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毋庸置疑,，許多行業(yè)都處在新一輪去產(chǎn)能周期中，中國經(jīng)濟也需要整體降杠桿。但應警惕的是,，在去產(chǎn)能周期迭加降杠桿的時候,，宏觀經(jīng)濟和金融市場發(fā)生波動的概率也會大大提高,。這種背景之下，貨幣政策操作更需把握好力度,，讓經(jīng)濟運行有一段適應的緩沖期。
回顧年初以來的政策操作,，貨幣政策做到了有“定力”,、不“放水”，但也給金融市場帶來了較大壓力,。6月的“錢緊”和前一階段的貨幣市場利率上行,，都讓市場心有余悸�,；趯α鲃有缘谋^預期,，金融機構普遍主動“降杠桿”,，也讓實體經(jīng)濟很受傷,。
在監(jiān)管政策方面，有市場消息稱,，《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》有望于明年2月實施,。其中主要內(nèi)容包括：1、單一同業(yè)授信額度不超過一級資本的50%,；2,、全部同業(yè)資產(chǎn)負債總規(guī)模不超過普通存款的50%；3,、全面叫停買入返售的非標資產(chǎn)業(yè)務,；4、對于同業(yè)業(yè)務根據(jù)類別參照同類型的表內(nèi)業(yè)務計提撥備,。隨著監(jiān)管政策的趨緊,，銀行業(yè)調(diào)整資產(chǎn)結構將推高債券利率，可能推高社會整體融資成本,。
另外一方面,，雖然美聯(lián)儲耶倫傾向“鴿派”，但市場對明年3月美逐漸退出QE的預期仍高,。中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生判斷,，市場預計明年3月開始美聯(lián)儲會逐步退出QE，盡管是一個溫和漸進的過程,，可是全球貨幣環(huán)境仍然會因此有比較大的變化,。尤其是新興市場的風險偏好降低，導致資本從新興市場流出,。
整體流動性條件并不樂觀,，實體經(jīng)濟的情形又如何呢？有機構判斷,，中國經(jīng)濟仍然站在脆弱平衡的邊緣,。
10月PPI同比下降1.5%,，低于市場預期且連續(xù)20個月處于負值區(qū)間，按照當前PPI六個月環(huán)比狀況預計PPI同比在2014年第一季度仍將處于負值區(qū)間,，PPI持續(xù)為負反映了整體工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩,、產(chǎn)能利用率偏低的現(xiàn)實狀況。要解決產(chǎn)能利用率偏低的問題,，要么中國經(jīng)歷一場明顯的去產(chǎn)能過程,，或者外需足夠強到幫助消化部分產(chǎn)能，目前看來外需中除美國基本面稍好,，其他經(jīng)濟體仍處于調(diào)整期,，這樣的狀況恐怕難以明顯幫助中國消化產(chǎn)能。與此同時,，債市收益率自三季度以來一路上行,，企業(yè)盈利能力疲弱而資金成本明顯上升，有媒體因此稱中國的明斯基時刻正在加速到來,。
有專家認為,，在這種雙層擠壓之下，政策應該給去產(chǎn)能降杠桿更多的時間,。在未來一個較長時間里,，貨幣政策降低杠桿是主基調(diào)，但降低杠桿所采取的方式會更加溫和,，目前,，政策的預期管理更多關注的是銀行間市場的利率水平，公開市場操作應該更加靈活,。
央行已經(jīng)注意到這一點,，其在《2013年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中表示，以往依靠外需和地方政府主導高投資的增長模式面臨轉型,，但新的強勁增長動力尚待形成,，經(jīng)濟運行往往呈現(xiàn)脈沖式的小幅和反復波動特征。在近幾年較大幅度加杠桿后,，經(jīng)濟可能會在較長時期內(nèi)經(jīng)歷一個降杠桿和去產(chǎn)能的過程,。
央行強調(diào)，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,，保持定力,，精準發(fā)力，增強調(diào)控的針對性,、協(xié)調(diào)性,，適時適度預調(diào)微調(diào)，把握好穩(wěn)增長,、調(diào)結構,、促改革,、防風險的平衡點，重點是創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境,，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預期,，推動結構調(diào)整和轉型升級。
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