的隔夜拆借利率比年初上升了100%，國債利率創(chuàng)10年新高,，中小企業(yè)私募債的平均融資成本10%以上,，民間借貸利率高達20%以上�,？梢哉f,，持續(xù)的高利率正在擊垮越來越多的實體企業(yè),。
經(jīng)濟學家、企業(yè)界和金融界人士向《經(jīng)濟參考報》記者描述了這樣一幅場景,。他們預警,，“錢荒”之后，利率中樞顯著抬升,，并造成社會融資萎縮,，最遲到明年下半年就會讓經(jīng)濟再度下滑。
專家認為,，高利率顯示貨幣政策名義“穩(wěn)健”但實質(zhì)“偏緊”，繼續(xù)推行高利率政策不僅將壓垮更多實業(yè),，而且有可能在中國重復次貸危機和歐債危機的悲劇,，當務之急是讓貨幣政策盡快回歸中性。
7日,，萬博經(jīng)濟研究院和經(jīng)濟參考報社聯(lián)合主辦了主題為“高利率下的中國經(jīng)濟風險”圓桌論壇,。有與會專家甚至建議，在近期分兩次調(diào)低法定存款準備金率1個百分點,，以緩解微觀層面流動性緊張的局面,，并在采取措施時宣布貨幣政策的中性基調(diào)不變。
“在6月份‘錢荒’之后,，各個期限的利率都出現(xiàn)明顯抬升,。一個月以內(nèi)的利率下半年較上半年平均升幅超過120bp。雖然經(jīng)濟增速和CPI水平比過去低,，但目前7天回購的利率水平已達到14年來的高位,。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委對《經(jīng)濟參考報》記者說,，貨幣市場利率抬升主要受到兩方面因素驅(qū)動,。一是，公開市場操作變調(diào),，加劇了市場對政策收緊預期,；二是，頻繁波動形成風險溢價,�,！板X荒”后機構對未來預期的不確定上升，這直接造成了下半年市場利率更為頻繁的波動,，而頻繁波動反過來又造成新的不確定性,。
萬博經(jīng)濟研究院院長滕泰認為，今年“錢荒”的主要原因有三個：第一,，總量原因,。100多萬億的M2余額中有近30萬億被央行以法定存準金,、央票等方式凍結起來。而且,，十年來資產(chǎn)市場成倍擴張也需要大量的交易性貨幣支撐,。實際進入實體經(jīng)濟的貨幣不足50萬億元。
第二,，結構原因,。國際熱錢持續(xù)涌入中國，央行被動收購外匯發(fā)行人民幣,，再不斷通過調(diào)高存款準備金率,、發(fā)央票回籠貨幣。但是,，賣給央行外匯儲備拿走人民幣的,，是結匯較多的大型商業(yè)銀行，大型國企,、外貿(mào)外資企業(yè),、息差套利者；而被抽緊銀根的也包括并無多少外匯結算的中小銀行,，內(nèi)資內(nèi)貿(mào)企業(yè),、中小企業(yè)。
第三,，操作原因,。近期的利率市場化改革由于搭配了緊縮的貨幣環(huán)境，造成實際利率不斷上行,。隨之,，越來越多實體企業(yè)被迫關門放起了高利貸，商業(yè)銀行受到高息誘惑也通過影子銀行變相做起高利貸生意,，對此,，央行并未從高利率和高利貸壓垮實業(yè)的本質(zhì)上去解決問題，反而直接從資金空轉,、銀行杠桿高,、期限錯配等的現(xiàn)象出發(fā)，企圖通過緊縮銀根,，迫使銀行降低杠桿,、并企圖通過這種方式讓空轉的資金回到實體經(jīng)濟，結果反而是進一步拉高利率,。
“銀行間資金市場利率高企,，推升了全社會的融資利率水平，也推升了債券一級市場發(fā)行利率�,！碧┻_荷銀資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理劉青山說,，“目前中低評級信用債、私募債的發(fā)行利率都達到8%-10%,，讓較難獲得高評級的中小企業(yè)望而卻步,。很多出口型企業(yè)、中小民營企業(yè)的毛利率也就10%,，無法承擔高企的融資成本,。管理層對金融市場積極支持實體經(jīng)濟和小微經(jīng)濟的政策導向很難實現(xiàn)�,！�
身在實體經(jīng)濟一線的企業(yè)家——無錫福祈制藥有限公司董事長周卓和觀點更加直接,，“高利率將擊垮實體企業(yè)”。他對《經(jīng)濟參考報》記者說,，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營毛利率只有10%至15%,，這樣的毛利根本無法覆蓋越來越高的融資成本和勞動力成本。高利率把許多原本盈利的企業(yè)逼到虧損邊緣,，越來越多的企業(yè)被迫關門,。
“高利率以及緊流動性,，加劇了資金空轉,，對實體經(jīng)濟造成了持續(xù)的負面效應。融資利率這么高,，誰有能力承受,？我們看到的只是房地產(chǎn)、地方融資平臺,，大量的資金堆積到了這兩大領域,。”交行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理馬續(xù)田判斷,，今年房地產(chǎn),、地方融資平臺通過借新還舊還能夠承受一定的高利率，但明年就很難說了,，畢竟規(guī)模那么大,，如果要發(fā)生風險，也將是系統(tǒng)性的,。并且,，明年企業(yè)融資成本也將快速上升，這都將對經(jīng)濟微弱復蘇造成負面影響,。
魯政委也贊同馬續(xù)田的觀點,。“根據(jù)A股剔除金融業(yè)后的上市公司數(shù)據(jù)進行的測算顯示,，目前3年期和5年期AA-級企業(yè)債券的融資已超過了普通企業(yè)的承受能力,，但仍處于房地產(chǎn)企業(yè)所能承受的范圍內(nèi),。這意味著，如果試圖讓高利率來抑制房地產(chǎn)泡沫的話,，在真正發(fā)揮對房地產(chǎn)的抑制作用之前,，工業(yè)企業(yè)就已被壓垮�,！濒斦f,。
滕泰呼吁，讓貨幣政策盡快回歸中性,，降低實業(yè)融資成本,，維護金融穩(wěn)定�,！捌髨D用‘總量政策’調(diào)結構,，不但不現(xiàn)實，而且是典型的政策錯配和部門職能錯位,。地方債務的管理應該通過加強財稅體制改革,，改變預算軟約束的財政體制。地方借債主體對利率并不敏感,，央行通過提高利率的方式并不能遏制地方債務的規(guī)模擴張,，反而會傷及實業(yè)，釀成風險,�,！彼J為，只有央行回歸其自身的定位,，貨幣政策才能真正回歸中性,。短期應盡快通過各種手段，引導短期利率價格下行,，使隔夜拆借利率盡快回到年初2%以下的正常水平,。長期應按照三中全會的精神，讓市場發(fā)揮決定性作用,，減少“金融抑制”,，推動實際利率下行，切實降低實體經(jīng)濟的運行成本,。
中國國際金融學會理事姜艾國建議：第一,，在近期分兩次調(diào)低法定存款準備金率1個百分點，以緩解微觀層面流動性緊張的局面,，并在采取措施時宣布貨幣政策的中性基調(diào)不變,。第二，取消央行的信貸規(guī)模控制和銀監(jiān)會75%的存貸比例限制,，改以銀行的資本金再融資管理和流動性指標管理來約束其信貸擴張速度,，以利率上浮和風險權重提升來實施差別化的信貸政策。取消對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款和直接融資限制,；取消對兩高一剩行業(yè)流動性貸款的限制,。第三，在近期由央行采取長短結合的手段,，引導各檔次拆借利率逐步回歸正常水平,，隔夜拆息應降至2.5%，并積極維護金融市場的穩(wěn)定,。