編者按
當(dāng)所有人都對(duì)某一項(xiàng)改革形成共識(shí),，那么達(dá)成目標(biāo)的距離也就不遠(yuǎn)了。A股市場(chǎng)IPO注冊(cè)制無疑正是這樣一項(xiàng)改革內(nèi)容,。
事實(shí)上,，改革對(duì)于A股投資者而言并不陌生，A股市場(chǎng)誕生23年來,，僅大規(guī)模的新股發(fā)行制度改革有近十次之多,，與之相關(guān)的IPO暫停多達(dá)八次。
但頻繁改革并未讓飽受詬病的IPO“三高”稍有緩解,，垃圾股備受追捧而藍(lán)籌股乏人問津的畸形局面也一直存在,。問題根源蓋因過往改革只改皮毛未觸發(fā)行審核根本,。
注冊(cè)制對(duì)于這一切將是個(gè)嶄新的答案。對(duì)此,，市場(chǎng)又會(huì)有怎樣的解讀,，無疑值得關(guān)注。
撥云見日,。
404天的“史上最長(zhǎng)IPO停擺”下,，似乎預(yù)示著新一輪“大刀闊斧”的改革即將開始。
據(jù)一位接近監(jiān)管層人士透露,，在10月一次證監(jiān)會(huì)閉門會(huì)議中,，肖鋼主席即已明確表態(tài)，“新股發(fā)行體制改革方向就是IPO注冊(cè)制度,�,！�
頗受爭(zhēng)議的是，在市場(chǎng)人士看來,，注冊(cè)制的成功落地,，需要較高的市場(chǎng)化程度、規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制,、有較完善的法律法規(guī)作為保障,、發(fā)行人和承銷商等中介機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)的自律能力、投資者需具備比較成熟的投資理念,、管理層的市場(chǎng)化監(jiān)管手段比較成熟等,，相比之下，目前A股市場(chǎng)情況顯然相差較遠(yuǎn),。
“任何政策的出臺(tái),、推動(dòng)都不是水到渠成的，推行注冊(cè)制,，是新股發(fā)行體制改革接近尾聲的臨門一腳,。”11月18日,，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)記者指出,，“從我國資本市場(chǎng)20多年發(fā)展演變來看，充分學(xué)習(xí)西方先進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)是發(fā)展主流,，目前注冊(cè)制已經(jīng)不存在任何制度上的障礙,。”
注冊(cè)制醞釀
在本屆政府簡(jiǎn)化行政監(jiān)管的改革背景下,，“去行政化”已成為當(dāng)前中國股市最重大的改革任務(wù)。在董登新看來,，一級(jí)市場(chǎng)IPO是過度行政干預(yù)的重災(zāi)區(qū),，因此,，推行IPO注冊(cè)制將是唯一選項(xiàng)。
從前期監(jiān)管層改革路徑來看,，“注冊(cè)制”推出或并不意外,。今年9月份券商高層會(huì)議中，肖鋼主席就曾透露,，2015年IPO過渡到注冊(cè)制,。
而此后不久的一次媒體通氣會(huì)上，監(jiān)管層亦坦承“必須對(duì)過去IPO的辦法進(jìn)行較大的改革,，重啟IPO必須與體制機(jī)制改革相結(jié)合,，重在改革，重在理順新股發(fā)行體制中政府和市場(chǎng)的關(guān)系,，促進(jìn)市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)”,。
種種跡象顯示，在IPO404天的超長(zhǎng)停擺中,，監(jiān)管層已經(jīng)著手為后續(xù)改革作出鋪墊,。作為新制度推出的立法基礎(chǔ)，證券法修改已經(jīng)被列入全國人大立法規(guī)劃,。
此前,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人亦表示，證監(jiān)會(huì)將在分析匯總各方建議意見的基礎(chǔ)上,，研究提出關(guān)于證券法修改草案建議稿,，報(bào)送立法機(jī)關(guān)，爭(zhēng)取將證券法修改納入2014年度立法工作計(jì)劃,。
“可以說,，以中央報(bào)告方式倒逼了IPO注冊(cè)制度的推出，作為注冊(cè)制度施行的兩項(xiàng)基礎(chǔ),，目前以信息披露為中心的改革監(jiān)管體制已經(jīng)建立得較為成熟,；另一項(xiàng)立法修改，則需要明年人大正式啟動(dòng),�,！倍切轮赋觥�
另一邊,，肖鋼主席上任以來,，著力進(jìn)行的證監(jiān)會(huì)的內(nèi)部整合，或?yàn)槲磥砀母锓较蛳刃凶龀霰O(jiān)管準(zhǔn)備,。此前有傳聞指出,，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部會(huì)議確定了機(jī)構(gòu)調(diào)整的方案：發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部合并；上市一部和二部合并,；基金部,、機(jī)構(gòu)部和期貨二部合并,。此外再新設(shè)再融資監(jiān)管辦、債券監(jiān)管辦,、私募基金監(jiān)管辦和產(chǎn)品創(chuàng)新監(jiān)管辦,。
在業(yè)內(nèi)人士看來，肖鋼上任證監(jiān)會(huì)后的一系列簡(jiǎn)政放權(quán)和轉(zhuǎn)變行政職能的措施背后,，是將監(jiān)管重心從事前審核向事中,、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移的重要舉措。
“注冊(cè)制度施行后,，監(jiān)管層主要精力由IPO審核轉(zhuǎn)移到完善市場(chǎng)監(jiān)管上來,，執(zhí)法重心轉(zhuǎn)移到事后監(jiān)督和信息披露上。注冊(cè)制度將降低IPO門檻,，有利于新股發(fā)行效率的提高,，這一切跟國務(wù)院去行政化、取消審批制的改革思路是相符合的,�,！倍切逻M(jìn)一步對(duì)記者指出。
需完善配套立法
盡管新股改革方向逐漸明朗,，但現(xiàn)行體制下,，“新股業(yè)績(jī)?cè)旒佟⑸鲜腥﹀X”是業(yè)內(nèi)人士對(duì)放開注冊(cè)制度最大擔(dān)憂,。
“在原來審批制的嚴(yán)格審核下尚有大量變臉公司,，更別說制度放開后依靠自律遏制業(yè)績(jī)?cè)旒佟,！鄙钲谝患夜蓟鸾?jīng)理頗為擔(dān)憂地向記者表示,。
此外，發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)也成為市場(chǎng)人士擔(dān)憂重點(diǎn),，一位投行人士對(duì)記者表示,，目前國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)性太強(qiáng)，做價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)寥寥無幾,，注冊(cè)制是基于成熟市場(chǎng),、成熟機(jī)構(gòu)投資者來定價(jià)的，但市場(chǎng)環(huán)境和投資者素質(zhì)普遍低于國外水平,，所以現(xiàn)階段搞注冊(cè)制,，說不定弊大于利。
“公開透明的信息披露是注冊(cè)制度最核心保證,。為保證注冊(cè)制推行,，監(jiān)管層一定要配合嚴(yán)格市場(chǎng)監(jiān)管、健全事后監(jiān)督機(jī)制，修改立法以明確違法違規(guī)處置,�,！倍切聦�(duì)記者指出。
不過在前述基金經(jīng)理看來,，推行注冊(cè)制不能太快，要等配套的法律法規(guī)完善,，對(duì)業(yè)績(jī)變臉公司管理層和相關(guān)責(zé)任人嚴(yán)厲處罰,，觸及刑法要依法處理，才能起到震懾作用,。
事實(shí)上,，近期監(jiān)管層對(duì)證券違法犯罪打擊愈發(fā)嚴(yán)厲。其中,，在加大執(zhí)法打擊力度下,，稽查案件數(shù)量已呈井噴式增長(zhǎng)。證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站披露,，2013年9月,，單月新啟動(dòng)案件調(diào)查39件，為前8個(gè)月月平均值的1.5倍,。若以此粗略推測(cè),，則2013年前九個(gè)月，新啟動(dòng)調(diào)查案件約247件,。已接近證監(jiān)會(huì)稽查執(zhí)法案件最多的2012年,，當(dāng)年新增調(diào)查案件256起。
而與之配套的稽查人員擴(kuò)編,，亦為監(jiān)管向后端轉(zhuǎn)移作出準(zhǔn)備,。根據(jù)肖鋼主席此前透露，新增600名稽查執(zhí)法人員,，實(shí)現(xiàn)全系統(tǒng)稽查執(zhí)法隊(duì)伍在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻一番,。而且這些新增人員將會(huì)進(jìn)入6個(gè)證券期貨交易所與中證登公司以及滬深支隊(duì)等相關(guān)執(zhí)法部門。
與此同時(shí),，上市公司為主體的違法違規(guī)案件成為監(jiān)管層關(guān)注重點(diǎn),，證監(jiān)會(huì)稽查局負(fù)責(zé)人曾指出，近期對(duì)于欺詐上市,、信息披露違規(guī)的立案稽查力度明顯加強(qiáng),。從勝景山河、萬福生科等事件處罰結(jié)果來看,，對(duì)保薦等中介機(jī)構(gòu)處罰力度進(jìn)一步提高,。
不過，在前述公募基金經(jīng)理看來，盡管監(jiān)管層在信息披露和事后監(jiān)管上已經(jīng)愈加完善,，但綜合A股各方面情況來看,，短期推出注冊(cè)制度可能性并不大，“注冊(cè)制推動(dòng)應(yīng)該是逐步漸進(jìn)的,，極有可能采取折中方式,，如采取注冊(cè)制但會(huì)控制每月上市融資額等�,！�