繼多家乳企表示下月產(chǎn)品將提價(jià)后,，光明乳業(yè)今天證實(shí),，光明乳業(yè)旗下大部分牛奶、酸奶也將從12月起陸續(xù)漲價(jià),。
宏源證券近日研究報(bào)告認(rèn)為,，乳品提價(jià)12%預(yù)計(jì)將抵消原奶價(jià)格上漲20%的影響：受奶荒影響,，截至11月13日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)格已達(dá)到3.96元/公斤,，較去年同期上漲18.9%,，城市乳企“三元”原奶收購價(jià)格同比增長達(dá)50%。高成本壓力下,，大部分乳企年內(nèi)大概率提價(jià)兩次以上,，將消除市場對(duì)發(fā)改委或限制生活必需品牛奶提價(jià)的疑慮，乳品公司可以通過提價(jià)向下游轉(zhuǎn)移成本壓力,。在原奶占成本60%的假設(shè)下,，我們估算企業(yè)提價(jià)12%將有助于抵消原奶價(jià)格上漲20%的影響。
奶荒問題4Q有望逐步緩解,，但實(shí)際恢復(fù)或要到2015年：本次奶荒問題源于去年養(yǎng)殖成本上升,、牛肉價(jià)格上漲以及疫病等問題導(dǎo)致奶農(nóng)殺牛賣肉造成的泌乳牛數(shù)量減少（預(yù)計(jì)減少20%左右）；且在3Q高溫及新西蘭奶粉進(jìn)口受限等因素下集中反映,。我們預(yù)計(jì)受奶牛成熟周期影響,，國內(nèi)泌乳牛數(shù)量完全恢復(fù)要到2015年，且目前僅允許從澳大利亞,、新西蘭,、烏拉圭進(jìn)口奶牛,，未來進(jìn)口渠道有望擴(kuò)大，在原奶價(jià)格高企下進(jìn)口奶牛數(shù)量也將有所提升,。此外,，規(guī)模化養(yǎng)殖比例提升將帶動(dòng)我國奶牛單產(chǎn)提高,，隨著奶粉進(jìn)口價(jià)格的企穩(wěn)回落,，我們預(yù)計(jì)奶荒問題4Q將有所緩解，14年奶價(jià)或?qū)睾蜕蠞q,。
龍頭乳企加強(qiáng)上游奶源布局,，具有向下游轉(zhuǎn)移成本能力，繼續(xù)推薦伊利股份和貝因美：蒙牛認(rèn)購在香港上市的原生態(tài)牧業(yè)價(jià)值6000萬美元股份,，此前,，伊利認(rèn)股輝山乳業(yè)1%股權(quán)、貝因美在黑龍江建設(shè)奶源基地,。乳企加強(qiáng)上游奶源布局有助于緩解企業(yè)原奶供給緊張局面,，保障高端奶供給。此外,，龍頭企業(yè)具有通過提價(jià)有向下游轉(zhuǎn)移成本的能力,，且國家對(duì)乳品行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管，并推動(dòng)兼并重組,，行業(yè)集中度將逐步提升,。報(bào)告繼續(xù)看好乳品行業(yè)龍頭：伊利股份（提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于減輕4Q成本上漲壓力，管理層行權(quán)后和資本市場利益綁定,，行業(yè)競爭格局改善,，費(fèi)用率下降帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升）；貝因美（行業(yè)龍頭,，國內(nèi)奶粉中品牌實(shí)力強(qiáng),，受益單獨(dú)二胎政策放開；高端產(chǎn)品愛符合消費(fèi)升級(jí),，銷售快速增長提升業(yè)績）,。
國泰君安分析
無需過慮毛利率波動(dòng)，維持增持評(píng)級(jí)：通過上下游調(diào)研,，我們認(rèn)為乳品價(jià)格提升可以順利傳導(dǎo)至下游,，且受益提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，伊利股份的毛利率維持穩(wěn)定是大概率事件,。維持2013-2014年EPS1.50,、1.69元，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E為24.6倍，安全邊際較高,，維持一年目標(biāo)價(jià)60元,，建議繼續(xù)增持。
預(yù)計(jì)2014年原奶價(jià)年均漲幅將恢復(fù)到3-5%正常區(qū)間,，供需將大幅好轉(zhuǎn)：2013年原奶成本漲幅約20%,，隨著散戶退出的減少、上游投資的增加,，以及進(jìn)口奶粉限制,、疫情、異常天氣等意外因素的消失,，預(yù)計(jì)原奶價(jià)格將恢復(fù)到3-5%的年正常漲幅,。2014年2季度起，隨著上游養(yǎng)殖產(chǎn)能的釋放,，預(yù)計(jì)供需形勢將逐步緩和,。
提價(jià)可順利傳導(dǎo)至下游：2009年至今，38個(gè)日常消費(fèi)品的零售價(jià)格中乳制品的漲幅最低,，即便在2013年原奶價(jià)大幅上漲20%的背景下,，零售牛奶、酸奶也只漲了6%,、5%,。目前行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，消費(fèi)者也接受了乳品提價(jià),，因此我們認(rèn)為提價(jià)可順利傳導(dǎo)至下游,。
伊利7月初提價(jià)在8月中旬才完全實(shí)施完成，再考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升,，預(yù)計(jì)4季度單季度的毛利率相比三季度會(huì)有所上升，2013年毛利率將維持在30%左右：9%的噸價(jià)上升即可覆蓋原奶成本20%的漲幅,。1）伊利在7月初的一輪提價(jià),，預(yù)計(jì)產(chǎn)品綜合提價(jià)在7%左右；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著,，預(yù)計(jì)高端產(chǎn)品收入占比提升至37%,，將可帶來約2%的噸價(jià)提升，因此我們預(yù)計(jì)四季度起公司毛利率將可逐步恢復(fù),，預(yù)計(jì)2013年全年毛利率在30%左右,。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期、食品安全
中投證券分析：
近日我們調(diào)研了貝因美,，與董事長進(jìn)行了深入交流,。今年產(chǎn)能布局上的局限和政策環(huán)境變化帶來的負(fù)面影響在明年都將緩解，公司明年工作的重點(diǎn)是確保產(chǎn)能順利投放、加大牧場建設(shè),、針對(duì)今年做的SBU改造提供更多產(chǎn)品SKU去滿足,，維持強(qiáng)烈推薦。
黑龍江安達(dá)的新產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底竣工,，明年年底可以滿產(chǎn),，產(chǎn)能從目前的6萬噸增長至10萬噸。去年公司產(chǎn)量4.6萬噸,，今年還有增長,，現(xiàn)在杭州的產(chǎn)能緊張，已經(jīng)基本滿產(chǎn),，今年為了減少產(chǎn)品間更換對(duì)產(chǎn)量的影響,，一些品項(xiàng)供應(yīng)不足，明年的產(chǎn)能會(huì)比今年更富裕,，公司會(huì)增加品種的生產(chǎn),。
產(chǎn)能有限情況下仍是對(duì)最主要的經(jīng)銷商渠道重視最高，新產(chǎn)能釋放之后會(huì)生產(chǎn)專供電商的產(chǎn)品,，增加對(duì)電商的重視,。目前經(jīng)銷商渠道收入占比在70%-80%，是增長的主要來源,，直營KA收入占比在10%以上,，其余是直營母嬰渠道，母嬰渠道在推出專供的超級(jí)冠軍寶貝OPO配方后收入占比有所提升,。電商收入占比仍較小,，預(yù)計(jì)不到1億元，現(xiàn)在的產(chǎn)能還不夠做線下產(chǎn)品的,，產(chǎn)能布局上沒有安排線上專供產(chǎn)品,，做不到線上線下產(chǎn)品區(qū)分，過去也就沒有把電商作為重點(diǎn),。如果線上線下賣同樣的產(chǎn)品會(huì)損害線下的利益,。產(chǎn)能富裕之后會(huì)加大對(duì)電商的重視。
未來費(fèi)用投放力度還要根據(jù)市場環(huán)境的變化和政策細(xì)則變化進(jìn)行調(diào)整,，三季度費(fèi)用上升主要是價(jià)格調(diào)整時(shí)消費(fèi)者購買量下降以及為搶占競品份額增加促銷所致,。三季度是政策影響的過渡期，一方面出廠價(jià)整體降了6個(gè)多點(diǎn),，經(jīng)銷商和消費(fèi)者觀望價(jià)格變化,，單次購買量下降，觀望期間公司要拉動(dòng)銷售,；另一方面三季度外資報(bào)道負(fù)面新聞,，公司為搶占市場份額，所以促銷力度加大。現(xiàn)在奶粉新政的細(xì)則還沒出臺(tái),，渠道觀望情緒依然較重,，未來費(fèi)用投放力度還要根據(jù)市場環(huán)境的變化和政策變化進(jìn)行調(diào)整。促銷結(jié)束后目前渠道庫存約50天,，由于消費(fèi)者傾向于購買距離生產(chǎn)日期30-40天的產(chǎn)品,，所以渠道不會(huì)過度進(jìn)貨，時(shí)間久了不好銷售,。
愛占比提升明顯,，公司將繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，和愛爾蘭KERRY合作的高端原裝進(jìn)口奶粉預(yù)計(jì)2015年2月面市,。愛占比預(yù)計(jì)在20%-30%,，冠軍寶貝占比約60%-70%，金裝占比已經(jīng)很小,。
預(yù)計(jì)2013年貝因美的市場份額在1-3名,，現(xiàn)在前三的差距較小，規(guī)模上相比外資已經(jīng)領(lǐng)先了,，未來要提高營銷的有效性和精準(zhǔn)性,。
加大對(duì)奶源的控制，自建牧場明年春季進(jìn)牛,。今年政策上變化對(duì)奶源提出新的要求,，未來干法工藝不允許新增或者擴(kuò)產(chǎn)，要求新建產(chǎn)能采用濕法工藝,，目前公司收入占比80%的產(chǎn)品是采用濕法生產(chǎn),，而且明年達(dá)產(chǎn)的黑龍江基地也是采用濕法工藝，所以如果采用國內(nèi)鮮奶加工就要控制奶源,。公司自己的牧場明年春天可以進(jìn)奶牛,，大約進(jìn)2400頭奶牛。另外公司也在安達(dá)地區(qū)和上游加大合作,。
維持盈利預(yù)測,，預(yù)計(jì)13-14年EPS1.20/1.45元，維持強(qiáng)烈推薦,。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用率波動(dòng)