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毋庸置疑,，許多行業(yè)都處在新一輪去產(chǎn)能周期中,，中國經(jīng)濟(jì)也需要整體降杠桿。但應(yīng)警惕的是,，在去產(chǎn)能周期迭加降杠桿的時(shí)候,，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)的概率也會(huì)大大提高,。這種背景之下，貨幣政策操作更需把握好力度,，讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有一段適應(yīng)的緩沖期,。
回顧年初以來的政策操作，貨幣政策做到了有“定力”,、不“放水”,，但也給金融市場(chǎng)帶來了較大壓力。6月的“錢緊”和前一階段的貨幣市場(chǎng)利率上行,，都讓市場(chǎng)心有余悸,。基于對(duì)流動(dòng)性的悲觀預(yù)期,，金融機(jī)構(gòu)普遍主動(dòng)“降杠桿”,，也讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)很受傷。
在監(jiān)管政策方面,，有市場(chǎng)消息稱,，《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》有望于明年2月實(shí)施,。其中主要內(nèi)容包括：1、單一同業(yè)授信額度不超過一級(jí)資本的50%,；2,、全部同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債總規(guī)模不超過普通存款的50%；3,、全面叫停買入返售的非標(biāo)資產(chǎn)業(yè)務(wù),；4,、對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)根據(jù)類別參照同類型的表內(nèi)業(yè)務(wù)計(jì)提撥備,。隨著監(jiān)管政策的趨緊，銀行業(yè)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將推高債券利率,，可能推高社會(huì)整體融資成本,。
另外一方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)耶倫傾向“鴿派”,，但市場(chǎng)對(duì)明年3月美逐漸退出QE的預(yù)期仍高,。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生判斷，市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年3月開始美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)逐步退出QE,，盡管是一個(gè)溫和漸進(jìn)的過程,，可是全球貨幣環(huán)境仍然會(huì)因此有比較大的變化。尤其是新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,，導(dǎo)致資本從新興市場(chǎng)流出,。
整體流動(dòng)性條件并不樂觀，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情形又如何呢,？有機(jī)構(gòu)判斷,，中國經(jīng)濟(jì)仍然站在脆弱平衡的邊緣。
10月PPI同比下降1.5%,，低于市場(chǎng)預(yù)期且連續(xù)20個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間,，按照當(dāng)前PPI六個(gè)月環(huán)比狀況預(yù)計(jì)PPI同比在2014年第一季度仍將處于負(fù)值區(qū)間，PPI持續(xù)為負(fù)反映了整體工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩,、產(chǎn)能利用率偏低的現(xiàn)實(shí)狀況,。要解決產(chǎn)能利用率偏低的問題，要么中國經(jīng)歷一場(chǎng)明顯的去產(chǎn)能過程,，或者外需足夠強(qiáng)到幫助消化部分產(chǎn)能,，目前看來外需中除美國基本面稍好，其他經(jīng)濟(jì)體仍處于調(diào)整期,，這樣的狀況恐怕難以明顯幫助中國消化產(chǎn)能,。與此同時(shí)，債市收益率自三季度以來一路上行,，企業(yè)盈利能力疲弱而資金成本明顯上升,，有媒體因此稱中國的明斯基時(shí)刻正在加速到來,。
有專家認(rèn)為，在這種雙層擠壓之下,，政策應(yīng)該給去產(chǎn)能降杠桿更多的時(shí)間,。在未來一個(gè)較長時(shí)間里，貨幣政策降低杠桿是主基調(diào),，但降低杠桿所采取的方式會(huì)更加溫和,，目前，政策的預(yù)期管理更多關(guān)注的是銀行間市場(chǎng)的利率水平,，公開市場(chǎng)操作應(yīng)該更加靈活,。
央行已經(jīng)注意到這一點(diǎn)，其在《2013年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中表示,，以往依靠外需和地方政府主導(dǎo)高投資的增長模式面臨轉(zhuǎn)型,，但新的強(qiáng)勁增長動(dòng)力尚待形成，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行往往呈現(xiàn)脈沖式的小幅和反復(fù)波動(dòng)特征,。在近幾年較大幅度加杠桿后,，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在較長時(shí)期內(nèi)經(jīng)歷一個(gè)降杠桿和去產(chǎn)能的過程。
央行強(qiáng)調(diào),，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,，保持定力，精準(zhǔn)發(fā)力,，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性,、協(xié)調(diào)性，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào),，把握好穩(wěn)增長,、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革,、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn),，重點(diǎn)是創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場(chǎng)主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期,，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí),。
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