“健全多層次資本市場體系,，推進股票發(fā)行注冊制改革”,，新近發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，為改革新股發(fā)行制度定調(diào),。
作為中國股市發(fā)展進程中的又一個里程碑,，核準制轉(zhuǎn)向注冊制也引發(fā)了市場各方的諸多猜想,。
猜想之一：ＩＰＯ不再有“空窗期”
《決定》公布之時，Ａ股正經(jīng)歷長達１４個月的ＩＰＯ“空窗期”,。新股發(fā)行受阻,，令大批亟須融資的擬上市企業(yè)不得已轉(zhuǎn)而謀求借殼上市，久拖不決也令ＩＰＯ重啟面臨越來越大的情緒阻力,。
可以預見的是,，當改革加速中國股市“去行政化”的進程,，當注冊制取代核準制，市場將成為新股發(fā)行的主導力量,，ＩＰＯ不會再有“空窗期”,。
在這一過程中，作為中國證券監(jiān)管體系中最高級別的機構(gòu),，證監(jiān)會的角色將發(fā)生重大轉(zhuǎn)換,。正如證監(jiān)會主席肖鋼所言：“將‘主營業(yè)務’從審核審批向監(jiān)管執(zhí)法轉(zhuǎn)型，將‘運營重心’從事前把關(guān)向事中,、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移,。對不該管的事情，要堅決地放,，對需要管好的事情,，堅決地管住管好。對違法違規(guī)行為,，毫不手軟地追究到底、處罰到位,�,！�
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，推行注冊制后,，證監(jiān)會將不再直接干預股市漲跌,，不再干預ＩＰＯ節(jié)奏，監(jiān)管重心也將從ＩＰＯ后移至二級市場,。對于Ａ股市場而言,，這無疑具有“劃時代”的歷史意義。
猜想之二：新股發(fā)行失敗或成常態(tài)
中國股市之所以被詬病為“圈錢市”,，與發(fā)行市場的“三高”密不可分,。高發(fā)行價格、高市盈率,、高超募額,，不僅令新股發(fā)行成為“暴富游戲”，更導演了狂熱炒新,、業(yè)績變臉等諸多市場怪相,。
在知名財經(jīng)評論員水皮看來，新股發(fā)行制度的問題在于“三高”,，其中核心是第一高,，影響是第二高，本質(zhì)是第三高,。而恰恰是第三高,，將股市的矛盾推向激化,。
“一方面整體直接融資不夠，另一方面?zhèn)�股融資過度,。資本市場沒有發(fā)揮資源配置優(yōu)化的作用,，反而成為浪費有限寶貴民間資本的市場，資源被劣化或者貧化分配,�,！彼ふf。
推行注冊制,，意味著監(jiān)管部門對擬上市企業(yè)不作實質(zhì)條件的限制,，新股定價權(quán)也將真正地交還給投資者、交還給市場,。
注冊制下,，物有所值或物超所值的新股，將獲得投資者的熱烈追捧,，質(zhì)價不符的新股勢必遭到拋棄,。從這個角度而言，未來中國證券市場不僅會出現(xiàn)發(fā)行失敗的案例,，甚至可能成為一種常態(tài),。
猜想之三：懲治違法違規(guī)出拳更重
回顧過去幾年的中國股市，欺詐上市,、內(nèi)幕交易,、市場操縱、“老鼠倉”……種種違法違規(guī)屢禁不絕,。屢屢掀起的監(jiān)管風暴,，雖然令部分以身試法者自食其果，但仍難以實現(xiàn)市場的徹底凈化,。
除了違法收益與成本的嚴重失衡外,，有限的監(jiān)管資源未能科學配置，恐怕也是主要原因之一,。
注冊制推行后,，證監(jiān)會將從繁雜的新股審核事務中解脫出來，從而擁有更多的時間和精力用于對違法違規(guī)行為的查處,。
上海證券交易所首席經(jīng)濟學家胡汝銀表示,，從審核制向注冊制轉(zhuǎn)變，并不意味著完全不管,。在查處欺詐上市或財務造假方面,，可借鑒海外市場通過三大手段予以查處：一是民事訴訟和民事賠償，包括引進集體訴訟制度；二是行政處罰,；三是嚴厲的刑事處罰,。
申銀萬國證券研究所分析師林瑾則表示，在推行注冊制的同時,，必須通過修改相關(guān)法規(guī),，令違法成本與收益相匹配�,！拔┯腥绱�,，懲罰對造假者才能具有威懾力，投資者在判斷上市公司價值時才不至于出現(xiàn)較大偏差,�,！�
與推行注冊制同步，懲治違規(guī)違法行為出拳將更準,、更重,，這無疑值得投資者期待。
猜想之四：股民更用功更專業(yè)
值得注意的是,，盡管市場普遍認同核準制已成Ａ股市場化進程的最大障礙,，“不審行不行”的疑問仍時時阻撓著注冊制的到來。
究其原因,，在掌握著新股發(fā)行“生殺大權(quán)”的同時,，證監(jiān)會也背負起了為上市公司誠信“背書”的責任。在股市和大部分股民尚不成熟的背景下,，這份責任何其沉重。
從今年以來證監(jiān)會在擬上市公司中推行的ＩＰＯ財務大檢查,，到今年７月上海證券交易所率先啟動的“信息披露直通車”,，都傳遞著明確的信號，即信息披露監(jiān)管由“事前審核”為主向“事后監(jiān)管”為主轉(zhuǎn)變,，強化市場主體對信息披露的責任意識,。
與核準制相比，注冊制不僅對上市公司信息披露的真實性,、及時性,，也對市場判斷股票投資價值的能力和水平提出了更高的要求。用業(yè)界專家的話來說,，投資者將會真正自覺地學會“用腳投票”,。
“未來的Ａ股市場，上市公司數(shù)量可能會大幅增加,。面對海量的信息,，投資者們僅憑傳言和消息將難以尋找到真正具備價值的投資標的。他們必須用更多的時間來研究政策導向,、行業(yè)前景和上市公司財務報告,�,！比A鑫證券投資總監(jiān)仇彥英說。
這意味著,，伴隨中國股市迎接前所未有的重大變革,，投資者們也將比以往任何時候都更加用功，也更加專業(yè),。